Маніпуляція капіталом чи реальне використання? Аналіз проблеми зростання екосистеми стейблкоїн Ethena
У серпні 2023 року один з кредитних протоколів запропонував 8% річних на DAI, що привабило значні обсяги капіталу. Один відомий інвестор накопичив 230 000 монет stETH, що на деякий час становило понад 15% від загальної суми депозитів у цьому протоколі. Це змусило зацікавлені сторони терміново внести пропозицію зі зниження процентної ставки до 5%.
Спочатку запланована програма субсидій для підвищення використання DAI мало не перетворилася на інструмент високого доходу для одного інвестора.
Час настав у липні 2025 року, Ethena майстерно використовує фінансову стратегію "монета-акція-облігація", швидко підвищивши APY sUSDe до приблизно 12%, а ENA за один день зріс на 20%.
Ця стратегія фінансування, що походить з екосистеми біткоїна, врешті-решт отримує повне вираження в USDe. Ethena знову використовує капітальний ринок, успішно створюючи двосторонній ефект ENA і USDe на ринку ланцюга та фондовому ринку.
Виклики виживання двомонетної системи
У ринку стейблкоїнів USDT проклав шлях, USDC здобув довіру користувачів завдяки своїй відповідності, а USDe став новим улюбленцем капіталу.
Стратегія Ethena, коли вона була запущена, могла легко бути сприйнята як проста імітація поточного тренду стратегій. Але при детальному аналізі виявляється, що Ethena насправді намагається розірвати вроджені труднощі "подвійної монети" системи.
Ця дилема стосується того, що емітенти стейблкоїнів на блокчейні зазвичай не можуть одночасно враховувати ціну токена протоколу та частку ринку стейблкоїнів:
Один з платформ для кредитування обрав підвищити курс своєї монети на 83,4% протягом трьох місяців, але обсяг випуску його стейблкоїну становить лише 300 мільйонів доларів.
Монета похідного проекту певного DAO зросла на 43,2% за три місяці, обсяг випуску стейблкоїнів досяг 7,5 мільярда доларів.
ENA Ethena зросла на 94,2% за три місяці, обсяг випуску USDe досяг 7,6 мільярда доларів
Додатково, враховуючи, що система подвійних токенів Luna-UST вже колись зазнавала краху, можна зробити висновок, що підтримувати баланс між ними надзвичайно важко. Основна причина полягає в обмежених доходах протоколу: якщо він зосереджений на частці ринку, ціна токена буде нестабільною, і навпаки.
Ethena через механізм стимулювання, використовує ENA як "опцію" прибутку для партнерів біржі, тимчасово заспокоюючи великих гравців, інвесторів та біржі, пріоритетно захищаючи права на дивіденди для власників USDe.
Згідно з оцінками деяких дослідницьких установ, Ethena з моменту свого заснування поділилася з тримачами USDe приблизно 400 мільйонами доларів прибутку у формі sUSDe, перевершивши поріг входу, встановлений USDT/USDC.
Ethena не лише перевищила деяких конкурентів за часткою ринку стейблкоїнів, а й перевершила деякі старі платформи за показниками основних монетних проектів, і це зовсім не випадково.
Зростання ціни ENA, безумовно, має певні фактори стимулювання з боку біржі, але Ethena глибоко модернізує спосіб передачі вартості в системі з двома монетами, запроваджуючи стратегію фінансового управління фондового ринку.
При пріоритетному захисті ринкової частки USDe, права на дивіденди ENA все ще потрібно реалізувати. Вибір Ethena полягає в тому, щоб наслідувати стратегію казначейства, запустивши StablecoinX, але з модифікаціями.
На відміну від інших стратегій фінансування, StablecoinX від ENA на перший погляд є інвестицією та збором коштів на основі блокчейну, витрачаючи 2,6 мільярда доларів на купівлю 8% обігової монети ENA, що стимулює зростання ціни ENA.
Ринок реагує позитивно, TVL Ethena, обсяг постачання USDe та APY sUSDe зростають. Варто зауважити, що sUSDe за своєю суттю є зобов'язаннями протоколу, а доходи від продажу ENA є прибутком.
StablecoinX стимулює зростання продажів на вторинному ринку шляхом зменшення обсягу ENA в обігу, при цьому комунікаційні витрати контролюються, Ethena потрібно лише узгодити з основними інвесторами.
