Оповіщення про зниження маржі: Чи зможе TeraWulf контролювати свій зростаючий витратний спіраль?

Рівняння прибутковості майнінгу біткоїнів стає все заплутанішим. TeraWulf WULF продемонструвала вражаючий приріст доходів на 37% у порівнянні з минулим роком у третьому кварталі 2025 року, з доходом, що зріс до 35,4 мільйонів доларів з 25,8 мільйонів доларів. Але під цим заголовком прихована тривожна реальність — структура витрат компанії зростає швидше, ніж її прибутки, і це червоний прапор.

Цифри розповідають свою історію: хоча доходи зросли на 37%, витрати на отримання доходів підскочили на 46%, досягнувши 21,8 мільйонів доларів з 14,9 мільйонів доларів. Витрати на електроенергію та амортизація, пов’язані з розширенням флоту, сприяли цьому зростанню, але кінцевий ефект був жорстким. Валові маржі звузилися з 42% до 38%, і цей стиснення маржі лише погіршувалося далі по звіті про прибутки та збитки.

Затиск на чистий прибуток стає все сильнішим

Операційні витрати також не залишилися без уваги. Загальні операційні витрати зросли до 30,1 мільйонів доларів порівняно з 20,3 мільйонів доларів минулого року. Загальні адміністративні витрати склали 8,3 мільйонів доларів, а компенсація на основі акцій додала ще більше розмивання для акціонерної економіки. Результат? Чистий прибуток у 5,3 мільйонів доларів становив лише 15% чистої маржі, зменшившись з 21% раніше — значне погіршення ефективності на рівні кінця.

Це стиснення маржі особливо відчутне, враховуючи волатильність біткоїна та зростання складності мережі. Зобов’язання щодо капітальних витрат на підтримку додаткових майнінгових установок можуть висмоктати грошові резерви, якщо ціни на BTC послабшають або конкуренція посилиться, тому дотримання дисципліни щодо витрат є абсолютно необхідним для виживання.

Як конкуренти порівнюються за ефективністю

TeraWulf не працює у вакуумі. Riot Platforms RIOT повідомила про доходи за третій квартал 2025 року у розмірі 84,8 мільйонів доларів, але витрати на отримання доходів склали 58,9 мільйонів доларів, що дало лише 31% валову маржу. З операційними витратами у 47,2 мільйонів доларів Riot фактично зазнала операційних збитків, незважаючи на значно більший обсяг доходів — попереджувальна історія про масштаб без прибутковості.

На відміну від цього, Cipher Mining CIFR досягла більш точної операційної реалізації. Компанія отримала 29,8 мільйонів доларів квартального доходу при витратах на отримання доходів у 17,6 мільйонів доларів, що дало 41% валову маржу. Операційні витрати у 15,4 мільйонів доларів тримали загальні витрати під контролем відносно продажів. Коефіцієнт витрат до доходу Cipher свідчить про перевагу операційної важелезності, принаймні на рівні за один долар.

Динаміка акцій проти реальності оцінки

Акції WULF зросли на 99,5% з початку року, побивши загальний сектор фінансів з прибутковістю 11,1%. Однак показники оцінки видають попереджальні сигнали. Акція торгується за співвідношенням ціна/книга у 19,35X проти галузевого мультиплікатора 2,88X — значна премія, яка залишає мало місця для розчарувань.

Консенсусна оцінка прибутків за 2025 рік погіршилася і тепер становить збиток у 1,51 долара на акцію (проти збитку у 0,19 долара у 2024), зниження очікувань на $1,15 за останні 30 днів. TeraWulf має рейтинг Zacks Rank #4 (Продати), що відображає скептицизм аналітиків щодо відновлення прибутковості у короткостроковій перспективі.

Підсумок

Зростаючі витрати у поєднанні з зростанням вартості акцій створюють небезпечну комбінацію. Поки TeraWulf не продемонструє суттєвого контролю витрат і стабілізації маржі, інвесторам слід бути обережними щодо подальшого зростання акцій, які вже оцінені на рівні ідеалу.