Остання корекція TSMC: розбір паніки на ринку та реальності

Фондовий ринок функціонує під двома особистостями. У довгостроковій перспективі він працює як точнісна вага — чесно зважуючи компанії за їхньою справжньою вартістю. Але у стиснутих часових рамках він перетворюється на щось набагато менш раціональне: конкурс популярності, керований алгоритмами, що реагують на заголовки швидше, ніж люди здатні обробити контекст. Це поведінкове розходження ідеально пояснює, що сталося з Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) після розкриття доходів 10 грудня.

Числа, що спричинили розпродаж, на перший погляд здаються зловісними: доходи за листопад зменшилися на 6,5% порівняно з попереднім місяцем і склали NT$343,61 мільярда (приблизно $10,93 мільярда). Трейдингові алгоритми та паніка роздрібних продавців інтерпретували цей місячний спад як червоний прапор, що сигналізує про ослаблення імпульсу. Акція знизилася приблизно на 6%, зупинившись біля $287. Але саме тут поверхневий аналіз дає збій. Коли ви дивитеся на річний показник, доходи за листопад 2024 року зросли на 24,5% порівняно з листопадом 2023. Історія повністю змінюється.

Математика відкриває справжню історію

Керівництво TSMC раніше прогнозувало доходи за четвертий квартал у межах $32,2-$33,4 мільярда (приблизно NT$1 трильйон). З двома третинами даних за Q4 вже видно, що траєкторія компанії виглядає переконливо:

• Жовтень: рекордний місячний дохід
• Листопад: NT$343,61 мільярда, незважаючи на послідовне зниження
• Загальний обсяг за жовтень-листопад: NT$711,09 мільярда (~$22,64 мільярда)

Ця сумарна продуктивність дозволяє TSMC досягти верхньої межі прогнозу з мінімальними зусиллями. Компанії потрібно лише приблизно NT$300 мільярд (~$9,55 мільярда) в грудні — цифра, яку вона регулярно перевищувала в останні місяці. Досягнення або перевищення верхньої межі прогнозу є статистично ймовірним, а не мрією.

Зниження листопада не було ознакою провалу. Це чиста арифметика: жовтень встановив таку високу планку, що послідовне падіння стало неминучим незалежно від фундаментальної сили.

Два рушії зростання, що працюють у різних ритмах

Розуміння TSMC вимагає визнання того, що два окремі ринки живлять її бізнес, кожен з яких має свої динаміки:

Циклічний компонент (Споживча електроніка): Виробники смартфонів передзавантажують замовлення чіпів у вересні-жовтні перед святковим сезоном. Apple та конкуренти формують запаси в цей період. У листопаді попит природно зменшується, оскільки запаси досягають комфортного рівня. Зниження на 6,5% — класична сезонність — передбачувана, тимчасова і не має значення для довгострокової траєкторії.

Структурний компонент (Інфраструктура AI): Цей рушій працює за зовсім іншими законами фізики. Побудова дата-центрів, виробництво GPU та оновлення обчислювальної інфраструктури тривають цілий рік, незалежно від календаря свят для споживачів. У третьому кварталі доходи TSMC показали критичний перелом: високопродуктивні обчислення тепер складають 57% від загального доходу, перевищуючи споживчу електроніку вперше.

Ця зміна структури є глибокою. Поки попит на смартфони коливається з роздрібними циклами, попит на AI-інфраструктуру стабільно зростає. Основний драйвер доходів компанії кардинально змістився з кишенькових пристроїв споживачів на серверні екосистеми планетарного масштабу.

Дивідендна ставка керівництва на майбутнє грошового потоку

Керівники компанії демонструють свою впевненість через рішення щодо капіталовкладень, а не через прес-релізи. Будівництво напівпровідникових фабрик вимагає величезних капіталовкладень. Коли керівництво боїться спаду, вони накопичують готівку і заморожують дивіденди для акціонерів.

TSMC сигналізує протилежне переконання. Нещодавно компанія оголосила про підвищення дивідендів до приблизно 97 центів на акцію, що виплачуватимуть у квітні 2026 року. Це прогнозування свідчить про внутрішню впевненість керівництва щодо замовлень і стабільного грошового потоку протягом 2025 року і далі.

Поточна оцінка ще більше підсилює цю можливість. TSMC торгується з мультиплікатором P/E близько 29,5, незважаючи на показники:

• 59,5% валової маржі (майже 60 центів прибутку з кожного долара доходу)
• Зростання доходів з початку року понад 30%

Високорентабельні, швидкозростаючі майже монополії зазвичай мають мультиплікатор понад 40x. Торгівля за 29,5x відображає рідкісне розходження між ціною акцій і якістю бізнесу.

Підсумок: де короткостроковий шум зустрічається із довгострокною цінністю

Інколи ринки дарують терплячим інвесторам можливості через неправильне тлумачення даних минулого. Зниження доходів у листопаді — саме цей момент: короткостроковий настрій зосереджений на сезонних коригуваннях, ігноруючи 24,5% прискорення у порівнянні з минулим роком і структурні позитивні тренди AI.

Зараз, торгуючись біля $287, TSMC значно нижче за середню цільову ціну аналістів, що дає потенціал зростання понад 23%. Суперцикл інфраструктури AI не охолоджується; він дозріває у щось набагато більш стійке, ніж цикли, викликані хайпом. Як ключовий постачальник напівпровідників для цієї трансформації, TSMC залишається на позиції платної дороги, що приносить надприбуткову цінність.