Розуміння вартості капіталу та вартості власного капіталу у корпоративних фінансах

Коли оцінюється доцільність інвестицій, як бізнеси, так і інвестори повинні розуміти два фундаментальні показники: вартість власного капіталу та вартість капіталу. Хоча ці поняття тісно пов’язані, вони виконують різні функції у фінансовому аналізі. Вартість власного капіталу відображає очікуваний дохід акціонерів, тоді як вартість капіталу охоплює всі витрати на фінансування операцій через власний капітал і борг. Оволодіння цими показниками допомагає визначити, чи виправдовують проекти свої ризики та витрати.

Основи: Що насправді очікують акціонери (Вартість власного капіталу)

Акціонери вкладають свої гроші, очікуючи повернення, яке компенсує їм ризик. Це очікуване повернення — і є вартість власного капіталу — по суті, мінімальна продуктивність, яку компанія має забезпечити, щоб утримати інтерес акціонерів. Якщо акціонери вважають, що компанія не виправдає їхніх очікувань, вони інвестуватимуть в інші активи.

Уявімо так: акціонер, який обирає між стабільною державною облігацією з доходністю 2% і акціями компанії, має бути впевнений, що ці акції принесуть значно більше, щоб виправдати додатковий ризик. Ця різниця і є вартістю власного капіталу.

Як розраховується вартість власного капіталу

Модель ціноутворення капітальних активів (CAPM) надає стандартну основу. Формула виглядає так:

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Розберімо це:

• Безризикова ставка зазвичай відповідає доходності урядових облігацій, що відображає, скільки інвестори можуть заробити без ризику
• Бета вимірює, наскільки волатильність акцій відрізняється від ширшого ринку; бета понад 1 означає, що акції коливаються сильніше за середнє, а менше 1 — стабільніше
• Ринкова премія за ризик відображає додатковий дохід, який інвестори вимагають за входження на ринок акцій замість безпечних активів

Компанія з більшою волатильністю доходів або в непередбачуваній галузі природно має вищу вартість власного капіталу. Аналогічно, коли зростають відсоткові ставки або економіка зазнає труднощів, акціонери вимагають більшого доходу як компенсацію за темніші ринкові умови.

Повна картина: Загальні витрати на фінансування (Вартість капіталу)

Поки вартість власного капіталу зосереджена на очікуваннях акціонерів, вартість капіталу дивиться ширше. Вона поєднує витрати компанії на фінансування через власний капітал і борг. Ця зважена ставка показує, чи зможуть нові проекти принести достатньо доходу, щоб покрити всі витрати на фінансування.

Компанії постійно ставлять собі питання: «Чи варто фінансувати цей розширення банківським кредитом або шляхом випуску акцій?» Вартість капіталу допомагає відповісти, показуючи реальні витрати на залучення коштів у цілому.

Розрахунок повної фінансової картини

Формула зваженої середньої вартості капіталу (WACC) збирає цю картину:

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість боргу × ((1 – Ставка податку))

Де:

• E — ринкова вартість власного капіталу
• D — ринкова вартість боргу
• V — загальна сума фінансування )E + D(
• Вартість боргу відображає відсоткові ставки, які платить компанія
• Ставка податку важлива, оскільки відсотки за боргом є податково вирахуваними, що знижує фактичну вартість боргу

Компанія з великим боргом може показувати нижчу вартість капіталу, якщо позикові кошти отримані за вигідними ставками. Однак надмірний борг підвищує фінансовий ризик, що змушує акціонерів вимагати більшого доходу, а отже, підвищує вартість власного капіталу. Оптимальна структура капіталу — баланс між цими двома факторами.

Коли компаніям потрібен кожен із цих показників

Вартість власного капіталу відповідає на питання: «Який мінімальний дохід ми маємо генерувати, щоб задовольнити акціонерів?»

Компанії використовують цей показник при ухваленні рішень щодо проектів, що безпосередньо впливають на вартість акціонерного капіталу. Якщо проект не може перевищити вартість власного капіталу, він руйнує акціонерну вартість, навіть якщо приносить позитивний грошовий потік.

Вартість капіталу відповідає на питання: «Чи покриє ця інвестиція всі наші витрати на фінансування?»

Це керівництво для ширших інвестиційних рішень. Компанія, що розглядає нову лінію продуктів або придбання, запитує, чи очікувані доходи перевищують зважену вартість залучення необхідних коштів. Якщо проект приносить 8%, але вартість капіталу — 10%, інвестиція руйнує вартість.

Основні фактори, що змінюють ці показники

Для вартості власного капіталу: ризик, специфічний для компанії )стабільність доходів, конкурентна позиція(, волатильність акцій, поточні відсоткові ставки та загальний економічний настрій — усе це важливо. Стартап у новій галузі має вищу вартість власного капіталу, ніж усталена комунальна компанія.

Для вартості капіталу: співвідношення боргу і власного капіталу у структурі компанії визначає результати. Ставки податку мають значення, оскільки податкова перевага боргу зменшує фактичні витрати на позики. Зміни у відсоткових ставках впливають одночасно на обидва компоненти.

Питання, які ставлять інвестори та менеджери

Чому важливо розраховувати вартість капіталу? Без цього компанії не можуть відрізнити проекти, що справді створюють цінність, від тих, що просто здаються прибутковими. Це встановлює бар’єр, який мають пройти всі великі інвестиції.

Що робити, якщо вартість капіталу перевищує вартість власного капіталу? Це здається нелогічним, але таке трапляється, коли компанії мають великий борг. Коли рівень боргу зростає настільки, що ризик банкрутства різко зростає, акціонери вимагають набагато вищих доходів, що може підняти вартість власного капіталу вище за зважену вартість капіталу.

Як зміни у відсоткових ставках впливають? Зростання ставок одразу підвищує і безризикову ставку )збільшуючи вартість власного капіталу(, і витрати на позики )збільшуючи вартість боргу(. Компанії раптово виявляють менше проектів, що проходять їхній бар’єр.

Практичне застосування у інвестиційній стратегії

Розуміння цих концепцій змінює підхід інвесторів до оцінки можливостей. Аналізуючи компанію, ставте питання: чи досягає менеджмент доходів вище за вартість капіталу — це свідчить про створення цінності. Якщо стабільний дохід нижчий за цей поріг, компанія руйнує вартість акціонерів, навіть якщо показує позитивний бухгалтерський прибуток.

Для портфельних рішень важливо враховувати, що компанії з високою вартістю капіталу )ризикові структури фінансування або ризикові операції( мають забезпечити виняткові результати, щоб виправдати інвестиції. Навпаки, стабільні компанії з низькою вартістю капіталу можуть досягати успіху і з більш скромними доходами.

Вартість капіталу і вартість власного капіталу в кінцевому підсумку є доповнюючими один одному інструментами для оцінки фінансової ефективності. Разом вони допомагають зрозуміти, чи компанії розподіляють капітал розумно і чи їхні ціни акцій справедливо відображають очікувані доходи. Інвестори, які розуміють ці різниці, приймають більш обґрунтовані рішення щодо того, куди спрямовувати капітал.