Практичний посібник: Основні відмінності між ВАН і ВНП для інвесторів

Коли йдеться про оцінку фінансової життєздатності проекту, інвестори стикаються з критичним рішенням: яка найкраща метрика для вимірювання рентабельності? Реальність полягає в тому, що єдина відповідь відсутня. Як Чиста приведена вартість (VAN), так і Внутрішня норма доходності (TIR) — це основні інструменти в аналізі інвестицій, але кожен пропонує різну перспективу. Ця стаття розглядає основні характеристики обох метрик та як їх використовувати разом для прийняття більш обґрунтованих фінансових рішень.

TIR: Вимірювання відсотка рентабельності

Внутрішня норма доходності (TIR) представляє відсоток доходу, який очікується отримати від інвестиції протягом її життєвого циклу. По суті, це ставка відсотка, яка рівняє початкові витрати з грошовими потоками, що будуть генеруватися в майбутньому.

TIR працює як відсоткова навігація: якщо TIR проекту перевищує орієнтовну ставку (як прибутковість облігацій уряду), проект потенційно життєздатний. Інвестор може швидко порівнювати кілька проектів, дивлячись на їхні відповідні TIR і обираючи ті, що мають вищий відсоток повернення.

Практичні обмеження TIR

Попри свою корисність, TIR має суттєві виклики, які не слід ігнорувати:

Відсутність єдиної TIR особливо проблематична. В інвестиціях з неконвенційними грошовими потоками (з чергуванням позитивних і негативних періодів) можуть існувати кілька внутрішніх ставок доходності, що ускладнює оцінку.

Ще однією критичною обмеженням є припущення про реінвестицію. TIR передбачає, що всі позитивні грошові потоки реінвестуються за тією ж ставкою, що часто є нереалістичним у сучасному фінансовому світі.

Крім того, коли грошові потоки нерегулярні — наприклад, великі збитки в проміжних роках і потім прибутки — TIR може давати хибне уявлення про справжню рентабельність проекту.

VAN: Вартість у поточних грошах

Чиста приведена вартість (VAN) підходить інакше: вона обчислює, скільки доданої вартості генерує інвестиція у грошовому вираженні, дисконтуючи всі майбутні потоки до сьогоднішнього моменту.

Логіка проста: якщо VAN позитивний, інвестиція принесе більше грошей, ніж було вкладено спочатку. Від’ємний VAN свідчить про чисту економічну втрату.

Побудова формули VAN

Математична структура VAN виглядає так:

VAN = (FC₁ / (1 + r)¹) + (FC₂ / (1 + r)²) + … + (FCₙ / (1 + r)ⁿ) - Початкові інвестиції

Де:

• FC — очікувані грошові потоки в кожному періоді
• r — ставка дисконту (вартість капіталу)
• n — кількість періодів

Кожен майбутній потік “приводиться” до сьогоднішнього значення за допомогою ставки дисконту, визнаючи, що гроші сьогодні коштують більше, ніж завтра.

Практичне застосування: позитивний випадок

Уявімо, що компанія інвестує 10 000 доларів у проект, який генерує 4 000 доларів щороку протягом п’яти років, із ставкою дисконту 10%:

• Рік 1: 4 000 / (1.10)¹ = 3 636.36 доларів
• Рік 2: 4 000 / (1.10)² = 3 305.79 доларів
• Рік 3: 4 000 / (1.10)³ = 3 005.26 доларів
• Рік 4: 4 000 / (1.10)⁴ = 2 732.06 доларів
• Рік 5: 4 000 / (1.10)⁵ = 2 483.02 доларів

VAN = (3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02) - 10 000 = 2 162.49 доларів

Позитивний результат свідчить про життєздатність інвестиції, яка приносить чистий прибуток.

Практичне застосування: негативний випадок

Розглянемо депозитний сертифікат, що вимагає 5 000 доларів зараз для отримання 6 000 доларів через три роки, із ставкою 8%:

VP = 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 доларів

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 доларів

Цей від’ємний VAN свідчить, що інвестиція не є вигідною за таких умов.

Вибір правильної ставки дисконту

Вибір ставки дисконту значною мірою визначає надійність розрахунку VAN. Існує кілька підходів для орієнтації у цьому питанні:

Вартість альтернативної можливості дозволяє оцінити, яку віддачу можна отримати в альтернативних інвестиціях із подібним ризиком. Якщо проект більш ризикований, підвищення ставки дисконту адекватно відображає цей додатковий ризик.

Безризикова ставка (зазвичай ставки облігацій уряду) виступає як базовий орієнтир у будь-яких розрахунках дисконту.

Секторний аналіз дає ринкові орієнтири щодо поширених ставок дисконту в конкретних галузях, надаючи конкурентний контекст.

