Зниження MSTR на 41% з початку року: Казначейство Bitcoin проти завищеної оцінки

Стратегія (MSTR) акцій зазнала падіння на 41,1% з початку року, суттєво поступаючись ширшому ринку та своїм колегам, що мають криптовалютний експозицію. У той час як конкуренти, такі як Riot Platforms (RIOT), зросли на 24,5%, а CleanSpark (CLSK) повернули 5,7% з початку року, недосягнення Стратегії відображає занепокоєння інвесторів щодо її високої оцінки та експозиції до волатильності Bitcoin. Coinbase Global (COIN), попри негативний вплив криптовалютного ринку, за той самий період зазнав більш скромного зниження на 3,1%.

Загадка оцінки: чому MSTR має преміальну ціну

Скептицизм ринку щодо Стратегії стає яснішим при аналізі її показників оцінки. Акції торгуються за прогнозним 12-місячним співвідношенням ціна-продаж у 99,25X — майже у 34 рази вище за середньоіндустріальний показник 2,92X — що робить цінову динаміку Стратегії розтягнутою за конвенційними стандартами. Навіть у крипто- та Bitcoin-орієнтованому інвестиційному просторі конкуренти торгуються за більш розумними мультиплікаторами: Riot Platforms — 6,4X, CleanSpark — 2,86X, Coinbase — 7,91X.

Цей розрив у оцінці не є випадковим. Значна частина його зумовлена агресивною стратегією накопичення Bitcoin компанією та її здатністю отримувати доступ до капіталовкладень на вигідних умовах. Однак поточний розрив між мультиплікаторами MSTR та її колегами викликає обґрунтовані питання щодо того, чи ринок закладає нереалістичні очікування зростання або справжню довгострокову цінність.

Казначейство Bitcoin як стратегічний якор

Що відрізняє Стратегію від традиційних софтверних компаній — це її величезні запаси Bitcoin. На кінець жовтня 2025 року компанія володіла приблизно 640 808 BTC — оцінених майже у $71 мільярдів — що становить один із найбільших корпоративних криптовалютних портфелів у світі. Це казначейство не є пасивним активом; воно приносить реальні доходи для акціонерів.

З початку року запаси Bitcoin Стратегії зросли на 26%, що еквівалентно приблизно $12,9 мільярдів нереалізованих прибутків. Компанія прогнозує річну дохідність Bitcoin у 30% у 2025 році, що демонструє значний внесок цієї стратегії у загальні показники. Ця динаміка підкреслює, чому керівництво компанії залишається прихильним до дисциплінованого накопичення Bitcoin, незважаючи на ринкову волатильність.

Щоб підтримувати цю стратегію накопичення, Стратегія розробила кілька механізмів залучення капіталу. У третьому кварталі 2025 року компанія отримала приблизно $5,1 мільярдів чистих надходжень через різні емісії акцій, включаючи Програму ATM звичайних акцій, STRK ATM, STRF ATM та STRD Stock ATM. Лише з 1 по 26 жовтня ці платформи згенерували додатково $89,5 мільйонів, що свідчить про стабільний інвестиційний інтерес. Недавній IPO акцій STRC додатково розширив інструментарій залучення капіталу компанії, забезпечуючи додаткову потужність для майбутніх покупок Bitcoin.

Бізнес у сфері програмного забезпечення як джерело зростання

Крім своєї криптовалютної стратегії, сегмент програмного забезпечення Стратегії продовжує демонструвати зростання та стабільність доходів. Доходи від програмного забезпечення за третій квартал зросли на 10,9% у порівнянні з минулим роком, що зумовлено зростанням популярності аналітичних платформ компанії. Ще важливіше, дохід від підписки зріс на 65,4% з початку року, що відображає стратегічний перехід до повторюваних, високомаржинальних потоків доходів, які менше піддаються волатильності порівняно з одноразовими ліцензійними продажами.

Ця динаміка у сфері програмного забезпечення важлива, оскільки вона вирішує ключове занепокоєння інвесторів — надмірну залежність від зростання ціни Bitcoin. Розширюючи свій бізнес у галузі аналітики, Стратегія створює більш диверсифіковану основу доходів, яка може витримати спади криптовалютного ринку, зберігаючи потенціал зростання від зростання Bitcoin.

Прогноз прибутковості на 2025 рік: повернення до прибутковості

Прогноз керівництва на 2025 рік у розмірі $80 на прибуток на акцію свідчить про впевненість у траєкторії компанії, особливо враховуючи недавні збитки. Згідно з консенсусною оцінкою Zacks, прибуток за 2025 рік становитиме $78,04 на акцію — різкий поворот від збитку у $6,72 на акцію у 2024 році та збитку у $15,73 за минулий місяць.

Це відновлення прибутковості відображає сумарний вплив зростання цін Bitcoin, зростання доходів від програмного забезпечення та операційної ефективності. Якщо Стратегія виконає цю ціль, поточна оцінка стане більш обґрунтованою, хоча інвестори мають враховувати чутливість цих прогнозів до коливань цін Bitcoin.

Рішення утриматися: чекати ясності

Стратегія пропонує класичний сценарій ризиків і нагород. З позитивного боку, її позиція у 640 808 BTC, доведена здатність залучати капітал і прискорене зростання у сегменті програмного забезпечення забезпечують довгострокову підтримку. Історія доходності Bitcoin сама по собі — генеруючи $12,9 мільярдів YTD — надає компанії реальну цінність понад емоції.

Однак падіння на 41% з початку року та співвідношення ціна-продаж у 99,25X свідчать про обґрунтовані побоювання щодо короткострокової стабільності. Акції залишаються вразливими до волатильності Bitcoin, а поточна оцінка залишає мало запасу міцності у разі розчарування у прогнозах на 2025 рік або охолодження ринку Bitcoin.

Для інвесторів, які шукають експозицію до стратегій, підтримуваних Bitcoin, Стратегія залишається вартою уваги, але підвищена точка входу та макроекономічна невизначеність навколо оцінки криптовалют вказують на доцільність чекати більш чітких технічних або фундаментальних сигналів перед початком або додаванням позицій. Стратегія «почекай і подивися» дозволяє інвесторам зберегти опціональність, поки не з’являться кращі економічні дані та напрямки ринку Bitcoin.