Структуровані інвестиції: новий підхід до участі інвесторів з високою чистою вартістю у Web3

З огляду на те, що обмеження на ідентифікацію на вторинному ринку стають усе суворішими, інвестиції в інкубаційні проекти стикаються з високими бар'єрами та тривалими термінами, дедалі більше інвесторів з високим рівнем доходу звертають увагу на більш гнучкий та настроювальний спосіб інвестування: структуровані продукти.

Фактично, структуровані інвестиції не є новою концепцією, властивою лише Web3, вони походять з усталеної практики традиційних фінансів. На традиційних ринках інвестиційні банки часто пакують різні активи і здійснюють їх стратифікацію: високий ризик, такий як "акції" або "другорядні облігації", приваблює інвесторів, які шукають високий дохід; низький ризик захищається через пріоритетне погашення, механізми збереження капіталу тощо, залучаючи більш консервативні інвестиції.

Ця концепція тепер впроваджується в сферу Web3.

Суть структурованих інвестицій у Web3

Суть структурованих продуктів полягає у розподілі певного "права на дохід" та його повторному комбінуванні в інвестиційний портфель, що відповідає різним ризиковим уподобанням.

У традиційній фінансовій сфері цей підхід широко використовується в продуктах, таких як ABS, CDO, сертифікати прибутку, сніжкові облігації тощо. А в середовищі Web3, завдяки гнучкості смарт-контрактів та механізму токенів, ця ідея стає більш програмованою та ефективною в комбінаціях.

У поточному ринку Web3 основними є кілька типів структурованих продуктів, кожен з яких представляє собою типову ідею розподілу:

Фіксовані доходи продукти

Це найпоширеніший тип структурованих продуктів. Проект або платформа Web3 упаковує частину майбутніх прав на доходи (такі як доходи від Staking, відсоткові ставки DeFi, розподіл комісійних зборів протоколу тощо) і продає їх у формі "фіксованого річного доходу", привертаючи стабільний капітал.

Типові приклади включають в себе продукти з управління активами у вигляді стабільних монет, що пропонуються великими торговими платформами. Деякі провідні торгові платформи пропонують структуру продуктів "термінові + річні", зазвичай з терміном блокування від 30 до 90 днів, річна прибутковість становить від 5% до 15%, переважно для основних активів, таких як USDT, ETH, BTC тощо. Деякі платформи також позначають продукти як "гарантовані", щоб зменшити сприйняття ризику користувачами.

Крім того, деякі DeFi платформи токенізують права на дохід, формуючи структуру "YT (токен доходу) + PT (токен основної суми)". Користувачі можуть вибрати лише придбати PT, зафіксувавши майбутній дохід, але не беручи на себе ризик коливання доходу; або вибрати YT, ставлячи на зростання майбутніх відсоткових ставок. Це по суті є розділенням "прав на дохід" та "прав на основну суму" для задоволення різних ризикових переваг.

облігації з можливістю конвертації/продукти сертифікатів доходу

Цей тип продуктів найбільш поширений у первинних інвестиціях або співпраці з проектами. Його суть полягає в стратегії "пріоритет боргових зобов'язань + перетворення токенів за обставинами": на початковому етапі забезпечується фіксований дохід і стабільний прибуток для інвесторів, а на пізнішому етапі, за певних умов, токени проекту обмінюються за зниженою ціною, що дозволяє поєднувати консервативність і спекуляцію.

У процесі фактичних операцій інвестори зазвичай отримують право на майбутню покупку токенів проекту шляхом підписання угод SAFT (Проста угода на майбутні токени) або Token Warrant. Ці угоди зазвичай встановлюють певні етапи або умови, такі як запуск проекту, досягнення певної стадії розвитку або конкретного моменту часу.

