Чи зможе закордонна експансія TSMC підтримувати свою перевагу у валовій маржі?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) йде по тонкому лезу — нарощуючи глобальне виробництво чіпів, одночасно борючись із зростанням витрат на міжнародні операції. Виробник чіпів продовжує реалізовувати амбітний план розширення в США, Японії та Німеччині, щоб задовольнити зростаючий попит на AI та передові обчислювальні чіпи, але така географічна диверсифікація має свою ціну.

Реальність: TSMC очікує, що її валова маржа у найближчому часі зменшиться на 2%, а згодом може розширитися до 3-4% із масштабуванням виробництва за кордоном. Однак ось що робить цю історію захоплюючою — у Q3 2025 року компанія фактично збільшила свою валову маржу на 170 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком, досягнувши 59,5%, що суперечить очікуванням, що глобальне розширення одразу зменшить прибутковість.

Дані про доходи розповідають справжню історію

Зростання доходів TSMC у Q3 2025 до $33,1 мільярда (зростанням на 40,8% у порівнянні з минулим роком) показує, що компанія більше ніж компенсує тиск на маржу за рахунок обсягів. Керівництво прогнозує валову маржу у Q4 між 59% і 61%, із серединою, що свідчить про ще одне зростання на 100 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком. Це подвійне досягнення — збереження цінової політики при одночасному поглинанні операційних труднощів — є справжнім випробуванням конкурентної переваги TSMC.

Теорія компанії проста: автоматизація, економія на масштабах і державні субсидії зрештою зрівняють гру між тайванськими та закордонними фабриками. Зі зростанням попиту на нові покоління вузлів, такі як 2 нм, регіональна диверсифікація постачань стає стратегічною перевагою, вартістю тимчасового зниження маржі.

Конкуренція посилюється

Intel (INTC) і GlobalFoundries (GFS) не сидять склавши руки. Intel рухається вперед із процесом 18A (еквівалент 1,8 нм), заявляючи про переваги у продуктивності та ефективності порівняно з майбутньою технологією N2 від TSMC. Тим часом GlobalFoundries створює нішу у зрілих вузлах і застосуваннях AI на краю, розширюючи потужності в США та Європі, щоб залучити клієнтів, які прагнуть захистити ланцюги постачання.

Цей конкурентний тиск означає, що TSMC не може дозволити собі бути самовдоволеним — збереження лідерства у валовій маржі при інвестиціях у глобальне виробництво є єдиною життєздатною довгостроковою стратегією.

Що очікує ринок

Акції TSMC зросли на 54,1% з початку року, значно випереджаючи загальний сектор технологій, який зріс на 28,9%. Торгується за прогнозним співвідношенням P/E 25,06, що нижче за середнє по сектору 29,03, оцінка залишається розумною, враховуючи консенсусні прогнози зростання прибутку у 2025-2026 роках на рівні 43,9% і 20,2% відповідно.

Головне питання для інвесторів: чи зможе TSMC зберегти свою стійкість валової маржі, коли виробництво за кордоном масштабуватиметься? Відповідь визначить, чи є сьогоднішня оцінка вигідною або пасткою.