Тест прибутковості CRDO: Чи зможуть високі маржі триматися, коли зростання прискорюється?

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) досягає переломного моменту у 2026 фінансовому році. Спеціаліст з підключення напівпровідників щойно опублікував результати за перший квартал, які малюють картину вибухового масштабування — але також піднімають критичне питання для інвесторів: чи виживе зростання маржі при гіперзростанні?

Числа розповідають переконливу історію

Сирові показники зростання незаперечні. Доходи за перший квартал склали $223 мільйонів, що становить 31% послідовного зростання і приголомшливі 274% річного приросту. За цим стійким стрибком стоїть проста динаміка: розгортання інфраструктури AI гіпермасштабів вимагає безпрецедентної пропускної здатності з мінімальним енергоспоживанням, і високошвидкісні, енергоефективні рішення Credo для підключення ідеально заповнюють цю прогалину.

Але ось що відрізняє Credo від типових історій зростання — прибутковість не була пожертвувана на вівтарі розширення доходів. Валова маржа компанії за не-GAAP склала 67,6%, перевищуючи керівництво і зростаючи на 20 базисних пунктів послідовно. Валова маржа продукту склала 66,7%, підкріплена ефективністю масштабів виробництва. Операційний прибуток у розмірі $96,2 мільйонів перетворився у операційну маржу (до 43,1%), зростаючи з 36,8% попереднього кварталу(, тоді як чистий прибуток у $98,3 мільйонів приніс вражаючу чисту маржу 44,1%. Для порівняння, це той рівень прибутковості, який зазвичай характерний для софтверних компаній, а не для виробників напівпровідникового обладнання.

Де фактично виникає зростання

Бізнес Credo з активних електричних кабелів )AEC$240 залишається двигуном. Три найбільші клієнти кожен дають понад 10% доходу за перший квартал, і керівництво сигналізує, що три-чотири клієнти збережуть цей поріг протягом 2026 фінансового року, оскільки існуючі гіпермасштабери розширюють розгортання, а два нові гіпермасштабні клієнти починають нарощувати виробництво.

Чому AEC перемагають у порівнянні з традиційними оптичними інтерконнектами? Вищою надійністю у поєднанні з значно нижчим споживанням енергії — виграшна комбінація, коли ви керуєте мільйонами GPU-кластерів цілодобово.

Проте Credo не задовольняється одним продуктом. Доходи від оптичних DSP мають подвоїтися у 2026 фінансовому році завдяки архітектурі наступного покоління 1,6Т і прискоренню впровадження стандартів 800G і 100-гіга на смугу. Продукти PCIe Gen 6 готові отримати ранній імпульс перед очікуваними пусковими ривками виробництва у 2026 році. Це диверсифікація продуктів важлива, оскільки вона знижує ризики бізнес-моделі, пов’язані з застаріванням однієї технології.

Перспективи на майбутнє: чи збережеться маржа?

На наступний квартал Credo прогнозує доходи у розмірі $230–(мільйонів) з послідовним зростанням у межах однозначних цифр і не-GAAP валовою маржею 64–66%, а операційними витратами у $56–$58 мільйонів. На весь 2026 фінансовий рік компанія очікує приблизно 120% річного зростання доходів і не-GAAP чисту маржу близько 40%.

Історія операційного важеля виглядає переконливою: зростання витрат трималося нижче 50% у порівнянні з попереднім роком, тоді як доходи зростають понад 120%, що означає, що рівень маржі має триматися. Але “повинно” і “буде” займають різні всесвіти у ринках напівпровідників.

Зростаючий конкурентний тиск

Credo стикається з добре капіталізованими конкурентами, які швидко розширюють свої портфелі для задоволення попиту на підключення AI інфраструктури. Marvell Technology (MRVL) швидко масштабує свій портфель з продуктами, що охоплюють активні мідні кабелі, DSP, AEC і спільно упаковану оптику. У другому кварталі 2026 фінансового року Marvell зафіксувала 62,9% річного зростання валового прибутку — але її не-GAAP валова маржа скоротилася на 250 базисних пунктів до 59,4%, що сигналізує про те, що масштаб не усуває цінового тиску конкуренції.

Broadcom (AVGO) демонструє ще більш вражаючий орієнтир. Третій квартал 2025 року за не-GAAP валовою маржею досяг 78%, що на 100 базисних пунктів більше, ніж рік тому, а скоригована EBITDA маржа склала 67,1% (зростання на 420 бп). Компанія прогнозує дохід за четвертий квартал 2025 року у розмірі $17,4 мільярдів з 24% зростанням у порівнянні з попереднім роком, хоча очікується зниження валової маржі на 70 базисних пунктів послідовно.

Висновок: обидва конкуренти показують, що попит на підключення, зумовлений AI, реальний, але розширення маржі не гарантоване — особливо, коли клієнти консолідують закупівлі і конкуренція зростає.

Оцінка ринку: чи виправдане преміальне ціноутворення?

Акції CRDO зросли на 120,2% за останні шість місяців у порівнянні з 43,2% зростанням у галузі електроніки-напівпровідників. Акція має прогнозний мультиплікатор ціна/продажі на 12 місяців у 20,81x проти 7,56x у секторі — премія у 175%, яка передбачає, що Credo збережить свій поточний курс.

Згідно з консенсус-прогнозами Zacks, оцінки прибутку CRDO за 2026 фінансовий рік зазнали значного підвищення за останні 60 днів, що відображає оптимізм ринку щодо стабільної прибутковості на тлі зростання. Наразі акція має рейтинг Zacks #3 (Утримувати), що свідчить про те, що премія у ціновому оцінюванні вже врахована у більшій частині оптимізму.

Підсумок

Фінансові результати Credo за 2026 рік підтверджують його тезу: гіпермасштаб AI інфраструктура дійсно потребує спеціалізованого підключення на рівні силікону, і Credo зайняла престижну позицію на ринку. Наступні 12-24 місяці стануть справжнім випробуванням. Чи зможе компанія підтримувати понад 40% чистих марж і зростати понад 100% у рік, чи конкуренція і консолідація клієнтів поступово зменшать прибутковість до галузевих норм? Інвестори, що ставлять на Credo, фактично роблять ставку на те, що унікальність продуктів і перший хід у технології AEC зможуть витримати конкуренцію. Історія свідчить, що це невизначена пропозиція на ринках напівпровідників, але поточні результати безумовно тримають цю історію живою.