Одночасно, щоб підвищити привабливість і забезпечити захист від ризиків, угода також впровадить умови фіксованого доходу, наприклад, під час того, як токен ще не запущений, команда проекту щоквартально або раз на півроку виплачуватиме інвесторам фіксовані відсотки у формі стейблкоінів або інших активів. Наявність цієї частини доходу дозволяє інвесторам зафіксувати базовий дохід, чекаючи на просування проекту, значно зменшуючи ризик.

Фонд ризикових шарів

Це найхарактерніший тип "фінансового інжинірингу" серед структурованих продуктів Web3.

Цей тип продуктів зазвичай упаковує кошик активів, розділяючи їх на різні рівні ризику. Найпоширенішими є двошарова структура Junior (другорядний) і Senior (привілейований): шар Junior несе основний ризик і приносить вищий дохід; в той час як шар Senior отримує пріоритетний розподіл прибутку, коли проект приносить дохід, і пріоритетно захищає основний капітал у разі збитків.

Основна перевага цієї структури полягає у задоволенні різних уподобань інвесторів через чіткий механізм відповідності ризику та винагороди. Для платформи це також забезпечує оптимізацію розподілу коштів, підвищуючи привабливість загального пулу.

Проте, його слабкі місця також очевидні. Як тільки ринок різко коливається, а активи основного пулу зазнають значних збитків, Junior Tranche, як "перша лінія захисту від ризиків", швидко зменшиться, а може навіть бути повністю знищена. Хоча Senior Tranche має пріоритет, якщо вся платоспроможність пулу зруйнується, реалізувати цей пріоритет буде важко.

Додатково до "швидкого руху" коштів у Web3, поширення панічних настроїв часто призводить до подвійного удару "дисконт довіри + виведення коштів", що в кінцевому підсумку формує щось подібне до "структурного тиску" в традиційній фінансовій системі.

Платформен структурний продукт

Протягом останнього року структуровані інвестиції з рівня протоколу "пірингове пакування активів" поступово переходять до платформного та продуктового шляху. Під впливом бірж, гаманців або третіх сторін інвестиційних платформ структуровані продукти більше не обмежуються "розподілом прибутку" на рівні протоколу, а стають частиною замкнутого циклу "дизайн-упаковка-продаж", який ведеться платформами.

Деякі платформи пропонують структуровані фінансові продукти для покупок користувачів, комбінуючи автоматизовані стратегії опціонів (наприклад, автоматичний продаж покритих колл-опціонів), упаковуючи прибуток від волатильності; продукт "Гарантія основної суми + плаваючий дохід", представлений однією торговою платформою, пов'язує інвестиції в основні стабільні монети з доходом від високоризикованих активів, формуючи структурований продукт з можливістю вибору рівня.

Ці продукти зазвичай орієнтовані на користувачів, які "не мають складних стратегічних навичок", але все ж прагнуть отримати структурований дохід, знижуючи бар'єри для участі через дизайн платформи.

Ці структури не є взаємовиключними, деякі продукти навіть можуть охоплювати кілька структур, такі як "пакетні ризикові шари доходів" або "токенізовані облігації, розділені на транші".

Проте, структуризація не є входом, який підходить усім. На перший погляд, вона знижує бар'єри для участі та підвищує гнучкість доходу; але, розкриваючи кожен рівень структури, можна виявити, що вимоги до інвесторів вищі, ніж можна було б уявити.

Юридичні межі та виклики відповідності

Незалежно від того, чи це токен-комбінації, упаковані DeFi-протоколами, чи річні сертифікати, налаштовані біржею, кожен, хто хоче взяти участь, стикається з невідворотним питанням: як щодо відповідності?

Інвестори повинні врахувати кілька питань:

Чи відповідаєте ви стандарту "кваліфікованого інвестора"?

У традиційній фінансовій системі багато структурованих продуктів насправді орієнтовані лише на кваліфікованих інвесторів. Хоча Web3 переносить протоколи на блокчейн, правила насправді не змінилися.

