Біткойн та капітальний контроль: стратегія ігор з активами MicroStrategy

Один. Вступ

Компанія програмного забезпечення, яка спочатку зосереджувалася на рішеннях для бізнес-аналітики, з 2020 року значно змінила свій акцент на інвестиції в Біткойн. Ця компанія залучає кошти шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій для придбання Біткойнів, ставши центром уваги на ринку акцій США. У лютому цього року компанія офіційно змінила свою назву, тоді на її балансі було 471107 монет Біткойн, що становить приблизно 2% від загального постачання Біткойнів у світі. Станом на 21 лютого компанія вже накопичила майже 500 тисяч Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Ця компанія по суті перетворює фондовий ринок на Біткойн-банкомат через проектування капітальної структури - збираючи кошти на збільшення обсягу Біткойна шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій, а потім використовуючи Біткойн для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл з глибокою прив'язкою до криптоактивів. Завдяки унікальному механізму високого преміумного фінансування на американському фондовому ринку, ця компанія не лише займає провідні позиції серед акцій Біткойна, але й за допомогою випуску акцій та маніпуляцій з ціною монети створила систему "алхімії", визнану американським фондовим ринком.

Два, драйвери спекуляцій на фондовому ринку

Фінансування компанії є дуже розумним, в основному здійснюється за рахунок поєднання акцій та облігацій для збору коштів. На початковій стадії вона покладалася на випуск облігацій і власні грошові резерви, а також на деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Недоліком випуску звичайних облігацій є необхідність сплати відсотків, але в той час її грошовий потік був непоганим, програмне забезпечення приносило десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків за цими боргами.

У цьому циклі компанія масово використовувала механізм випуску акцій, званий ATM(At-the-market), продаючи акції безпосередньо на вторинному ринку. Завдяки стратегії поєднання випуску акцій та облігацій, щоб грати в "алхімію" капітального ринку. При низькому рівні важелів, швидко залучаючи кошти шляхом випуску акцій для купівлі Біткойн, таким чином збільшуючи важіль, і підвищуючи свою оцінку премії, коли Біткойн зростає. Під час бичачого ринку його премія досягала 300%.

З часом ринок поступово помітив, що компанія активно продає акції, що призвело до зниження ціни акцій і зменшення премії. Одночасно, рівень левериджу зменшується, і компанія поступово переходить на боргове фінансування. Ці зміни уповільнили темп купівлі Біткойну компанією, що призвело до зменшення попиту на Біткойн на ринку.

Тому компанія грала в гру "хеджування премії". Залучаючи кошти шляхом продажу акцій за високою премією для купівлі Біткойн, а коли премія знижувалася, переходила до випуску облігацій. Ця модель забезпечила компанії достатню кількість коштів для операцій з купівлею Біткойн, незважаючи на те, що ринок поступово почав усвідомлювати ці дії і його зацікавленість у акціях зменшилася.

Загалом, компанія використовує різні стратегії фінансування в різні періоди, використовуючи як переваги високих премій на фондовому ринку, так і облігації для поступового збільшення важелів. Щодо Біткойна, сповільнення темпів компанії може означати, що в короткостроковій перспективі потужність зростання Біткойна зменшується; в той час як для компанії такий різноманітний спосіб фінансування дозволяє їй гнучко реагувати в умовах різного ринкового середовища.

Три, "Тримай Біткойн, ніколи не продавай": священна війна криптоактивів

Засновник компанії в минулому цій хвилі просування Біткойна справив дуже глибокий вплив на всю індустрію Біткойна, він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю, виступав з промовами, що не тільки вивело Біткойн за межі, але й залучило велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Можна сказати, що ця компанія та ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойна, але в порівнянні, операції цієї компанії більш помітні, оскільки вона лише купує, а не продає, в той час як ETF час від часу може продавати.

У маркетингу найвражаюче те, що засновник також казав, що він вже залишив заповіт, маючи намір знищити свої особисті приватні ключі до Біткойн після своєї смерті, повністю видаливши ці монети з обігу. Його "пророчий" підхід, здається, демонструє його вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи дійсно він виконуватиме обіцянку в майбутньому, але ці слова безсумнівно принесли певний стимул ринку.

