Чому American Express випередила конкурентів за підсумками року: глибокий аналіз відхилень AXP

American Express Company AXP стала яскравою зіркою сектору платежів цього року, піднявшись на 20,4% з початку року — показник, який залишає позаду ширший ринок та його головних конкурентів. У той час як S&P 500 показав пристойний приріст у 16%, а конкуренти, такі як Visa Inc. V (зросли на 4,4%), і Mastercard Incorporated MA (зросли на 3,6%), стійкість AXP багато говорить про силу її бізнес-моделі та клієнтської франшизи.

Перевага закритої системи: чому AmEx працює інакше

Основна причина перевершення American Express полягає у фундаментальній структурній різниці, яка відрізняє її від чистих платіжних мереж. На відміну від Visa та Mastercard, які функціонують як обробники транзакцій, AmEx керує закритою екосистемою. Компанія виступає одночасно і як емітент картки, і як кредитор, отримуючи доходи з комісій за транзакції та одночасно заробляючи на спредах по кредитних балансах, що надаються клієнтам.

Ця двовекторна архітектура доходів дає кілька переваг у волатильних умовах з відсотковими ставками. AmEx може незалежно коригувати ставки кредитування та комісії за картки, тоді як Visa та Mastercard майже цілком залежать від обсягів мережі та потоку транзакцій. Крім того, контроль усього платіжного ланцюга від початку до кінця зміцнює стосунки з клієнтами та створює бар’єри для переходу, що сприяє довгостроковому утриманню.

Міцність цієї моделі підтвердилася у останніх фінансових результатах: доходи за третій квартал без урахування відсоткових витрат склали 18,4 мільярда доларів, що на 11% більше порівняно з минулим роком. Обсяги мережі зросли на 9% до 479,2 мільярда доларів, що зумовлено стабільним попитом споживачів у США, навіть попри звуження кредитних ринків.

Оцінка: переконлива історія

Незважаючи на вражаючий показник YTD, American Express торгується за прогнозним співвідношенням ціна-прибуток 20,67X — суттєва знижка до галузевого середнього 24,19X. Для порівняння, Visa має прогнозний P/E 25,32X, а Mastercard — 29,12X. Ця різниця у оцінці зберігається навіть тоді, коли AmEx випереджає обох за доходністю.

Знижка відображає обережність інвесторів щодо циклічності, але водночас створює асиметричний ризик-доходність. Коли страхи щодо рецесії зменшаться або умови кредитування нормалізуються, розширення мультиплікатора може посилити вже сильний операційний імпульс AmEx.

Багатство клієнтів із високим доходом

Клієнтська база American Express заслуговує особливої уваги. Компанія обслуговує явно елітний сегмент — заможні, високодоходні домогосподарства з високими витратами на подорожі, харчування, розваги та стиль життя. У періоди економічної невизначеності, коли споживачі середнього класу скорочують витрати, клієнти AmEx продовжують використовувати дискреційний капітал.

Ця концентрація дає конкурентні переваги, які не завжди видно у головних показниках. Рентабельність власного капіталу компанії становить 33,4% — більш ніж удвічі вище за галузевий середній 16,2%. Це виняткова капітальна ефективність, яка відображає як цінову силу її преміум-бренду, так і самопідсилювальний характер її клієнтських стосунків.

Керівництво також пояснило, що послуги Buy Now, Pay Later (BNPL) розглядаються як доповнення, а не як канібалізація. Користувачі BNPL належать до іншого економічного сегмента, ніж основна база AmEx, тому ці нові платіжні моделі є можливістю для розширення, а не ризиком витіснення.

Моментум прибутку та міцність балансу

Консенсус аналітиків став явно позитивним. Поточні оцінки передбачають зростання прибутку у 2025 році на 15,1%, а у 2026 — на 14,1%. Доходи мають зрости на 9,3% і 8,3% відповідно, що свідчить про широкомасштабний імпульс у франшизі.

Оновлення прогнозів зростання переважали останнім часом, без зниження за останній місяць. AmEx також продемонструвала чотири квартали поспіль з перевищенням очікувань за прибутком, у середньому на 4%, що свідчить про обережність керівництва у прогнозах та операційну дисципліну.

Баланс забезпечує додаткову гнучкість. American Express закінчила третій квартал із готівкою на 54,7 мільярда доларів і короткостроковим боргом лише на 1,4 мільярда. Загальні активи склали 297,66 мільярда доларів, порівняно з 271,5 мільярда на кінець 2024 року. Чистий борг до капіталу становить 4,9% — значно нижче за галузевий середній 15,3%, що дає змогу витримувати кредитні цикли і фінансувати повернення капіталу.

У 2024 році AmEx повернула акціонерам 7,9 мільярда доларів через дивіденди та викуп акцій. Лише у третьому кварталі 2025 року розподіли склали 2,9 мільярда доларів, що підкреслює прихильність компанії до повернення капіталу інвесторам навіть під час інвестицій у зростання.

Де з’являються ризики

American Express не позбавлена вразливостей. Висока залежність від сегментів подорожей і розваг створює чутливість до економічних сповільнень; ці дискреційні сегменти зазвичай слабшають швидше за базові споживчі витрати під час рецесій. Останній ріст також багато в чому залежить від молодших груп — Millennials і Gen Z, які можуть мати інші патерни витрат і бути більш чутливими до несприятливих кредитних умов.

Географічна концентрація — ще один обмежуючий фактор. У той час як Visa і Mastercard активно інтернаціоналізували свої цифрові платіжні екосистеми, AmEx залишається переважно орієнтованою на США. Це обмежує потенціал зростання у глобальному масштабі і робить компанію вразливою до внутрішніх економічних циклів.

Крім того, залежність AmEx від кредитування і обсягів карток може обмежити її здатність швидко перейти до нових платіжних технологій. Якщо споживачі все частіше обирають альтернативні механізми розрахунків, портфель кредитів і комісії за транзакції AmEx можуть зазнати тиску.

Висновок

American Express продемонструвала справді вражаючий показник YTD, що базується на стійкій клієнтській базі, дисциплінованому розподілі капіталу та диференційованій бізнес-моделі. Поєднання сильного імпульсу доходів, стабільних перевищень очікувань і зростаючих аналітичних оцінок підкреслює стійкість її конкурентної позиції, навіть у контексті постійних змін у платіжній галузі.

Ціна акцій залишається привабливою у порівнянні з Visa та Mastercard, а міцний баланс дозволяє долати кредитні труднощі і зберігати дивіденди. Зараз AmEx має рейтинг Zacks Rank #2 (Buy), що відображає зростаючу динаміку прибутковості та міцні показники прибутковості.

Однак, поряд із цими перевагами, існує значна залежність від сегментів розкоші та географічної концентрації у США — факторів, що створюють циклічний ризик. Інвесторам слід зважити операційні переваги AmEx проти короткострокових макроекономічних ризиків перед формуванням позицій.