Ethena йде по шляху капітального управління, вирізняючись серед жорстокої конкуренції двоєчних систем, це може бути найбільша інновація стейблкоїнів після краху певного стейблкоїна.
Реальні застосування ще чекають на розвиток
Коли фальшивий розквіт буде зламано, ті глибоко вкорінені проблеми спливуть на поверхню.
Зростання ENA є одним з джерел прибутку проекту, а володіння USDe/sUSDe також буде зростати. Наразі USDe має шанси стати справжнім застосунковим стейблкоїном.
Стратегія фінансового управління ENA запозичила досвід інших відомих монет, стимулюючи використання стейблкоїнів через підвищення прибутковості, що дозволяє заробляти на волатильності, а також під контроль у рамках механізму переговорів знижує тиск на продаж під час падіння.
Однак, капітал може лише стимулювати ціну монети. Щоб підтримувати зростання USDe та ENA, для довгострокового розвитку все ще необхідно покладатися на реальне використання USDe, щоб покрити витрати на маркет-мейкінг.
Ethena постійно працює в обох напрямках: як у мережі, так і поза нею:
На блокчейні: довгострокова співпраця з певним протоколом, активне співробітництво на ринку процентних ставок на блокчейні та поступова співпраця з іншими платформами, одночасно підтримуючи внутрішню альтернативну платформу торгівлі безстроковими контрактами.
Зовнішній ланцюг: спільно з партнером одного з великих управлінських компаній випускається EVM-сумісний ланцюг, націлений на інституційних користувачів; нещодавно також з якимось цифровим активом зберігання посилено збільшено обсяг випуску стейблкоїна USDtb.
Крім того, деякі установи стають новими лідерами ринку, переймаючи естафету від відомих раніше маркет-мейкерів.
Хоча Ethena демонструє вражаючі результати в управлінні капіталом на ланцюзі та за його межами, її реальні застосування все ще недостатні.
У порівнянні з USDT та USDC, USDe/USDtb все ще перебуває на початковому етапі в аспектах транскордонних платежів, токенізації фондів, оцінки на біржах тощо. Наразі єдине, що варто згадати, - це співпраця з певним блокчейном, але співпраця з DeFi протоколами важко досяжна для звичайних користувачів.
Якщо мета Ethena обмежена лише DeFi на ланцюгу, то на даний момент вона вже досить успішна. Але якщо потрібно виходити на оффлайн ринок установ та роздрібних інвесторів, очевидно, ще довгий шлях попереду.
Крім того, ENA також стикається з потенційними ризиками. Механізм комісійного перемикача незабаром запрацює, що вимагає від власників ENA ділитися прибутком через sENA. Це означає, що ENA також стане боргом Ethena, а не доходом.
Тільки ставши справжнім стейблкоїном, подібним до USDT/USDC, ENA зможе увійти в справжній цикл самозабезпечення. Наразі Ethena все ще постійно коригує стратегію, тиск залишається.
Перспективи на майбутнє
Капіталізація Ethena надала натхнення для інших стейблкоїнів та проектів з прибутковими стейблкоїнами. Навіть комерційні стейблкоїни можна розглядати для нарахування відсотків через RWA на блокчейні.
Після Ethena інші проекти також оголосили про активацію протоколу збору зборів, але поки що не будуть дійсно розподіляти прибуток між тримачами монет. Адже передумовою розподілу прибутку від протоколу є наявність достатнього доходу.
Відомий DEX протягом багатьох років обережно ставиться до перемикача витрат, основна мета якого полягає в максимізації доходу протоколу між постачальниками ліквідності та власниками токенів. Тим часом більшість проектів, що пропонують прибутковість стейблкоїнів, ще не мають сталого прибутку.
Капітальний стимул можна порівняти з кардіостимулятором, а реальне застосування - це еритропоетин. Майбутній розвиток Ethena та інших проектів зі стейблкоїнів залежатиме від того, як вони балансуватимуть короткострокове стимулювання та довгострокове створення вартості.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
16 лайків
Нагородити
16
4
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
FudVaccinator
· 17год тому
Ще й досі обдурюєте роздрібних інвесторів, змушуючи їх брати кредит? Це всього лише класичний спосіб обдурювання людей, як лохів.
