Нова стаття Артура Хейза: сигнал про зміну політики Федеральної резервної системи стає очевидним, чи зможе Біткойн наприкінці року перевищити 250000 доларів?
У глобальному центральному банківському колі Джером Пауел і Хіромі Курда створили глибоку дружбу. Відтоді, як Хіромі Курда кілька років тому залишив посаду президента Японського центрального банку (BOJ), Пауел часто звертається до нього за порадою або для розмови. На початку березня цього року зустріч Пауела з новим міністром фінансів США Скоттом Бесентом викликала у нього тривогу. Ця зустріч залишила у нього психологічну тінь, що спонукало його шукати співрозмовника. Можна уявити:
· Під час розмови Пауел висловив Хіроді свої турботи. Під час спілкування Хіроха рекомендував йому спеціалізований центр «Центр Юнга», що надає послуги центральним банкірам. Ця установа виникла за часів Німецького імперського банку і була заснована відомим психологом Карлом Юнгом, метою якої є допомога топовим центральним банкірам у подоланні стресу. Після Другої світової війни ця послуга розширилася до Лондона, Парижа, Токіо та Нью-Йорка.
· На наступний день Пауел прийшов до офісу психолога Джастіна, розташованого за адресою 740 Парк Авеню. Тут він пройшов глибоку психологічну консультацію. Джастін гостро помітив, що Пауел стикається з труднощами «фінансового управління». Під час консультації Пауел розповів про принизливий досвід зустрічі з міністром фінансів Бесентом, який серйозно вдарив по його самоповазі як голови ФРС.
· Джастін заспокоїв його, що така ситуація не є вперше. Вона порадила Пауелу ознайомитися з промовою Артура Бернса «Виклики центрального банку», щоб допомогти йому зрозуміти та прийняти цю ситуацію.
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на останній зустрічі в березні натякнув, що можливо незабаром буде відновлено політику кількісного пом'якшення (QE), зосереджуючи увагу на ринку державних облігацій США. Ця заява знаменує собою значну зміну в глобальному потоці ліквідності в доларах. Пауелл описав можливий шлях, і очікується, що цей поворот у політиці може розпочатися вже цього літа. Тим часом, хоча ринок все ще обговорює переваги та недоліки митної політики, це може бути позитивною новиною для ринку криптовалют.
У цій статті буде детально розглянуто політичні, математичні та філософські причини поступок Пауелла. Спочатку буде обговорено незмінні передвиборчі обіцянки президента Трампа і чому це математично вимагає, щоб Федеральна резервна система та банківська система США друкували гроші для покупки державних облігацій. Потім буде розглянуто, чому Федеральна резервна система ніколи не мала можливості підтримувати достатньо жорсткі грошові умови для зниження інфляції.
Обіцянка дана, буде виконана
Останнім часом макроекономічні аналітики активно обговорюють політичні наміри Трампа. Деякі погляди вважають, що Трамп може застосувати радикальні стратегії, поки його рейтинг підтримки не впаде нижче 30%; інші вважають, що метою Трампа в його останньому терміні є переформатування світового порядку, реформування фінансової, політичної та військової системи США. Іншими словами, він готовий терпіти значні економічні труднощі та різке падіння рейтингу підтримки, щоб реалізувати те, що він вважає вигідною для США політикою.
Однак для інвесторів ключовим є відмовитися від суб'єктивних оцінок «правильності» або «неправильності» політики та зосередитися на ймовірностях і математичних моделях. Результати інвестиційного портфеля більше залежать від змін ліквідності законних валют на глобальному рівні, ніж від сили США в порівнянні з іншими країнами. Тому замість того, щоб намагатися вгадати політичні схильності Трампа, краще зосередитися на відповідних даних, графіках і математичних взаємозв'язках, щоб краще зрозуміти тенденції на ринку.
Починаючи з 2016 року, Трамп постійно наголошував на несправедливому ставленні, якого Сполучені Штати зазнали протягом останніх кількох десятиліть через те, що їхні торговельні партнери скористалися цим. Незважаючи на те, що існують суперечки щодо ефективності його реалізації, його основна мета залишається незмінною. З іншого боку, Демократична партія хоч і не так рішуче висловила свою позицію щодо коригування світового порядку, як Трамп, але в основному погоджується з цим напрямком. Під час свого президентства Байден продовжив політику Трампа щодо обмеження доступу Китаю до напівпровідників та інших ключових сфер ринку США. Віцепрезидентка Камала Гарріс також використовувала жорстку риторику щодо Китаю у своїй попередній президентській кампанії. Хоча обидві сторони можуть не погоджуватися щодо темпів та глибини імплементації, вони погоджуються наполягати на змінах.
!
Синя лінія представляє баланс поточного рахунку США, який в основному є балансом торгівлі. Можна помітити, що з середини 1990-х років імпортованих товарів у США значно більше, ніж експорту, і ця тенденція прискорилася після 2000 року. Що сталося в цей період? Відповідь - підйом Китаю.
1994 року Китай різко девальвував юань, розпочавши свій шлях як країна з експортом, що спирається на меркантилізм. У 2001 році президент США Білл Клінтон дозволив Китаю приєднатися до Світової організації торгівлі, значно знизивши митні збори на китайські товари, що експортуються до США. В результаті виробнича база США перемістилася до Китаю, що змінило хід історії.
!
Прихильники Трампа - це саме ті, хто зазнав негативного впливу виведення виробництв з США. Ці люди не мають університетської освіти, живуть у внутрішніх районах США і майже не мають фінансових активів. Гілларі Клінтон назвала їх «жахливими людьми» (deplorables). Віце-президент JD Ванс ласкаво назвав їх і себе «сільськими хлопцями» (hillbillies).
Помаранчева пунктирна лінія та верхня панель на графіку – це залишки коштів на фінансових рахунках США. Видно, що це майже дзеркальне відображення залишку коштів на поточному рахунку. Китай та інші експортери змогли накопичити великий торговий профіцит, тому що вони заробляють долари на продажу товарів до Сполучених Штатів, а не реінвестують ці долари додому. Це означає, що вони продають долари, щоб купити власну валюту, наприклад, юань, що призводить до зростання вартості національної валюти, що, в свою чергу, збільшує ціну експортованих товарів. Замість цього вони використовують ці долари для покупки казначейських облігацій США і американських акцій. Це дозволило США підтримувати великий дефіцит, не порушуючи ринок казначейських облігацій, і мати найефективніший у світі фондовий ринок за останні кілька десятиліть.
!
Дохідність 10-річних державних облігацій США (білий) трохи знизилася, тоді як загальна сума непогашеного боргу за той же період (жовтий) зросла в 7 разів.
!
З 2009 року індекс MSCI США (білий) перевищив показники MSCI глобального індексу (жовтий) на 200%.
Трамп вірить, що повернувши робочі місця в промисловості до США, він може забезпечити хорошу роботу для близько 65% населення без вищої освіти, зміцнити військову потужність (оскільки зброя та інше буде вироблятися в достатній кількості для протистояння рівним або близьким супротивникам) та забезпечити зростання економіки вище трендового рівня, наприклад, досягнувши 3% реального зростання ВВП.
