Sadece bir ay içinde, şiddetli bir boğa piyasası beklentisinden "belki de ayı piyasası gerçekten geliyor" diye kabul etmek zorunda kalmaya kadar, yatırımcıların duyguları bir roller coaster gibidir ve şiddetli fiyat dalgalanmalarında güvenleri acımasızca ezilir. **
2025'te kripto para birimleri için hala bir yükseliş nedeni var mı? Bu boğa döngüsü gerçekten bitti mi? The DeFi Report'un kurucusu Michael Nadeau, analizini ve görüşünü verdi ve tam metin aşağıdadır:
Bu döngünün gözden geçirilmesi
Zincir üstü verilere girmeden önce, kripto para döngüsü hakkında nasıl düşündüğümüze dair bazı nitel analizler paylaşmak istiyorum.
1. Erken Boğa Aşaması
Bu yaklaşık olarak Ocak 2023 ile Ekim 2023 arasındaki dönemdir.
Bu, FTX olayından sonra piyasanın dibe vurduğu dönemdi. Kripto piyasası çok sessiz hale geldi (işlem hacmi düşük, kripto Twitter sessiz). Sonra tekrar yukarı çıkmaya başladık.
Bitcoin (BTC) bu süre zarfında yaklaşık 16.500 dolardan 33.000 dolara yükseldi. **
Ancak kimse buna boğa piyasası demiyor. **"Erken boğa piyasası" sırasında, çoğu piyasa katılımcısı hala kenardadır. **
2. Servet Yaratma Aşaması
Bu yaklaşık olarak Kasım 2023'ten Mart 2024'e kadar olan dönemdir.
Bu, bazı büyük hamleler ve önemli servet yaratma gördüğümüz bir zamandır. **Solana (SOL) 20 dolardan 200 dolara yükseldi. Jito'nun airdrop'u (Aralık 2023), Solana içinde ek servet etkileri yarattı ve Solana'nın merkezi olmayan finans (DeFi) projelerini (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vb.) yeniden fiyatlandırdı. Risk sermayesi piyasası bu dönemde çılgınca zirveye ulaştı (ki bu tipiktir). **
Bitcoin 33.000 dolardan 72.000 dolara yükseldi. Ethereum (ETH) 1.500 dolardan 3.600 dolara yükseldi.
Bonk, 90 milyon dolarlık piyasa değerinden 2,4 milyar dolara (26 kat) yükseldi. WIF, 60 milyon dolarlık piyasa değerinden 4,5 milyar dolara (75 kat) yükseldi. Daha büyük bir "meme coin sezonunun" tohumları bu dönemde ekildi.
Ancak bu dönem hala oldukça "sessiz". "Ortalama arkadaşınız" muhtemelen size henüz kripto para birimi hakkında sorular sormaya başlamamıştır.
3. Servet Dağılımı Aşaması
Bu yaklaşık olarak Mart 2024'ten Ocak 2025'e kadar olan dönemdir.
"En yüksek dikkat" dönemi. "WAGMI" (HEPIMIZ BAŞARIRIZ) TÜRÜ DUYGULAR, HIZLI ROTASYONLAR, YENI TRENDLER (HIZLA SOLUYOR) VE KÖRÜ KÖRÜNE RISK ALMA DAVRANIŞLARININ IŞE YARADIĞINI GÖRME EĞILIMINDEYIZ. Ünlüler ve diğer "kripto-geçici oyuncular" genellikle bu aşamada piyasaya girerler. "Tesla Bitcoin satın alıyor" veya "Bitcoin Stratejik Rezervi" gibi çılgın başlıklar, servet dağıtım aşamasında ortaya çıkma eğilimindedir.
Neden?
Yeni yatırımcılar bu başlıklarda piyasaya giriyor. Partiye geç kaldıklarını bilmiyorlardı.
Bu, daha sonra "AI Ajan Sezonu"na dönüşen "Meme Coin Sezonu"nun ikinci dalgasıdır. Bu süre zarfında, piyasa açıkça sorunlu bir dizi davranışı görmezden geldi. Kimse bir şeye işaret etmek istemiyor. İnsanlar para kazanıyor. **
Şimdi, bu bizi bugün bulunduğumuz yere getiriyor.
4. Servet Yıkım Aşaması
Trump'ın göreve gelmesinden kısa bir süre sonra bu aşamaya girdiğimize inanıyoruz.
Bu, piyasanın zirvesini hemen takip eden dönemdir. Yükseliş katalizörü artık geçmişte kaldı. Görünüşte olumlu haberlere düşüş fiyat hareketi eşlik ediyor.
Mevcut ortamda, "Stratejik Bitcoin Rezervi" ile ilgili yürütme eylemi piyasayı hareket ettirmede başarısız oldu - önemli bir sinyal. Bu süre zarfında, ralliler kilit direnç dönemlerine girme ve azalma eğilimindedir (bunu geçen hafta Trump'ın kripto rezervleri hakkındaki tweet'inden sonra gördük).
Servet yıkımı aşamasında aradığımız bazı ek sinyaller şunları içerir:
Tasfiyeler ve "panikler", bu olaylar piyasayı sarsacak, ancak yine de piyasayı tam olarak ayıltmayacak. Bunu DeepSeek AI paniğinde ve tarife belirsizliğinde görüyoruz.
Yatırımcılar "umutlu". Bugün ABD dolarının düşüşü ve küresel M2'nin yükselişi hakkında çok fazla konuşma görüyoruz (bu raporun ilerleyen bölümlerinde daha fazlası).
