Останнім часом на ринку всюди шириться фраза: "BTC впаде до 75 тисяч, Strategy( (колишня MSTR)) одразу злетить у маржин-колл" — ніби щойно ціна біткоїна дійде до цього рівня, Сейлор мусить уночі вийти в ефір і розпродати всі активи.

Такі жарти якраз відповідають уявленням роздрібних інвесторів: великий гравець потрапляє під примусове закриття позицій і вимушено залишає ринок. Але ви ж сприймаєте публічну компанію, наче вона грає з плечем x100, як азартний трейдер! Strategy взагалі використовує інші інструменти — конвертовані облігації, преференційні акції. Поки компанія вчасно сплачує відсотки, ніхто не може просто так забрати її біткоїни, незалежно від того, наскільки сильно вони впадуть у ціні. Тому навіть якщо BTC впаде вдвічі, не буде ніякого "системного маржин-колу". Лінія 75 тисяч — це суто психологічна межа, яку собі уявляють роздрібні гравці. Середня собівартість компанії — приблизно 74,433 доларів, тож це максимум "вийти в нуль" по бухгалтерії, але до маржин-колу це не має жодного стосунку.

Справжня загроза — у структурних ризиках. Баланс компанії Strategy прозорий: немає закладених біткоїнів, немає ф'ючерсного плече. Раніше при падінні біткоїна компанія фіксувала збитки, але при зростанні не могла одразу їх відобразити, а з 2025 року змінюються облікові стандарти — тепер кожен квартал прибутки та збитки від курсу відображаються у звіті про фінансові результати. Це не змушує продавати біткоїни, але увага регуляторів і податкової стане жорсткішою. Ще важливіший — інституційний ризик: зараз ETF з біткоїном скрізь, і якщо індексні компанії виключать MSTR зі своїх головних індексів, пасивні фонди можуть одномоментно викинути на ринок акції на мільярди доларів. Дисконт до ціни акцій збільшить вартість нового фінансування. Зараз нові позики вже під 10-12% річних, і компанія щороку має платити 689 мільйонів доларів лише на відсотки, щоб зберігати стратегію "ніколи не продавати біткоїн" — це тиск, що з часом лише зростає.

Тож справжній маржин-кол — це не певна ціна, а "час + регуляція + вартість фінансування". Якщо біткоїн зростає недостатньо швидко, відсотки високі, індексні компанії виключають з індексів, пасивні фонди продають, а компанія змушена продавати біткоїни для підтримки ліквідності — ось це і є структурний маржин-кол. Ціна — це лише сьогоднішня тема для обговорення, а капітальна структура визначає, наскільки далеко компанія зможе пройти завтра. Високі відсотки, час, повільне зростання — у підсумку час викине з ринку всіх, хто грає з плече.