Переглянути оригіналвідповісти на0
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Обман для дурнів ніколи не вийде з моди.
Переглянути оригіналвідповісти на0
SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
搬砖党都懂 стейблкоїн玩法一直没变
Переглянути оригіналвідповісти на0
GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
Ця хвиля розгортання Ethena вже настала. Три роки тому я вже казав, що стейблкоїн - це код багатства! Про, які точно знають свою справу, потрібно слідувати!
Економічні виклики зростання екосистеми стейблкоїнів Ethena: баланс між маніпуляцією капіталом та справжнім прийняттям
Маніпуляція капіталом чи реальне використання? Аналіз проблеми зростання екосистеми стейблкоїн Ethena
У серпні 2023 року один з кредитних протоколів запропонував 8% річних на DAI, що привабило значні обсяги капіталу. Один відомий інвестор накопичив 230 000 монет stETH, що на деякий час становило понад 15% від загальної суми депозитів у цьому протоколі. Це змусило зацікавлені сторони терміново внести пропозицію зі зниження процентної ставки до 5%.
Спочатку запланована програма субсидій для підвищення використання DAI мало не перетворилася на інструмент високого доходу для одного інвестора.
Час настав у липні 2025 року, Ethena майстерно використовує фінансову стратегію "монета-акція-облігація", швидко підвищивши APY sUSDe до приблизно 12%, а ENA за один день зріс на 20%.
Ця стратегія фінансування, що походить з екосистеми біткоїна, врешті-решт отримує повне вираження в USDe. Ethena знову використовує капітальний ринок, успішно створюючи двосторонній ефект ENA і USDe на ринку ланцюга та фондовому ринку.
Виклики виживання двомонетної системи
У ринку стейблкоїнів USDT проклав шлях, USDC здобув довіру користувачів завдяки своїй відповідності, а USDe став новим улюбленцем капіталу.
Стратегія Ethena, коли вона була запущена, могла легко бути сприйнята як проста імітація поточного тренду стратегій. Але при детальному аналізі виявляється, що Ethena насправді намагається розірвати вроджені труднощі "подвійної монети" системи.
Ця дилема стосується того, що емітенти стейблкоїнів на блокчейні зазвичай не можуть одночасно враховувати ціну токена протоколу та частку ринку стейблкоїнів:
Додатково, враховуючи, що система подвійних токенів Luna-UST вже колись зазнавала краху, можна зробити висновок, що підтримувати баланс між ними надзвичайно важко. Основна причина полягає в обмежених доходах протоколу: якщо він зосереджений на частці ринку, ціна токена буде нестабільною, і навпаки.
Ethena через механізм стимулювання, використовує ENA як "опцію" прибутку для партнерів біржі, тимчасово заспокоюючи великих гравців, інвесторів та біржі, пріоритетно захищаючи права на дивіденди для власників USDe.
Згідно з оцінками деяких дослідницьких установ, Ethena з моменту свого заснування поділилася з тримачами USDe приблизно 400 мільйонами доларів прибутку у формі sUSDe, перевершивши поріг входу, встановлений USDT/USDC.
Ethena не лише перевищила деяких конкурентів за часткою ринку стейблкоїнів, а й перевершила деякі старі платформи за показниками основних монетних проектів, і це зовсім не випадково.
Зростання ціни ENA, безумовно, має певні фактори стимулювання з боку біржі, але Ethena глибоко модернізує спосіб передачі вартості в системі з двома монетами, запроваджуючи стратегію фінансового управління фондового ринку.
При пріоритетному захисті ринкової частки USDe, права на дивіденди ENA все ще потрібно реалізувати. Вибір Ethena полягає в тому, щоб наслідувати стратегію казначейства, запустивши StablecoinX, але з модифікаціями.
На відміну від інших стратегій фінансування, StablecoinX від ENA на перший погляд є інвестицією та збором коштів на основі блокчейну, витрачаючи 2,6 мільярда доларів на купівлю 8% обігової монети ENA, що стимулює зростання ціни ENA.
Ринок реагує позитивно, TVL Ethena, обсяг постачання USDe та APY sUSDe зростають. Варто зауважити, що sUSDe за своєю суттю є зобов'язаннями протоколу, а доходи від продажу ENA є прибутком.
