Від грошової корови Keytruda до джерела сили для майбутніх розробок: як MRK готується до патентного обвалу 2028 року

Merck стикається з критичним перехрестям, оскільки її бестселер — інгібітор PD-L1 Keytruda — наближається до закінчення патенту у 2028 році, що сигналізує про неминучу втрату ексклюзивності (LOE). З урахуванням того, що Keytruda становить понад 50% фармацевтичного доходу компанії — заробивши 23,3 мільярда доларів за перші дев’ять місяців 2025 року, що є стабільним зростанням на 8% у порівнянні з попереднім роком — наближення LOE створює як серйозний виклик, так і каталізатор для трансформації.

Чому важливість LOE Keytruda 2028 року більше, ніж здається

Ризики не можуть бути вищими. Одна лікарська засіб, що генерує понад половину ваших фармацевтичних продажів, створює внутрішній ризик концентрації. Як тільки Keytruda втратить патентний захист у 2028 році, на ринок увійдуть дешевші генерики, що зменшить доходи, які підтримували недавній зростаючий тренд Merck. Однак керівництво MRK не залишилось без дії. Компанія стратегічно відновлює свій портфель, щоб пом’якшити вплив LOE Keytruda.

Триступенева стратегія Merck: нові препарати, великі поглинання та розширення портфеля

Нові комерційні перемоги

Merck вже застосувала нові ресурси для компенсації майбутнього зниження доходів від Keytruda. У компанії є 21-валентна пневмококова кон’югована вакцина Capvaxive та препарат для легеневої артеріальної гіпертензії (PAH) Winrevair, які набирають популярності на ринку. Найновіше, у червні 2025 року, FDA схвалила Enflonsia (clesrovimab), антитіло проти RSV, з триваючим розглядом у ЄС. Ці запускі свідчать про здатність Merck комерціалізувати інновації поза онкологією.

Вибух у портфелі: 3-кратне зростання з 2021 року

Потенціал фази III у MRK майже потроївся з 2021 року, завдяки внутрішній R&D-активності та стратегічним злиттям і поглинанням. Компанія планує запустити близько 20 нових вакцин і препаратів у найближчі роки, багато з яких мають потенціал бестселерів. Кандидати пізніх стадій включають енліцитид деканат/MK-0616 (оральний інгібітор PCSK9 для зниження холестерину), тулісокібарт (TL1A інгібітор для виразкового коліту) та бомедемстат/МК-3543 (для есенціальної тромбоцитемії та мієлофіброзу). Крім того, Merck спільно розробляє три антитіла-каскадні препарати DXd з Daiichi Sankyo для різних типів раку. Фіксована комбінація ВІЛ (doravirine та islatravir) очікує рішення FDA у квітні 2026 року.

Блиц-поглинання для наповнення портфеля

Розуміючи, що внутрішні інновації самі по собі недостатні для подолання LOE Keytruda, Merck інвестувала мільярди у стратегічні поглинання. Нещодавно компанія погодилася придбати Cidara Therapeutics за 9,2 мільярда доларів, що дозволило їй отримати CD388 — кандидат у пізніх стадіях для профілактики сезонного грипу. Раніше у 2025 році MRK завершила $10 мільярдне придбання Verona Pharma, отримавши Ohtuvayre — перший у своєму класі препарат для підтримки ХОЗЛ. Також Merck підписала багатомільярдні партнерства з китайськими біотехнологічними компаніями, включаючи Hansoh Pharma, LaNova Medicines та Hengrui Pharma, для диверсифікації у різних терапевтичних сферах.

Оцінка: MRK торгується нижче історичних норм на фоні невизначеності портфеля

З фундаментальної точки зору, акції Merck демонструють цікаву асиметрію. За рік до сьогоднішнього дня, акції знизилися на 0.4%, тоді як широка фармацевтична галузь зросла на 13.6% — що створює значну недооцінку.

Зі співвідношенням P/E 11.22x проти галузевого середнього 16.59x і власного 5-річного середнього 12.51x, MRK здається привабливою за ціною. Консенсусні прогнози прибутку за 2025 рік злегка зросли з $8.94 до $8.98 на акцію, хоча оцінки на 2026 рік знизилися з $9.46 до $8.81 за останні 60 днів — що відображає залишкові побоювання щодо перехідного періоду LOE Keytruda.

Підсумок: Чи зможе щільність портфеля подолати LOE Keytruda?

Трансформація Merck від компанії, залежної від Keytruda, до диверсифікованого фармацевтичного інноватора вже триває, але остаточний тест — це реалізація. Агресивне розширення портфеля у поєднанні з цілеспрямованими злиттями і поглинаннями свідчить про впевненість у тому, що нові бестселери зможуть заповнити прогалину у доходах, що залишиться після 2028 року. Однак обережна позиція ринку — відображена у менших за середні мультиплікатори — свідчить про те, що інвестори поки що дотримуються позиції «покажи мені», доки ці кандидати не доведуть свою комерційну життєздатність.

Наступні три роки визначать, чи справді стратегія диверсифікації портфеля MRK зможе нейтралізувати ризик LOE Keytruda або лише відтермінувати неминучий період зниження доходів.