Як оцінити компанію: Посібник з вартістю підприємства, який повинен знати кожен інвестор

Поза ринковою капіталізацією: розуміння справжніх бізнес-вартостей

Більшість інвесторів дивляться на ринкову капіталізацію, щоб визначити, скільки коштує компанія, але ця цифра розповідає лише половину історії. Уявіть, що ви купуєте вживану машину за $10,000 — і в багажнику знаходите приховані $2,000 готівкою. Реальна вартість вашої покупки знижується до $8,000. Той самий принцип застосовується і до бізнес-угод. Коли інвестор або компанія розглядає можливість придбання іншого бізнесу, вони повинні враховувати існуючі борги та доступні грошові резерви. Саме тут на допомогу приходить вартість підприємства — це фактична ціна, яку ви заплатите, щоб взяти під контроль компанію.

Концепція вартості підприємства кардинально відрізняється від ринкової капіталізації. Поки ринкова капіталізація відображає те, що акціонери вважають вартістю власного капіталу, вартість підприємства показує, скільки фактично заплатив би покупець. Вона враховує фінансові зобов’язання, приховані в балансі — як короткострокові, так і довгострокові борги — а також будь-які ліквідні кошти, доступні для покриття ціни покупки.

Математика за вартістю підприємства

Обчислення вартості підприємства базується на простій формулі:

Вартість підприємства = Ринкова капіталізація + Загальні борги − Готівка

Розберімося детальніше: починаємо з ринкової капіталізації (акцій у обігу × поточна ціна акції). Додаємо всі короткострокові та довгострокові борги з балансу. Потім віднімаємо ліквідні грошові резерви компанії. Зверніть увагу, що “готівка” тут означає реальні готівкові кошти, а не ринкові цінні папери або інші ліквідні активи.

Чому ця формула працює саме так? Готівка виступає як аванс на придбання — вона вже є в балансі компанії і може бути використана для фінансування угоди, зменшуючи фактичну суму, яку має заплатити покупець. Борги, навпаки, є успадкованими зобов’язаннями, які потрібно погасити разом із придбанням, тому вони додаються до ціни.

Реальний приклад: цифри в контексті

Розглянемо компанію з такими характеристиками:

• Ринкова капіталізація: $10 мільярдів
• Загальні борги: $5 мільярдів
• Готівка: $1 мільярдів

Обчислення вартості підприємства дає: $10B + $5B − $1B = $14 мільярдів

Ця $14 мільярдів — справжня вартість придбання, тобто скільки реально потрібно витратити покупцю, щоб володіти всією компанією, враховуючи борги.

Чому вартість підприємства змінює все

Вартість підприємства відкриває двері до більш складних мультиплікаторів оцінки. Найпоширенішим є EV/EBITDA, де EBITDA (прибуток до відрахувань відсотків, податків, зносу та амортизації) вимірює здатність генерувати доходи без спотворень бухгалтерських коригувань. Використовуючи $14 мільярдів вартість підприємства з нашого прикладу: якщо компанія генерує $750 мільйонів EBITDA щороку, мультиплікатор EV/EBITDA становить 18.6x.

Чи є цей мультиплікатор привабливим — залежить цілком від галузевого контексту. Технологічна компанія, що торгується за 18.6x EV/EBITDA, може бути чудовою цінністю, тоді як такий самий мультиплікатор для роздрібної торгівлі може сигналізувати про переоціненість.

Альтернативні мультиплікатори включають:

• EV/Продажі (EV/S): більш комплексний, ніж ціна до продажів, оскільки враховує борги
• EV/EBIT: виключає ефекти зносу та амортизації для більш чистих порівнянь

Реальна перевага: повна фінансова картина

Вартість підприємства перевершує традиційний аналіз ринкової капіталізації, оскільки враховує всю фінансову відповідальність, пов’язану з володінням бізнесом. У поєднанні з EBITDA або показниками продажів вона показує, чи справедлива ціна компанії порівняно з її колегами.

Однак у вартості підприємства є й обмеження. Ця метрика враховує борги, але не показує, як менеджмент використовує або управляє цими боргами — важлива інформація для прийняття інвестиційних рішень.

Більша сліпа зона виникає у капіталомістких галузях. Виробничі потужності, нафтопереробні заводи і електростанції потребують величезних початкових інвестицій. У цих секторах вартість підприємства може штучно завищуватися, вводячи інвесторів у оману щодо недооцінених можливостей. Високе число EV не обов’язково означає дорогий актив; воно може просто відображати структуру капіталу, необхідну для роботи бізнесу.

Висновок: контекст — це все

Вартість підприємства заслуговує на місце в кожному аналітичному інструментарії інвестора, але ніколи не сама по собі. Завжди порівнюйте мультиплікатор вартості підприємства з галузевими середніми — це допоможе зрозуміти, чи компанія дійсно переоцінена, або її EV/EBITDA просто відображає норми сектора.

Використовуйте вартість підприємства для виявлення справді недооцінених можливостей, але поєднуйте її з глибоким аналізом капітальних витрат, управління боргами та конкурентних позицій у цій галузі. Компанії, які здаються найдорожчими за чистими прибутковими мультиплікаторами, іноді стають вигідними покупками, якщо врахувати їхні справжні фінансові зобов’язання та витрати на придбання.