StablecoinX стимулює зростання продажів на вторинному ринку шляхом зменшення обсягу ENA в обігу, при цьому комунікаційні витрати контролюються, Ethena потрібно лише узгодити з основними інвесторами.
Ethena йде по шляху капітального управління, вирізняючись серед жорстокої конкуренції двоєчних систем, це може бути найбільша інновація стейблкоїнів після краху певного стейблкоїна.
Реальні застосування ще чекають на розвиток
Коли фальшивий розквіт буде зламано, ті глибоко вкорінені проблеми спливуть на поверхню.
Зростання ENA є одним з джерел прибутку проекту, а володіння USDe/sUSDe також буде зростати. Наразі USDe має шанси стати справжнім застосунковим стейблкоїном.
Стратегія фінансового управління ENA запозичила досвід інших відомих монет, стимулюючи використання стейблкоїнів через підвищення прибутковості, що дозволяє заробляти на волатильності, а також під контроль у рамках механізму переговорів знижує тиск на продаж під час падіння.
Однак, капітал може лише стимулювати ціну монети. Щоб підтримувати зростання USDe та ENA, для довгострокового розвитку все ще необхідно покладатися на реальне використання USDe, щоб покрити витрати на маркет-мейкінг.
Ethena постійно працює в обох напрямках: як у мережі, так і поза нею:
На блокчейні: довгострокова співпраця з певним протоколом, активне співробітництво на ринку процентних ставок на блокчейні та поступова співпраця з іншими платформами, одночасно підтримуючи внутрішню альтернативну платформу торгівлі безстроковими контрактами.
Зовнішній ланцюг: спільно з партнером одного з великих управлінських компаній випускається EVM-сумісний ланцюг, націлений на інституційних користувачів; нещодавно також з якимось цифровим активом зберігання посилено збільшено обсяг випуску стейблкоїна USDtb.
Крім того, деякі установи стають новими лідерами ринку, переймаючи естафету від відомих раніше маркет-мейкерів.
Хоча Ethena демонструє вражаючі результати в управлінні капіталом на ланцюзі та за його межами, її реальні застосування все ще недостатні.
У порівнянні з USDT та USDC, USDe/USDtb все ще перебуває на початковому етапі в аспектах транскордонних платежів, токенізації фондів, оцінки на біржах тощо. Наразі єдине, що варто згадати, - це співпраця з певним блокчейном, але співпраця з DeFi протоколами важко досяжна для звичайних користувачів.
Якщо мета Ethena обмежена лише DeFi на ланцюгу, то на даний момент вона вже досить успішна. Але якщо потрібно виходити на оффлайн ринок установ та роздрібних інвесторів, очевидно, ще довгий шлях попереду.
Крім того, ENA також стикається з потенційними ризиками. Механізм комісійного перемикача незабаром запрацює, що вимагає від власників ENA ділитися прибутком через sENA. Це означає, що ENA також стане боргом Ethena, а не доходом.
Тільки ставши справжнім стейблкоїном, подібним до USDT/USDC, ENA зможе увійти в справжній цикл самозабезпечення. Наразі Ethena все ще постійно коригує стратегію, тиск залишається.
Перспективи на майбутнє
Капіталізація Ethena надала натхнення для інших стейблкоїнів та проектів з прибутковими стейблкоїнами. Навіть комерційні стейблкоїни можна розглядати для нарахування відсотків через RWA на блокчейні.
Після Ethena інші проекти також оголосили про активацію протоколу збору зборів, але поки що не будуть дійсно розподіляти прибуток між тримачами монет. Адже передумовою розподілу прибутку від протоколу є наявність достатнього доходу.
Відомий DEX протягом багатьох років обережно ставиться до перемикача витрат, основна мета якого полягає в максимізації доходу протоколу між постачальниками ліквідності та власниками токенів. Тим часом більшість проектів, що пропонують прибутковість стейблкоїнів, ще не мають сталого прибутку.
Капітальний стимул можна порівняти з кардіостимулятором, а реальне застосування - це еритропоетин. Майбутній розвиток Ethena та інших проектів зі стейблкоїнів залежатиме від того, як вони балансуватимуть короткострокове стимулювання та довгострокове створення вартості.