Чому техно-мільярдер робить великі ставки на Microsoft замість Nvidia: війни за штучний інтелектовий чип стають складнішими

Мільярдер Пітер Тіль, співзасновник Palantir Technologies, щойно зробив сміливий хід у своєму портфелі через хедж-фонд Thiel Macro. У третьому кварталі він ліквідував усю свою позицію у Nvidia і переключився на Microsoft, що сигналізує про суттєвий зсув у тому, як досвідчені інвестори позиціонують себе в бумі штучного інтелекту.

Конкурентний тиск на домінування GPU Nvidia

Nvidia керує ринком прискорювачів для ШІ з залізною рукою, контролюючи понад 80% доходів у цій галузі. Графічні процесори (GPU) компанії стали де-факто стандартом для обробки навантажень дата-центрів, особливо тих, що працюють із застосунками штучного інтелекту.

Але оборона тріщить. Чипи MI350 компанії Advanced Micro Devices нещодавно показали конкурентоспроможні результати у тестах MLPerf, які стандартизують вимірювання продуктивності систем ШІ. AMD планує запустити ще більш потужні GPU MI450, а OpenAI вже зобов’язалася розгортати чипи MI450 до кінця 2026 року — чіткий знак, що альтернативи Nvidia стають життєздатними.

Більша загроза, однак, походить від самих гіперскалерів. Google від Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Microsoft і OpenAI всі інвестують значні кошти у власні AI-акселератори, щоб зменшити залежність від Nvidia. Зовні це виглядає як серйозна проблема для довгострокового домінування Nvidia.

Чому кастомні чипи ще не розгадали загадку

Ось де стає цікаво: кастомні чипи мають фатальну слабкість, яку більшість інвесторів ігнорує. Вони позбавлені екосистеми програмного забезпечення, яку Nvidia витратила майже два десятиліття на створення.

Платформа CUDA Nvidia практично беззаперечна — це ціла всесвіт із попередньо навченими моделями, фреймворками для застосунків, бібліотеками коду та інструментами для розробників. Для компаній, що створюють кастомні чипи з нуля, програма-екосистема означає, що їм доведеться все відновлювати самостійно. Ці приховані витрати на розробку часто роблять кастомні чипи дорожчими за GPU Nvidia у реальних сценаріях розгортання.

Ця структурна перевага і є причиною, чому аналітики прогнозують, що Nvidia збережуть 70% до 90% частки ринку AI-акселераторів, яка, за прогнозами, зросте на 29% щороку до 2033 року. З урахуванням того, що Уолл-стріт прогнозує зростання прибутку Nvidia на 37% на рік протягом наступних трьох років, поточна оцінка у 44 рази прибутку виглядає цілком привабливою для такого домінуючого гравця.

Подвійна перевага Microsoft у епоху ШІ

Чому ж Пітер Тіль зробив цей перехід? Відповідь криється в тому, як Microsoft унікально позиціонується для монетизації штучного інтелекту через кілька джерел доходу.

Microsoft — найбільша у світі компанія корпоративного програмного забезпечення і володіє другим за величиною публічним хмарним інфраструктурним сервісом. Вона використовує ШІ, інтегруючи генеративних AI-співпілотів безпосередньо у продукти Microsoft 365 — швидкість їх впровадження перевищує будь-який інший новий продукт у пакеті. Генеральний директор Сатья Наделла нещодавно повідомив, що 90% компаній із Fortune 500 вже використовують AI-помічника компанії.

У сегменті хмарних сервісів зростання продажів Microsoft сповільнилося до 28%, оскільки компанія стикається з обмеженнями потужностей своїх дата-центрів. Але є й позитив: Microsoft планує подвоїти свою присутність у дата-центрах протягом наступних двох років, що дає їй можливість здобути значну частку ринку, оскільки пропозиція наздоганяє попит.

Картина оцінки

Уолл-стріт очікує, що прибутки Microsoft зростуть на 14% щороку протягом наступних трьох років, що дає поточну оцінку у 34 рази прибутку. Деякі можуть вважати це дорогим, але контекст важливий.

Очікується, що витрати на корпоративне програмне забезпечення та хмарні сервіси зростуть відповідно на 12% і 20% щороку до 2030 року. За цими темпами зростання коефіцієнт ціна/прибуток/зростання Microsoft у 2,4 фактично нижчий за його середньорічний показник за три роки — 2,6, і за п’ятирічний — 2,5. Іншими словами, акції Microsoft торгуються з помірною знижкою до своїх історичних мультиплікаторів оцінки — рідка можливість для компанії такого масштабу.

На відміну від Nvidia, яка має преміальну оцінку, що відображає статус майже монополіста, Microsoft пропонує інвесторам розумний вхід у революцію ШІ через перевірені канали монетизації програмного забезпечення та хмари. Це, ймовірно, і є розрахунок, що стоїть за останнім кроком Пітера Тіля.

Війна за AI-чипи посилюється, але переможцями не завжди стають компанії, що виробляють апаратне забезпечення — іноді це ті, хто контролює платформи.