Інфляція витрат проти зростання доходів: прихована проблема за сплеском WULF у 3 кварталі 2025 року

TeraWulf (WULF) продемонструвала вражаючі цифри у третьому кварталі 2025 року, зростання доходів склало до 35,4 мільйона доларів з 25,8 мільйона доларів у попередньому році — приріст на 37%, що привернуло увагу інвесторів. Однак під поверхнею історії зростання приховується більш складна реальність: структура витрат компанії зростає швидше, ніж її доходи, що спричиняє стиснення маржі, яке заслуговує на увагу.

Проблема стиснення витрат

Операційні витрати майнера біткоїнів свідчать про те, що лише цифри доходів не можуть повністю відобразити ситуацію. Вартість реалізованої продукції зросла на 46% у порівнянні з минулим роком до 21,8 мільйона доларів, значно випереджаючи темпи зростання доходів — 37%. Це відхилення, викликане зростанням витрат на електроенергію та збільшенням амортизації через розширення майнингового парку, зменшило валову маржу до 38% з 42% у попередньому році.

Крім прямих витрат на майнінг, загальні операційні витрати зросли до 30,1 мільйона доларів порівняно з 20,3 мільйонами рік тому. Загальні та адміністративні витрати досягли 8,3 мільйона доларів, тоді як компенсація на основі акцій продовжує знижувати прибутковість, оскільки компанія конкурує за таланти у секторі. Результат: чистий прибуток у розмірі 5,3 мільйона доларів дає лише 15% чистої маржі, що суттєво знизилася порівняно з 21% у попередньому році.

З урахуванням того, що ціна біткоїна наразі коливається навколо 87,42 тисячі доларів, а складність мережі залишається постійним тиском, фінансовий запас TeraWulf стає все більш вразливим до цінової волатильності та конкуренції.

Як галузеві колеги справляються з тиском витрат

Порівняльний аналіз показує різні підходи до управління витратами у секторі майнінгу біткоїнів. Riot Platforms (RIOT) повідомила про доходи за третій квартал у розмірі 84,8 мільйона доларів, але її вартість реалізованої продукції досягла 58,9 мільйона доларів, що призвело до стиснення валової маржі до 31%, незважаючи на більший масштаб. Операційні витрати зросли до 47,2 мільйона доларів, що вивело компанію у зону операційних збитків — попереджувальний сигнал того, що масштаб не гарантує прибутковість, якщо контроль витрат порушено.

Cipher Mining (CIFR) демонструє інший сценарій. Компанія отримала квартальні доходи у розмірі 29,8 мільйона доларів і зберегла вартість реалізованої продукції на рівні лише 17,6 мільйона доларів, досягнувши валової маржі у 41%, що перевищує 38% WULF. Операційні витрати становили 15,4 мільйона доларів, що свідчить про більш жорсткий контроль витрат відносно доходів, ілюструючи кращу дисципліну у витратах при подібному масштабі.

Відмінності у оцінці та перспективи

Зростання акцій TeraWulf на 99,5% з початку року значно випереджає 11,1% прибутковості сектору фінансів за даними Zacks та 11,2% зниження у секторі фінансових послуг. Однак акції мають співвідношення ціна/книга за останні 12 місяців у розмірі 19,35X, торгуючись із значною премією щодо галузевого мультиплікатора 2,88X. Акції мають оцінку Вартість F — що сигналізує про можливе переоцінювання.

Перспективи прибутковості за майбутні періоди не підтверджують поточну оцінку. Згідно з прогнозами Zacks, очікується збиток у 2025 році у розмірі 1,51 долара на акцію, що суттєво погіршує ситуацію порівняно з збитком у 0,19 долара у 2024 році. Оцінка знизилася на 1,15 долара за останній місяць через зниження аналітичних прогнозів. TeraWulf наразі має рейтинг Zacks #4 (Продати), що відображає фундаментальні занепокоєння щодо траєкторії стиснення маржі та майбутніх капітальних витрат.

Висновок

Хоча зростання доходів TeraWulf демонструє масштаб операцій, розширення розриву між зростанням доходів і інфляцією витрат викликає обґрунтовані питання щодо стійкості прибутковості. Інвестиції у додаткові потужності для майнінгу можуть ще більше навантажити грошовий потік у разі зниження цін на біткоїн або посилення конкуренції, тому дисципліноване управління витратами стане ключовим фактором для збереження прибутковості в майбутньому.