S&P 500 Виявляє ознаки тривоги: високі оцінки зустрічаються з економічними перешкодами у рідкісному збігу

Кризис оцінки: історія радить обережність попереду

Індекс S&P 500 торгується за прогнозним співвідношенням ціна-прибуток 22,4 — рівень, який не підтримувався поза двома критичними періодами за останні чотири десятиліття. Бульбашка доткомів призвела до піку індексу понад 22x прибутків перед різким падінням на 49%, тоді як оцінки 2020 року під час пандемії досягли схожих висот перед подальшим зниженням на 25%.

Сучасне середовище нагадує ці попереджувальні сигнали. Індекс значно вище своєї п’ятирічної середньої — 20x, і десятирічної — 18,7x прибутків. Сам голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл визнав напруженість: «За багатьма показниками, ціни на акції досить високі». Це твердження має вагу, оскільки виходить від головного монетарного органу країни, що свідчить про визнання розриву між поточними цінами та історичними нормами.

Тарифна політика та економічне зростання: відсутній ланцюг

Тут ситуація значно ускладнюється. Комплексне дослідження Федерального резервного банку Сан-Франциско, яке аналізувало 150 років історичних даних, дійшло висновку, що торговельні бар’єри збільшують безробіття і стримують зростання ВВП. Бюджетна лабораторія Єля прогнозує, що ці політики зменшать економічне зростання на половину відсотка у 2025 і 2026 роках — значний тягар для вже уповільнюваної економіки.

Чому це важливо? Прибутки корпорацій в кінцевому підсумку залежать від загального стану економіки. Історична кореляція незаперечна:

• З 2005 по 2014 рік номінальний ВВП зріс на 43%, тоді як S&P 500 приніс 110% загальних доходів
• З 2015 по 2024 рік ВВП збільшився на 67%, а S&P 500 досяг 243% загальних доходів

Коли економіка сповільнюється, прибутки зазвичай зростають повільніше, що тисне на оцінки акцій. Це створює подвійний тиск: не лише мультиплікатори вже розтягнуті, а й зростання, яке їх обґрунтовує, стикається з структурними перешкодами. Злиття високих оцінок із уповільненням фундаментальних показників у попередніх циклах закінчувалося погано.

Оцінки прибутків ринку вже можуть враховувати надії

Консенсусні прогнози аналітиків щодо Wall Street значно змінилися у 2025 році. У липні аналітики прогнозували зростання прибутків S&P 500 лише на 8,5% за рік. Поточні дані свідчать, що фактичне зростання ближче до 13% — значний перевищення очікувань. Це тимчасово приховує внутрішні побоювання щодо майбутніх орієнтирів.

Однак цей оптимізм сильно залежить від припущень щодо впровадження тарифів і стійкості споживачів. Будь-які розчаровуючі економічні дані можуть спричинити стиснення мультиплікаторів, особливо враховуючи вразливість ринку на цих рівнях оцінки.

Портфельна стратегія у умовах невизначеності

Поточна ситуація вимагає дисциплінованих рішень. Інвесторам слід ретельно переглянути свої активи — визначити позиції, які вони не впевнено тримали б під час корекції (на 10-20%) або повномасштабного ведмежого ринку (на 20%+). Саме час скоротити позиції з низькою впевненістю і збільшити грошові резерви для використання, коли оцінки повернуться до більш розумних рівнів.

Історія показує, що чекати ясності коштує менше, ніж їхати вниз від ейфорії.