Коли ринкові очікування підштовхують ціни вгору: Посібник з контанго

Основний механізм за контанго

На ринках ф’ючерсів виникає захоплююча динаміка, коли інвестори колективно сигналізують про оптимізм щодо майбутньої доступності та цін. Це явище, відоме як контанго, виникає, коли ціни на форвардних контрактах перевищують те, що покупці готові платити за негайну доставку. Уявіть це як спосіб ринку сказати: “Ми очікуємо, що ціни стануть більш високими.”

Щоб зрозуміти це, потрібно осягнути три рівні цін. Ціна споту відображає вартість сьогоднішньої операції для негайного розрахунку. Форвардні ціни, навпаки, відображають, що учасники ринку заплатять за доставку у визначені майбутні дати. Коли ці форвардні ціни зростають із віддаленням дати доставки, ринок увійшов у стан контанго — створюючи висхідну цінову криву.

Чому ринки входять у стан контанго?

Кілька взаємопов’язаних факторів сприяють цьому патерну:

Інфляційні очікування виступають як основний каталізатор. Коли інфляція здається “застряглою”, інвестори раціонально очікують, що майбутні ціни перевищать сьогоднішні. Замість ризику бути “застряглими” у коротких позиціях, вони фіксують ф’ючерсні контракти за підвищеними ставками, ставлячи на те, що ціна споту зрештою наздожене. Це самореалізуючеся пророчество посилює висхідну криву.

Реальність фізичного зберігання важливіша, ніж більшість трейдерів усвідомлює. Зберігання сирої нафти, утримання зернових силосів або захист дорогоцінних металів коштує реальні гроші. Компанії, що потребують цих активів за кілька місяців, часто виявляють, що платити премію за форвардну доставку вигідніше, ніж покривати витрати на зберігання, страхування та обробку. Математика витрат часто на користь премії.

Дисбаланси попиту та пропозиції створюють потужні стимули для покупки ф’ючерсів заздалегідь. Погані врожаї, транспортні затримки або несподіваний сплеск попиту можуть змусити трейдерів підвищувати ставки на майбутні контракти. Навпаки, несподіване перенасичення ринку тимчасово знижує ціну споту, тоді як ф’ючерси залишаються високими, розширюючи спред контанго.

Хеджування невизначеності змушує учасників платити додатково за цінову впевненість. Учасники ринку, які не впевнені у стані справ через шість місяців, часто віддають перевагу фіксованим ставкам ф’ючерсів вище за поточну ціну споту, ніж ризикувати більш екстремальними ціновими рухами пізніше. Психологічна вартість потенційного сюрпризу перевищує сплачений преміум.

Контанго в дії: криза нафти 2020 року

Пандемія COVID-19 стала класичним прикладом контанго. Як тільки подорожі зупинилися за одну ніч, попит на нафту зник. Однак потужності НПЗ не могли миттєво адаптуватися — виробництво продовжувалося майже на рівні перед кризою. Математика зберігання стала жорсткою: постачальники стикнулися з негативними цінами споту, буквально платя покупцям за поглинання непотрібних барелів.

Але ось ключове розуміння: ціни ф’ючерсів залишалися значно вищими. Ринок визнав цей збій тимчасовим. Це розрив створив величезні можливості — трейдери, які вірили у нормалізацію, могли продавати високі ф’ючерсні контракти і чекати зростання цін споту.

Контанго проти його протилежності: беквардація

Беквардація інвертує всю структуру. Майбутні ціни падають нижче за ціну споту, утворюючи спадну криву. Це рідкісне явище сигналізує про песимізм на ринку — інвестори очікують, що майбутня дефіцитність, економічне скорочення або дефляція знизять ціни.

Це розрізнення має психологічний вагу:

• Контанго = бичачий настрій: “Ціни та попит зростуть”
• Беквардація = ведмежий настрій: “Ціни та попит знизяться”

Контанго домінує у більшості товарних ринків, оскільки інфляція та витрати на зберігання природно підвищують майбутні ціни. Беквардація з’являється лише під час криз або коли нависає дефляція.

Практичне застосування для різних учасників ринку

Споживачі та бізнеси виграють від видимості контанго. Якщо ви бачите зростання ф’ючерсів на нафту, вигідніше купити паливо зараз, а не пізніше. Будівельні компанії, що помічають, що деревина у контанго, повинні планувати ремонти раніше. Ринок буквально попереджає: “Зафіксуйте ціни сьогодні.”

Інвестори стикаються з більш тонкими рішеннями. Якщо ви вважаєте, що ф’ючерси занадто завищені — ринок завищив ціни з урахуванням реального попиту та пропозиції — ви можете продавати ф’ючерсні контракти за високими цінами, а потім купувати їх за нижчими цінами при розрахунку. Математика проста: продати за $90 за барель, купити за $85, отримати різницю $5 за одиницю, якщо ваша гіпотеза правильна.

Проблема ETF у умовах контанго

Товаристві ETF, що слідкують за товарами, працюють через стратегію “ролінг” контрактів: вони постійно продають закінчуючі короткострокові ф’ючерси і купують нові на більш віддалені дати. Це постійне рефінансування стає ризикованим у ринках з контанго. Кожного разу, коли вони “перекочують” позиції, їм доводиться купувати за вищими цінами, ніж продавали.

Математика ускладнюється: сильне контанго поступово зменшує вартість ETF навіть за стабільних цін на спот. Вишукані трейдери використовують це, продаючи короткі позиції у цих фондах під час сильних періодів контанго, отримуючи прибуток, оскільки тягар контанго знижує цінні папери.

Основні ризики та обмеження

Контанго має кілька небезпек, які варто враховувати. Перша — це невизначеність тривалості: контанго може тривати тижнями або місяцями, але швидкість його розвороту непередбачувана. Трейдери, що ставлять на повернення до середнього, можуть зазнати руйнівних втрат, якщо умови триватимуть довше за очікуване.

По-друге, контанго не гарантує результатів. Це колективна думка ринку, а не доля. Реальні цінові рухи залежать від безлічі змінних, які можуть розвиватися інакше, ніж передбачають ціни ф’ючерсів.

По-третє, для інвесторів у ETF, контанго створює приховані перешкоди, що руйнують доходність незалежно від цін на товар. Товар може торгуватися боковим рухом, тоді як тягар контанго тихо шкодить портфельній продуктивності.

Розуміння сигналу ринкового настрою

Зрештою, контанго слугує індикатором ринкового настрою. Воно показує, чи учасники ринку колективно очікують дефіцит, інфляцію і зростання попиту. Правильне читання цього сигналу — відрізняти обґрунтований оптимізм від спекулятивного надмірного ентузіазму — відрізняє успішних трейдерів від тих, хто сліпо гониться за цінами.

Коли ви бачите круті зростання кривих ф’ючерсів у порівнянні з цінами споту, пам’ятайте: ви спостерігаєте за мільйонами індивідуальних рішень, зосереджених у одному візуальному патерні. Цей патерн містить інформацію. Чи ви бізнес, що хеджує реальні товарні потреби, чи інвестор, що шукає торгові можливості, розуміння того, що відкриває контанго щодо очікувань ринку, дає вам інтерпретаційну перевагу, якої позбавлені більшість випадкових спостерігачів.