Наприклад, Гонконгська SFC встановила: більшість деривативів віртуальних активів (таких як ф'ючерси, левередж-токени, структуровані прибуткові угоди тощо) вважаються складними продуктами і можуть пропонуватися лише професійним інвесторам, забороняється їх публічне просування серед роздрібних інвесторів. Американська SEC також встановила, що майже всі структуровані продукти, що стосуються майбутніх прав на токени, розподілу доходів, пріоритетного розподілу прибутків, відносяться до обмеженого регламенту Reg D і можуть брати участь лише кваліфіковані інвестори.

Іншими словами, якщо фізична особа має намір скористатися способом «анонімний гаманець + кросчейн USDT + участь у ланцюзі», це може вже перетворитися на порушення законодавства. Навіть якщо на поверхні це лише «придбання фінансових продуктів», з точки зору регулювання, це також може розглядатися як участь у колективному інвестиційному плані без відповідного дозволу.

Як гроші входять і виходять?

За маркетинговими термінами, такими як "річна ставка 10%" та "структура з гарантією повернення капіталу", стоїть ще одне реалістичне та часто ігнороване питання: як гроші потрапляють? І як легально вийти?

Для деяких інвесторів в певних регіонах це питання є особливо чутливим. Навіть якщо просто переказувати USDT на закордонні платформи, з юридичної точки зору це може порушувати межі валютного регулювання. Не кажучи вже про те, що в деяких регіонах чітко заборонено фінансові операції з використанням віртуальної валюти — сама участь несе потенційні ризики відповідності.

На етапі виведення коштів ситуація також складна. Коли в майбутньому отримуються токени, сертифікати доходу або інші структуровані продукти, у більшості випадків потрібно здійснити "переклад стейблкоїнів + позабіржова торгівля для виведення коштів" для реалізації фіатних валют. Але щойно виникає питання анонімних рахунків або закордонних сірих платформ, це не лише несе ризик блокування банком, але також може розглядатися як "незаконний обіг коштів" або "ухилення від податкової звітності", що привертає особливу увагу регулюючих органів.

Коротко кажучи, навіть якщо продукт виглядає "стабільним", але якщо сам шлях фінансування "нестабільний", вся інвестиційна ланцюгова структура вже містить ризики невідповідності.

Чи достатньо ви ознайомлені з продуктом, який купили?

Складність структурованих продуктів полягає в тому, що на поверхні вони виглядають як фінансові інструменти, але насправді є комбінацією контрактів, що базуються на логіці протоколу. Інвестори можуть вважати, що купують продукт "закріплений на 30 днів з річною ставкою 10%", але насправді це може бути:

• Доходи в період блокування походять від майбутніх токенів проекту, які ще не запущені;
• Гарантія повернення коштів забезпечується платформою, а активи для забезпечення є ще однією стратегією DeFi з дуже низькою ліквідністю;
• Або інвестиційна частка належить до "Junior Tranche", ризик лягає на першу чергу.

Ці деталі дизайну можуть бути недостатньо пояснені на сторінці продажу. Але як інвестор, якщо ви не розумієте основні механізми угоди, при виникненні ризику в майбутньому, регуляторні органи не звільнять вас від відповідальності через "недостатнє розуміння". Навпаки, якщо ви є інвестором з високою чистою вартістю і брали участь у значній сумі, вас навіть можуть визнати таким, що має "професійне судження", і нести більшу відповідальність.

Чи має платформа право продавати цей продукт?

Останнє питання, яке часто ігнорується: чи має платформа, в якій беруть участь, насправді право продавати структуровані продукти?

Деякі торгові платформи мають ліцензію VASP у певних регіонах і можуть пропонувати фінансові продукти в певному діапазоні. Однак деякі невеликі платформи або гаманці можуть не мати зареєстрованої юридичної особи та просто через веб-сторінки або миттєві повідомлення безпосередньо продавати "сертифікати прибутковості" або "пакети захисту капіталу токенів" глобальним користувачам.