Досвід і критерії інвестора також відіграють важливу роль, особливо при оцінці неквантованих ризиків.

Внутрішні виклики VAN

Хоча VAN широко використовується через свою концептуальну простоту, він має суттєві обмеження:

Суб’єктивність ставки дисконту: оскільки VAN залежить від обраної ставки, різні інвестори можуть отримати різні висновки щодо одного й того ж проекту.

Припущення про точність: VAN передбачає, що прогнози грошових потоків точні, ігноруючи невизначеність і волатильність реальних ринків.

Жорсткість у часі: метод припускає, що всі рішення приймаються на початку, без урахування стратегічної гнучкості для коригування курсу під час реалізації проекту.

Незалежність від масштабу: VAN не враховує різницю між малим і великим проектом; дві інвестиції з позитивним VAN можуть мати дуже різний вплив залежно від їхнього розміру.

Не враховує інфляцію: хоча грошові потоки можуть оцінюватися номінально, VAN автоматично не коригує їх на майбутню інфляцію.

Попри ці обмеження, VAN залишається улюбленим інструментом у фінансовій галузі, оскільки є концептуально доступним і дає змогу отримати міру рентабельності у конкретних грошових одиницях, що дозволяє порівнювати альтернативи інвестицій.

Порівняння обох метрик: коли вони конфліктують?

Іноді VAN і TIR можуть давати протилежні рекомендації щодо одного й того ж проекту. Проект може мати привабливу TIR, але низький VAN, або навпаки.

Ця різниця часто виникає, коли грошові потоки хаотичні або ставка дисконту особливо висока. Наприклад, проект із нестабільними і непослідовними потоками може давати негативний VAN за консервативної ставки дисконту, тоді як його TIR залишається позитивною за інших умов.

У разі конфлікту рекомендується:

1. Ретельно переглянути базові припущення, особливо ставки дисконту і прогнози грошових потоків
2. Скоригувати ставку дисконту, щоб краще відобразити профіль ризику проекту
3. Перевірити, чи грошові потоки є конвенційними або мають структурні аномалії
4. Доповнити аналіз додатковими метриками, наприклад ROI або періодом окупності

Інструменти для більш обґрунтованих рішень

Крім VAN і TIR, існують інші показники, що підсилюють оцінку:

• ROI (Return on Investment): вимірює віддачу у відсотках від вкладеного капіталу, корисний для порівняння ефективності
• Період окупності (Payback): визначає, скільки часу потрібно, щоб повернути початкові інвестиції
• Індекс рентабельності (IR): порівнює теперішню цінність майбутніх потоків із початковими витратами
• Вартість капіталу з урахуванням ваги (WACC): встановлює середню вартість фінансування, часто використовується як ставка дисконту

Використання цих показників у комплексі забезпечує багатовимірну оцінку, зменшуючи ризик ухвалення рішення на основі однієї метрики.

Часті запитання

Чому інвестори повинні використовувати VAN і TIR одночасно?
Кожна метрика дає додаткову інформацію: VAN кількісно визначає абсолютну цінність (у грошових одиницях), тоді як TIR виражає відносну рентабельність (у відсотках). Разом вони забезпечують цілісну перспективу.

Як впливає зміна ставки дисконту на результати?
Ставка дисконту прямо пропорційна результатам: вищі ставки зменшують і VAN, і TIR, нижчі — збільшують. Ця чутливість підкреслює важливість правильного вибору ставки.

Що робити при конфлікті між VAN і TIR?
У разі конфлікту перевагу слід надавати VAN, оскільки він явно враховує цінність грошей у часі. Однак рекомендується додатково аналізувати сценарії і критичні припущення.

Який критерій вибору між кількома проектами?
Обирати ті, що мають найбільший VAN і/або TIR, при цьому переконатися, що вони відповідають мінімальним вимогам щодо інвестицій і відповідають фінансовим цілям компанії або особистим.

Висновки

Чиста приведена вартість і Внутрішня норма доходності — це додаткові фінансові інструменти, а не конкуренти. У той час як VAN дає абсолютну цінність у грошових одиницях, TIR виражає рентабельність у відсотках.

Обидва методи мають внутрішні обмеження через припущення щодо майбутніх проєкцій, ставок дисконту і поведінки грошових потоків. Жоден з них не повинен розглядатися ізольовано як єдиний визначальний фактор у прийнятті інвестиційних рішень.

Частки інвесторів і корпорацій мають застосовувати цілісний підхід, що враховує: особисті фінансові цілі, часовий горизонт інвестування, толерантність до ризику, диверсифікацію портфеля і аналіз кількох додаткових показників. Тільки так можна досягти збалансованої та обґрунтованої оцінки, що мінімізує ризики і підвищує ймовірність позитивних фінансових результатів.