"Dolandırıcı" tipi pazara girer. Daha fazla insan bizden özel mesajlar yoluyla "projelerini görmemizi" istiyor. Piyasadaki reklam sermayesi akışı artar. Toplantılarda iyi finanse edilen projelerin pervasızca harcanması. Daha fazla oyuncuya karşı oyuncu (PvP) rekabeti/iç çatışması. Endüstri bir bütün olarak daha "kirli" bir atmosfer yayıyor. "Servetin Yok Edilmesi" sırasında kötü aktörler isimlendirilmeye başlandı.
Bu süre zarfında, başarısız projeler de su yüzüne çıkmaya başlar - genellikle tasfiyeden sonra. Son döngü Terra Luna ile başladı. Bu, Three Arrows Capital'in çökmesine yol açtı. Ardından BlockFi, Celsius, FTX ve diğerlerinin iflası geldi. Bu sonunda Genesis'in çöküşüne ve CoinDesk'in satışına yol açtı.
Henüz herhangi bir patlama olayı görmedik. Bu döngüde daha az patlama olması gerektiğini not ediyoruz - çünkü daha az merkezi finans (CeFi) şirketi var. Zaman gösterecek. Daha az patlama, resmi olarak dibe vurduğumuzda daha yüksek dipler oluşturmamıza neden olabilir. **
Bu patlamalar nereden gelmiş olabilir? **
Kimse bilmiyor ama benim tahminim olağan şüphelilere odaklanmak.
Borsalar: Bazı "B ve C" dövizlerinde gizli kaldıraç ve/veya potansiyel dolandırıcılığa dikkat edin.
Stablecoin'ler: Ethena/USDe'ye göz kulak oluyoruz – dolaşımdaki stablecoin'i yaklaşık 5,5 milyar dolar değerinde. Sabit değerini korur ve son döngüdeki ana kaldıraç kaynağı olan (Gri Ölçek aracılığıyla) nakit ve taşıma işlemleri (spot varlıkları tutma, vadeli işlemleri kısaltma) yoluyla kazanır. Ethena'nın merkezi borsalara olan bağımlılığı, ek karşı taraf riski ekler. Buna ek olarak, MakerDAO rezervlerinin bir kısmını USDe'ye yatırarak DeFi'de ek basamaklı risk yaratır.
Protokol: Aave gibi platformlarda kripto teminatı nedeniyle bilgisayar korsanlığındaki artışa ve potansiyel tasfiye kademesine dikkat edin – Aave'nin şu anda 11 milyar dolardan fazla aktif kredisi var (15 milyar dolarlık zirveden aşağı).
Mikrostrateji: Borçlarını yönetme konusunda iyi bir iş çıkardıklarını düşünüyoruz, çünkü bunların çoğu uzun vadeli teminatsız borçlar veya dönüştürülebilir tahviller (marj çağrıları olmayan BTC varlıkları). Buna ek olarak, son döngüde Bitcoin'de %75'lik bir düşüşe dayanabildiler. Yine de, Bitcoin fiyatındaki keskin düşüş Saylor üzerinde baskı oluşturabilir ve onu mümkün olan en kötü zamanda büyük miktarlarda Bitcoin satmaya zorlayabilir.
Piyasaya yeniden girmek için en iyi zaman, servet yıkımı aşamasının sonundadır. Bunun henüz geleceğini düşünmüyoruz. Tabii ki, "satın alma bölgesine" geri döndüğümüzü düşündüğümüzde size haber vereceğiz.
Ayı Nedeni
DEX Hacmi
Solana'daki merkezi olmayan borsa (DEX) işlem hacmi, Trump'ın meme coin'i piyasaya sürmesinin ardından zirveden bu yana %80 düştü. Aynı zamanda, benzersiz tüccarların sayısı %50'den fazla düştü. Bu bize hayvan ruhlarının zayıfladığını gösteriyor.
!
Kaynak: DeFi Raporu, Dune
Token üretimi
Solana'da token ihracı, zirveden bu yana %72 düştü. Buna rağmen, zincir hala her gün 20.000'den fazla tokenin oluşturulduğunu görüyor.
!
Kaynak: DeFi Raporu, Dune
Bitcoin Uzun Vadeli Sahip MVRV Oranı
!
Kaynak: Glassnode
Uzun vadeli yatırımcılar için MVRV (Bitcoin'in "akıllı parası") Aralık ayında 4,4 ile zirve yaptı. Bu, 35'lik 2021 döngü zirvesinin %12.5'idir ve bu da 35 döngü zirvesinin %2017'idir.
Bitcoin, 2017 döngüsünde dipten zirveye yaklaşık 80 kat yükseldi. 2021 döngüsünde yaklaşık 20 kat yükseldi. Mevcut döngüde yaklaşık 6,6 kat yükseldi. **
Bitcoin'in gerçekleşen fiyatı (dolaşımdaki tüm bitcoinlerin ortalama maliyet esası için vekil) 2017 döngüsünde 5.403 $ ile zirve yaptı ve 2013 döngüsündeki zirveden 15,1 kat daha yüksekti. 2021 döngüsünde, 2017 döngüsünün zirvesinden 4,5 kat daha yüksek olan 24.530 dolara ulaştı. Bugün, gerçekleşen fiyat, 2021 döngüsünün zirvesinden 1,7 kat daha yüksek olan 43.240 dolar.
Önemli Çıkarımlar:
**Yukarıdaki veri noktalarının her biriyle, bir döngüden diğerine tepe değerlerinde simetrik bir düşüş gözlemleyebiliriz. Verilerin bize azalan getiri yasasının çok gerçek olduğunu açıkça söylediğini düşünüyoruz. **
Bitcoin bugün 1,7 trilyon dolarlık bir varlıktır. Manşetler ne kadar yükselişe geçerse geçsin, yatırımcılar geçmişte olduğu gibi sürdürülebilir bir parabolik hareket görmeyi beklememelidir. Şu anda bu varlığı yönlendirmek için çok fazla sermayeye ihtiyaç var. Bitcoin ivme kaybettiğinde, piyasanın geri kalanı çok pahalıya kaybeder.
