## Хедж-фонд Пітера Тіля перебудовує портфель: чому домінування AI-чипів уже недостатньо

**Thiel Macro змінює стратегічний курс** – мільярдер Пітер Тіль, легендарний співзасновник **Palantir Technologies**, керує хедж-фондом Thiel Macro, який нещодавно ліквідував усі свої позиції у **Nvidia** у третьому кварталі та переорієнтував капітал у **Microsoft**. Цей крок сигналізує про стратегічне переосмислення того, як інвестори сприймають ландшафт штучного інтелекту. Microsoft зросла на 476 900% з моменту IPO у березні 1986 року, але справжнє питання полягає не у минулих прибутках — а у тому, які компанії захоплять майбутнє багатство AI.

## Парадокс Nvidia: король GPU стикається з прихованими вразливостями

**Графічні процесори Nvidia домінують, але тріщини вже з’являються**

Зовні Nvidia здається непохитною. Компанія контролює понад 80% ринку AI-акселераторів, а її GPU забезпечують обробку даних у дата-центрах, що живлять всю революцію генеративного AI. У прогнозах Уолл-Стріт очікується, що прибутки Nvidia зростатимуть на 37% щороку протягом наступних трьох років, а при співвідношенні ціна-прибуток у 44 рази, оцінка здається розумною для такого зростання. Консенсус очікує, що Nvidia збережуть 70% до 90% частки ринку у AI-чипах до 2033 року, а сектор прогнозується зростати на 29% щороку.

Однак рішення Пітера Тіля відмовитися від своїх акцій Nvidia свідчить про глибші структурні проблеми.

**Індивідуальні чипи: нова загроза, що має дві сторони**

Конкурентний тиск походить з несподіваного напрямку — гіперскейлери створюють власні AI-чипи. Google (via Alphabet), Amazon, Microsoft, Meta Platforms та OpenAI вже розгорнули кастомізований силікон, щоб зменшити залежність від Nvidia. Чипи AMD MI350 показали конкурентоспроможність у тестах MLPerf, а компанія планує запустити MI400 у наступному році. Сам OpenAI планує використовувати MI450 наприкінці 2026 року.

Але ось у чому суть: кастомні чипи здаються дешевими, доки розробники не підрахують повну вартість володіння. Nvidia витратила майже два десятиліття на створення **CUDA** — екосистеми попередньо натренованих моделей, інструментів розробки та бібліотек. Створення аналогічних інструментів з нуля для кастомних чипів означає, що компанії несуть величезні витрати на програмну інженерію. Підсумовуючи, ці приховані витрати часто роблять кастомний силікон дорожчим за використання GPU Nvidia. Саме ця структурна перевага і тримає аналітиків переконаними у тому, що Nvidia не буде знята з трону.

Проте для менеджера хедж-фонду, такого як Тіль, питання полягає не у тому, чи виграє Nvidia — а у тому, куди спрямовуються наступні потоки прибутків AI.

## Подвійний двигун Microsoft: чому капітал мігрує

**Програмне забезпечення + хмара = шлях монетизації AI**

Microsoft є найбільшим підприємницьким постачальником програмного забезпечення та другим за величиною постачальником публічних хмарних послуг. Що важливіше, компанія перетворює ці існуючі позиції на реальні доходи від AI.

Компанія інтегрувала генеративних AI-асистентів у Microsoft 365, її флагманський пакет продуктивності. Генеральний директор Сатья Наделла повідомив, що швидкість впровадження перевищує будь-який попередній запуск функцій у 365, і вже 90% компаній з Fortune 500 використовують AI-помічника. Це не просто популярність — це проникнення у підприємства.

У хмарних сервісах Microsoft стикається з іншою динамікою. Зростання продажів уповільнилося до 28% щороку, і частка ринку залишилася стабільною. Але компанія обмежена у потужностях, що означає досягнення меж інфраструктури. Протягом наступних 24 місяців Microsoft планує подвоїти свою мережу дата-центрів, щоб захопити частку ринку, коли пропускна здатність наздожене попит.

**Оцінка: знижена відносно її важелів**

Уолл-Стріт очікує, що прибутки Microsoft зростатимуть на 14% щороку протягом наступних трьох років. Ця цифра може здаватися консервативною у порівнянні з 37% Nvidia, але її варто розглянути у контексті. Витрати на корпоративне програмне забезпечення та споживання хмари прогнозується зростати на 12% і 20% відповідно до 2030 року. Ціль зростання Microsoft цілком укладається у цей діапазон.

Акції торгуються за 34 рази прибутку, що дає коефіцієнт ціна-прибуток-до-зростання 2.4 — вище за поріг 2, де деякі вважають оцінки розтягнутими. Однак цей мультиплікатор є *нижчим* за середньорічний показник за три роки у 2.6 і за п’ятирічний у 2.5. Для інвесторів це означає більш стисле входження у ринок у порівнянні з історичними нормами.

## Сигнал Тіля: слідкувати за ротацією капіталу

Перебалансування портфеля Пітера Тіля не є вердиктом щодо технологічного домінування Nvidia. Це швидше відображає зміну у тому, де захоплюється цінність AI — від чистого апаратного домінування до програмного забезпечення та хмарної інфраструктури, що фактично монетизує AI. Існуючі корпоративні зв’язки Microsoft, доведена здатність інтегрувати функції AI і план розширення потужностей створюють кілька шляхів для зростання доходів, які не залежать від кастомних чипів, що, ймовірно, не зможуть зняти Nvidia (які вони, ймовірно, не зможуть).

Революція AI лише почалася, але ранні сигнали свідчать, що здобич дістається компаніям, які контролюють відносини з кінцевими користувачами та хмарну доставку, а не лише силікон під ними.