Пояснення контанго: чому ринки ф'ючерсів демонструють зростаючі цінові криві

Основний механізм за контанго

Коли ви торгуєте товарами — нафтою, пшеницею, металами — ви фактично маєте справу з двома різними цінами одночасно. Спотова ціна — це те, що ви платите за негайну доставку сьогодні. Але існує також ланцюг майбутніх цін, що відображає домовленості покупців і продавців щодо ціни доставки в різні точки в майбутньому.

Контанго виникає, коли цей ланцюг цін нахиляється вгору. Чим далі у майбутнє, тим вища ціна контракту. Інвестори фактично кажуть: «Ми готові платити більше пізніше, ніж зараз». Ця висхідна крива є визначальною характеристикою ринку з контанго.

Чому виникає контанго? Чотири ключові фактори

Розуміння причин виникнення контанго допомагає передбачити рухи ринку:

Очікування інфляції. Коли інфляція високий, інвестори закріплюють вищі ціни для майбутньої доставки, бо очікують зростання спотових цін. Краще платити $100 сьогоднішніми доларами за нафту через шість місяців, ніж ризикувати платити $115 коли контракт дозріває.

Сюрпризи у пропозиції та попиті. Уявіть новини про неврожі або збої у ланцюгах постачання. Покупці підвищують ставки на майбутні ціни, щоб гарантувати доступ, поки дефіцит не погіршиться. Навпаки, великий врожай наповнює ринок пропозицією, знижуючи спотові ціни, тоді як ціни ф’ючерсів залишаються високими — класична ситуація з контанго.

Витрати на зберігання та транспортування. Фізичні товари не безкоштовні у зберіганні. Страхування, складування, запобігання псуванню — все це додає витрат. Компанії часто вважають дешевше платити премію за майбутню доставку, ніж купувати дешевше сьогодні і нести витрати на зберігання місяцями. Ця структурна вартість природно сприяє виникненню контанго.

Невизначеність на ринку. Ніхто не любить несподіванки. Коли волатильність висока або умови невизначені, покупці віддають перевагу фіксованим цінам майбутніх контрактів, ніж ризикувати рухом спотових цін. Така поведінка посилює цінову динаміку з контангою.

Контанго проти беквардації: два обличчя ринку

Контанго має дзеркальне відображення — беквардацію. У беквардації ціни ф’ючерсів знижуються, коли дати доставки віддаляються. Інвестори платять більше сьогодні, ніж очікують заплатити у майбутньому — протилежна крива.

Беквардація сигналізує про страх або терміновість. Вона зазвичай виникає, коли:

• Інвестори очікують швидкого зростання пропозиції
• Попит має різко впасти
• Дефляція (зниження цін) загрожує економіці

Беквардація рідка на товарних ринках, бо інфляція і витрати на зберігання природно підвищують ціни з часом. Контанго — це стандартний стан. Ви бачите беквардацію лише під час збоїв ринку — наприклад, у кризу з нафтою через COVID-19, коли попит зник і зберігання стало кошмаром.

Психологічна різниця важлива: контанго відображає бичачий настрій (ціни і попит зростуть), тоді як беквардація — ведмежий настрій (ціни і попит знизяться).

Перетворення контанго у прибутки та заощадження

Для споживачів: Якщо ви помічаєте формування контанго на ринках, на які ви покладаєтесь, у вас є перевага у часі. Нафту в контанго? Розгляньте можливість купити паливо або забронювати дешеві авіаквитки зараз, поки ціни не зросли. Будівельні матеріали з високими майбутніми кривими? Закупайте дошки та матеріали до зростання вартості будівництва.

Бізнеси саме так і роблять — передоплачують покупки під час періодів з контангою, щоб уникнути високих цін пізніше.

Для інвесторів: Контанго створює арбітражні можливості. Якщо ви вважаєте, що ринок завищує ціни ф’ючерсів через динаміку контанго, ви можете:

• Продати ф’ючерс за завищеною ціною
• Почекати до закінчення контракту
• Купити за нижчою спотовою ціною
• Виграти різницю

Приклад: Нафта торгується за $90 за барель, але ви прогнозуєте, що реальна спотова ціна буде $85. Якщо ви праві, ви заробите $5 на кожному барелі.

Ловушка ETF на товари: Більшість ETF на товари слідкують за цінами через «ролінг» ф’ючерсних контрактів — вони постійно продають закінчуючіся контракти і купують нові за майбутніми цінами. Під час контанго кожен перехід відбувається за вищою ціною. ETF «втече» гроші на цих операціях, знижуючи дохідність. Складні трейдери використовують це, коротко продаючи ці ETF під час сильного контанго, отримуючи прибуток, коли вартість ETF знижується через постійні несприятливі перехідні операції.

Реальний приклад: контанго на нафту під час COVID

Пандемія 2020 року стала класичним прикладом контанго. Попит на нафту зник за одну ніч — ніхто не летів і не їхав. Але нафтопереробні заводи і платформи не могли зупинитися миттєво. Виробництво тривало, а попит різко впав, створюючи надлишок.

Спотові ціни впали до «негативних» — постачальники буквально платили покупцям, щоб забрати нафту, бо зберігання було на межі.

Але ф’ючерси залишалися високими. Інвестори розуміли, що цей збій тимчасовий. Як тільки економіки знову відкриються, попит повернеться. Величезний розрив між негативними спотовими цінами і позитивними ф’ючерсами створив масивний контанго — і великі можливості для тих, хто правильно позиціонувався.

Вплив контанго поза товарними ринками

Хоча контанго переважно стосується товарів і ф’ючерсів, його ефекти поширюються і на інші сфери. Інвестори у акції повинні стежити за товарним контанго для сигналів щодо секторної динаміки. Гострий нафтовий контанго може вигідно вплинути на енергетичні компанії, але погано — на авіалінії та логістичні фірми. Ви можете коригувати свій портфель відповідно.

Загалом, урок: контанго навчає, як ринки закладають у ціни час, ризики і дефіцитність у майбутні контракти.

Ключові ризики та обмеження

Грати на контанго — це ризиковано. Передбачити, як довго триватиме контанго, дуже складно. Умови можуть змінитися миттєво — шок пропозиції, сплеск попиту або зміна політики можуть зруйнувати криву ф’ючерсів за ніч. Трейди, побудовані на припущенні, що контанго триватиме, можуть швидко зірватися.

Крім того, якщо ви володієте товарними ETF, контанго — це повільний руйнівник багатства. Постійні несприятливі перехідні операції накопичуються і зменшують дохідність з часом, особливо у тривалих періодах з контангою.

Будь-яка стратегія на основі ф’ючерсів вимагає надійного управління ризиками. Ціни на контанго — це ринкові прогнози, а не гарантії.

Коли розпізнати контанго

Шукайте його, коли ціни ф’ючерсів стабільно перевищують спотові ціни на кілька дат доставки. Форма кривої розповідає історію — крутий нахил означає сильне контанго; плоский — ринок нейтральний. Розуміння, чи ринок у стані контанго або беквардації, змінює ваше ставлення до таймінгу, ціноутворення і можливостей у товарній торгівлі.