Solana'daki hayvan ruhları azalıyor. Bunu takip ediyoruz çünkü Solana'nın "toparlanma hikayesinin" bir "kart evi" üzerine inşa edilmiş gibi göründüğünden endişe duyuyoruz – bu yıl şimdiye kadar DEX işlem hacminin %61'inin meme coin'leri içerdiğini göz önünde bulunduruyoruz. Buna ek olarak, Solana kullanıcılarının %1'inden azı son 30 gün içinde GAS ücretlerinin %95'inden fazlasına katkıda bulundu. Bu endişe verici çünkü Solana kullanıcılarının küçük bir yüzdesinin ("büyük balık") diğer herkesi (meme coin ticareti yapan "küçük balık") avladığını vurguluyor. Dolayısıyla, "küçük balıklar" para kaybetmekten bıkar ve bir mola verirse (ki bunu yaptıklarını düşünüyoruz), Solana'nın temellerinin hızla düştüğünü görebiliriz.
Uzun vadeli Bitcoin sahipleri geçen yıl iki kez kar elde etti. Yerine getirme fiyatları (maliyete dayalı proxy'ler) şu anda 25,000 ABD Doları civarındadır. Aynı zamanda, en tepeden satın alan kısa vadeli sahipler şu anda kırmızıda (ortalama maliyet esası 92.000 $). Bu grubun, Bitcoin'in 109.000 dolarda zirve yaptığı gerçeğinin geldiğini fark ettikleri için daha düşük zirvelerde satış yapmaya devam edeceğini düşünüyoruz. **
!
Kaynak: Glassnode
Her şeyi ortaya koyduğunuzda, "tipik" döngünün sona erdiğini düşündüğümüz yadsınamaz. Bunu inkar etmek gerçeği inkar etmektir. **
Tabii ki, burada iş başında olan "yasalar" yok.
Bize göre, bu bilgiyi işlemenin en iyi yolu gerçeği kabul etmek + döngünün tepesi için bir olasılık belirlemektir. Olasılığın açıkça %50'den yüksek olduğunu düşünüyoruz.
Zemin çalışması tamamlandıktan sonra, argümanlarımızı sorgulamaya ve görüşlerimizi stres testine tabi tutmaya çalışırız.
Boğa Nedeni
Hala düşüş görüşünü reddeden birçok insan görüyorum. Boğalar kollarını kolay kolay bırakmazlar.
Bu şu soruyu akla getiriyor: Yükseliş görüşü, "servet yıkımı" aşamasına, "inkar" aşamasına girdiğimizin daha fazla kanıtı mı? Yoksa yerel düşük seviyelerde çok düşüş eğiliminde olabilir miyiz ve piyasa daha sonra tekrar yükselecek mi? **
Bu bölümde, gördüğüm bazı önemli "yükseliş görüşlerini" tartışacağız.
Küresel M2/Likidite
!
Kaynak: Bitcoin Counter Flow
Sağdaki yeşil kutu, küresel M2 yükselmeye başladığında Bitcoin'in düştüğünü gösteriyor. Bazıları, Bitcoin'in M2 ile korelasyonundan ve Bitcoin'in genellikle 2 ila 3 aylık bir gecikme tepkisine sahip olduğu gerçeğinden bahsederek buna dikkat çekti.
Bununla birlikte, soldaki yeşil kutu, aynı dinamiğin önceki döngünün sonunda gerçekleştiğini gösteriyor: Bitcoin düşerken M2 yükseliyor. Aslında M2, Bitcoin'in zirve yapmasından 5 ay sonra, Nisan 2022'nin başlarına kadar zirve yapmadı. **
**Küresel M2, merkez bankalarının sıkılaştırmadan gevşemeye geçmesiyle Ocak ortasından bu yana %1,87 arttı. **
Bu, likidite koşulları için olumludur.
Ancak şu soruları da sormalıyız:
M2'deki artışı ne yönlendiriyor? **Bunun esas olarak ABD dolarındaki düşüşten kaynaklandığına inanıyoruz (28 Şubat'tan bu yana %4 düştü!). - Dolar cinsinden ifade edildiğinde yabancı para birimleri artar. Bu, dünya çapında M2 için itici bir faktördür. Buna ek olarak, ters repo tesisi son zamanlarda tükendi + Çin ekonomisini canlandırmak için gevşetiyor.
Sürecek mi? Yatırımcılar denizaşırı ülkelere para taşıdıkça ABD dolarının düşmeye devam edeceğini düşünüyoruz, ancak son birkaç haftanın hızında değil. Çin'in zayıf bir USD'ye yanıt olarak uzlaşmacı olmaya devam edeceğine inanıyoruz. Ancak, rezervlerin "yeterli" kaldığını söyledikleri için Fed'in yakın zamanda gevşemesini beklemiyoruz. Enflasyon konusunda hala endişeli olduklarını düşünüyoruz.
Bu, geçen yılın likidite koşullarıyla nasıl karşılaştırılır? **Mevcut likidite koşullarının geçen yıla kıyasla ters rüzgar olarak görülmesi gerektiğine inanıyoruz. Bunun nominal bir artıştan ziyade değişim oranıyla ilgili olduğunu unutmayın. Fed ve Hazine'nin geçen yıl "gölge likidite" ya da Cross Border Capital'den Michael Howell'ın sözleriyle "QE olmayan QE" ve "getiri eğrisi kontrolü olmayan getiri eğrisi kontrolü" yoluyla piyasaya hayat verdiğine inanıyoruz. Aşağıdaki grafik, yeni Trump yönetimi altında bu politikaların kaldırılmasındaki değişim oranının etkisini göstermektedir.
