Bitcoin ve Sermaye Manipülasyonu: MicroStrategy'nin Varlık Oyun Stratejisi

Bir, Giriş

Bir zamanlar ticari zeka çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketi, 2020 yılından itibaren, odak noktasını belirgin bir şekilde Bitcoin yatırımına kaydırdı. Şirket, Bitcoin satın almak için hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek fon topladı ve ABD hisse senedi pazarının odak noktası haline geldi. Bu yılın Şubat ayında, bu şirket resmi olarak adını değiştirdi; o sırada bilançosunda 471107 adet Bitcoin bulunduruyordu, bu da dünya genelindeki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sini temsil ediyordu. 21 Şubat itibarıyla, şirket neredeyse 500 bin Bitcoin biriktirmişti, değeri 40 milyar doları aşmaktadır.

Bu şirket, esasen, sermaye yapısı tasarımı aracılığıyla hisse senedi piyasasını Bitcoin çekim makinesine dönüştürüyor - yeni hisse senetleri/konvertibl tahviller ihraç etme yoluyla fon toplayarak Bitcoin alımını artırıyor, ardından Bitcoin pozisyonunu kullanarak hisse fiyatı değerlemesine katkıda bulunuyor ve kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlantılı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. Amerikan hisselerinin kendine özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, bu şirket sadece Bitcoin kavram hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı manipülasyonu ile Amerikan borsa pazarında onaylanmış bir "simya" seti geliştiriyor.

İkincisi, hisse senedi fiyat spekülasyonunun arkasındaki itici güç

Şirketin finansman yöntemi çok akıllıca, esasen hisse senetleri ve tahvillerin birleşimi ile fon toplama işlemini gerçekleştiriyor. Başlangıç aşamasında tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine, ayrıca bazı adi hisse senetleri ve dönüştürülebilir tahvillere dayanıyordu. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, fakat o sırada nakit akışı oldukça iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolar pozitif nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizlerini ödemek için yeterliydi.

Bu döngü döneminde, şirket büyük çapta ATM(At-the-market) adlı bir hisse senedi artırma mekanizmasını kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse sattı. Hisse senedi artırımı ve tahvil ihraç kombinasyonunu kullanarak sermaye piyasasında "simya" oyununu oynadı. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi artırımı ile hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon topladı, böylece kaldıraç artırıldı ve Bitcoin fiyatı yükseldiğinde kendi değerleme primini artırdı. Boğa piyasası sırasında, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, pazar şirketin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu da hisse fiyatlarının düşmesine ve primlerin daralmasına neden oldu. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket, finansman yöntemi olarak tahvil ihracına yönelmeye başladı. Bu değişim, şirketin Bitcoin alma temposunu yavaşlattı ve piyasadaki Bitcoin talebinin de zayıflamasına yol açtı.

Bu nedenle, şirket bir "prim hedge" oyunu oynadı. Yüksek primle hisse senedi satarak Bitcoin satın almak için fon topladı ve prim düştüğünde tahvil ihraç etmeye yöneldi. Bu model, şirketin Bitcoin alımını gerçekleştirmek için yeterli fon sağlamıştı, ancak piyasa bu işlemleri fark etmeye başladıkça hisse senetlerine olan ilgisi azalmıştı.

Genel olarak, şirket farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanıyor, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajlarından yararlanıyor hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir şekilde kaldıraç sağlıyor. Bitcoin için, şirketin temposunun yavaşlaması kısa vadede Bitcoin'in yükseliş dinamizminin zayıflayabileceği anlamına gelebilir; şirket içinse, bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt verme imkanı sunuyor.

Üç, "Bitcoin tut, asla satma": Bir kripto varlık kutsal savaşı

Şirketin kurucusunun geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde son derece derin etkiler yarattı. Kamu önünde sürekli olarak görünerek, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, sadece Bitcoin'in popüler olmasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı grubu da pazara çekti. Denilebilir ki, bu şirket ve ETF, şu anda Bitcoin pazarının iki ana alıcısıdır, ancak karşılaştırıldığında, şirketin operasyonları daha dikkat çekicidir çünkü sadece satın alıyor, satmıyor, oysa ETF ara sıra satış yapabiliyor.

Pazarlama açısından en etkileyici olan, kurucunun kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarlarını yok etmeyi planladığını ve bunun için bir vasiyet bıraktığını söylemesidir; böylece bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan kaldırmayı amaçlamaktadır. Bu "guru seviyesinde" hareketi, Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyor gibi görünmektedir. Gelecekte gerçekten bu vaadini yerine getirip getirmeyeceği kimse tarafından bilinmese de, bu sözler kuşkusuz piyasaya bir miktar heyecan getirmiştir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, şirketin Bitcoin'inin doğrudan kurucu tarafından veya şirket tarafından kontrol edilmediğidir. Bu Bitcoin'ler, iki güvenilir üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulmakta olup, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gereksinimlerine uymaktadır.

