Чому завтрашні виграшні акції не пройдуть тест ціннісного інвестування сьогодні

Парадокс: чому традиційні показники цінності не працюють

Інвестування в цінність вже давно вважається золотим стандартом відбору акцій. Сам Воррен Баффетт заявив, що «сам термін ‘інвестування в цінність’ є зайвим»— натякаючи, що всі розумні інвестиції за визначенням є інвестиціями в цінність. Однак тут криється фундаментальне протиріччя: багато прихильників принципів інвестування в цінність систематично виключали одного з найбільших гравців десятиліття— Nvidia.

Причина не є складною, але вона глибоко розкриває, як більшість інвесторів підходять до своєї справи.

Механіка традиційних показників цінності

Традиційне інвестування в цінність базується на показниках, що дивляться назад, щоб визначити, чи є акція дешевою. Найпопулярніший: коефіцієнт ціна-прибуток (P/E). Уявіть дві $50 мільярдні компанії—одна заробляє $50 мільйон щороку (P/E 1 000), а інша — $5 мільярд (P/E 10). Інвестори в цінність вважали б другу вигідною покупкою, часто віддаючи перевагу акціям, що торгуються нижче за середні ринкові показники.

Середній P/E S&P 500 коливається навколо 25. Все, що вище, традиційно вважається переоціненим.

У 2019 році Nvidia торгувалася з середнім P/E 35— значно вище за ринковий середній. За строгими правилами інвестування в цінність, ця акція була занадто дорогою. Вона мала бути у списку «уникати», а не у списку для купівлі.

Однак те, що сталося за наступні п’ять років, повністю суперечить традиційній стратегії. Акція Nvidia зросла майже на 3 000%, а її прибутки на акцію зросли ще швидше. Компанія тепер генерує $100 мільярд у річному чистому доході— тобто її повна оцінка у 2019 році фактично дорівнювала прибуткам за один рік сьогодні.

Недолік у основі рамки

Головна проблема проявляється, коли ви дивитеся, що насправді вимірюють ці показники: історію. P/E, ринкова капіталізація та подібні інструменти— це дзеркала заднього виду. Вони показують, що компанія заробила минулого кварталу або минулого року— корисний контекст, безумовно, але не передбачуваний.

Однак інвестори повинні приймати рішення сьогодні, вкладаючи свої гроші у бізнеси, які зможуть генерувати вищі доходи завтра.

Сам Баффетт дав коригуюче бачення у тому ж листі 1992 року: «Зростання завжди є компонентом у розрахунку цінності». Це не другорядне. Це основне. Інвестори в цінність ігнорують прогнози зростання на свій ризик.

Розглянемо Nvidia 2019 року через цю призму. Її P/E виглядав дорого з історичних стандартів. Але цей коефіцієнт був сліпим до того, що насувалося— вибухового попиту на інфраструктуру штучного інтелекту, стійкості цього попиту та здатності компанії захопити величезну частку ринку з високими маржами.

Для інвесторів, які мають переконання щодо цих тенденцій, оцінка Nvidia зовсім не була завищеною. Можливості майбутніх прибутків компанії робили її вигідною покупкою.

Узгодження минулого і майбутнього

Урок полягає не в тому, що коефіцієнти P/E безцінні. Скоріше, вони неповні без передбачуваної впевненості у траєкторії бізнесу.

Акції, які принесуть виняткові доходи за наступне десятиліття, сьогодні можуть не нагадувати традиційні цінні папери. Вони можуть торгуватися за преміальними мультиплікаторами. Вони можуть мати скромний поточний прибуток. Але якщо їхнє майбутнє зростання виправдовує—або перевищує—цю оцінку, вони зрештою доведуть, що є найкращими цінностями з усіх, дивлячись через призму ретроспективи.

Це ментальна зміна, яка відрізняє інвесторів у цінність, що ловлять трансформаційні можливості, від тих, хто залишається вічними спостерігачами, дивлячись з боку, як ринок винагороджує компанії, які вони вважали занадто дорогими для розуміння.

Настінний навик у інвестуванні в цінність полягає не у читанні таблиць. Це у візуалізації того, куди рухається світ, позиціонуванні відповідно і в переконанні діяти, коли традиційні показники радять обережність.