Криза прибутків нафтопереробних заводів: розуміння ринкових перешкод, що формують тенденції енергетичних акцій

Розділ переробки нафти орієнтується у небезпечних водах. Після років прибуткових марж, викликаних пандемічними збоїми та геополітичними напруженнями, галузь тепер стикається з жорсткою реальністю: попит знижується, тоді як нові потужності рясно заповнюють ринок. Ця структурна зміна призводить до зовсім різних результатів для різних гравців у сфері переробки.

Ідеальний шторм: зниження попиту зустрічає перенасичення потужностями

Зниження попиту на ключових ринках

Економічне уповільнення Китаю завдало особливого удару глобальній економіці переробки нафти. Найбільший у світі імпортер сирої нафти зафіксував послідовне зниження обсягів переробки протягом п’яти місяців до серпня — сигнал погіршення промислової активності. Це слабкість поширюється і за межі Азії. Переробники США борються з стисненими маржами: різниця між ціною сирої нафти та продуктами (crack spread) опустилася нижче $15 за барель, що відображає умови, яких не було з 2021 року. Віддача від бензину та дизелю різко скоротилася, причому дизель опинився у особливо важкому глобальному перенасиченні.

Енергетичний перехід у транспортному секторі додає ще один негативний чинник. Впровадження електромобілів систематично зменшує споживання пального, особливо в розвинених країнах, де проникнення EV швидко зростає.

Дисбаланс пропозиції

Нові переробні потужності, що виходять на ринок, кардинально змінили конкурентне середовище. Нігерія запустила свою установку Dangote з потужністю 650 000 барелів на добу, а Кувейт ввів в експлуатацію комплекс Al Zour з 615 000 барелів на добу. Разом ці об’єкти — разом із проектами в Африці та на Близькому Сході — наситили світові ринки додатковим обсягом, саме коли попит знижується.

Наслідки проявляються у стисненні маржі. Віддача від дизелю в Європі опустилася приблизно до $13 за барель — найнижчого рівня з кінця 2021 року. Старі, менш ефективні переробні заводи зазнають найсильнішого удару; завод у Грангемуті, Шотландія, може бути закритий назавжди у 2025 році через неспроможність підтримувати економіку.

Відмінності у інвестиціях: переможці та програвші у спаді переробки

Стиснення маржі спричиняє різкі розбіжності у результатах галузі.

Компанії під гострим тиском

TotalEnergies, Eni SpA та PBF Energy стикаються з суттєвими труднощами у прибутковості. Ці оператори отримували винятковий прибуток у 2022 та на початку 2023 року, але нинішня ситуація не дає їм шансів. PBF Energy та подібні компанії з концентрованими переробними активами вже розглядають зменшення дивідендів і призупинення викупу акцій. Valero Energy також зазнала зниження оцінки через погіршення короткострокових перспектив доходів.

Диверсифіковані оператори демонструють більшу стійкість

Marathon Petroleum та Phillips 66 займають більш захищені позиції. Ці компанії мають значні сегменти, що не пов’язані з переробкою — трубопроводи, мережі розподілу та інтегровані операції, які пом’якшують коливання доходів. Їхні міцніші балансові звіти дозволяють їм поглинати стиснення маржі без ланцюгової реакції для виплат акціонерам. Така структурна диверсифікація створює конкурентну перевагу саме тоді, коли чисто переробна стратегія погіршується.

Перспективи ринку: негативні чинники залишаються, але можливі можливості

Міжнародне енергетичне агентство прогнозує скорочення попиту на дизель на 0,9% протягом року, що не дає багато підстав для оптимізму. Однак сезонні фактори можуть тимчасово полегшити ситуацію. Зимовий попит на опалювальне масло та дизель, особливо в Європі, може поглинути частину надлишкових обсягів. Менший, ніж очікувалося, цикл технічного обслуговування на американських НПЗ може парадоксально допомогти — зменшення простоїв тимчасово підвищить ціни і зменшить тиск на маржу через поглинання пропозиції.

Проте це — лише скромні порятунки. Структурне балансування сектору переробки ще не завершене. Консолідація, скорочення потужностей і стратегічний вихід з ринку, ймовірно, визначатимуть галузь у найближчий період.

Для інвесторів галузь переробки тепер вимагає точності. Вкладення у компанії з довгостроковими конкурентними перевагами — будь то диверсифікація або операційна ефективність — здається розумним. Спекуляції лише на циклічності товарів у перенасиченому, обмеженому попиті середовищі стали ризикованими.