Цей план має деякі очевидні проблеми:
· По-перше, якщо Китай і інші країни не матимуть долара для підтримки державних облігацій та фондового ринку, ціни знизяться. Міністр фінансів США Скотт Бейзет потребує покупців для придбання величезного боргу, який необхідно рефінансувати, а також для покриття майбутнього постійного федерального дефіциту. Його план полягає в тому, щоб зменшити дефіцит з приблизно 7% до 3% до 2028 року.
· Друге питання полягає в тому, що податок на приріст капіталу, пов'язаний із зростанням фондового ринку, є чинником, що впливає на граничні доходи уряду. Коли багаті не можуть заробити на біржі, дефіцит зростає. Передвиборча програма Трампа не полягала в тому, щоб зупинити військові витрати або скоротити медичне обслуговування та соціальне забезпечення, а в зростанні та ліквідації шахрайських витрат. Тому йому потрібні доходи від податку на приріст капіталу, хоча всі акції в середньому належать багатим, і в 2024 році вони не голосували за нього.
Математична дилема зростання боргу та економічного зростання
Припустимо, що Трамп успішно знизить дефіцит з 7% до 3% до 2028 року, уряд все ще буде нетто-кредитором з року в рік, не в змозі погасити жоден з існуючих боргів. З математичної точки зору це означає, що виплати відсотків продовжать зростати експоненціально.
Це звучить жахливо, але США може вирішити проблему і зменшити свій баланс за рахунок зростання. Якщо реальний ВВП зросте на 3%, а довгострокова інфляція складе 2% (хоча це малоймовірно), це означає, що номінальний ВВП зросте на 5%. Якщо уряд випускає борг зі швидкістю 3% від ВВП, але номінальна темп зростання економіки становить 5%, то з математичної точки зору, співвідношення боргу до ВВП з часом зменшиться. Але тут не вистачає одного ключового фактора: під якими ставками уряд зможе фінансувати себе?
Теоретично, якщо номінальний ріст економіки США становитиме 5%, інвестори в державні облігації повинні будуть вимагати принаймні 5% прибутку. Але це суттєво збільшить витрати на виплату відсотків, оскільки в даний час середня зважена ставка відсотків на приблизно 36 трильйонів доларів (і зростаючих) боргів Мінфіну становить 3.282%.
!
Якщо БЕЗЕТ не зможе знайти покупців, які готові купити державні облігації за невиправдано високу ціну або з низькою прибутковістю, то математичні розрахунки не можуть бути правильними. Оскільки Трамп зайнятий переробкою глобальної фінансової та торгової системи, Китай та інші експортні країни не можуть і не будуть купувати державні облігації. Приватні інвестори також не будуть цього робити, оскільки прибутковість занадто низька. Лише американські комерційні банки та Федеральна резервна система мають можливість купувати борг на рівні, який може витримати уряд.
Федеральна резервна система може друкувати гроші для купівлі облігацій, що називається кількісним пом'якшенням (QE). Банки можуть друкувати гроші для купівлі облігацій, що називається банківською діяльністю з частковими резервами. Проте на практиці це не так просто.
Федеральна резервна система на поверхні зайнята своєю нереалістичною задачею — зниження маніпульованих і фальшивих показників інфляції нижче їх вигаданого цільового рівня в 2%. Вони видаляють гроші/кредит із системи шляхом скорочення балансу активів, що називається кількісним жорстким регулюванням (QT). Оскільки банки продемонстрували жахливі результати під час глобальної фінансової кризи 2008 року (GFC), регулятори вимагали від них забезпечити більше власного капіталу для куплених державних облігацій, що називається додатковим коефіцієнтом важелів (SLR). Таким чином, банки не можуть використовувати безмежний важіль для фінансування уряду.
Однак змінити цю ситуацію та перетворити Федеральний резерв і банки на нееластичних покупців державних облігацій дуже просто. Федеральний резерв може вирішити принаймні покінчити з кількісним згортанням і максимально відновити QE. Федеральний резерв також може звільнити банки від дотримання SLR, дозволивши їм використовувати необмежений левередж для покупки державних облігацій.
Питання полягає в тому, чому Федеральна резервна система, очолювана Джеромом Пауеллом, допоможе Трампу досягти його політичних цілей? Федеральна резервна система у вересні 2024 року очевидно допомогла кампанії Харріс, знизивши процентну ставку на 0,5%, тоді як після перемоги Трампа вона виявилася дуже впертою щодо його вимоги збільшити кількість грошей для зниження доходності довгострокових державних облігацій. Щоб зрозуміти, чому Пауелл зрештою зробить те, що вимагає уряд, можливо, слід звернутися до історичного контексту 1979 року.
Підписаний голова
Зараз Пауел перебуває в дуже незручній позиції, спостерігаючи, як основна сила фіскальної політики підриває репутацію Федеральної резервної системи у боротьбі з інфляцією.
Простими словами, коли державний борг стає занадто великим, Федеральна резервна система змушена відмовитися від незалежності, щоб фінансувати уряд за низькими відсотковими ставками, а не справді боротися з інфляцією.
Це не нова проблема. Колишній голова Федеральної резервної системи Бёрнс стикався з подібною ситуацією в 1970-х роках. У своїй промові 1979 року "Страждання центрального банку" він пояснив, чому центральним банкам важко контролювати інфляцію:
«З 1930-х років політичні та філософські течії в США та інших місцях змінили економічне життя, що призвело до постійної тенденції до інфляції.»
Простими словами: політики змусили мене це зробити.
Бернс зазначив, що уряд стає все більш активним у втручанні в економіку, не лише рятуючи страждаючих, а й субсидуючи «цінні» діяльності, обмежуючи «шкідливу» конкуренцію. Незважаючи на зростання національного багатства, у 1960-х роках американське суспільство було неспокійним. Меншини, бідні, літні люди, особи з інвалідністю та інші групи відчували несправедливість, а молодь середнього класу почала відмовлятися від існуючих систем і культурних цінностей. Як тоді, так і зараз, «процвітання» не розподіляється рівномірно, люди вимагають від уряду вирішення цієї проблеми.
Дії уряду та потреби населення взаємодіють і постійно наростають. Коли уряд у середині 1960-х років почав вирішувати проблеми зменшення безробіття, ліквідації бідності та інші «недовершені завдання», це пробудило нові сподівання та потреби.
Зараз Пауел стикається з подібною дилемою: він хоче стати суворим героєм боротьби з інфляцією, як Волькер, але насправді може бути змушений піддатися політичному тиску, як Бернс.
Історія прямого втручання урядів у спроби вирішення проблем ключових виборців налічує десятиліття. Фактичний ефект такого втручання зазвичай варіюється в залежності від обставин, і результати також не завжди однакові.
Багато результатів, які виникають внаслідок активної взаємодії уряду з громадянами, дійсно мають позитивний вплив. Однак кумулятивний ефект цих дій надає сильний інфляційний тиск на економіку США. Сплеск урядових програм призводить до поступового збільшення податкового навантаження на фізичних осіб і підприємства. Тим не менше, готовність уряду до оподаткування явно нижча, ніж його схильність до витрат.
