Sugar Market Faces Crosswinds as Global Supply Glut Overshadows India's Policy Shift

价格波澜微妙，政策预期引发反复

近期纽约3月期货合约（SBH26）上升0.02点至+0.14%，伦敦3月白糖合约（SWH26）涨幅略高，上升1.00点达+0.35%。这看似温和的升幅背后，却隐藏着政策利好与供应压力的交锋。

印度食品部门传出考虑提高乙醇价格的信号，这在理论上可能鼓励当地糖厂调整甘蔗压榨方向，更多投入乙醇生产而非糖类生产，从而收缩食糖供应。然而这一利好极其短暂——当国际原油（CLZ25）价格下跌超2%时，乙醇的经济性随之下降，全球糖厂反而倾向于增加食糖产出。市场围绕这一微妙平衡点上下波动，涨跌都只是略显。

供应过剩预期成为压制核心

国际糖业组织（ISO）在近期发布的预测中，是压制价格的真正"杀手锏"。ISO预计2025-26年全球食糖市场将出现165万吨过剩，这与此前2024-25年的291万吨短缺形成鲜明对比。相比ISO在8月时预测的23.1万吨短缺，新预期的转变之大令市场瞬间调整预期。

ISO同时上调了2025-26年全球食糖产量预期至1.818亿吨，同比增长3.2%。这一增长主要源自印度、泰国和巴基斯坦产量的大幅提升。

全球三大生产者集体增产

印度的双重信号

印度糖业协会（ISMA）最新将2025-26年产量预期从3000万吨上调至3100万吨，同比增长18.8%。但这份乐观背后是个颇具讽刺的细节：ISMA同时将用于乙醇生产的食糖量从7月预测的500万吨下调至340万吨。换言之，印度留给国际市场的糖类出口空间在扩大。

印度食品部最近批准2025/26年度出口配额为150万吨，低于之前预期的200万吨——这看似收紧出口，实则反映了产量大幅增长的预期。去年的强季风（单季降雨量达937.2毫米，较常年高8%，为五年最强）为今年的丰收奠定了基础。

巴西的创纪录产出

作为全球最大糖生产国，巴西正刷新纪录。巴西农业咨询机构Conab已将2025/26年产量预期上调至4500万吨，较前次预测提高50万吨。更值得注意的是，Unica的数据显示，10月下半月巴西中南部地区食糖产量同比增长16.4%至206.8万吨。累计至10月，该地区2025-26年度产量已达3808.5万吨，同比增长1.6%。

巴西糖厂的压榨方向也在调整：用于食糖生产的甘蔗比例从去年同期的45.91%升至今年的46.02%，这表明乙醇价格下滑驱使生产者回流至传统食糖。

泰国稳步增长

全球第三大生产国泰国的2025/26年产量预期为1050万吨，同比增长5%。这一增长虽不如印度和巴西耀眼，但同样体现了全球范围内的产能扩张。

消费增速跟不上产量步伐

美国农业部（USDA）在其双年期报告中揭示了供需失衡的核心问题：全球2025-26年食糖产量预计攀升至创纪录的1.893亿吨，同比增4.7%；而同期人类消费仅增1.4%至1.779亿吨。产量增速是消费增速的3倍多。

全球食糖期末库存预计将增长7.5%至4118.8万吨。这个数字意味着市场去库化周期仍需时日。

市场前景：价格承压可能延续

糖价已触及多周高点后随即回落，这种反复本质上反映了市场参与者对供应前景的深度担忧。伦敦糖价曾在上月跌至4.75年来新低，纽约糖价也曾探至5年低点。

贸易商Czarnikow的最新预测更显悲观——其将2025/26年全球食糖过剩量上调至870万吨，较9月预测增加120万吨。这一不断修正的过程本身就是压力的体现。

印度的乙醇政策调整最多只能缓解，难以扭转全球产能过剩的基本局面。在产量增长与消费增速悬殊、全球库存不断累积的背景下，食糖价格略微上升的窗口可能转瞬即逝。