!
Kaynak: Cross Border Capital
Yukarıdaki grafikte yer alan "gizli teşvik"in 24'ün başında ABD piyasasına 5,7 trilyon dolar enjekte ettiği tahmin ediliyor. Bu, ters repo'yu tüketerek + önceden yeni borç senetleri düzenleyerek yapılır.
Son olarak, yatırımcıların Hazine Bakanı Bessant'ın geçen hafta CNBC'ye verdiği röportajda söylediklerine çok dikkat etmeleri gerektiğini düşünüyoruz:
"Piyasa ve ekonomi bağımlılık yaptı. Zaten bu tür devlet harcamalarına bağımlıyız. Bir detoksifikasyon dönemi olacak. Bir detoksifikasyon dönemi olacak. ”
İş Döngüsü/ISM
ISM verilerinin yeni bir iş döngüsünün başlangıcını gösterdiğini daha önce belirtmiştik. Ayrıca, sermaye gideri alımları ve küçük işletme güveni hakkında güçlü veriler kaydettik. Bunun doğru olduğunu düşünüyoruz, ancak büyümenin yavaşladığı açık. Geçen ay gördüğümüz veriler, bazı üreticilerin beklenen tarifelerden önce "erken satın almaları" nedeniyle çarpıtılmış olabilir. Hizmetler ve yeni siparişler verilerinde bir miktar yumuşama gördük. **İmalat PMI okuması, Ocak ayındaki 50,9'dan Şubat ayında 50,3'e geriledi. **
Stratejik Bitcoin Rezervleri
Geçen Cuma gününe kadar, kripto yerlileri, piyasanın son altı hafta içinde haberleri defalarca reddetmesine rağmen, stratejik kripto/bitcoin rezervlerinin tartışılması konusunda hala umutlarını koruyorlardı.
Sanırım artık hepimiz bunun bir "söylentiyi satın al, haberi sat" olayı olduğu konusunda hemfikiriz. "Döngüsel düşünme" kusurlu mu?
Bu "döngünün" geçmişten farklı olduğunu da kabul etmeliyiz.
Mesela:
Bitcoin, yarılanmadan önce ilk kez tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.
Bu döngü çok daha kısadır, sadece iki yıllık bir boğa piyasası vardır.
Bitcoin'in hakimiyeti 2023'ün başından bu yana kademeli olarak arttığı için "altcoin sezonu" oldukça farklı davranıyor.
Bitcoin artık finansal sisteme tamamen entegre edilmiştir ve ABD hükümeti tarafından desteklenmektedir.
"Döngüsel düşünme" kusurluysa, henüz zirveye ulaşmamış olmamız mümkün mü? Bunun yerine, geçmişte olduğu gibi %75-80'lik bir fiyat düşüşü ile bir yıl süren bir ayı piyasası yerine, bir duraklama/düzeltme/konsolidasyon aşamasından ve ardından bir sonraki yükseliş turundan geçiyor olabilir miyiz? **
Bizim görüşümüz, döngülerin geliştiği yönündedir. Yine de 9-12 ay sürebilecek bir ayı piyasası bekliyoruz.
Özet
!
Görüşlerimizi özetlemek gerekirse:
Yukarıdaki grafikte şu anda Kayıtsızlık aşamasında olduğumuzu düşünüyoruz.
Birkaç yıl önce tespit edilebilecek tüm yükseliş katalizörleri zaten devreye girdi.
Ekonomi resesyona doğru gidiyor olabilir. Trump yönetiminden gelen mesajın çok açık olduğunu düşünüyoruz. Aslında bize ekonominin detoksifiye edilmesi gerektiğini söylüyorlar. Bunun için onların sözlerine güvenmeliyiz. Bu, Powell'ın 2022'nin başlarındaki faiz artırımından önce çıkıp "acı geliyor" demesine çok benziyor. Şu anda kripto para birimlerinin kömür madenindeki kanarya olduğuna inanıyoruz. Geleneksel finans piyasaları yavaş kanama/sarsıntı ile takip edecek.
Aşırı düşüş eğilimi göz önüne alındığında, piyasanın yakın vadede Bitcoin'in 90.000 dolarlık düşük seviyesine yükseldiğini görebiliriz. Ancak, bunun aktif olarak satılacağını düşünüyoruz - bu da boğa piyasası yapısını eski haline getirme umudunu öldürebilir. **
Her zaman olduğu gibi hatalara açığız. Analizimiz bugün mevcut olan bilgilere dayanmaktadır. Yeni bilgiler geldikçe görüşlerimizi güncelleyeceğiz.
Tekrar yükselişe geçmek için neye ihtiyacımız var?
Aşağıdakileri arayacağız:
**Mali kısıtlamalar/DOGE çabalarının tersine çevrilmesi. **
**Federal Rezerv'den keskin faiz indirimleri/QE. **
Federal Rezerv (sadece Çin değil) tarafından yönlendirilen önemli küresel likidite girişleri. **
**S&P 500/NASDAQ önemli revizyon/kapitülasyon. **
Endişelerimizden biri, düşüş senaryosunun bir fikir birliği haline gelmeye başlamasıdır. Bu bizi biraz tereddüte düşürdü. Ancak şimdilik diğer tüm faktörleri elimizde tutmamız gerekiyor – çünkü olasılıklar döngünün tepesine işaret ediyor ve bir ayı piyasası geliyor.
