## Чому розумні інвестори ігнорують ринкову капіталізацію і використовують підприємницьку вартість замість цього

При оцінці того, чи є компанія дійсно дорогою або дешевою, більшість роздрібних інвесторів роблять критичну помилку: вони дивляться лише на ринкову капіталізацію. Вони пропускають повну картину. Підприємницька вартість (EV) — це показник, який розкриває, за що ви *фактично* платите за бізнес, так само як знання справжньої вартості вживаного автомобіля після врахування готівки, яку ви знайшли у багажнику.

Уявіть так: якщо ви купуєте компанію з $10 мільярдом ринкової капіталізації, але вона має $5 мільярд боргу, який потрібно взяти на себе, і при цьому має $1 мільярд готівки, яку можна негайно використати, ваша реальна вартість придбання — $14 мільярд, а не $10 мільярд. Це і є підприємницька вартість у дії.

## Математика за підприємницькою вартістю

Формула проста:

**Підприємницька вартість = Ринкова капіталізація + Загальний борг − Готівка**

Розберімо: ринкова капіталізація отримується шляхом множення кількості акцій у обігу на поточну ціну акції. Потім додаємо всі короткострокові та довгострокові зобов’язання з балансу. Нарешті, віднімаємо ліквідні готівкові кошти (не ринкові цінні папери, а саме реальні готівкові кошти).

Чому ця математика має сенс? Тому що готівка — це актив, який покупець може негайно використати для фінансування покупки, зменшуючи фактичну ціну. Борг, навпаки, стає вашим зобов’язанням — його потрібно погасити у рамках угоди.

Підприємницька вартість принципово відрізняється від балансової вартості, яка обчислює власний капітал шляхом віднімання загальних зобов’язань від загальних активів. Балансова вартість ігнорує те, скільки компанія коштує з точки зору ринку; підприємницька вартість цілком зосереджена на ціновому визначенні ринку.

## Коли підприємницька вартість стає вашим найпотужнішим інструментом

Справжня сила проявляється, коли ви поєднуєте підприємницьку вартість з іншими фінансовими показниками. Замість використання традиційного коефіцієнта ціна/продажі (P/S) з ринковою капіталізацією, ви можете обчислити EV/продажі (EV/S) для більш повної картини.

Ще більш показовими є мультиплікатори EV/EBITDA та EV/EBIT. EBITDA (прибуток до відрахувань відсотків, податків, зносу та амортизації) усуває бухгалтерські маніпуляції і показує чистий дохід від операцій. EBIT виключає знос і амортизацію.

**Формула:** EBITDA = Прибуток від операцій + Відсотки + Податки + Знос + Амортизація

Розглянемо реальний сценарій: компанія з $10 мільярдом ринкової капіталізації, $5 мільярдом загального боргу і $1 мільярдом готівки має підприємницьку вартість $14 мільярд. Якщо вона генерує $750 мільйон EBITDA, її мультиплікатор EV/EBITDA становить 18.6x.

Чи це дорого? Це цілком залежить від галузі. Для високотехнологічної компанії з високим зростанням, мультиплікатор 18.6x — це вигідна пропозиція. Для звичайної роздрібної компанії з стабільними маржами це сигнал про переоцінку. Саме тому важливіше враховувати галузеві коефіцієнти, ніж окремі числа.

## Прихована пастка: коли підприємницька вартість вводить в оману

Ось що більшість інвесторів не обговорює: підприємницька вартість має серйозні сліпі зони.

Формула враховує борг, але нічого не говорить про те, як менеджмент використовує цей борг. Компанія з високим рівнем залученого боргу для розумних придбань виглядає ідентичною на графіку EV, як і компанія, яка потонула у неправильно керованих позиках. Ця метрика не відрізняє їх.

Більша проблема виникає у капіталомістких галузях. Виробництво, нафта і газ, інфраструктурні компанії зазвичай мають величезні баланси для фінансування операцій. Їхній EV штучно завищений через капітальні вимоги, закладені у бізнес-модель. Неуважний інвестор, порівнюючи компанію з мультиплікатором EV/EBITDA 18.6x у промисловій галузі з технологічною компанією з таким самим мультиплікатором, може неправильно зробити висновок, що вони однаково оцінені — тоді як промислова компанія може бути насправді дешевшою з урахуванням ризиків.

Саме тому порівняння в межах однієї галузі, а не між секторами, є обов’язковим.

## Висновок

Підприємницька вартість важлива, тому що змушує вас мислити як покупець, а не спостерігач за біржовими котируваннями. Вона враховує як готівку, яку ви приносите, так і зобов’язання, які ви успадковуєте. Поєднання її з мультиплікаторами EBITDA і галузевими орієнтирами створює набагато більш тонку картину оцінки, ніж ринкова капіталізація сама по собі.

Просто пам’ятайте про її обмеження: вона чудово працює для порівняння схожих компаній у межах однієї галузі, але може спотворювати порівняння у капіталомістких секторах. У поєднанні з ретельним аналізом управління боргом і його використання, підприємницька вартість стає одним із найнадійніших інструментів для виявлення недооцінених акцій.