У екосистемі Hyperliquid, яка демонструє одне з найшвидших зростань серед бірж деривативів у DeFi, заблоковано грошову винагороду на мільярди доларів. Платформа, що приваблює користувачів завдяки надзвичайно зручному інтерфейсу й динамічному росту спільноти, сьогодні є ключовим майданчиком для ончейн-деривативів, де понад 5,6 млрд доларів у стейблкоїнах — майже повністю Circle’s USDC — забезпечують функціонування її торгової інфраструктури.

Залучений капітал формує потужний потік доходу завдяки резервам, якими наразі розпоряджаються зовнішні організації. Hyperliquid-спільнота зараз мобілізується, щоб повернути цей ресурс собі.

14 вересня платформа Hyperliquid проведе вирішальний ончейн-аукціон. Її валідатори проголосують за одного переможця, визначаючи, хто стане адміністратором USDH — першого власного стейблкоїна платформи. На кону стоїть набагато більше, ніж одиничний токен. Йдеться про контроль над фінансовим механізмом, здатним перенаправити сотні мільйонів доларів назад у екосистему. Процедура нагадує багатомільярдний тендер чи аукціон держоблігацій, але відбувається повністю прозоро — ончейн. Саме валідатори, які блокують HYPE для захисту мережі, виконують роль комісії, визначаючи не лише, хто емісує USDH, а й як будуть перерозподілятися мільярдні прибутки.

Претенденти представляють абсолютно різні підходи: крипто-орієнтовані команди з повною інтеграцією й прозорістю протистоять потужним інституціям із досвідом, капіталом і відточеними фінансовими механізмами.

Перевірена модель: $220 млн щорічного прибутку

Щоб оцінити масштаби, достатньо поглянути на потоки коштів. Наразі ключова позиція належить USDC. Circle, емітент цього стейблкоїна, заробляє на розміщенні резервів у державних облігаціях США, отримуючи щоквартально $658 млн чистого доходу. Hyperliquid саме цю бізнес-модель прагне реалізувати у своїй екосистемі.

Імплементуючи власний USDH замість сторонніх стейблкоїнів, платформа зможе зупинити відтік вартості і перетворити зовнішні потоки у внутрішню дохідність. На поточному рівні резервів USDH дозволив би генерувати $220 млн доходу щороку. Це якісний перехід: Hyperliquid стає власником фундаментальної інфраструктури, а не просто клієнтом сторонніх токенів. Для Circle наслідки значні — втрата балансу Hyperliquid може призвести до моментального скорочення прибутку на 10% та продемонструвати її залежність від інтересу до резервних активів.

Основне питання для спільноти — не чи варто реалізовувати цю стратегію, а кому довірити її втілення.

Circle не збирається поступатися без боротьби. Ще до релізу плану USDH компанія вже заявила про впровадження на Hyperliquid — оголосивши про вихід нативного USDC і CCTP V2 наприкінці липня. Це оновлення передбачає миттєві перекази USDC між підтримуваними ланцюгами зі зростанням ефективності капіталу — без обгорнутих токенів і застарілих мостів. Circle також інтегрує інституційні он- і офф-рампи через Circle Mint. Компанія демонструє: публічний емітент USDC не віддасть ліквідність Hyperliquid конкуренту без спротиву.

Претенденти: Зіткнення стратегій

У Hyperliquid сформувалось кілька варіантів розвитку USDH, кожен із яких визначає власну траєкторію для майбутньої інфраструктури платформи.

Native Markets — команда, інтегрована у екосистему Hyperliquid, швидко виступила після анонсу запуску USDH, пропонуючи стейблкоїн, який відповідає GENIUS Act та розроблений спеціально для цієї платформи. В їхньому плані — інтегровані фіат-шлюзи для зручних транзакцій і розподіл доходу з Фондом підтримки Hyperliquid. Серед учасників — досвідчені професіонали, як MC Lader, екс-президент Uniswap Labs, хоча частина спільноти має сумніви щодо термінів і фінансування заявки. Ця пропозиція позиціонується як найкраща локальна альтернатива, поєднуючи регуляторну відповідність, ончейн-експертизу та гарантію повернення цінності в екосистему. Ключова перевага — професійний локальний проект зі значними шансами на успішну інтеграцію з $HYPE. Слабкість — питання своєчасної реалізації і ресурсів для масштабного запуску.

Увагу спільноти привертає також пропозиція від Agora, провайдера інфраструктури стейблкоїнів, який об'єднав коаліцію впливових партнерів. До Agora приєдналась MoonPay — крипто онрамп-сервіс із ширшою юрисдикцією і великою базою KYC-користувачів, ніж у Stripe;

Rain — для безперервних ончейн-розрахунків і карткових сервісів; LayerZero — для передової кросчейн-комунікації.

Agora, яка нещодавно залучила $50 млн інвестицій під керівництвом Paradigm, акцентує на комплаєнсі через proof-of-reserves. Її резерви будуть зберігатися у State Street та управлятися VanEck, верифікацію резервів забезпечить Chaos Labs. Група гарантує мінімум $10 млн ліквідності з першого дня через партнерів Cross River і Customers Bank. Пропонується інституційна, доведена модель із головною гарантією: кожен долар чистого прибутку з резервів USDH буде перенаправлений до екосистеми Hyperliquid. В такому форматі зростання стейблкоїна напряму конвертується у дохід для власників HYPE. Сильними сторонами виступають інституційна надійність, фінансова підтримка й широке охоплення. Ризик — залежність від банків і кастодіанів, що потенційно повертає офчейн-ризики, які USDH мав би уникнути.