Tabii ki, uzun vadede yükselişe geçecek çok şey var. **
Kripto para birimleri gerçekten "bükülme noktası" dönemine girdi. Sonunda finansal sistemi halka açık bir blok zincirinde yeniden inşa etmenin zamanı geldi. **
Ayı piyasalarını sevdiğimizden bahsetmiyorum bile. Gelgit geri çekildikçe, gürültüyü geçmiş döngülerden gelen sinyallerden ayırmak daha kolaydır - bu bizi bir sonraki boğa koşusuna hazırlayacaktır. **
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Ayı Piyasası Bulutları Beliriyor Kripto Boğa Piyasası Balonu Gerçekten Patladı mı?
Sadece bir ay içinde, şiddetli bir boğa piyasası beklentisinden "belki de ayı piyasası gerçekten geliyor" diye kabul etmek zorunda kalmaya kadar, yatırımcıların duyguları bir roller coaster gibidir ve şiddetli fiyat dalgalanmalarında güvenleri acımasızca ezilir. **
2025'te kripto para birimleri için hala bir yükseliş nedeni var mı? Bu boğa döngüsü gerçekten bitti mi? The DeFi Report'un kurucusu Michael Nadeau, analizini ve görüşünü verdi ve tam metin aşağıdadır:
Bu döngünün gözden geçirilmesi
Zincir üstü verilere girmeden önce, kripto para döngüsü hakkında nasıl düşündüğümüze dair bazı nitel analizler paylaşmak istiyorum.
1. Erken Boğa Aşaması
Bu yaklaşık olarak Ocak 2023 ile Ekim 2023 arasındaki dönemdir.
Bu, FTX olayından sonra piyasanın dibe vurduğu dönemdi. Kripto piyasası çok sessiz hale geldi (işlem hacmi düşük, kripto Twitter sessiz). Sonra tekrar yukarı çıkmaya başladık.
Bitcoin (BTC) bu süre zarfında yaklaşık 16.500 dolardan 33.000 dolara yükseldi. **
Ancak kimse buna boğa piyasası demiyor. **"Erken boğa piyasası" sırasında, çoğu piyasa katılımcısı hala kenardadır. **
2. Servet Yaratma Aşaması
Bu yaklaşık olarak Kasım 2023'ten Mart 2024'e kadar olan dönemdir.
Bu, bazı büyük hamleler ve önemli servet yaratma gördüğümüz bir zamandır. **Solana (SOL) 20 dolardan 200 dolara yükseldi. Jito'nun airdrop'u (Aralık 2023), Solana içinde ek servet etkileri yarattı ve Solana'nın merkezi olmayan finans (DeFi) projelerini (Pyth, Marinade, Raydium, Orca vb.) yeniden fiyatlandırdı. Risk sermayesi piyasası bu dönemde çılgınca zirveye ulaştı (ki bu tipiktir). **
Bitcoin 33.000 dolardan 72.000 dolara yükseldi. Ethereum (ETH) 1.500 dolardan 3.600 dolara yükseldi.
Bonk, 90 milyon dolarlık piyasa değerinden 2,4 milyar dolara (26 kat) yükseldi. WIF, 60 milyon dolarlık piyasa değerinden 4,5 milyar dolara (75 kat) yükseldi. Daha büyük bir "meme coin sezonunun" tohumları bu dönemde ekildi.
Ancak bu dönem hala oldukça "sessiz". "Ortalama arkadaşınız" muhtemelen size henüz kripto para birimi hakkında sorular sormaya başlamamıştır.
3. Servet Dağılımı Aşaması
Bu yaklaşık olarak Mart 2024'ten Ocak 2025'e kadar olan dönemdir.
"En yüksek dikkat" dönemi. "WAGMI" (HEPIMIZ BAŞARIRIZ) TÜRÜ DUYGULAR, HIZLI ROTASYONLAR, YENI TRENDLER (HIZLA SOLUYOR) VE KÖRÜ KÖRÜNE RISK ALMA DAVRANIŞLARININ IŞE YARADIĞINI GÖRME EĞILIMINDEYIZ. Ünlüler ve diğer "kripto-geçici oyuncular" genellikle bu aşamada piyasaya girerler. "Tesla Bitcoin satın alıyor" veya "Bitcoin Stratejik Rezervi" gibi çılgın başlıklar, servet dağıtım aşamasında ortaya çıkma eğilimindedir.
Neden?
Yeni yatırımcılar bu başlıklarda piyasaya giriyor. Partiye geç kaldıklarını bilmiyorlardı.
Bu, daha sonra "AI Ajan Sezonu"na dönüşen "Meme Coin Sezonu"nun ikinci dalgasıdır. Bu süre zarfında, piyasa açıkça sorunlu bir dizi davranışı görmezden geldi. Kimse bir şeye işaret etmek istemiyor. İnsanlar para kazanıyor. **
Şimdi, bu bizi bugün bulunduğumuz yere getiriyor.
4. Servet Yıkım Aşaması
Trump'ın göreve gelmesinden kısa bir süre sonra bu aşamaya girdiğimize inanıyoruz.
Bu, piyasanın zirvesini hemen takip eden dönemdir. Yükseliş katalizörü artık geçmişte kaldı. Görünüşte olumlu haberlere düşüş fiyat hareketi eşlik ediyor.
Mevcut ortamda, "Stratejik Bitcoin Rezervi" ile ilgili yürütme eylemi piyasayı hareket ettirmede başarısız oldu - önemli bir sinyal. Bu süre zarfında, ralliler kilit direnç dönemlerine girme ve azalma eğilimindedir (bunu geçen hafta Trump'ın kripto rezervleri hakkındaki tweet'inden sonra gördük).