Kurucular sadece Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir anlamda bazı erken dönem Bitcoin yatırımcılarından daha ekstrem. ETF'lerin ortaya çıkmasından çok önce, şirketini Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi. O ve bazı tanınmış girişimciler arasındaki diyalog, Bitcoin yatırımlarına kritik bir itici güç sağladı. Piyasa söylentilerine göre, o girişimcinin şirketinin Bitcoin satın alma kararı almasının büyük ölçüde kurucunun önerisiyle olduğu söyleniyor.

Kurucunun vizyonu sadece Bitcoin ile sınırlı değil. Son açıklamaları, ABD'nin küresel dijital ekonominin lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincire entegre edilip tokenleştirilmesini desteklediğini gösteriyor. Artık sadece bir Bitcoin aşırıcısı değil, blok zincir teknolojisinin geniş alanlardaki potansiyelini de görüyor. Bu açık tutum, onu blok zincir endüstrisinde daha fazla kabul görmesine de yardımcı oldu.

Amerika'nın gelecekteki dijital ekonomi stratejisi konusunda, kurucu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezervlere dahil edilmesi fikrini bile ortaya attı ve böylece Amerika'nın küresel dijital ekonomi içindeki liderliğini daha da genişletti. O sadece Bitcoin'i desteklemekle kalmadı, aynı zamanda küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonu da önerdi; bu da gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru gidebileceğini, hatta egemen devletleri aşan bir siber finansal sistemin ortaya çıkabileceğini gösteriyor.

Ancak, bu gelecekteki yapıda, sermaye akışı ve düzenleme de yeni zorluklarla karşılaşacaktır. Özellikle, eğer Amerika bu zincir üzerindeki ekonomiyi yönetirse, dünya çapında diğer ülkeler veya organizasyonlar daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacaktır. Her ne kadar ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışını kontrol etmek için geleneksel yöntemlerle çaba gösterse de, merkeziyetsiz zincir üzerindeki ekonominin karşısında, bu yöntemler etkisiz hale gelebilir. Son zamanlarda, bir siyasi aile kripto projesi, stabil coin çıkarma planını duyurdu; bu, Amerika'nın gelecekte borç krizini hafifletmek için daha fazla stabil coin ihraç etme yoluna gidebileceğini ima ediyor.

Dört, Kurucunun Varlık Oyunları

Bugün Bitcoin'in fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve şirketin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Bu, insanları düşündürüyor: Eğer Bitcoin'in fiyatı şirketin Bitcoin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olacak?

Önceki ayı piyasasında, şirketin durumu şu andan daha kötüydü. O zaman net varlıkları negatif hale gelmişti, bu da her şirket için son derece nadir bir durumdur. Bazı şirketler özel durumlarda negatif net varlığa sahip olabilir, ancak genel olarak bir şirketin negatif net varlığa sahip olması, piyasa panikini kolayca tetikleyebilir. Ancak, şirket o sırada tasfiye olmadı ve Bitcoin satmaya zorlanmadı, bunun başlıca nedeni borçlarının vadesinin henüz gelmemiş olmasıydı, kimse onları hemen tasfiye etmeye zorlayamazdı.

Dikkate değer olan, şirketin kurucularının neredeyse %48 oy hakkına sahip olmalarıdır; bu da likidasyon önerisi getirmeye çalışan herhangi birinin işini oldukça zorlaştırmaktadır. Bu nedenle, şirketin mali durumu kötü olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar likidasyon talebinde bulunmakta kolaylık yaşayamazlar.

O zaman, eğer Bitcoin gerçekten maliyet ortalamasının altına düşerse, şirketin hisseleri "ölüm sarmalı" dediğimiz duruma düşer mi? Aslında bu soru bir önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman şirketin net varlığı negatifti, piyasalarda büyük bir panik havası vardı, ama şimdiki piyasa daha deneyimli olmalı, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadı, bu yüzden o zamanki kadar panik yapmayacaklar.

Ayrıca, kurucu ve ekibi aslında piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için bazı esnek yöntemlere sahip. Örneğin, tahvil çıkarabilir, hisse senedi artırabilir veya sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç alabilirler. Şirketin şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'i var, bu da onların bu Bitcoin'leri teminat göstererek finansman sağlaması anlamına geliyor; fiyat düşse bile, teminatı tamamlayarak zorunda kalmadan satış yapmayı önleyebilirler.

