Вартість капіталу проти вартості власного капіталу: яка метрика важливіша для вашої інвестиції?

Коли оцінюєте, чи є компанія вартою інвестиції, розуміння різниці між вартістю власного капіталу та вартістю капіталу стає критичним. Ці два показники розповідають різні історії про фінансове здоров’я компанії, але багато інвесторів плутають їх. Давайте розберемо, чому вони важливі та як використовувати їх стратегічно.

Чому ці показники визначають успіх інвестицій

Вартість власного капіталу відповідає на одне питання: яку дохідність очікують акціонери за володіння акціями цієї компанії? Вартість капіталу, натомість, відкриває ширшу картину — зважену середню вартість всіх коштів, які компанія використовує для фінансування операцій, з урахуванням коштів від акціонерів та кредиторів разом.

Уявіть так: якщо компанія потребує готівку, вона може позичати у банку (борг) або залучати кошти, продаючи акції (власний капітал). Обидва варіанти мають свою ціну. Акціонери хочуть отримати певну дохідність за свій ризик. Позичальники — відсоткові платежі. Вартість капіталу поєднує ці витрати, тоді як вартість власного капіталу зосереджена виключно на тому, що вимагають акціонери.

Математика за вартістю власного капіталу

Розрахунок вартості власного капіталу зазвичай базується на Моделі ціноутворення активів (CAPM):

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Ось що означають кожен з компонентів:

• Безризикова ставка: базова дохідність, зазвичай прив’язана до доходності державних облігацій. Це дохідність без ризику.
• Бета: показує, наскільки волатильна акція порівняно з ринком у цілому. Бета понад 1 означає, що акція коливається ширше за ринок; менше 1 — стабільніше.
• Ринкова премія за ризик: додаткова дохідність, яку вимагають інвестори за ризик інвестування в ринок акцій замість безпечних облігацій.

Компанія у волатильній галузі може мати бета 1,5, тобто на 50% більш волатильна за ринок. Звичайно, акціонери вимагатимуть вищу дохідність, щоб компенсувати цю додаткову турбулентність.

Математика за вартістю капіталу

Вартість капіталу використовує інший підхід — Зважену середню вартість капіталу (WACC):

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість боргу × ((1 – Податкова ставка))

Розберімо це:

• E: ринкова вартість власного капіталу компанії
• D: ринкова вартість боргу компанії
• V: загальна вартість )E + D(
• Вартість власного капіталу: розраховується за CAPM )як показано вище(
• Вартість боргу: відсоткова ставка за позиками
• Податкова ставка: корпоративний податок, оскільки відсотки зменшують оподатковуваний дохід

Уявімо, що компанія фінансується на 60% власним капіталом і на 40% боргом. Якщо її вартість власного капіталу — 10%, а вартість боргу — 5%, то WACC враховує обидва пропорційно. Борг зазвичай дешевший, оскільки відсотки за нього можна списати, отримуючи податковий щит.

Що впливає на зміни цих показників?

Вартість власного капіталу реагує на:

• Ризики, специфічні для компанії )стабільність бізнес-моделі, конкурентне положення(
• Волатильність ринку та настрої інвесторів
• Умови відсоткової ставки
• Загальні економічні цикли

Вартість капіталу реагує на все вищезазначене, а також на:

• Співвідношення боргу до власного капіталу компанії
• Кредитний рейтинг і вартість позик
• Зміни податкової політики
• Структуру капіталу

Компанія, яка збільшує левередж )бере на себе більше боргу(, може знизити свою загальну вартість капіталу спочатку, оскільки борг дешевший за власний капітал. Але занадто високий борг викликає занепокоєння у акціонерів щодо ризику дефолту — вони вимагають вищу дохідність як компенсацію. Оптимальна структура капіталу балансуватиме ці сили.

Практичне застосування: коли використовувати кожен з них

Використовуйте вартість власного капіталу при оцінюванні:

• Чи виправданий очікуваний дохід від акцій ризиком
• Чи може компанія створювати достатню вартість для акціонерів
• Наскільки конкурентні її доходи порівняно з альтернативами

Використовуйте вартість капіталу при оцінюванні:

• Чи принесе новий проект дохідність вище за вартість фінансування
• Чи має покупка фінансовий сенс
• Загальну фінансову ефективність компанії

Проект може здаватися привабливим на перший погляд, але якщо його очікувана дохідність нижча за вартість капіталу компанії, він знищить цінність. Навпаки, проект із доходністю понад вартість капіталу слід реалізовувати, якщо він відповідає стратегії.

Реальні сценарії

Сценарій 1: Стабільна комунальна компанія має низький бізнес-ризик, тому її вартість власного капіталу може бути 6%. Вартість капіталу — враховуючи високий борг і низьку вартість боргу — може становити 4,5%. Така низька вартість капіталу робить інвестиції в інфраструктуру привабливими.

Сценарій 2: Високотехнологічний стартап із високим бізнес-ризиком може мати вартість власного капіталу 15%. За мінімального боргу його вартість капіталу — близько 14%. Компанії потрібно шукати проєкти з доходністю понад 14%, щоб створювати вартість для акціонерів.

Часті питання про ці показники

Чи може вартість капіталу перевищувати вартість власного капіталу?

Загалом — ні. Оскільки вартість капіталу — це зважена середня вартість власного капіталу та боргу )а борг дешевший через податкові переваги(, вона зазвичай нижча за вартість власного капіталу. Однак, якщо компанія має надмірний борг і стикається з кредитними проблемами, зростання вартості боргу може підняти вартість капіталу.

На який показник слід зосередитися інвестору?

Обидва важливі, але для різних цілей. Вартість власного капіталу показує, чи відповідає очікувана дохідність компанії вашому рівню ризику. Вартість капіталу сигналізує, наскільки ефективно менеджмент використовує капітал.

Як часто змінюються ці показники?

Постійно. Процентні ставки змінюються щодня, волатильність ринку коливається, рівень боргу компанії змінюється, економічні умови еволюціонують. Обережний аналітик переглядає ці показники щоквартально або при значних корпоративних подіях.

Підсумок

Вартість власного капіталу та вартість капіталу — це доповнюючі інструменти, а не конкуренти. Вартість власного капіталу зосереджена на очікуваннях акціонерів і вимогах до доходності. Вартість капіталу показує загальні витрати на залучення та використання коштів у всій фінансовій структурі компанії.

Разом вони допомагають оцінити, чи працює компанія ефективно, чи приймає керівництво обґрунтовані інвестиційні рішення, і чи виправдовують доходи акціонерів ризики, які вони беруть. Оволодіння обома концепціями значно покращує вашу здатність знаходити недооцінені можливості та уникати інвестицій, що руйнують цінність.