Варто відзначити, що Біткойн компанії не контролюється безпосередньо засновником та компанією, ці Біткойни зберігаються в двох надійних довірчих установах, що відповідає вимогам аудиту та регулювання для публічних компаній.

Засновник не лише є потужним прихильником Біткойна, але в певному сенсі він навіть більш екстремальний, ніж деякі ранні інвестори в Біткойн. Ще до появи ETF він створив компанію, яка стала подібною до Біткойн ETF, а його діалог з певним відомим підприємцем став ключовим поштовхом для інвестицій у Біткойн. За чутками, саме рекомендація засновника змусила того підприємця вирішити, що його компанія придбає Біткойн.

Візія засновника не обмежується лише Біткойном. Його останні висловлювання свідчать про те, що він підтримує розвиток всієї цифрової економіки, пропонуючи США стати світовим лідером цифрової економіки та сприяючи токенізації всіх активів. Він більше не є лише екстремістом Біткойна, а бачить потенціал технології блокчейн у широкому спектрі сфер. Цей відкритий підхід також дозволив йому здобути більше визнання в індустрії блокчейн.

У США щодо майбутнього цифрової економіки засновник навіть запропонував ідею включення Біткойну до національних стратегічних резервів, що ще більше розширює лідерство США у глобальній цифровій економіці. Він не лише просуває Біткойн, але й висловив бачення глобальної економіки на блокчейні, що дає нам можливість побачити, куди може йти світова економіка — у бік більш децентралізованої фінансової структури, а навіть може виникнути кібер-фінансова система, що перевищує суверенні держави.

Однак у цьому майбутньому сценарії капітальні потоки та регулювання також зіткнуться з новими викликами. Особливо якщо США домінуватимуть у цій економіці на блокчейні, інші країни або організації по всьому світу зазнають більшого тиску з боку капітального відтоку. Навіть якщо регулятори в різних країнах намагатимуться контролювати капітальні потоки традиційними засобами, ці засоби можуть виявитися безсилими перед обличчям децентралізованої економіки на блокчейні. Нещодавно один політичний клан оголосив про плани запустити стейблкоїн, що, здається, вказує на те, що в майбутньому США, можливо, більше використовуватимуть випуск стейблкоїнів для пом'якшення боргової кризи.

Чотири, Ігри активів засновника

Сьогодні ціна Біткойна впала до приблизно 87 тисяч доларів, порівняно з високими значеннями, а вартість покупки компанії становить близько 66 тисяч доларів. Це змушує задуматися: що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки компанії?

У попередньому циклі ведмежого ринку ситуація компанії була ще гіршою, ніж зараз. Тоді їхні чисті активи вже були в негативі, що є вкрай рідкісним випадком для будь-якої компанії. Хоча деякі компанії в особливих ситуаціях можуть мати негативні чисті активи, загалом негативні чисті активи компанії легко викликають паніку на ринку. Проте компанія тоді не ліквідувалася і не була змушена продавати Біткойн, головним чином через те, що терміни погашення їхніх боргів були ще далекими, і ніхто не міг змусити їх ліквідуватися негайно.

Слід зазначити, що засновники компанії практично володіють 48% голосів, що ускладнює будь-які спроби ініціювати пропозицію про ліквідацію. Тому навіть у випадку фінансових труднощів компанії, кредитори та акціонери не можуть легко висунути вимоги про ліквідацію.

Отже, якщо Біткойн дійсно впаде нижче середньої вартості утримання, чи потраплять акції компанії в так звану "смертельну спіраль"? Насправді це питання було піднято під час попереднього ведмежого ринку. Тоді чисті активи компанії були негативними, а ринкова паніка була дуже серйозною, але теперішній ринок, здається, більш досвідчений, інвестори вже пережили ці коливання, тому не будуть так панікувати, як тоді.

Крім того, засновник та його команда насправді мають деякі гнучкі засоби для реагування на коливання ринку. Наприклад, вони можуть обрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій, або навіть використати наявні Біткойни як заставу для отримання кредиту. Компанія наразі володіє приблизно 40 мільярдами доларів США в Біткойнах, що означає, що вони можуть закласти ці Біткойни для отримання фінансування, навіть якщо ціна знижується, вони можуть уникнути примусового продажу, поповнюючи заставу.