Суспільство загалом сформувало певний консенсус: вирішення проблем є відповідальністю уряду. Основний спосіб, яким уряд вирішує проблеми, полягає в збільшенні витрат, що глибоко вбудовує інфляційні фактори в економічну систему.
Фактично, розширення обсягу державних видатків значною мірою зумовлене прагненням до повної зайнятості. Інфляція все частіше розглядається як тимчасове явище або, поки вона залишається скромною, вважається прийнятним станом.
Толерантність Федеральної резервної системи до інфляції та суперечності в політиці
Чому Федеральна резервна система терпить щорічну інфляцію на рівні 2%? Чому Федеральна резервна система використовує такі терміни, як «тимчасовий» та «інфляція»? Інфляція на рівні 2% за 30 років призведе до зростання рівня цін на 82%. Але якщо рівень безробіття зросте на 1%, то світ наче впаде. Ці речі варто обдумати.
З теоретичної точки зору, Федеральна резервна система мала змогу вбити інфляцію на етапі її зародження або в будь-який момент пізніше. Вона могла б обмежити грошову пропозицію, створити достатню напругу на фінансових та промислових ринках, щоб швидко покінчити з інфляцією. Проте, Федеральна резервна система не вжила таких заходів, оскільки сама підпадала під вплив філософських і політичних течій, які змінили життя та культуру Америки.
Федеральна резервна система на поверхні залишається незалежною, але як урядова установа, яка в філософському плані схиляється до вирішення широких соціальних проблем, вона ні не може, ні не повинна запобігати інфляції, що потребує втручання. Насправді Федеральний резерв став посередником, створюючи ту інфляцію, яку він мав контролювати.
Стикаючись з політичною реальністю, Федеральна резервна система дійсно в певні моменти застосовувала жорстку монетарну політику — як у 1966, 1969 та 1974 роках — але її обмежувальна позиція не тривала достатньо довго, щоб повністю покінчити з інфляцією. В цілому, монетарна політика почала підпорядковуватись принципу «низького живлення інфляційного процесу, одночасно адаптуючись до більшості ринкових тисків».
Це саме той шлях, який Пауелл обрав у грошово-кредитній політиці під час свого нинішнього головування у ФРС. Це прояв так званого феномену «фіскально домінантного». ФРС зробить необхідні кроки для надання фінансової підтримки уряду. Можуть існувати різні думки щодо суті політичних цілей, але меседж Бернса чіткий: коли хтось стає головою ФРС, він беззастережно погоджується зробити все необхідне, щоб гарантувати, що уряд може фінансувати себе на доступному рівні.
Поточний поворот політики
Пауел на недавній пресконференції Федеральної резервної системи продемонстрував ознаки того, що ФРС продовжує піддаватися політичному тиску. Йому довелося пояснити, чому в умовах сильних показників американської економіки та м'яких монетарних умов потрібно сповільнити темпи кількісного згортання (QT). Поточний рівень безробіття знаходиться на низькому рівні, фондовий ринок на історичному максимумі, а інфляція все ще перевищує цільовий показник у 2%, ці фактори мали б підтримувати більш жорстку монетарну політику.
Рейтер повідомляє: «Федеральна резервна система в середу заявила, що з наступного місяця вона сповільнить темпи скорочення свого балансу, оскільки проблема з обмеженням державних запозичень ще не вирішена, і ця зміна може тривати до решти процесу.»
Згідно з історичними архівами ФРС, колишній голова ФРС Пол Волкер вирішив пом'якшити політику влітку 1982 року в умовах рецесії та політичного тиску, хоча він був відомий своєю суворою грошово-кредитною політикою. У той час Джеймс Райт-молодший, лідер більшості в Палаті представників США, кілька разів зустрічався з Волкером, щоб спробувати зрозуміти вплив високих процентних ставок на економіку, але без значних результатів. Однак до липня 1982 року дані показали, що рецесія досягла дна. Тоді Волкер заявив депутатам, що відмовиться від раніше поставленої мети щодо посилення грошово-кредитної політики, і спрогнозував, що відновлення у другій половині року є "дуже ймовірним". Це рішення також перегукується з давніми очікуваннями адміністрації Рейгана щодо відновлення. Примітно, що хоча Волкер вважається одним із найшанованіших голів ФРС, він не зміг повністю протистояти політичному тиску. ** Боргова позиція уряду США була набагато кращою, ніж сьогодні, з 30% ВВП до 130% сьогодні. **
Докази, що підтримуються державою
Минулого тижня Пауелл довів, що фіскальне домінування все ще існує. Тому в короткостроковій та середньостроковій перспективі кількісне пом'якшення щодо ОВДП припиниться. Роблячи крок далі, Пауелл сказав, що, хоча ФРС, ймовірно, збереже природне скорочення цінних паперів, забезпечених іпотекою, вона буде чистими покупцями казначейських облігацій. Математично це підтримує баланс ФРС постійним; Однак насправді це кількісне пом'якшення ОВДП. Після офіційного оголошення ціна біткойна значно зросте. **
Крім того, через вимоги банків і Міністерства фінансів Федеральна резервна система надасть банкам звільнення від SLR, що є ще однією формою кількісного пом'якшення державних облігацій. Остаточна причина полягає в тому, що вказані математичні розрахунки інакше не можуть працювати, а Пауелл не може стояти осторонь і дозволяти уряду США потрапити в困境, навіть якщо він ненавидить Трампа.
** Пауелл згадав про програму коригування балансу на прес-конференції FOMC 19 березня. ** Він сказав, що ФРС припинить скорочення чистого капіталу в якийсь момент, але ще не прийняла рішення щодо цього. При цьому він наголосив на сподіванні, що в майбутньому MBS (цінні папери, забезпечені іпотекою) будуть поступово виключені з балансу ФРС. Однак він також зазначив, що ФРС може дозволити MBS дозріти природним шляхом, зберігаючи загальний розмір балансу незмінним. Точні терміни та модальності цих коригувань ще не визначені.
Міністр фінансів Бесент у нещодавньому подкасті говорив про Supplementary Leverage Ratio (SLR) і зазначив, що якщо скасувати SLR, ця політика може стати обмеженням для банків і може призвести до зниження доходності державних облігацій США на 30-70 базисних пунктів. Він зазначив, що зміна на один базисний пункт дорівнює приблизно 1 мільярду доларів економічного впливу щорічно.
Крім того, голова ФРС Джером Пауелл заявив на прес-конференції після березневого засідання Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC), що, на його думку, інфляційні наслідки запропонованих адміністрацією Трампа тарифів можуть бути «тимчасовими». Він вважає, що хоча тарифи можуть спровокувати інфляцію, очікується, що вплив не триватиме довго. Таке судження про «тимчасову» інфляцію залишає можливість для ФРС продовжити пом'якшення в умовах інфляції, спричиненої підвищенням тарифів. Пауелл зазначив, що поточна базова точка зору полягає в тому, що тарифи не будуть ціновим драйвером надовго, але він також підкреслив, що все ще існує невизначеність щодо майбутнього. Згідно з аналізом, це твердження означає, що вплив тарифів на ціни активів може слабшати, особливо тих, які покладаються лише на фіатну ліквідність.
