Чому стратегія концентрації у $6.3 мільярда від легендарного мільярдера може бути не найкращим варіантом для вас

Загадка оцінки, про яку ніхто не говорить

Коли аналізуєш найвіртуальніші аномалії фондового ринку, одна з них одразу кидається в очі: Icahn Enterprises (NASDAQ: IEP) має мультиплікатор ціна/баланс 2,3x, тоді як Berkshire Hathaway торгується за всього 1,6x. Ця премія в оцінці на 43% важко виправдати, особливо враховуючи різницю у показниках між цими двома інвестиційними інструментами за останні десятиліття.

З 1998 року акції Berkshire Hathaway зросли більш ніж на 1000%, тоді як Icahn Enterprises приніс лише 69% приросту вартості акцій. Навіть враховуючи значні дивідендні виплати Icahn Enterprises — що довело загальні доходи до приблизно 630% — Berkshire Hathaway все ще демонструє кращу ризик-скориговану ефективність із значно нижчою волатильністю.

Різниця стає ще більш очевидною, коли мова йде про розподіл капіталу. Компанія Воррена Баффета витратила десятки мільярдів на стратегічне викуп акцій, механічно зменшуючи балансову вартість і створюючи справжню цінність для акціонерів. У різкому контрасті Icahn Enterprises за п’ять років збільшила кількість своїх акцій на 112%, розмиваючи існуючих акціонерів через випуск нових цінних паперів.

Усередині ставки на $6.3 мільярда: розуміння концентрації Icahn

Чистий капітал Карла Ікана, оцінений приблизно у $6.3 мільярда, майже цілком прив’язаний до однієї інвестиції: його іменної компанії, де він володіє понад 80%. Це, можливо, найконцентрованіша особиста позиція серед великих мільярдерів-інвесторів.

Icahn Enterprises функціонує як конгломерат, що об’єднує різні бізнес-інтереси, але ця диверсифікація здебільшого поверхнева. Чиста вартість активів компанії у $4.8 мільярда сильно зосереджена: приблизно дві третини походять із двох джерел — значної частки у CVR Energy (нафтопереробнику) та інтересів у власних інвестиційних фондах Ікана. Решта — розкидані нерухомість і промислові активи, один із яких нещодавно увійшов у банкрутство.

Загострює ситуацію погіршення активів. Володіння інвестиційних фондів Ікана зменшилися з $4.2 мільярда до $3.2 мільярда в річному вимірі, тоді як позиція у CVR Energy знизилася з $2.2 мільярда до $2 мільярда. Це не просто незначні корекції; вони означають суттєве зниження вартості портфеля.

Неприємна реальність

Ікана, ймовірно, зберігає цю величезну концентрацію не з бажання, а з необхідності. Ліквідація його 80%-ної частки спричинила б крах ринку акцій Icahn Enterprises. Преміальна оцінка існує частково через цю структурну низьку ліквідність і частково тому, що інвестори помилково застосовують премії венчурного капіталу до активів зрілого конгломерату.

Для роздрібних інвесторів розрахунки суттєво відрізняються від позиції Ікана. Ви не прив’язані до такої концентрації. Раціональна альтернатива залишається очевидною: Berkshire Hathaway пропонує кращу історичну ефективність, нижчу волатильність і розумну оцінку відносно якості активів — все це без надмірної ліквідності, яка стримує Icahn Enterprises.

Легендарний досвід створення багатомільярдних статків може здаватися ознакою надійної стратегії збагачення, слідуючи за мільярдером. Однак ринки постійно нагадують, що історична репутація не усуває ризиків поточної оцінки. Іноді найрозумніше — це визнати, коли навіть легендарні інвестори стикаються з структурними обмеженнями, якими не обов’язково мають ділитися звичайні акціонери.