BJ's Wholesale Club проти Costco: чому різниця у оцінці важлива для вашого портфеля

Модель клубу складу довела свою стійкість, але не всі роздрібні мережі за членством створені рівними. BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) та Costco Wholesale (NASDAQ: COST) обидві працюють у одному сегменті, але ринок оцінює їх кардинально по-різному. Для інвесторів, які шукають експозицію до сектору складів без сплати премії Costco, BJ’s є цікавою кейс-стаді — хоча й такою, що вимагає ретельного аналізу.

Відставання у оцінці: цифри, що розповідають історію

Ось що одразу кидається в очі: BJ’s торгується приблизно за 19 разів прогнозованого прибутку з коефіцієнтом ціна/продажі близько 0,6, тоді як Costco має 44 рази прогнозованого прибутку і 1,4 рази продажів. Це не скромна премія — це прірва. Питання, яке ставить кожен інвестор: чи недооцінений BJ’s, чи існує вагома причина для такої різниці?

Відповідь криється у розумінні факторів, що стимулюють зростання у цьому секторі. Результати Costco за 2025 фінансовий рік малюють картину стабільного домінування: 275,2 мільярда доларів доходу з річним зростанням 8,2%. Зростання порівняльних продажів у останньому кварталі склало 6,4%, виключаючи ефекти газу та валютних коливань. BJ’s, тим часом, отримав 15,9 мільярда доларів доходу за перші дев’ять місяців 2025 року, зростання лише на 4,3% у порівнянні з минулим роком, а порівняльні продажі клубів (без газу) зросли скромно на 2,6%.

Ця різниця у зростанні є основою премії у оцінці Costco.

Внутрішній огляд останніх показників BJ’s: змішані сигнали

У своєму останньому квартальному звіті BJ’s показав доходи у 5,35 мільярда доларів, що на 4,9% більше у порівнянні з минулим роком. Порівняльні продажі зросли на 1,1%, хоча коригування на волатильність цін на бензин підвищило цей показник до 1,8%.

Яскравий момент? Членські внески зросли на 9,8% до 126,3 мільйона доларів — важливий показник для цієї бізнес-моделі. Впровадження більш високих рівнів членства та підвищення зборів, запроваджені раніше в році, сприяли цьому зростанню. Для публічного інвестора BJ’s прискорення членських внесків є важливим, оскільки воно сигналізує про цінову силу та лояльність клієнтів.

Але тут ситуація ускладнюється. Операційний прибуток зменшився на 4,8% до 218,4 мільйона доларів, тоді як чистий прибуток впав на 2,4% до 152,1 мільйона доларів. Причини: зростання витрат на працю та оренду, пов’язані з розширенням клубів, збільшення витрат на рекламу та вищий рівень амортизації. Менеджмент також зіткнувся з більш складним порівнянням через отриману вигоду від судового врегулювання у попередньому періоді.

Є один позитивний момент: цифрове порівняльне зростання продажів зросло на 30% у порівнянні з минулим роком, і тепер воно становить значно більшу частку від загальних продажів, ніж раніше.

Куди BJ’s бачить зростання

Керівництво підвищило прогноз скоригованого прибутку на акцію на весь рік до $4,30-$4,40 (з порівнянням з $4,20-$4,35) і зберегло прогноз зростання порівняльних продажів клубів на рівні 2-3% для 2025 фінансового року. Генеральний директор Боб Едді висловив впевненість у тому, що компанія увійде в святковий сезон “з імпульсом”, позиціонуючи BJ’s як “місце для цінності та зручності”.

Ця історія є обережно оптимістичною, але кардинально відрізняється від траєкторії Costco.

Розуміння переваги масштабу

Costco має понад 900 складів по всьому світу з міцною присутністю у США та Канаді, а також зростаючою міжнародною динамікою. BJ’s має менше ніж 300 клубів, переважно зосереджених на східному узбережжі. Ця різниця у масштабі не є незначною — вона забезпечує кращі переговорні можливості з постачальниками, кращу впізнаваність бренду та значно більший обсяг продажів на один об’єкт.

Walmart’s Sam’s Club є ще одним конкурентним чинником. У насиченому ринку BJ’s має довести, що може підтримувати тривалі конкурентні переваги та прискорювати зростання доходів, щоб виправдати вищий мультиплікатор оцінки.

Інвестиційна теза: цінність або пастка оцінки?

Для інвесторів, які вже мають позиції у Costco або не готові платити 44 рази прогнозованого прибутку, BJ’s заслуговує на увагу. Поточна оцінка не виглядає надмірною для роздрібної мережі за членством із позитивною динамікою порівняльних продажів і зростанням доходів від членських внесків. Ви фактично обмінюєте швидкість зростання на запас безпеки у оцінці.

Реалістичний компроміс: повільніше зростання у обмін на менший ризик переоцінки. BJ’s потрібно довести, що може розширювати маржу та підтримувати понад 3% зростання порівняльних продажів, щоб піднятися вище у спектрі оцінки. До тих пір це залишається надійною альтернативою для отримання публічної експозиції до складів без преміальної ціни, але це не безпрограшна інвестиція.