Servet yıkımı aşamasında aradığımız bazı ek sinyaller şunları içerir:
Tasfiyeler ve "panikler", bu olaylar piyasayı sarsacak, ancak yine de piyasayı tam olarak ayıltmayacak. Bunu DeepSeek AI paniğinde ve tarife belirsizliğinde görüyoruz.
Bu süre zarfında, başarısız projeler de su yüzüne çıkmaya başlar - genellikle tasfiyeden sonra. Son döngü Terra Luna ile başladı. Bu, Three Arrows Capital'in çökmesine yol açtı. Ardından BlockFi, Celsius, FTX ve diğerlerinin iflası geldi. Bu sonunda Genesis'in çöküşüne ve CoinDesk'in satışına yol açtı.
Henüz herhangi bir patlama olayı görmedik. Bu döngüde daha az patlama olması gerektiğini not ediyoruz - çünkü daha az merkezi finans (CeFi) şirketi var. Zaman gösterecek. Daha az patlama, resmi olarak dibe vurduğumuzda daha yüksek dipler oluşturmamıza neden olabilir. **
Bu patlamalar nereden gelmiş olabilir? **
Kimse bilmiyor ama benim tahminim olağan şüphelilere odaklanmak.
Borsalar: Bazı "B ve C" dövizlerinde gizli kaldıraç ve/veya potansiyel dolandırıcılığa dikkat edin. Stablecoin'ler: Ethena/USDe'ye göz kulak oluyoruz – dolaşımdaki stablecoin'i yaklaşık 5,5 milyar dolar değerinde. Sabit değerini korur ve son döngüdeki ana kaldıraç kaynağı olan (Gri Ölçek aracılığıyla) nakit ve taşıma işlemleri (spot varlıkları tutma, vadeli işlemleri kısaltma) yoluyla kazanır. Ethena'nın merkezi borsalara olan bağımlılığı, ek karşı taraf riski ekler. Buna ek olarak, MakerDAO rezervlerinin bir kısmını USDe'ye yatırarak DeFi'de ek basamaklı risk yaratır. Protokol: Aave gibi platformlarda kripto teminatı nedeniyle bilgisayar korsanlığındaki artışa ve potansiyel tasfiye kademesine dikkat edin – Aave'nin şu anda 11 milyar dolardan fazla aktif kredisi var (15 milyar dolarlık zirveden aşağı). Mikrostrateji: Borçlarını yönetme konusunda iyi bir iş çıkardıklarını düşünüyoruz, çünkü bunların çoğu uzun vadeli teminatsız borçlar veya dönüştürülebilir tahviller (marj çağrıları olmayan BTC varlıkları). Buna ek olarak, son döngüde Bitcoin'de %75'lik bir düşüşe dayanabildiler. Yine de, Bitcoin fiyatındaki keskin düşüş Saylor üzerinde baskı oluşturabilir ve onu mümkün olan en kötü zamanda büyük miktarlarda Bitcoin satmaya zorlayabilir.
Piyasaya yeniden girmek için en iyi zaman, servet yıkımı aşamasının sonundadır. Bunun henüz geleceğini düşünmüyoruz. Tabii ki, "satın alma bölgesine" geri döndüğümüzü düşündüğümüzde size haber vereceğiz.
Ayı Nedeni
DEX Hacmi
Solana'daki merkezi olmayan borsa (DEX) işlem hacmi, Trump'ın meme coin'i piyasaya sürmesinin ardından zirveden bu yana %80 düştü. Aynı zamanda, benzersiz tüccarların sayısı %50'den fazla düştü. Bu bize hayvan ruhlarının zayıfladığını gösteriyor.
!
Kaynak: DeFi Raporu, Dune
Token üretimi
Solana'da token ihracı, zirveden bu yana %72 düştü. Buna rağmen, zincir hala her gün 20.000'den fazla tokenin oluşturulduğunu görüyor.
!
Kaynak: DeFi Raporu, Dune
Bitcoin Uzun Vadeli Sahip MVRV Oranı
!
Kaynak: Glassnode
Uzun vadeli yatırımcılar için MVRV (Bitcoin'in "akıllı parası") Aralık ayında 4,4 ile zirve yaptı. Bu, 35'lik 2021 döngü zirvesinin %12.5'idir ve bu da 35 döngü zirvesinin %2017'idir.
Bitcoin, 2017 döngüsünde dipten zirveye yaklaşık 80 kat yükseldi. 2021 döngüsünde yaklaşık 20 kat yükseldi. Mevcut döngüde yaklaşık 6,6 kat yükseldi. **
Bitcoin'in gerçekleşen fiyatı (dolaşımdaki tüm bitcoinlerin ortalama maliyet esası için vekil) 2017 döngüsünde 5.403 $ ile zirve yaptı ve 2013 döngüsündeki zirveden 15,1 kat daha yüksekti. 2021 döngüsünde, 2017 döngüsünün zirvesinden 4,5 kat daha yüksek olan 24.530 dolara ulaştı. Bugün, gerçekleşen fiyat, 2021 döngüsünün zirvesinden 1,7 kat daha yüksek olan 43.240 dolar.
Önemli Çıkarımlar:
**Yukarıdaki veri noktalarının her biriyle, bir döngüden diğerine tepe değerlerinde simetrik bir düşüş gözlemleyebiliriz. Verilerin bize azalan getiri yasasının çok gerçek olduğunu açıkça söylediğini düşünüyoruz. **
Bitcoin bugün 1,7 trilyon dolarlık bir varlıktır. Manşetler ne kadar yükselişe geçerse geçsin, yatırımcılar geçmişte olduğu gibi sürdürülebilir bir parabolik hareket görmeyi beklememelidir. Şu anda bu varlığı yönlendirmek için çok fazla sermayeye ihtiyaç var. Bitcoin ivme kaybettiğinde, piyasanın geri kalanı çok pahalıya kaybeder.