Ці платформи не лише можуть становити незаконні продажі фінансових продуктів, але й в разі виникнення проблем з проєктом або активами, інвестори можуть навіть не знайти базового юридичного шляху для притягнення до відповідальності — адже це взагалі не є юридичною особою-емітентом.

Врешті-решт, структуровані інвестиції — це не "інформаційна війна", а "війна усвідомлення".

Структура продукту може бути складною, але особа інвестора не повинна бути неясною; логіка протоколу може бути абстрактною, але шлях до фінансів повинен бути чітким.

Лише коли всі чотири етапи "людина-капітал-платформа-шлях" можуть бути легально з'єднані, інвестор справді має можливість брати участь у структурованих продуктах.

Як відповідно брати участь у структурованих інвестиціях?

Структуровані продукти на поверхні "шар за шаром упаковані", але справжніми факторами, які визначають можливість участі, є не вишуканість дизайну доходності, а три ключові елементи: ідентичність, шлях та платформа.

З практичної точки зору, інвесторам слід принаймні визначити три основні моменти:

Уникайте нести всі регуляторні ризики від "особи"

Багато інвесторів звикли використовувати "особистий гаманець + позабіржова торгівля для входу" для участі в структурованих продуктах, але проблема в тому, що, як тільки виникає суперечка або перевірка на відповідність, перші, хто піддається ризику, це особи. Невизначеність особи є першим запалом ризику.

Для користувачів з високою чистою вартістю більш рекомендовано встановити чітку структуру ідентичності перед інвестуванням, наприклад:

• Закордонні спеціалізовані компанії (наприклад, Кайманові острови, BVI): для участі в продуктах класу Token, управління розподілом Token та збором доходів;
• Структура сімейного офісу в Гонконзі: зручна для поєднання з торговими рахунками, обробки фіатних розрахунків;
• Фонд звільнення в Сінгапурі: підходить для управління портфельними стратегіями або довгострокового розміщення, допомагає в податковій звітності та відповідності банківським каналам.

Створення структури не лише для податкових міркувань, а й для встановлення чіткого "поясу ризику" під час участі на ринку.

Уточнити джерела та напрямки фінансів

Багато структурованих продуктів зазнали проблем не через те, що самі продукти є незаконними, а через те, що шляхи участі є незаконними, особливо у випадках, коли йдеться про міжнародну участь.

Отже, інвестори можуть зосередити увагу на наступних заходах:

• При внесенні коштів використовуйте банківський рахунок, що відповідає структурі особи, уникайте частих великих надходжень на особистий рахунок;
• Намагайтеся здійснити обмін валют та розрахунки через ліцензовані платіжні установи або структури сімейних офісів, зберігаючи повні квитанції та звіти.
• Перш ніж виводити прибуток, спочатку визначте "легітимність ланцюга" коштів — джерело, відповідність нормам, податкові зобов'язання тощо, не чекайте, поки ваш обліковий запис буде під ризиком, щоб подати додаткові пояснювальні матеріали.

Обережно оцініть відповідність платформи

Багато платформ можуть самостійно називати себе "глобальною лідируючою платформою структурованих активів", але насправді навіть місце їх реєстрації важко перевірити, не кажучи вже про відповідність вимогам щодо розкриття інформації.

Інвесторам потрібно звертати увагу не на рекламні слогани, а на кілька основних питань:

• Чи має платформа кваліфікацію для продажу фінансових продуктів? Наприклад, VASP, продаж фондів, інвестиційний консультант, ліцензія на колективні інвестиції тощо;
• Чи були розкриті базові активи угоди? Чи є "гарантований" за ним інший контрактний пул, що не має ліквідності?
• Чи надається чіткий механізм вирішення суперечок? Включаючи арбітраж контрактів, шляхи захисту прав користувачів, інформацію про юридичні особи тощо.

Адже, чим складнішим є дизайн продукту, і чим "елегантнішим" є наратив прибутку, тим більше потрібно якості.