Зростання GMV Shopee маскує зростаючі проблеми прибутковості: чи зможе Sea Limited досягти сталого зростання?

Shopee продемонструвала вражаючі показники за останні квартали, з валовою вартістю товарів, що зросла більш ніж на 28% у порівнянні з минулим роком і досягла 32,2 мільярда доларів у третьому кварталі 2025 року на ключових ринках Південно-Східної Азії, Тайваню та Бразилії. Однак під цими сильними показниками верхнього рівня прихована більш складна історія про компроміси, які Sea Limited робить для досягнення цього розширення GMV.

Ловушка субсидій: вражаюче зростання, реальні витрати

Щоб збільшити обсяг замовлень і утримати клієнтів, Sea Limited застосувала агресивні логістичні стимули — фактично безкоштовну або знижкову доставку, щоб залучити клієнтів до маркетплейсу Shopee. Ця стратегія виявилася ефективною у боротьбі з посиленням конкуренції з платформами, такими як Lazada, TikTok Shop і MercadoLibre. Однак фінансовий тягар є значним.

У третьому кварталі 2025 року витрати Sea Limited на послуги зросли на 38,8% у порівнянні з минулим роком, головним чином через підвищені витрати на логістику. Це зростання витрат безпосередньо тиснуло на прибутковість, незважаючи на зростання обсягів замовлень. Водночас, доходи від додаткових послуг Shopee фактично скоротилися на 5,7% у порівнянні з минулим роком — симптом зменшення маржі через високі стимули на доставку.

З скоригованою EBITDA-маржею всього 0,6% від GMV, стає очевидним, наскільки тонкою стала прибутковість. Доходи від реклами показали обнадійливе зростання, а ставки комісій покращилися, але ці здобутки були затьмарені тиском на витрати на виконання замовлень і доставку. Головне питання для інвесторів: чи є це стійким компромісом або попереджувальним сигналом?

SPX Express: шлях Sea Limited до контролю витрат

Враховуючи необхідність зменшити залежність від зовнішньої логістики, Sea Limited розширює свою внутрішню мережу доставки — SPX Express. Цей власний логістичний підрозділ тепер обробля більшість доставок у ключових регіонах, забезпечуючи як операційний контроль, так і потенційну довгострокову економію витрат. Хоча створення внутрішньої логістики вимагає початкових капіталовкладень і операційних зусиль, це свідомий крок у напрямку відмови від моделі, що базується на субсидіях.

Конкурентний тиск підтримує цикл субсидій

Sea Limited працює на дуже конкурентних ринках. Alibaba домінує у глобальній електронній комерції через портфель Taobao, Tmall, Lazada і AliExpress, використовуючи складну логістичну мережу Cainiao та можливості штучного інтелекту. У фіскальному Q1 2026 року основний дохід Alibaba від електронної комерції зріс на 9% у порівнянні з минулим роком і склав RMB 118,6 мільярдів.

MercadoLibre керує латиноамериканським ринком разом із бразильськими операціями, де Shopee також конкурує. З GMV у 16,5 мільярдів доларів у третьому кварталі 2025 року (зросло на 28% у порівнянні з минулим роком), інтегрована екосистема MercadoLibre, що поєднує логістику Mercado Envios і фінтех Mercado Pago, створює серйозну конкуренцію. Масштаб компанії та можливості у сфері фінансових послуг створюють високі бар’єри, що зміцнюють її позиції на ринку.

Проти цих гігантів стратегія стимулювання доставки Shopee функціонує як конкурентна рова — необхідна для збереження частки ринку, але все дорожча для підтримки.

Оцінка: скромна премія щодо потенціалу зростання

Акції Sea Limited зросли на 6,6% за минулий рік, поступаючись показникам сектору комп’ютерних технологій та інтернет-програмного забезпечення, які відповідно зросли на 24,1% і 6,3%. З точки зору оцінки, SE торгується за прогнозним 12-місячним співвідношенням P/E 21,38, що нижче за секторний множник 27,76.

Згідно з консенсусною оцінкою Zacks, очікується зростання доходів у 2025 році на 37,43%, а у 2026 році — на 26,21%, що свідчить про значне розширення в майбутньому. Оцінки прибутку становлять $3,60 на акцію (2025) і $5,64 на акцію (2026), що відповідає зростанню EPS на 114,29% і 56,67% відповідно. Ці цифри залишаються незмінними протягом останнього місяця, що свідчить про стабільність аналітичних прогнозів.

Ключова точка перелому

Sea Limited стикається з важливим викликом: поступово зменшити інтенсивність стимулів доставки, зберігаючи при цьому динаміку GMV. Модель маркетплейсу Shopee залежить від швидкості обертання замовлень для залучення доходів від реклами та комісій, але прибутковість не може залишатися стиснутою безкінечно. Масштабування SPX Express пропонує шлях до цього переходу, але ризик реалізації є значним.

Для інвесторів ключовим показником є здатність Sea Limited досягти розширення маржі без втрати темпів зростання GMV — у кінцевому підсумку визначаючи, чи є поточна траєкторія Shopee справжнім бізнес-імпульсом або приховує структурні проблеми прибутковості через субсидії.