Solana'daki hayvan ruhları azalıyor. Bunu takip ediyoruz çünkü Solana'nın "toparlanma hikayesinin" bir "kart evi" üzerine inşa edilmiş gibi göründüğünden endişe duyuyoruz – bu yıl şimdiye kadar DEX işlem hacminin %61'inin meme coin'leri içerdiğini göz önünde bulunduruyoruz. Buna ek olarak, Solana kullanıcılarının %1'inden azı son 30 gün içinde GAS ücretlerinin %95'inden fazlasına katkıda bulundu. Bu endişe verici çünkü Solana kullanıcılarının küçük bir yüzdesinin ("büyük balık") diğer herkesi (meme coin ticareti yapan "küçük balık") avladığını vurguluyor. Dolayısıyla, "küçük balıklar" para kaybetmekten bıkar ve bir mola verirse (ki bunu yaptıklarını düşünüyoruz), Solana'nın temellerinin hızla düştüğünü görebiliriz.
!
Kaynak: DeFi Raporu, Dune (Solana'da Taban Ücret + Öncelik Ücreti + Jito Bahşişi)
Uzun vadeli Bitcoin sahipleri geçen yıl iki kez kar elde etti. Yerine getirme fiyatları (maliyete dayalı proxy'ler) şu anda 25,000 ABD Doları civarındadır. Aynı zamanda, en tepeden satın alan kısa vadeli sahipler şu anda kırmızıda (ortalama maliyet esası 92.000 $). Bu grubun, Bitcoin'in 109.000 dolarda zirve yaptığı gerçeğinin geldiğini fark ettikleri için daha düşük zirvelerde satış yapmaya devam edeceğini düşünüyoruz. **
!
Kaynak: Glassnode
Her şeyi ortaya koyduğunuzda, "tipik" döngünün sona erdiğini düşündüğümüz yadsınamaz. Bunu inkar etmek gerçeği inkar etmektir. **
Tabii ki, burada iş başında olan "yasalar" yok.
Bize göre, bu bilgiyi işlemenin en iyi yolu gerçeği kabul etmek + döngünün tepesi için bir olasılık belirlemektir. Olasılığın açıkça %50'den yüksek olduğunu düşünüyoruz.
Zemin çalışması tamamlandıktan sonra, argümanlarımızı sorgulamaya ve görüşlerimizi stres testine tabi tutmaya çalışırız.
Boğa Nedeni
Hala düşüş görüşünü reddeden birçok insan görüyorum. Boğalar kollarını kolay kolay bırakmazlar.
Bu şu soruyu akla getiriyor: Yükseliş görüşü, "servet yıkımı" aşamasına, "inkar" aşamasına girdiğimizin daha fazla kanıtı mı? Yoksa yerel düşük seviyelerde çok düşüş eğiliminde olabilir miyiz ve piyasa daha sonra tekrar yükselecek mi? **
Bu bölümde, gördüğüm bazı önemli "yükseliş görüşlerini" tartışacağız.
Küresel M2/Likidite
!
Kaynak: Bitcoin Counter Flow
Sağdaki yeşil kutu, küresel M2 yükselmeye başladığında Bitcoin'in düştüğünü gösteriyor. Bazıları, Bitcoin'in M2 ile korelasyonundan ve Bitcoin'in genellikle 2 ila 3 aylık bir gecikme tepkisine sahip olduğu gerçeğinden bahsederek buna dikkat çekti.
Bununla birlikte, soldaki yeşil kutu, aynı dinamiğin önceki döngünün sonunda gerçekleştiğini gösteriyor: Bitcoin düşerken M2 yükseliyor. Aslında M2, Bitcoin'in zirve yapmasından 5 ay sonra, Nisan 2022'nin başlarına kadar zirve yapmadı. **
**Küresel M2, merkez bankalarının sıkılaştırmadan gevşemeye geçmesiyle Ocak ortasından bu yana %1,87 arttı. **
Bu, likidite koşulları için olumludur.
Ancak şu soruları da sormalıyız:
M2'deki artışı ne yönlendiriyor? **Bunun esas olarak ABD dolarındaki düşüşten kaynaklandığına inanıyoruz (28 Şubat'tan bu yana %4 düştü!). - Dolar cinsinden ifade edildiğinde yabancı para birimleri artar. Bu, dünya çapında M2 için itici bir faktördür. Buna ek olarak, ters repo tesisi son zamanlarda tükendi + Çin ekonomisini canlandırmak için gevşetiyor. Sürecek mi? Yatırımcılar denizaşırı ülkelere para taşıdıkça ABD dolarının düşmeye devam edeceğini düşünüyoruz, ancak son birkaç haftanın hızında değil. Çin'in zayıf bir USD'ye yanıt olarak uzlaşmacı olmaya devam edeceğine inanıyoruz. Ancak, rezervlerin "yeterli" kaldığını söyledikleri için Fed'in yakın zamanda gevşemesini beklemiyoruz. Enflasyon konusunda hala endişeli olduklarını düşünüyoruz. Bu, geçen yılın likidite koşullarıyla nasıl karşılaştırılır? **Mevcut likidite koşullarının geçen yıla kıyasla ters rüzgar olarak görülmesi gerektiğine inanıyoruz. Bunun nominal bir artıştan ziyade değişim oranıyla ilgili olduğunu unutmayın. Fed ve Hazine'nin geçen yıl "gölge likidite" ya da Cross Border Capital'den Michael Howell'ın sözleriyle "QE olmayan QE" ve "getiri eğrisi kontrolü olmayan getiri eğrisi kontrolü" yoluyla piyasaya hayat verdiğine inanıyoruz. Aşağıdaki grafik, yeni Trump yönetimi altında bu politikaların kaldırılmasındaki değişim oranının etkisini göstermektedir.