І, в будь-якому випадку, їхні основні борги не сплинуть раніше 2028 року, тому до цього часу ніхто не зможе змусити їх приймати невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойн коливатиметься, компанія не зіткнеться з величезним фінансовим тиском і, швидше за все, не буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що все більше і більше суверенних фондів та інституцій по всьому світу почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. У цьому контексті довгострокові перспективи Біткойна все ще вважаються позитивними. Як стверджують ринкові чутки, країни, такі як Абу-Дабі, вже почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, ця тенденція вказує на те, що в майбутньому більше країн і установ увійдуть на ринок Біткойна. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може зазнати деяких коливань, в довгостроковій перспективі стратегія компаній і тенденції ринку, здається, збігаються. Хоча їх фінансовий стан може зіткнутися з викликами в найближчі кілька місяців або навіть років.

Отже, ми в цілому спостерігаємо, що хоча коливання цін на Біткойн дійсно можуть створити деякий короткостроковий тиск на компанії, враховуючи їхні терміни боргу та ринкові тенденції, наразі вони не мають ризику ліквідації чи примусової продажу Біткойна. Навпаки, вони можуть використовувати поточне ринкове середовище для подальшого збільшення обсягу Біткоїна, що ще більше зміцнить їх позиції в сфері криптовалют. За цією серією є кілька питань, які варто розглянути далі:

Чи зможе волатильність ринку Біткойн залишитися на поточному рівні?

Компанія по суті забезпечує себе інвестиційним інструментом з високим плечем через високу волатильність Біткойна. Але якщо Біткойн поступово буде прийнятий інституційними інвесторами, а волатильність знизиться, чи зможе компанія підтримувати свою існуючу стратегію високих доходів? З появою Біткойн ETF тривалі цінові цикли Біткойна були порушені, а спотова ціна Біткойна стала більш стабільною через фінансові деривативи, такі як ETF. Золотий ринок після впровадження ETF дав нам орієнтир, і минула висока волатильність Біткойна більше не існуватиме, загальна зміна переходить від агресивної до м'якої.

Як довго можуть тривати фінансові інструменти компанії?

На даний момент, ця модель фінансування купівлі монет базується на припущенні, що ринок буде довгостроково оптимістичним щодо Біткойна, але якщо в майбутньому ціна Біткойна увійде в зону тривалої волатильності або навіть зниження, чи зможе компанія витримати фінансовий тягар? Якщо компанія продовжить залучати кошти через випуск облігацій і збільшення акцій для купівлі Біткойна, ринок буде знижувати премію на її акції, і фінансові засоби компанії будуть в значній мірі залежати від оптимістичного настрою ринку. Як тільки ціна Біткойна увійде в зону тривалої волатильності або зниження, компанія зіткнеться з фінансовим тиском, оскільки існуючі борги потребують сплати відсотків, а також їй потрібно буде впоратися з розбавленням акціонерного капіталу через збільшення акцій. Конкретне політичне середовище також може вплинути на модель фінансування компанії; деякі політики часів адміністрації Трампа могли б забезпечити компаніям більш сприятливе фінансування, сприяючи створенню стратегічних резервів. Але якщо ці позитивні фактори поступово зникнуть, умови фінансування компанії можуть бути не такими вигідними, як раніше.

Чи є засновник ідеалістом, що підтримує Біткойн, чи арбітражником Біткойна?

Роль засновника насправді є поєднанням ідеаліста та арбітражника, який глибоко розуміє та визнає довгостроковий потенціал Біткойна, а також дуже добре вміє використовувати ринкові механізми для отримання прибутку для компанії та особистостей. Використовуючи високу волатильність Біткойна, пропонується акції компанії як "левериджований інвестиційний інструмент у Біткойн". Такий підхід приваблює тих інституційних інвесторів, які не можуть безпосередньо інвестувати в Біткойн або Біткойн ETF, ці інституції, купуючи акції компанії, опосередковано отримують експозицію до Біткойна. Скоріше, ніж казати, що засновник є відданим віруючим у Біткойн, краще сказати, що засновник є арбітражником можливостей волатильності ринку Біткойна, а серія операцій компанії за своєю суттю полягає в зароблянні на "коливаннях ринку" акцій завдяки Біткойну, врешті-решт сама компанія.