Son zamanlarda piyasada "BTC 75.000'e düşerse, Strategy( (eski adıyla MSTR)) patlar" şeklinde söylentiler dolaşıyor—sanki fiyat buraya gelince Saylor anında canlı yayında bütün pozisyonları kapatmak zorunda kalacakmış gibi.

Bu tür espriler özellikle küçük yatırımcıların hayal gücüne çok uygun: Büyük oyuncu zorunlu tasfiye olur, rezil şekilde piyasadan çıkar. Ama halka açık bir şirketi 100 kat kaldıraçla oynayan bir kumarbaz mı sandınız? Strategy'nin oynadığı oyun bambaşka. Şirketin kullandığı araçlar dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse senedi; vadesinde faizini ödedikleri sürece Bitcoin ne kadar düşerse düşsün kimse doğrudan ellerindeki BTC'yi alıp götüremez. Yani BTC fiyatı yarıya inse bile, "sistemden zorunlu tasfiye" diye bir sahne yaşanmaz. O 75.000 çizgisi mi? Küçük yatırımcıların kendi çizdiği psikolojik teselli çizgisinden ibaret. Şirketin ortalama maliyeti yaklaşık 74.433 dolar, en fazla "başabaş" olur, tasfiye ile hiçbir ilgisi yok.

Asıl izlenmesi gereken yapısal riskler. Strategy'nin bilançosu çok açık: Teminat olarak BTC yok, vadeli işlem tarzı kaldıraç yok. Eskiden Bitcoin düşerse sadece zarar yazılırdı, yükseldi mi geri yazılamazdı ama 2025'te muhasebe kuralları değişiyor—artık her çeyrek fiyat dalgalanmaları doğrudan gelir tablosuna yazılacak. Bu, şirketi Bitcoin satmaya zorlamaz ama regülasyon ve vergi makamları daha yakından takip edecek. Daha da kritik olan ise sistemin kendisi: ETF'ler ortalığı sardı, endeks şirketleri MSTR'yi ana portföylerden çıkarabilir, pasif fonlar çekilirse onlarca milyar dolarlık satış baskısı olur, hisse fiyatı düşerse finansman maliyeti fırlar. Yeni borçlanma faizleri şimdiden %10-12 aralığında, şirketin her yıl 689 milyon dolar nakit faiz ödemesi gerekiyor ki "asla satmayacağız" stratejisi devam etsin—bu, zaman içinde sürekli artan bir baskı eğrisi.

Yani asıl tasfiye çizgisi belli bir fiyat noktası değil, "zaman + regülasyon + finansman maliyeti"nin kritik eşiği: Bitcoin yeterince hızlı yükselmezse, faiz çok yüksek olursa, endeks şirketleri kabul etmezse, pasif fonlar sürekli satarsa, şirket sonunda nakit akışını dengelemek için BTC satmak zorunda kalır—işte bu gerçek yapısal tasfiyedir. Fiyat sadece bugünün dedikodu konusu, sermaye yapısı ise yarın ne kadar ilerleyebileceğini belirler. Faiz yüksek, zaman uzun, yükseliş yavaşsa; eninde sonunda zaman, tüm kaldıraç oyuncularını sahadan siler.