Змішаний звіт по роботі охолоджує ентузіазм щодо зниження ставки, хоча двері Пауелла залишаються трохи відкритими

Вересневі показники зайнятості малювали загадкову картину для політиків і трейдерів одночасно. Хоча головне число привернуло увагу — додавання 119 000 поза сільським господарством працівників проти очікувань усього лише 50 000 — у деталях ховалася істина. Рівень безробіття одночасно підвищився до 4.4% з 4.3%, що стало найвищим показником з жовтня 2021 року. Це розходження залишило ринки з знайомою дилемою: зростання проти затишшя.

Миттєвий ринковий переклад був ясним: ймовірність зниження ставки у грудні знизилася до історично низьких рівнів. Однак коментар у п’ятницю президента Федерального резерву Нью-Йорка Джона Вільямса дав помірний баланс, оскільки він запропонував, що існує можливість для «подальшого коригування у найближчому часі» для нормалізації монетарної політики. М’який коментар не змінив очікування кардинально, але він сигналізував, що центральний банк не закрив повністю вікно для коригування політики.

Куди рухається ринок праці — найважливіше

Аналіз Bank of America вказує на структурні зміни, що переформатовують ринок праці. Економістка Шруті Мішра підкреслює, що поточна слабкість виникає через одночасний тиск як на пропозицію праці, так і на попит на неї. Ще важливіше, вона прогнозує суттєве скорочення доступності робочої сили протягом наступного року.

Причина: посилення імміграційного контролю. За оцінками BofA, чиста імміграція знизиться приблизно до 380 000 на рік протягом наступних 12 місяців, що є різким поворотом від середнього показника 2.1 мільйона за 2020-2023 роки. Це означає місячний дефіцит робочої сили приблизно у 90 000 працівників у порівнянні з останніми тенденціями — суттєва структурна зміна.

Перерахунок точки беззбитковості

Цей шок з боку пропозиції кардинально змінює «нейтральний» рівень зайнятості. Замість того, щоб потрібно було щомісяця додавати 150 000–200 000 робітників для підтримки стабільного рівня безробіття, рамки Мішри свідчать, що точка беззбитковості може звузитися до приблизно 20 000 робітників на місяць. З меншим входом працівників у ринок, роботодавцям потрібно менше нових працівників, щоб запобігти зростанню безробіття.

Bank of America прогнозує, що рівень безробіття поступово підвищиться до близько 4.5% на початку 2025 року, але важливо, що він залишатиметься близьким до повної зайнятості за історичними стандартами. Це проміжне становище створює політичний дилему: ринок праці демонструє ні силу для обґрунтування підвищення ставок, ні слабкість для підтримки агресивних знижень.

Чому ймовірно Пауелл залишиться на місці

Висновки банку мають вагу для ринків ставок: Федеральна Резервна система має «обмежену можливість для подальших знижень ставок», поки Пауелл керує інституцією. Постійна інфляція у поєднанні з ринком праці, що відмовляється суттєво руйнуватися, залишає мало простору для додаткового пом’якшення політики. Ринок враховує цю реальність у своїх очікуваннях, і зараз грудень виглядає майже як гарантія паузи, а не дії.