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на засіданні FOMC у березні заявив, що інфляційний ефект, викликаний тарифами, може бути «тимчасовим». Він вважає, що такі очікування «тимчасової» інфляції дозволяють Федеральній резервній системі продовжувати проводити м’яку монетарну політику, навіть у випадку значного зростання інфляції через тарифи.
На прес-конференції після зустрічі Пауел підкреслив, що поточне базове очікування полягає в тому, що підвищення цін, викликане митами, буде тимчасовим, але він також додав: «Ми не можемо точно визначити ситуацію в майбутньому». Аналітики ринку зазначають, що для активів, які залежать від ліквідності фіатної валюти, вплив митів, ймовірно, поступово зменшується.
Крім того, плани Трампа оголосити «День звільнення» 2 квітня та можливе підвищення мит, схоже, не справили значного впливу на очікування ринку.
Розрахунок ліквідності долара
Важливо, що зміни в доларовій ліквідності в перспективі відрізняються від попередніх очікувань.
· Кількісне скорочення державного боргу (QT) попередні кроки: зменшення на 25 мільярдів доларів на місяць
· Після 1 квітня кроки QT державних облігацій: зменшення на 5 мільярдів доларів щомісяця
· Чистий ефект: позитивна зміна ліквідності долара на рік 240 мільярдів доларів
**· Ефект QT: ** максимально зменшити на 35 мільярдів доларів MBS щомісяця
· Якщо баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи залишиться незмінним, то можна купувати: до 35 мільярдів доларів США державних облігацій щомісяця або 420 мільярдів доларів США на рік.
З 1 квітня буде створено додаткову ліквідність у 2400 мільярдів доларів США. У найближчому майбутньому, не пізніше третього кварталу цього року, ця сума зросте до річних 4200 мільярдів доларів. Як тільки кількісне пом'якшення почнеться, воно не зупиниться протягом тривалого часу; оскільки економіці буде потрібно більше друку грошей для підтримки статус-кво, воно буде зростати.
Як Міністерство фінансів управляє своїм загальним рахунком (TGA) також є важливим фактором, що впливає на ліквідність долара. TGA наразі становить близько 360 мільярдів доларів, що нижче від приблизно 750 мільярдів доларів на початку року. Через обмеження за лімітом боргу TGA використовується для підтримки державних витрат.
Традиційно, як тільки верхня межа боргу підвищується, TGA буде знову заповнено, що негативно позначається на ліквідності долара. Проте підтримка надто високих грошових залишків економічно не завжди є доцільною; під час перебування на посаді колишнього міністра фінансів Єллен, цільовий залишок TGA становив 850 мільярдів доларів.
Враховуючи, що Федеральна резервна система може надати ліквіднісну підтримку за необхідності, Міністерство фінансів може прийняти більш гнучку стратегію управління TGA. Аналітики очікують, що в рамках квартального оголошення про повторне фінансування на початку травня (QRA) Міністерство фінансів може незначно збільшити цільовий рівень TGA порівняно з поточним рівнем. Це зменшить негативний удар по ліквідності долара, який може виникнути після підвищення ліміту боргу, створюючи більш стабільне середовище для ринку.
2008 Кейс дослідження фінансової кризи
Під час глобальної фінансової кризи (GFC) 2008 року золото та індекс S&P 500 продемонстрували різні реакції на збільшення ліквідності у фіатній валюті. Золото, як антистатевий товарний фінансовий актив, реагує швидше на вливання ліквідності, тоді як індекс S&P 500 залежить від юридичної підтримки державної системи, тому його реакція може бути повільнішою у випадках, коли платоспроможність економічної системи ставиться під сумнів. Дані показують, що в найскладніші періоди кризи та під час наступного відновлення золото перевершувало індекс S&P 500. Це дослідження випадку показує, що навіть у разі значного збільшення ліквідності у доларах негативне економічне середовище все ще може негативно вплинути на цінову динаміку біткоїна та криптовалют.
!
3 жовтня 2008 року уряд США оголосив про запуск Програми порятунку проблемних активів (TARP) у відповідь на ринкові потрясіння, викликані крахом Lehman Brothers. Однак план не зміг зупинити триваюче падіння на фінансових ринках, оскільки золото та акції США знизилися. Згодом, на початку грудня 2008 року, голова ФРС Бен Бернанке оголосив про запуск масштабної програми викупу активів (пізніше відомої як QE1). В результаті золото почало відновлюватися, в той час як акції США продовжували падати до березня 2009 року, коли Федеральна резервна система офіційно розпочала свою кампанію з друку грошей. Станом на початок 2010 року ціна на золото зросла на 30% порівняно з банкрутством Lehman Brothers, тоді як акції США зросли лише на 1% за той же період.
Рівняння вартості біткойна
Біткоїн не існував під час фінансової кризи 2008 року, але зараз він став важливим фінансовим активом. Вартість біткоїна можна спростити до:
Вартість біткойна = Технологія + Ліквідність фіатної валюти
Технологія біткойна працює добре, і останнім часом не було жодних серйозних змін, добре це чи погано. Як наслідок, торгівля біткойном ґрунтується виключно на очікуваннях ринку щодо майбутньої фіатної грошової маси. Якщо аналіз основного зсуву ФРС від кількісного посилення до кількісного пом'якшення казначейських облігацій правильний, то минулого місяця біткоїн досяг локального мінімуму в $76 500 і наступного разу почне підніматися до своєї мети на кінець року в $250 000.
Хоча цей прогноз не є точним науковим висновком, посилаючись на поведінкові моделі золота в подібних умовах, біткоїн має більшу ймовірність спочатку досягти 110,000 доларів, а не знову спуститися до 76,500 доларів. Навіть якщо американський фондовий ринок продовжить падати через тарифну політику, крах очікувань корпоративного прибутку чи зменшення іноземного попиту, біткоїн все ще має значну ймовірність продовжувати зростати. Інвесторам слід обережно розподіляти кошти, не використовуючи важелі, купуючи невеликі позиції в порівнянні з загальним обсягом портфеля.
Однак біткойн все ще має можливість досягти 250 000 доларів наприкінці року, ця оптимістична прогноза базується на багатьох факторах, включаючи можливість, що Федеральна резервна система може стимулювати ринок через вивільнення ліквідності, а також можливе пом'якшення монетарної політики Народного банку Китаю для підтримання стабільності курсу юаня до долара США. Крім того, європейські країни можуть збільшити військові витрати через побоювання безпеки, що також може не прямо стимулювати ліквідність на ринку через друкування євро.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
1 лайків
Нагородити
1
1
Поділіться
Прокоментувати
0/400
Ybaser
· 04-02 01:15
APE в 🚀APE в 🚀APE в 🚀биковому ринку 🐂HODL міцно 💪HODL міцно 💪HODL міцно 💪1000x атмосфері 🤑1000x атмосфері 🤑
Нова стаття Артура Хейза: сигнал про зміну політики Федеральної резервної системи стає очевидним, чи зможе Біткойн наприкінці року перевищити 250000 доларів?
