Справжня проблема прийняття під капітальним колом Ethena

У серпні 2023 року один з кредитних протоколів запропонував 8% річної процентної ставки для $DAI, що залучило велику кількість інвесторів. Один з інвесторів накопичив 230 000 монет $stETH, що на деякий час становило понад 15% від загальної суми депозитів у цьому протоколі. Це змусило зацікавлені сторони терміново внести пропозицію про зниження процентної ставки до 5%.

Спочатку призначена для підвищення використання $DAI програма субсидій ледь не перетворилася на можливість отримання високих прибутків для окремого інвестора.

У липні 2025 року Ethena за допомогою інноваційної стратегії фінансових резервів підвищила річну прибутковість $sUSDe до приблизно 12%, при цьому добове зростання $ENA досягло 20%. Ця стратегія фінансових резервів, що походить з екосистеми біткойна, була повністю застосована на USDe після практики з кількома проектами.

Ethena успішно скористалася капітальним ринком, створивши двосторонню модель зростання $ENA та $USDe між ланцюгом і традиційним фондовим ринком.

Виклики двовалютної системи

Ринок стейблкоїнів пройшов кілька етапів розвитку. Від початкових інновацій, до акценту на відповідність, і до теперішніх капіталізаційних операцій.

Ethena, запроваджуючи стратегію фінансового резерву, виглядає як просте слідування поточним тенденціям, але насправді намагається подолати вроджені обмеження "двовалютної" системи.

Ця обмеженість проявляється в тому, що емітенти стейблкоїнів на блокчейні часто повинні робити вибір між ціною токенів протоколу та часткою ринку стейблкоїнів. Наприклад:

• Деяка угода вибрала підтримку ціни своїх токенів, яка зросла на 83,4% за три місяці, але обсяг випуску її стейблкоїнів становить лише 300 мільйонів доларів.
• Токен іншого протоколу зріс на 43,2% за три місяці, а обсяг випуску його стейблкоїнів досяг 7,5 мільярда доларів.
• Токен ENA Ethena зріс на 94,2% за три місяці, а обсяг випуску USDe досяг 76 мільярдів доларів.

Підтримувати баланс між цими двома сторонами є надзвичайно складним завданням, головним чином через обмежений дохід від протоколу. Якщо ресурси будуть спрямовані на частку ринку, ціна токенів може постраждати, і навпаки.

Ethena через інноваційний механізм ділить потенційний прибуток у вигляді ENA з партнерами, тимчасово балансуючи інтереси всіх сторін та першочергово захищаючи права тримачів USDe.

За оцінками деяких дослідницьких інститутів, з моменту свого створення Ethena поділилася приблизно 400 мільйонами доларів США прибутку з власниками USDe у формі sUSDe, що порушує традиційні пороги, встановлені стабільними монетами.

Ethena не тільки перевершила деяких конкурентів за часткою на ринку стабільних монет, а й показала кращі результати серед деяких старих проектів за основними токенами. Це не випадковість, а результат глибокої реформи способу передачі вартості через двовалютну систему.

Виклики, які дійсно використовуються

Хоча Ethena досягла значних результатів у капітальних операціях, справжній довгостроковий розвиток все ще залежить від фактичного використання USDe для покриття витрат на маркет-мейкінг.

Ethena постійно працює в двох напрямках: як на ланцюгу, так і поза ним:

• На ланцюзі: співпраця з кількома проектами, спрямована на активізацію ринку процентних ставок на ланцюзі.
• Поза ланцюгом: співпраця з установами, націлена на застосування на рівні установ, та збільшення випуску стабільних монет, що відповідають вимогам.

Однак, у порівнянні з основними стабільними монетами, фактичне використання USDe в міжкордонних платежах, токенізованих фондах, цінових оцінках на біржах тощо все ще обмежене. Якщо метою Ethena є лише DeFi на ланцюзі, то досягнення на сьогоднішній день вже є досить значними. Але якщо планується вихід на ринок поза ланцюгом для установ і роздрібних інвесторів, то попереду ще довгий шлях.

Крім того, викликів, з якими стикається токен ENA, також не можна ігнорувати. З введенням механізму розподілу витрат, володільці ENA будуть ділитися прибутками через sENA. Це означає, що ENA може перейти від джерел доходів Ethena до зобов'язань.

Тільки коли USDe справді стане подібним до основних стабільних монет, ENA зможе увійти в справжній цикл сталого розвитку. Наразі Ethena все ще постійно коригує стратегію для реагування на різні тиски.

Заключення

Капіталізація Ethena надала натхнення для більшої кількості проектів стабільних монет. Навіть платіжні стабільні монети, що відповідають нормам, можна розглядати як способи отримання прибутку через токенізацію фізичних активів.

Однак, незалежно від того, чи йдеться про розподіл витрат, чи інші інноваційні механізми, їх передумовою є наявність стабільного та постійного доходу від протоколу. На даний момент більшість нових проектів зі стабільними монетами все ще намагаються створити таку стійку прибутковість.

Капітальний стимул може тимчасово підняти ринок, але справжнє прийняття є ключем до довгострокового розвитку.