!
Kaynak: Cross Border Capital
Yukarıdaki grafikte yer alan "gizli teşvik"in 24'ün başında ABD piyasasına 5,7 trilyon dolar enjekte ettiği tahmin ediliyor. Bu, ters repo'yu tüketerek + önceden yeni borç senetleri düzenleyerek yapılır.
Son olarak, yatırımcıların Hazine Bakanı Bessant'ın geçen hafta CNBC'ye verdiği röportajda söylediklerine çok dikkat etmeleri gerektiğini düşünüyoruz:
"Piyasa ve ekonomi bağımlılık yaptı. Zaten bu tür devlet harcamalarına bağımlıyız. Bir detoksifikasyon dönemi olacak. Bir detoksifikasyon dönemi olacak. ”
İş Döngüsü/ISM
ISM verilerinin yeni bir iş döngüsünün başlangıcını gösterdiğini daha önce belirtmiştik. Ayrıca, sermaye gideri alımları ve küçük işletme güveni hakkında güçlü veriler kaydettik. Bunun doğru olduğunu düşünüyoruz, ancak büyümenin yavaşladığı açık. Geçen ay gördüğümüz veriler, bazı üreticilerin beklenen tarifelerden önce "erken satın almaları" nedeniyle çarpıtılmış olabilir. Hizmetler ve yeni siparişler verilerinde bir miktar yumuşama gördük. **İmalat PMI okuması, Ocak ayındaki 50,9'dan Şubat ayında 50,3'e geriledi. **
Stratejik Bitcoin Rezervleri
Geçen Cuma gününe kadar, kripto yerlileri, piyasanın son altı hafta içinde haberleri defalarca reddetmesine rağmen, stratejik kripto/bitcoin rezervlerinin tartışılması konusunda hala umutlarını koruyorlardı.
Sanırım artık hepimiz bunun bir "söylentiyi satın al, haberi sat" olayı olduğu konusunda hemfikiriz. "Döngüsel düşünme" kusurlu mu?
Bu "döngünün" geçmişten farklı olduğunu da kabul etmeliyiz.
Mesela:
"Döngüsel düşünme" kusurluysa, henüz zirveye ulaşmamış olmamız mümkün mü? Bunun yerine, geçmişte olduğu gibi %75-80'lik bir fiyat düşüşü ile bir yıl süren bir ayı piyasası yerine, bir duraklama/düzeltme/konsolidasyon aşamasından ve ardından bir sonraki yükseliş turundan geçiyor olabilir miyiz? **
Bizim görüşümüz, döngülerin geliştiği yönündedir. Yine de 9-12 ay sürebilecek bir ayı piyasası bekliyoruz.
Özet
!
Görüşlerimizi özetlemek gerekirse:
Yukarıdaki grafikte şu anda Kayıtsızlık aşamasında olduğumuzu düşünüyoruz.
Birkaç yıl önce tespit edilebilecek tüm yükseliş katalizörleri zaten devreye girdi.
Ekonomi resesyona doğru gidiyor olabilir. Trump yönetiminden gelen mesajın çok açık olduğunu düşünüyoruz. Aslında bize ekonominin detoksifiye edilmesi gerektiğini söylüyorlar. Bunun için onların sözlerine güvenmeliyiz. Bu, Powell'ın 2022'nin başlarındaki faiz artırımından önce çıkıp "acı geliyor" demesine çok benziyor. Şu anda kripto para birimlerinin kömür madenindeki kanarya olduğuna inanıyoruz. Geleneksel finans piyasaları yavaş kanama/sarsıntı ile takip edecek.
Aşırı düşüş eğilimi göz önüne alındığında, piyasanın yakın vadede Bitcoin'in 90.000 dolarlık düşük seviyesine yükseldiğini görebiliriz. Ancak, bunun aktif olarak satılacağını düşünüyoruz - bu da boğa piyasası yapısını eski haline getirme umudunu öldürebilir. **
Her zaman olduğu gibi hatalara açığız. Analizimiz bugün mevcut olan bilgilere dayanmaktadır. Yeni bilgiler geldikçe görüşlerimizi güncelleyeceğiz.
Tekrar yükselişe geçmek için neye ihtiyacımız var?
Aşağıdakileri arayacağız:
**Mali kısıtlamalar/DOGE çabalarının tersine çevrilmesi. **
Endişelerimizden biri, düşüş senaryosunun bir fikir birliği haline gelmeye başlamasıdır. Bu bizi biraz tereddüte düşürdü. Ancak şimdilik diğer tüm faktörleri elimizde tutmamız gerekiyor – çünkü olasılıklar döngünün tepesine işaret ediyor ve bir ayı piyasası geliyor.
Tabii ki, uzun vadede yükselişe geçecek çok şey var. **
Kripto para birimleri gerçekten "bükülme noktası" dönemine girdi. Sonunda finansal sistemi halka açık bir blok zincirinde yeniden inşa etmenin zamanı geldi. **
Ayı piyasalarını sevdiğimizden bahsetmiyorum bile. Gelgit geri çekildikçe, gürültüyü geçmiş döngülerden gelen sinyallerden ayırmak daha kolaydır - bu bizi bir sonraki boğa koşusuna hazırlayacaktır. **