!
У глобальному центральному банківському колі Джером Пауел і Хіромі Курда створили глибоку дружбу. Відтоді, як Хіромі Курда кілька років тому залишив посаду президента Японського центрального банку (BOJ), Пауел часто звертається до нього за порадою або для розмови. На початку березня цього року зустріч Пауела з новим міністром фінансів США Скоттом Бесентом викликала у нього тривогу. Ця зустріч залишила у нього психологічну тінь, що спонукало його шукати співрозмовника. Можна уявити:
· Під час розмови Пауел висловив Хіроді свої турботи. Під час спілкування Хіроха рекомендував йому спеціалізований центр «Центр Юнга», що надає послуги центральним банкірам. Ця установа виникла за часів Німецького імперського банку і була заснована відомим психологом Карлом Юнгом, метою якої є допомога топовим центральним банкірам у подоланні стресу. Після Другої світової війни ця послуга розширилася до Лондона, Парижа, Токіо та Нью-Йорка.
· На наступний день Пауел прийшов до офісу психолога Джастіна, розташованого за адресою 740 Парк Авеню. Тут він пройшов глибоку психологічну консультацію. Джастін гостро помітив, що Пауел стикається з труднощами «фінансового управління». Під час консультації Пауел розповів про принизливий досвід зустрічі з міністром фінансів Бесентом, який серйозно вдарив по його самоповазі як голови ФРС.
· Джастін заспокоїв його, що така ситуація не є вперше. Вона порадила Пауелу ознайомитися з промовою Артура Бернса «Виклики центрального банку», щоб допомогти йому зрозуміти та прийняти цю ситуацію.
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на останній зустрічі в березні натякнув, що можливо незабаром буде відновлено політику кількісного пом'якшення (QE), зосереджуючи увагу на ринку державних облігацій США. Ця заява знаменує собою значну зміну в глобальному потоці ліквідності в доларах. Пауелл описав можливий шлях, і очікується, що цей поворот у політиці може розпочатися вже цього літа. Тим часом, хоча ринок все ще обговорює переваги та недоліки митної політики, це може бути позитивною новиною для ринку криптовалют.
У цій статті буде детально розглянуто політичні, математичні та філософські причини поступок Пауелла. Спочатку буде обговорено незмінні передвиборчі обіцянки президента Трампа і чому це математично вимагає, щоб Федеральна резервна система та банківська система США друкували гроші для покупки державних облігацій. Потім буде розглянуто, чому Федеральна резервна система ніколи не мала можливості підтримувати достатньо жорсткі грошові умови для зниження інфляції.
Обіцянка дана, буде виконана
Останнім часом макроекономічні аналітики активно обговорюють політичні наміри Трампа. Деякі погляди вважають, що Трамп може застосувати радикальні стратегії, поки його рейтинг підтримки не впаде нижче 30%; інші вважають, що метою Трампа в його останньому терміні є переформатування світового порядку, реформування фінансової, політичної та військової системи США. Іншими словами, він готовий терпіти значні економічні труднощі та різке падіння рейтингу підтримки, щоб реалізувати те, що він вважає вигідною для США політикою.
Однак для інвесторів ключовим є відмовитися від суб'єктивних оцінок «правильності» або «неправильності» політики та зосередитися на ймовірностях і математичних моделях. Результати інвестиційного портфеля більше залежать від змін ліквідності законних валют на глобальному рівні, ніж від сили США в порівнянні з іншими країнами. Тому замість того, щоб намагатися вгадати політичні схильності Трампа, краще зосередитися на відповідних даних, графіках і математичних взаємозв'язках, щоб краще зрозуміти тенденції на ринку.
Починаючи з 2016 року, Трамп постійно наголошував на несправедливому ставленні, якого Сполучені Штати зазнали протягом останніх кількох десятиліть через те, що їхні торговельні партнери скористалися цим. Незважаючи на те, що існують суперечки щодо ефективності його реалізації, його основна мета залишається незмінною. З іншого боку, Демократична партія хоч і не так рішуче висловила свою позицію щодо коригування світового порядку, як Трамп, але в основному погоджується з цим напрямком. Під час свого президентства Байден продовжив політику Трампа щодо обмеження доступу Китаю до напівпровідників та інших ключових сфер ринку США. Віцепрезидентка Камала Гарріс також використовувала жорстку риторику щодо Китаю у своїй попередній президентській кампанії. Хоча обидві сторони можуть не погоджуватися щодо темпів та глибини імплементації, вони погоджуються наполягати на змінах.
!
Синя лінія представляє баланс поточного рахунку США, який в основному є балансом торгівлі. Можна помітити, що з середини 1990-х років імпортованих товарів у США значно більше, ніж експорту, і ця тенденція прискорилася після 2000 року. Що сталося в цей період? Відповідь - підйом Китаю.
1994 року Китай різко девальвував юань, розпочавши свій шлях як країна з експортом, що спирається на меркантилізм. У 2001 році президент США Білл Клінтон дозволив Китаю приєднатися до Світової організації торгівлі, значно знизивши митні збори на китайські товари, що експортуються до США. В результаті виробнича база США перемістилася до Китаю, що змінило хід історії.
!
Прихильники Трампа - це саме ті, хто зазнав негативного впливу виведення виробництв з США. Ці люди не мають університетської освіти, живуть у внутрішніх районах США і майже не мають фінансових активів. Гілларі Клінтон назвала їх «жахливими людьми» (deplorables). Віце-президент JD Ванс ласкаво назвав їх і себе «сільськими хлопцями» (hillbillies).
Помаранчева пунктирна лінія та верхня панель на графіку – це залишки коштів на фінансових рахунках США. Видно, що це майже дзеркальне відображення залишку коштів на поточному рахунку. Китай та інші експортери змогли накопичити великий торговий профіцит, тому що вони заробляють долари на продажу товарів до Сполучених Штатів, а не реінвестують ці долари додому. Це означає, що вони продають долари, щоб купити власну валюту, наприклад, юань, що призводить до зростання вартості національної валюти, що, в свою чергу, збільшує ціну експортованих товарів. Замість цього вони використовують ці долари для покупки казначейських облігацій США і американських акцій. Це дозволило США підтримувати великий дефіцит, не порушуючи ринок казначейських облігацій, і мати найефективніший у світі фондовий ринок за останні кілька десятиліть.
!
Дохідність 10-річних державних облігацій США (білий) трохи знизилася, тоді як загальна сума непогашеного боргу за той же період (жовтий) зросла в 7 разів.
!
З 2009 року індекс MSCI США (білий) перевищив показники MSCI глобального індексу (жовтий) на 200%.