Stripe, через придбання Bridge за $1,1 млрд, прагне зробити USDH основою глобальної мережі платежів у стейблкоїнах. Інфраструктура Bridge вже дозволяє бізнесу приймати і переказувати стейблкоїни на кшталт USDC більш ніж у 100 країнах з низькими комісіями і майже миттєвою фіналізацією, інтеграція у Stripe дає регуляторну довіру, API для розробників та зручність карткових і платіжних сервісів. Stripe також готується запустити власний фіат-стейблкоїн USDB у екосистемі Bridge — рішення, що дає змогу оминути витрати на зовнішніх блокчейнах та сформувати захищену ринкову нішу. Перевага — бренд, масштаб і потужна дистрибуція Stripe, які здатні вивести USDH у масовий ринок. Ризик — стратегічна концентрація: інтегрований фінтех із власним ланцюгом (Tempo) і гаманцем (Privy) може отримати контроль над фундаментальним шаром платформи.

Паралельно інші претенденти пропонують інші моделі. Paxos, регульована трастова компанія з Нью-Йорка, презентує найбільш консервативний варіант: головне — комплаєнс. Paxos обіцяє спрямовувати 95% доходу з резервів USDH прямо на викуп HYPE, а також лістинг HYPE у мережах PayPal, Venmo і MercadoLibre — канал, недоступний іншим учасникам. Навіть за сприятливого регуляторного клімату у США, Paxos залишається вибором для тих, хто робить ставку на довгострокову легітимність USDH. Слабкою стороною є повна залежність від фіату та банківської системи США, що створює ризики, які вже знищили BUSD.

Frax Finance пропонує DeFi-візію. Проект виріс у криптоекосистемі і акцентує на ончейн-логіці, ком’юніті-управлінні та розподілі прибутку, що приваблює крипто-спільноту. Їхня пропозиція — ставка на більш децентралізовану модель майбутнього USDH. Проект передбачає забезпечення USDH 1:1 через frxUSD і облігації під управлінням BlackRock, з миттєвим обміном у USDC, USDT, frxUSD і фіат. Frax гарантує 100% доходу користувачам Hyperliquid, а управління повністю залишається за валідаторами. Перевага — перевірена, високоінтегрована модель, яка відповідає ідеалам Web3; ризик — залежність від frxUSD й офчейн-облігацій, що створює потенційні ризики і може обмежити впровадження відносно фіатних моделей.

Konelia — менш відомий претендент, який бере участь у відкритому ончейн-аукціоні. Його план передбачає регуляторну відповідність, управління резервами й адаптацію до Hyperliquid L1. На відміну від лідерів, заявка має мало публічних деталей і не отримала вагомої підтримки спільноти. Konelia офіційно допущена, але її розглядають як аутсайдера порівняно з потужними конкурентами. Переваги — легітимність і кадрова адаптація під L1; недоліки — відсутність деталізації, невідомий бренд і низька підтримка спільноти.

Окремо xDFi, команда досвідчених DeFi-розробників з SushiSwap і LayerZero, пропонує запустити USDH як повністю криптозабезпечений, омнічейн-стейблкоїн, що охоплюватиме 23 EVM-мережі з першого дня. За моделлю забезпечення — ETH, BTC, USDC і AVAX, а баланси синхронізуються нативно через інфраструктуру xD, без мостів і фрагментації. 69% доходу йде на управління $HYPE, 30% — валідаторам, 1% — на підтримку протоколу, тобто USDH буде ком’юніті-активом без участі банків чи кастодіанів. Перевага — стійкість до цензури і криптоорієнтований дизайн, що посилює роль Hyperliquid як хаба ліквідності. Слабкість — нестабільність через волатильні активи й відсутність регуляторного покриття для широкого впровадження.

Curve пропонує партнерську модель на базі механізму crvUSD LLAMMA: двостейблкоїнову систему — регульований USDH (через Paxos або Agora) та децентралізований dUSDH, забезпечений HYPE і HLP, що працює на інфраструктурі CDP Curve і управляється Hyperliquid. Це відкриває можливості для леверидж-стратегій, “looping” і yield-інструментів, створюючи ефективний “flywheel” для HYPE і HLP. Curve відзначає стійкість crvUSD та стабільність пегу навіть за волатильності ринку, пропонує гнучку ліцензію, і її CDP-модель вже принесла $2,5–10 млн щорічно на $100 млн капіталу. Сильна сторона — баланс між регуляторним покриттям і DeFi-інтеграцією. Недолік — ризик фрагментації ліквідності та бренду між двома токенами й рефлексивність використання активів Hyperliquid як забезпечення.

Децентралізований мандат

Остаточне рішення ухвалюють валідатори Hyperliquid шляхом ончейн-голосування. З метою забезпечення справедливості та прозорості, Фонд Hyperliquid офіційно відмовився брати участь у голосуванні.

Організація засвідчила, що підтримає рішення більшості, тим самим знявши побоювання щодо централізації і гарантувавши, що вибір залишається лише за учасниками екосистеми.

14 вересня стане не лише днем вибору — це буде перевірка зрілості DeFi-управління: перехід від дискусій щодо комісій до розподілу багатомільярдних контрактів на основі голосування спільноти.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття є перепублікацією з [Tristero Research]. Усі права належать оригінальному автору [@tristero">Tristero Research]. Якщо у вас є зауваження щодо перепублікації, звертайтеся до Gate Learn — команда швидко розгляне ваш запит.
2. Відмова від відповідальності: думки, наведені в цій статті, є особистими позиціями автора й не є інвестиційними рекомендаціями.
3. Переклади цієї статті іншими мовами виконано командою Gate Learn. Якщо не вказано окремо, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладу заборонені.