Чи справді Tesla коштує 1,4 трильйона доларів? Детальніше про скептичний погляд Майкла Баррі

Фінансова реальність за преміальною оцінкою Tesla

Легендарний інвестор Майкл Бурі, відомий своєю пророчою ставкою “Велика коротка” проти ринку житла, нещодавно знову підняв дискусію щодо оцінки Tesla через свою розсилку Cassandra Unchained, назвавши акції виробника електромобілів фундаментально неправильно оціненими. За поточним рівнем торгівлі близько $430 за акцію, Tesla (NASDAQ: TSLA) має ринкову капіталізацію понад 1,4 трильйона доларів — цифра, яка відповідає співвідношенню ціна-прибуток приблизно 294. Щоб зрозуміти цю премію, традиційні автовиробники, такі як Toyota і General Motors, торгуються з коефіцієнтами ціна-продажі нижче 1, тоді як Tesla займає зовсім іншу територію оцінки — приблизно 16 разів від продажів.

Критика Бурі зосереджена на критичному розриві: поточна фінансова траєкторія компанії не виправдовує таких високих ринкових очікувань. Окрім астрономічного мультиплікатора оцінки, він висловлює занепокоєння щодо пропонованого CEO Ілоном Маском пакету компенсацій на трильйон доларів і відсутності програм викупу акцій Tesla, що обидва є постійним розмиванням для існуючих акціонерів у компанії, яка має підтримувати зростання, щоб виправдати свою премію.

Сповільнення зростання і руйнування прибутковості

Цифри показують компанію, яка зазнає сповільнення за ключовими показниками. Доходи за 2024 рік зросли приблизно на 1% до 97,7 мільярда доларів, що є різким зниженням у порівнянні з 19% зростанням попереднього року. Хоча останні квартали показали незначне покращення — у третьому кварталі зафіксовано рекордний дохід у 28,1 мільярда доларів із зростанням кількості доставлених автомобілів на 7% — загальна динаміка залишається значно нижчою за рівень 2023 року.

Більш тривожною за повільне зростання доходів є стискання прибутковості. Операційна маржа Tesla у 2024 році скоротилася до 7,2% із 9,2% у попередньому році, що відображає посилення тиску на чистий прибуток. Це погіршення прискорилося у найостаннішому кварталі, коли операційний дохід впав на 40% до 1,6 мільярда доларів, оскільки маржа продовжує стискатися. Ці негативні тенденції частково зумовлені агресивними ціновими стратегіями та стратегічним поворотом Tesla до цінової конкуренції замість преміум-цін, що є тактичною грою, яка жертвує короткостроковою часткою ринку заради прибутковості.

Вірність у майбутні прориви

Керівництво відповіло подвоєнням капіталовкладень у спекулятивні майбутні джерела доходу. Tesla прогнозує капітальні витрати приблизно $1 мільярдів у 2025 році, спрямовані на розширення виробництва Cybercab, масштабування виробництва Semi та розвиток інфраструктури штучного інтелекту для підтримки автономного водіння та робототехніки. Хоча ці інвестиції теоретично відкривають значні майбутні джерела прибутку, вони одночасно зберігають тиск на маржу і вільний грошовий потік у короткостроковій перспективі.

Керівництво компанії, зокрема Ілон Маск під час останніх звітів про прибутки, представив гуманоїдних роботів $9 Optimus( як трансформаційних, а Маск охарактеризував можливість масштабування як “безмежний глюк грошей”. Також керівництво наголошує на очікуваному прискоренні у сферах штучного інтелекту, програмного забезпечення та доходів від автопарку, щоб доповнити прибутки від апаратного забезпечення з часом.

Відрив оцінки: коли наратив випереджає фундаментальні показники

Скептицизм Бурі в основному ставить під сумнів, чи адекватно поточна ринкова ціна відображає ризик реалізації. Мультиплікатор оцінки 294 передбачає не лише швидке зростання доходів і відновлення маржі, а й успішну комерціалізацію та глобальне впровадження мереж автономного таксі — графік і ймовірність яких залишаються під великим питанням.

Розрив між оцінкою Tesla і зрілими автопроизводителями стає очевидним при будь-якому традиційному підході. Компанія має не лише зупинити погіршення маржі, а й бездоганно перейти до нових бізнес-моделей, щоб виправдати преміальне позиціонування. Якщо прибутковість залишиться обмеженою, а нові великі джерела доходів з’являться повільніше за очікуваннями, поточна ціна акцій залишає мінімальний запас для помилок або тривалих термінів реалізації.

Врахування ризиків на майбутнє

Для інвесторів важливе питання виходить за межі здатності Tesla до зростання; продуктова стратегія та ринкова позиція компанії демонструють очевидний потенціал зростання. Головне питання — чи адекватно поточна оцінка враховує ризики реалізації та спекулятивний характер амбіційних напрямків зростання, які важко точно спрогнозувати.

Ігнорувати компанію з такою брендовою репутацією, технологічною складністю та опціями у сферах штучного інтелекту, енергетичного зберігання і передової робототехніки — означає ризикувати реальним зниженням, особливо якщо реалізація прискориться понад очікування. Навпаки, за нинішніх цінових рівнів, ентузіазм ринку значно випереджає реальні фінансові показники, тому обережна позиція і помірне розмірювання позицій є більш розумним підходом для нових капіталовкладень.