Трамп вірить, що повернувши робочі місця в промисловості до США, він може забезпечити хорошу роботу для близько 65% населення без вищої освіти, зміцнити військову потужність (оскільки зброя та інше буде вироблятися в достатній кількості для протистояння рівним або близьким супротивникам) та забезпечити зростання економіки вище трендового рівня, наприклад, досягнувши 3% реального зростання ВВП.
Цей план має деякі очевидні проблеми:
· По-перше, якщо Китай і інші країни не матимуть долара для підтримки державних облігацій та фондового ринку, ціни знизяться. Міністр фінансів США Скотт Бейзет потребує покупців для придбання величезного боргу, який необхідно рефінансувати, а також для покриття майбутнього постійного федерального дефіциту. Його план полягає в тому, щоб зменшити дефіцит з приблизно 7% до 3% до 2028 року.
· Друге питання полягає в тому, що податок на приріст капіталу, пов'язаний із зростанням фондового ринку, є чинником, що впливає на граничні доходи уряду. Коли багаті не можуть заробити на біржі, дефіцит зростає. Передвиборча програма Трампа не полягала в тому, щоб зупинити військові витрати або скоротити медичне обслуговування та соціальне забезпечення, а в зростанні та ліквідації шахрайських витрат. Тому йому потрібні доходи від податку на приріст капіталу, хоча всі акції в середньому належать багатим, і в 2024 році вони не голосували за нього.
Математична дилема зростання боргу та економічного зростання
Припустимо, що Трамп успішно знизить дефіцит з 7% до 3% до 2028 року, уряд все ще буде нетто-кредитором з року в рік, не в змозі погасити жоден з існуючих боргів. З математичної точки зору це означає, що виплати відсотків продовжать зростати експоненціально.
Це звучить жахливо, але США може вирішити проблему і зменшити свій баланс за рахунок зростання. Якщо реальний ВВП зросте на 3%, а довгострокова інфляція складе 2% (хоча це малоймовірно), це означає, що номінальний ВВП зросте на 5%. Якщо уряд випускає борг зі швидкістю 3% від ВВП, але номінальна темп зростання економіки становить 5%, то з математичної точки зору, співвідношення боргу до ВВП з часом зменшиться. Але тут не вистачає одного ключового фактора: під якими ставками уряд зможе фінансувати себе?
Теоретично, якщо номінальний ріст економіки США становитиме 5%, інвестори в державні облігації повинні будуть вимагати принаймні 5% прибутку. Але це суттєво збільшить витрати на виплату відсотків, оскільки в даний час середня зважена ставка відсотків на приблизно 36 трильйонів доларів (і зростаючих) боргів Мінфіну становить 3.282%.
!
Якщо БЕЗЕТ не зможе знайти покупців, які готові купити державні облігації за невиправдано високу ціну або з низькою прибутковістю, то математичні розрахунки не можуть бути правильними. Оскільки Трамп зайнятий переробкою глобальної фінансової та торгової системи, Китай та інші експортні країни не можуть і не будуть купувати державні облігації. Приватні інвестори також не будуть цього робити, оскільки прибутковість занадто низька. Лише американські комерційні банки та Федеральна резервна система мають можливість купувати борг на рівні, який може витримати уряд.
Федеральна резервна система може друкувати гроші для купівлі облігацій, що називається кількісним пом'якшенням (QE). Банки можуть друкувати гроші для купівлі облігацій, що називається банківською діяльністю з частковими резервами. Проте на практиці це не так просто.
Федеральна резервна система на поверхні зайнята своєю нереалістичною задачею — зниження маніпульованих і фальшивих показників інфляції нижче їх вигаданого цільового рівня в 2%. Вони видаляють гроші/кредит із системи шляхом скорочення балансу активів, що називається кількісним жорстким регулюванням (QT). Оскільки банки продемонстрували жахливі результати під час глобальної фінансової кризи 2008 року (GFC), регулятори вимагали від них забезпечити більше власного капіталу для куплених державних облігацій, що називається додатковим коефіцієнтом важелів (SLR). Таким чином, банки не можуть використовувати безмежний важіль для фінансування уряду.
Однак змінити цю ситуацію та перетворити Федеральний резерв і банки на нееластичних покупців державних облігацій дуже просто. Федеральний резерв може вирішити принаймні покінчити з кількісним згортанням і максимально відновити QE. Федеральний резерв також може звільнити банки від дотримання SLR, дозволивши їм використовувати необмежений левередж для покупки державних облігацій.
Питання полягає в тому, чому Федеральна резервна система, очолювана Джеромом Пауеллом, допоможе Трампу досягти його політичних цілей? Федеральна резервна система у вересні 2024 року очевидно допомогла кампанії Харріс, знизивши процентну ставку на 0,5%, тоді як після перемоги Трампа вона виявилася дуже впертою щодо його вимоги збільшити кількість грошей для зниження доходності довгострокових державних облігацій. Щоб зрозуміти, чому Пауелл зрештою зробить те, що вимагає уряд, можливо, слід звернутися до історичного контексту 1979 року.
Підписаний голова
Зараз Пауел перебуває в дуже незручній позиції, спостерігаючи, як основна сила фіскальної політики підриває репутацію Федеральної резервної системи у боротьбі з інфляцією.
Простими словами, коли державний борг стає занадто великим, Федеральна резервна система змушена відмовитися від незалежності, щоб фінансувати уряд за низькими відсотковими ставками, а не справді боротися з інфляцією.
Це не нова проблема. Колишній голова Федеральної резервної системи Бёрнс стикався з подібною ситуацією в 1970-х роках. У своїй промові 1979 року "Страждання центрального банку" він пояснив, чому центральним банкам важко контролювати інфляцію:
«З 1930-х років політичні та філософські течії в США та інших місцях змінили економічне життя, що призвело до постійної тенденції до інфляції.»
Простими словами: політики змусили мене це зробити.
Бернс зазначив, що уряд стає все більш активним у втручанні в економіку, не лише рятуючи страждаючих, а й субсидуючи «цінні» діяльності, обмежуючи «шкідливу» конкуренцію. Незважаючи на зростання національного багатства, у 1960-х роках американське суспільство було неспокійним. Меншини, бідні, літні люди, особи з інвалідністю та інші групи відчували несправедливість, а молодь середнього класу почала відмовлятися від існуючих систем і культурних цінностей. Як тоді, так і зараз, «процвітання» не розподіляється рівномірно, люди вимагають від уряду вирішення цієї проблеми.
Дії уряду та потреби населення взаємодіють і постійно наростають. Коли уряд у середині 1960-х років почав вирішувати проблеми зменшення безробіття, ліквідації бідності та інші «недовершені завдання», це пробудило нові сподівання та потреби.
Зараз Пауел стикається з подібною дилемою: він хоче стати суворим героєм боротьби з інфляцією, як Волькер, але насправді може бути змушений піддатися політичному тиску, як Бернс.
Історія прямого втручання урядів у спроби вирішення проблем ключових виборців налічує десятиліття. Фактичний ефект такого втручання зазвичай варіюється в залежності від обставин, і результати також не завжди однакові.