Ayrıca, ana borçlarının en erken 2028'de vadesi dolacak, bu tarihten önce kimse onları aleyhlerine kararlar almaya zorlayamaz. Şu an için, Bitcoin fiyatı dalgalansa bile, şirket derhal büyük bir mali baskı ile karşı karşıya kalmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Daha da önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurum, Bitcoin'i rezerv varlığı olarak görmeye başlamıştır ve bu büyük bir eğilimdir. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hâlâ umut verici olarak değerlendirilmektedir. Piyasa dedikodularında olduğu gibi, Abu Dabi gibi ülkeler büyük miktarlarda Bitcoin ETF'si satın almaya başlamıştır ve bu eğilim, gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin pazarına gireceğini göstermektedir. Kısa vadede Bitcoin fiyatı bazı dalgalanmalar yaşayabilir, ancak uzun vadede şirketin stratejisi ve piyasa trendi uyumlu görünmektedir. Onların mali durumu önümüzdeki aylarda veya yıllarda zorluklarla karşılaşabilir.

Bu nedenle genel bir gözlem yaptığımızda, Bitcoin fiyatındaki dalgalanmaların şirketlere bazı kısa vadeli baskılar getirebileceği doğru olsa da, borç vadesi ve piyasa trendlerini göz önünde bulundurduğumuzda, şu anda tasfiye olma veya Bitcoin satma zorunluluğu riski taşımadıkları görülüyor. Aksine, mevcut piyasa ortamını kullanarak Bitcoin varlıklarını artırmaya devam edebilirler ve kripto para birimi alanındaki konumlarını daha da güçlendirebilirler. Bu sürecin arkasında düşünmeye değer birkaç konu var:

Bitcoin pazarının volatilitesi mevcut seviyesini koruyabilir mi?

Şirket esasen Bitcoin'in yüksek dalgalanmasından yararlanarak kendisine yüksek kaldıraçlı bir yatırım aracı sağlamaktadır. Ancak Bitcoin giderek kurumsal yatırımcılar tarafından kabul edilirse ve dalgalanma azalırsa, şirket mevcut yüksek getiri stratejisini sürdürebilecek mi? Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesiyle birlikte, uzun vadeli Bitcoin fiyat döngüsü kırılmıştır, Bitcoin spot fiyatı ETF gibi dağılmış finansal türevler nedeniyle daha istikrarlı hale gelmiştir. Altın ETF aracılığıyla fiyat hareketlerini bize bir referans yanıt sağlamıştır, geçmişteki Bitcoin'in yüksek dalgalanması artık mevcut olmayacaktır, genel değişim agresiften yumuşak bir hale geçecektir.

Şirketin finansman yöntemleri ne kadar süreyle sürdürülebilir?

Şu aşamada, bu finansmanla coin satın alma modeli, piyasanın Bitcoin'e olan uzun vadeli yükseliş beklentisi üzerine kuruludur. Ancak gelecekte Bitcoin'in fiyatı uzun vadeli bir dalgalanma veya düşüş aralığına girerse, şirketin mali durumu bunu kaldırabilir mi? Eğer şirket, Bitcoin satın almak için borçlanmaya ve hisse senedi ihraç etmeye devam ederse, piyasanın hisse senedine olan primleri daha da daralacaktır. Şirketin finansman yöntemleri özünde piyasanın iyimserliğine yüksek derecede bağımlıdır. Bir kez Bitcoin fiyatı uzun vadeli dalgalanma veya düşüş aralığına girdiğinde, mali baskı açısından mevcut borçların faiz ödemeleri gerekecek ve şirket, hisse senedi ihraç etmenin getirdiği hissedar haklarının seyreltildiği durumlarla da başa çıkmak zorunda kalacaktır. Belirli politik ortamlar da şirketin finansman modelini etkileyebilir. Trump yönetimi dönemindeki bazı politikalar, işletmelere daha rahat bir finansman ortamı sunmuş olabilir ve stratejik rezervlerin oluşturulmasını teşvik etmiştir. Ancak bu olumlu faktörler yavaş yavaş azalırsa, şirketin finansman koşulları eskisi gibi olmayabilir.

Kurucu, Bitcoin'i destekleyen bir idealist mi yoksa Bitcoin'den kazanç sağlamaya çalışan bir spekülatör mü?

Kurucunun rolü aslında idealist ve arbitrajcı bir kombinasyonudur; Bitcoin'in uzun vadeli potansiyelini derinlemesine anlamakta ve kabul etmekte, aynı zamanda piyasa mekanizmalarını kullanarak şirket ve bireyler için kâr sağlamada oldukça yetkindir. Bitcoin'in yüksek volatilitesinden yararlanarak şirketin hisselerini "kaldıraçlı Bitcoin yatırım aracı" olarak tanıtmaktadır. Bu uygulama, doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'lerine yatırım yapamayan kurumsal yatırımcıları çekmiştir; bu kurumlar şirket hisselerini satın alarak dolaylı olarak Bitcoin'e maruz kalmaktadır. Kurucunun Bitcoin'in kararlı bir inananı olduğu söylenemez; daha çok kurucunun Bitcoin piyasasındaki volatilite fırsatlarını fırsatçı olarak değerlendirdiği söylenebilir; şirketin bir dizi operasyonu, esasen Bitcoin'den borsa piyasasındaki "dalgalı piyasa" kazançlarını elde etmek için yapılmaktadır.