Чи зможе Super Micro Computer подолати свою 5-річну кризу?

Витоки та падіння улюбленця дата-центру

П’ять років тому — наприкінці 2019 — на початку 2020 років — періоду, коли Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) ще тримався на хвилі початкового попиту на корпоративні сервери. Але траєкторія компанії різко змінилася після запуску ChatGPT наприкінці 2022 року. Те, що здавалося нездоланним ралі, яке підняло акції Supermicro понад $119 у березні 2024, згодом зруйнувалося, і інвестори задаються питанням, чи має компанія життєздатний шлях уперед.

Основна привабливість полягала у простоті: Supermicro виступав як ключовий посередник у інфраструктурі штучного інтелекту. Компанія закуповувала GPU, CPU та пам’ять у виробників, таких як Nvidia, а потім збирала їх у оптимізовані серверні системи з покращеним охолодженням та енергоефективністю — саме те, що потрібно дата-центрам для інтенсивних навантажень AI та тренування великих мовних моделей.

Кризовий момент довіри та його тривалий вплив

У серпні 2024 року короткостроковий інвестор Hindenburg Research опублікував шкодливий звіт, у якому йшлося про бухгалтерські порушення, порушення санкцій та інші питання управління. Акції впали. Supermicro відкладав подання фінансової звітності за 2024 рік, а його аудитор швидко подав у відставку.

Хоча у грудні 2024 року з’явилися деякі полегшення, коли незалежне розслідування не виявило доказів шахрайства, шкода для довіри інвесторів була вже нанесена і важко була зворотньо виправити. Що ще важливіше, інші критики у звіті — особливо щодо посилення конкуренції — підтвердилися.

Зжимає маржа, що все змінила

На момент публікації звіту Hindenburg, Supermicro тримав приблизно 14% валової маржі, що відображало готовність клієнтів платити за високоякісну інженерію. Короткостроковий інвестор передбачав, що дешеві тайванські виробники незабаром заповнять ринок серверами за маржами всього 4,1%.

Звіт за перший квартал 2026 року (завершується 30 вересня) підтвердив ці побоювання. Валові маржі Supermicro впали до всього 9,3% із 13,1% у відповідному періоді минулого року. Це не просто зменшення — це структурне погіршення.

Ще більш тривожною є динаміка доходів. Чистий дохід зменшився приблизно на 15% у порівнянні з минулим роком і склав 5,02 мільярда доларів. Для порівняння, Nvidia — компанія, яка працює безпосередньо з Supermicro — за той самий період показала зростання доходів на 56%. Це різночитання багато говорить: попит на розширення дата-центрів залишається високим, але Supermicro втрачає свою частку.

Погіршення економічної оборони

Історична здатність Supermicro підтримувати преміальні маржі свідчила про справжню конкурентну перевагу. Клієнти цінували його експертизу у системній інтеграції, тепловому управлінні та операційній ефективності. Та ця економічна оборона тепер швидко зникає.

Математика безжальна. Якщо конкуренти знижують ціни, тоді як Supermicro бореться за збільшення обсягів, компанія опиняється під тиском з обох боків — зниження цін та недостатній масштаб для компенсації зменшення маржі за рахунок зростання обсягів.

Оцінка — мало заспокоює

Зі співвідношенням P/E 17,4 та мультиплікатором ціни до продажів 0,99, Supermicro здається недорогою у порівнянні з середнім показником S&P 500 — 22 за прогнозним P/E. Але ця знижка має свою причину.

Постачальник інфраструктури дата-центрів, який не може збільшити доходи під час найбільшого за останній час розгортання серверів, по суті, зламаний. Інвестори не платять премію, бо бізнес-модель перебуває у переході — і не в позитивному напрямку.

П’ятирічний прогноз: важкі часи попереду

Дивлячись на п’ять років уперед, Supermicro стикається з важким підйомом. Компанія має одночасно захищати свою позицію на ринку від цінових агресорів і намагатися відновити маржу. Обидві задачі надзвичайно складні у ринку, що стає товаром.

Наступні п’ять років, ймовірно, принесе подальший тиск конкуренції, можливе погіршення маржі та втрату частки ринку більш гнучкими або дешевшими виробниками. Якщо Supermicro не зможе відрізнятися інноваціями або укласти довгострокові ексклюзивні угоди з великими гіперскейлерами, акції мають високий шанс показати низьку результативність порівняно з ширшим ринком.

Інвестиційна теза сьогодні

За поточними оцінками, акції Supermicro не є дорогими за традиційними показниками. Однак інвестори мають усвідомлювати, що цінові пастки — акції, які здаються доступними, але не мають справжніх каталізаторів для зростання — поширені під час структурних перетворень у галузі.

Для більшості інвесторів розумно чекати на ознаки справжнього відновлення перед вкладенням капіталу. Supermicro має продемонструвати, що вона може стабілізувати маржу, повернути частку ринку або створити конкурентні переваги, що виправдовують преміальне позиціонування. До тих пір ризик і потенціал прибутку залишаються несприятливими у порівнянні з компаніями, які справді процвітають під час поточної хвилі розгортання дата-центрів.