Багато результатів, які виникають внаслідок активної взаємодії уряду з громадянами, дійсно мають позитивний вплив. Однак кумулятивний ефект цих дій надає сильний інфляційний тиск на економіку США. Сплеск урядових програм призводить до поступового збільшення податкового навантаження на фізичних осіб і підприємства. Тим не менше, готовність уряду до оподаткування явно нижча, ніж його схильність до витрат.
Суспільство загалом сформувало певний консенсус: вирішення проблем є відповідальністю уряду. Основний спосіб, яким уряд вирішує проблеми, полягає в збільшенні витрат, що глибоко вбудовує інфляційні фактори в економічну систему.
Фактично, розширення обсягу державних видатків значною мірою зумовлене прагненням до повної зайнятості. Інфляція все частіше розглядається як тимчасове явище або, поки вона залишається скромною, вважається прийнятним станом.
Толерантність Федеральної резервної системи до інфляції та суперечності в політиці
Чому Федеральна резервна система терпить щорічну інфляцію на рівні 2%? Чому Федеральна резервна система використовує такі терміни, як «тимчасовий» та «інфляція»? Інфляція на рівні 2% за 30 років призведе до зростання рівня цін на 82%. Але якщо рівень безробіття зросте на 1%, то світ наче впаде. Ці речі варто обдумати.
З теоретичної точки зору, Федеральна резервна система мала змогу вбити інфляцію на етапі її зародження або в будь-який момент пізніше. Вона могла б обмежити грошову пропозицію, створити достатню напругу на фінансових та промислових ринках, щоб швидко покінчити з інфляцією. Проте, Федеральна резервна система не вжила таких заходів, оскільки сама підпадала під вплив філософських і політичних течій, які змінили життя та культуру Америки.
Федеральна резервна система на поверхні залишається незалежною, але як урядова установа, яка в філософському плані схиляється до вирішення широких соціальних проблем, вона ні не може, ні не повинна запобігати інфляції, що потребує втручання. Насправді Федеральний резерв став посередником, створюючи ту інфляцію, яку він мав контролювати.
Стикаючись з політичною реальністю, Федеральна резервна система дійсно в певні моменти застосовувала жорстку монетарну політику — як у 1966, 1969 та 1974 роках — але її обмежувальна позиція не тривала достатньо довго, щоб повністю покінчити з інфляцією. В цілому, монетарна політика почала підпорядковуватись принципу «низького живлення інфляційного процесу, одночасно адаптуючись до більшості ринкових тисків».
Це саме той шлях, який Пауелл обрав у грошово-кредитній політиці під час свого нинішнього головування у ФРС. Це прояв так званого феномену «фіскально домінантного». ФРС зробить необхідні кроки для надання фінансової підтримки уряду. Можуть існувати різні думки щодо суті політичних цілей, але меседж Бернса чіткий: коли хтось стає головою ФРС, він беззастережно погоджується зробити все необхідне, щоб гарантувати, що уряд може фінансувати себе на доступному рівні.
Поточний поворот політики
Пауел на недавній пресконференції Федеральної резервної системи продемонстрував ознаки того, що ФРС продовжує піддаватися політичному тиску. Йому довелося пояснити, чому в умовах сильних показників американської економіки та м'яких монетарних умов потрібно сповільнити темпи кількісного згортання (QT). Поточний рівень безробіття знаходиться на низькому рівні, фондовий ринок на історичному максимумі, а інфляція все ще перевищує цільовий показник у 2%, ці фактори мали б підтримувати більш жорстку монетарну політику.
Рейтер повідомляє: «Федеральна резервна система в середу заявила, що з наступного місяця вона сповільнить темпи скорочення свого балансу, оскільки проблема з обмеженням державних запозичень ще не вирішена, і ця зміна може тривати до решти процесу.»
Згідно з історичними архівами ФРС, колишній голова ФРС Пол Волкер вирішив пом'якшити політику влітку 1982 року в умовах рецесії та політичного тиску, хоча він був відомий своєю суворою грошово-кредитною політикою. У той час Джеймс Райт-молодший, лідер більшості в Палаті представників США, кілька разів зустрічався з Волкером, щоб спробувати зрозуміти вплив високих процентних ставок на економіку, але без значних результатів. Однак до липня 1982 року дані показали, що рецесія досягла дна. Тоді Волкер заявив депутатам, що відмовиться від раніше поставленої мети щодо посилення грошово-кредитної політики, і спрогнозував, що відновлення у другій половині року є "дуже ймовірним". Це рішення також перегукується з давніми очікуваннями адміністрації Рейгана щодо відновлення. Примітно, що хоча Волкер вважається одним із найшанованіших голів ФРС, він не зміг повністю протистояти політичному тиску. ** Боргова позиція уряду США була набагато кращою, ніж сьогодні, з 30% ВВП до 130% сьогодні. **
Докази, що підтримуються державою
Минулого тижня Пауелл довів, що фіскальне домінування все ще існує. Тому в короткостроковій та середньостроковій перспективі кількісне пом'якшення щодо ОВДП припиниться. Роблячи крок далі, Пауелл сказав, що, хоча ФРС, ймовірно, збереже природне скорочення цінних паперів, забезпечених іпотекою, вона буде чистими покупцями казначейських облігацій. Математично це підтримує баланс ФРС постійним; Однак насправді це кількісне пом'якшення ОВДП. Після офіційного оголошення ціна біткойна значно зросте. **
Крім того, через вимоги банків і Міністерства фінансів Федеральна резервна система надасть банкам звільнення від SLR, що є ще однією формою кількісного пом'якшення державних облігацій. Остаточна причина полягає в тому, що вказані математичні розрахунки інакше не можуть працювати, а Пауелл не може стояти осторонь і дозволяти уряду США потрапити в困境, навіть якщо він ненавидить Трампа.
** Пауелл згадав про програму коригування балансу на прес-конференції FOMC 19 березня. ** Він сказав, що ФРС припинить скорочення чистого капіталу в якийсь момент, але ще не прийняла рішення щодо цього. При цьому він наголосив на сподіванні, що в майбутньому MBS (цінні папери, забезпечені іпотекою) будуть поступово виключені з балансу ФРС. Однак він також зазначив, що ФРС може дозволити MBS дозріти природним шляхом, зберігаючи загальний розмір балансу незмінним. Точні терміни та модальності цих коригувань ще не визначені.
Міністр фінансів Бесент у нещодавньому подкасті говорив про Supplementary Leverage Ratio (SLR) і зазначив, що якщо скасувати SLR, ця політика може стати обмеженням для банків і може призвести до зниження доходності державних облігацій США на 30-70 базисних пунктів. Він зазначив, що зміна на один базисний пункт дорівнює приблизно 1 мільярду доларів економічного впливу щорічно.
Крім того, голова ФРС Джером Пауелл заявив на прес-конференції після березневого засідання Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC), що, на його думку, інфляційні наслідки запропонованих адміністрацією Трампа тарифів можуть бути «тимчасовими». Він вважає, що хоча тарифи можуть спровокувати інфляцію, очікується, що вплив не триватиме довго. Таке судження про «тимчасову» інфляцію залишає можливість для ФРС продовжити пом'якшення в умовах інфляції, спричиненої підвищенням тарифів. Пауелл зазначив, що поточна базова точка зору полягає в тому, що тарифи не будуть ціновим драйвером надовго, але він також підкреслив, що все ще існує невизначеність щодо майбутнього. Згідно з аналізом, це твердження означає, що вплив тарифів на ціни активів може слабшати, особливо тих, які покладаються лише на фіатну ліквідність.
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на засіданні FOMC у березні заявив, що інфляційний ефект, викликаний тарифами, може бути «тимчасовим». Він вважає, що такі очікування «тимчасової» інфляції дозволяють Федеральній резервній системі продовжувати проводити м’яку монетарну політику, навіть у випадку значного зростання інфляції через тарифи.
На прес-конференції після зустрічі Пауел підкреслив, що поточне базове очікування полягає в тому, що підвищення цін, викликане митами, буде тимчасовим, але він також додав: «Ми не можемо точно визначити ситуацію в майбутньому». Аналітики ринку зазначають, що для активів, які залежать від ліквідності фіатної валюти, вплив митів, ймовірно, поступово зменшується.
Крім того, плани Трампа оголосити «День звільнення» 2 квітня та можливе підвищення мит, схоже, не справили значного впливу на очікування ринку.
Розрахунок ліквідності долара
Важливо, що зміни в доларовій ліквідності в перспективі відрізняються від попередніх очікувань.
· Кількісне скорочення державного боргу (QT) попередні кроки: зменшення на 25 мільярдів доларів на місяць
· Після 1 квітня кроки QT державних облігацій: зменшення на 5 мільярдів доларів щомісяця
· Чистий ефект: позитивна зміна ліквідності долара на рік 240 мільярдів доларів
**· Ефект QT: ** максимально зменшити на 35 мільярдів доларів MBS щомісяця
· Якщо баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи залишиться незмінним, то можна купувати: до 35 мільярдів доларів США державних облігацій щомісяця або 420 мільярдів доларів США на рік.
З 1 квітня буде створено додаткову ліквідність у 2400 мільярдів доларів США. У найближчому майбутньому, не пізніше третього кварталу цього року, ця сума зросте до річних 4200 мільярдів доларів. Як тільки кількісне пом'якшення почнеться, воно не зупиниться протягом тривалого часу; оскільки економіці буде потрібно більше друку грошей для підтримки статус-кво, воно буде зростати.
Як Міністерство фінансів управляє своїм загальним рахунком (TGA) також є важливим фактором, що впливає на ліквідність долара. TGA наразі становить близько 360 мільярдів доларів, що нижче від приблизно 750 мільярдів доларів на початку року. Через обмеження за лімітом боргу TGA використовується для підтримки державних витрат.
Традиційно, як тільки верхня межа боргу підвищується, TGA буде знову заповнено, що негативно позначається на ліквідності долара. Проте підтримка надто високих грошових залишків економічно не завжди є доцільною; під час перебування на посаді колишнього міністра фінансів Єллен, цільовий залишок TGA становив 850 мільярдів доларів.
Враховуючи, що Федеральна резервна система може надати ліквіднісну підтримку за необхідності, Міністерство фінансів може прийняти більш гнучку стратегію управління TGA. Аналітики очікують, що в рамках квартального оголошення про повторне фінансування на початку травня (QRA) Міністерство фінансів може незначно збільшити цільовий рівень TGA порівняно з поточним рівнем. Це зменшить негативний удар по ліквідності долара, який може виникнути після підвищення ліміту боргу, створюючи більш стабільне середовище для ринку.
2008 Кейс дослідження фінансової кризи
Під час глобальної фінансової кризи (GFC) 2008 року золото та індекс S&P 500 продемонстрували різні реакції на збільшення ліквідності у фіатній валюті. Золото, як антистатевий товарний фінансовий актив, реагує швидше на вливання ліквідності, тоді як індекс S&P 500 залежить від юридичної підтримки державної системи, тому його реакція може бути повільнішою у випадках, коли платоспроможність економічної системи ставиться під сумнів. Дані показують, що в найскладніші періоди кризи та під час наступного відновлення золото перевершувало індекс S&P 500. Це дослідження випадку показує, що навіть у разі значного збільшення ліквідності у доларах негативне економічне середовище все ще може негативно вплинути на цінову динаміку біткоїна та криптовалют.
!
3 жовтня 2008 року уряд США оголосив про запуск Програми порятунку проблемних активів (TARP) у відповідь на ринкові потрясіння, викликані крахом Lehman Brothers. Однак план не зміг зупинити триваюче падіння на фінансових ринках, оскільки золото та акції США знизилися. Згодом, на початку грудня 2008 року, голова ФРС Бен Бернанке оголосив про запуск масштабної програми викупу активів (пізніше відомої як QE1). В результаті золото почало відновлюватися, в той час як акції США продовжували падати до березня 2009 року, коли Федеральна резервна система офіційно розпочала свою кампанію з друку грошей. Станом на початок 2010 року ціна на золото зросла на 30% порівняно з банкрутством Lehman Brothers, тоді як акції США зросли лише на 1% за той же період.
Рівняння вартості біткойна
Біткоїн не існував під час фінансової кризи 2008 року, але зараз він став важливим фінансовим активом. Вартість біткоїна можна спростити до:
Вартість біткойна = Технологія + Ліквідність фіатної валюти
Технологія біткойна працює добре, і останнім часом не було жодних серйозних змін, добре це чи погано. Як наслідок, торгівля біткойном ґрунтується виключно на очікуваннях ринку щодо майбутньої фіатної грошової маси. Якщо аналіз основного зсуву ФРС від кількісного посилення до кількісного пом'якшення казначейських облігацій правильний, то минулого місяця біткоїн досяг локального мінімуму в $76 500 і наступного разу почне підніматися до своєї мети на кінець року в $250 000.
Хоча цей прогноз не є точним науковим висновком, посилаючись на поведінкові моделі золота в подібних умовах, біткоїн має більшу ймовірність спочатку досягти 110,000 доларів, а не знову спуститися до 76,500 доларів. Навіть якщо американський фондовий ринок продовжить падати через тарифну політику, крах очікувань корпоративного прибутку чи зменшення іноземного попиту, біткоїн все ще має значну ймовірність продовжувати зростати. Інвесторам слід обережно розподіляти кошти, не використовуючи важелі, купуючи невеликі позиції в порівнянні з загальним обсягом портфеля.
Однак біткойн все ще має можливість досягти 250 000 доларів наприкінці року, ця оптимістична прогноза базується на багатьох факторах, включаючи можливість, що Федеральна резервна система може стимулювати ринок через вивільнення ліквідності, а також можливе пом'якшення монетарної політики Народного банку Китаю для підтримання стабільності курсу юаня до долара США. Крім того, європейські країни можуть збільшити військові витрати через побоювання безпеки, що також може не прямо стимулювати ліквідність на ринку через друкування євро.
Посилання на оригінал
：