Yapılandırılmış Yatırım: Yüksek Ağırlıklı Yatırımcıların Web3'e Katılma Yeni Yaklaşımları

İkincil piyasalardaki kimlik kısıtlamalarının giderek daha sıkı hale gelmesiyle birlikte, kuluçka yatırımları yüksek engeller ve uzun dönemli zorluklarla karşı karşıya kalıyor; daha esnek ve özelleştirilebilir bir yatırım şekli olan yapılandırılmış ürünler, giderek daha fazla yüksek net değerli yatırımcının dikkatini çekiyor.

Aslında, yapılandırılmış yatırım Web3'e özgü yeni bir kavram değildir, geleneksel finansın olgun uygulamalarından kaynaklanmaktadır. Geleneksel piyasalarda, yatırım bankaları genellikle çeşitli varlıkları paketler ve katmanlı bir şekilde işler: "hisse senedi" veya "ikincil tahviller" gibi yüksek riskli katmanlar yüksek getiri peşinde koşan yatırımcıları çeker; düşük riskli katmanlar ise öncelikli geri ödeme, anapara koruma mekanizmaları gibi yöntemlerle anaparayı korur, daha temkinli fonları çeker.

Bu kavram artık Web3 alanına getiriliyor.

Web3 Yapılandırılmış Yatırımın Özellikleri

Yapısal ürünlerin temelinde belirli bir "getiri hakkı"nın parçalanması ve farklı risk tercihlerine uygun bir yatırım portföyü oluşturmak için yeniden bir araya getirilmesi yatmaktadır.

Geleneksel finans alanında, bu yöntem ABS, CDO, gelir sertifikaları, kar topu tahvilleri gibi ürünlerde yaygın olarak kullanılmaktadır. Web3 ortamında ise, akıllı sözleşmeler ve Token mekanizmasının esnekliği sayesinde bu düşünce daha programlanabilir ve kombinasyon verimliliği kazanmıştır.

Mevcut Web3 pazarında, temel olarak aşağıdaki birkaç tür yapılandırılmış ürün bulunmaktadır. Her bir tür, tipik bir parçalama düşüncesini temsil etmektedir:

Sabit Getiri Ürünü

Bu, en yaygın yapılandırılmış ürün türüdür. Web3 proje sahipleri veya platformları, bazı gelecekteki gelir haklarını (örneğin Staking gelirleri, DeFi faiz oranları, protokol ücretlerinden pay alma vb.) "sabit yıllık getiri" şeklinde paketleyerek, sağlam para çekmek için satarlar.

Tipik örnekler, büyük borsa platformlarının sunduğu stabilcoin tasarruf ve getiri belgesi türü ürünlerdir. Bazı önde gelen borsa platformları "vade + yıllık" ürün yapısı sunmakta, genellikle kilitli kalma süresi 30 gün veya 90 gün olup, yıllık getiri %5 ile %15 arasında değişmektedir, bu ürünler esas olarak USDT, ETH, BTC gibi ana varlıklara yöneliktir. Bazı platformlar ayrıca kullanıcıların risk algısını azaltmak için "ana parayı koruma" ifadesini de belirtmektedir.

Ayrıca, bazı DeFi platformları DeFi gelir haklarını Tokenlaştırarak "YT (Gelir Tokeni) + PT (Ana Para Tokeni)" yapısını oluşturur. Kullanıcılar yalnızca PT satın almayı seçebilir, gelecekteki gelirleri kilitleyerek ancak gelir dalgalanma riskini üstlenmez; ya da YT'yi seçerek gelecekteki faiz oranlarının artışına bahis yapabilir. Bu esasen "gelir hakkı" ve "ana para hakkı"nı katmanlı bir biçimde işleyerek farklı risk tercihlerine hitap etmektir.

İpotekli Tahvil/ Kazanç Sertifikası türü ürün

Bu tür ürünler genellikle birinci seviye yatırımlar veya proje iş birliklerinde görülmektedir. Temelinde "borç önceliği + Token fırsat dönüşümü" stratejisi bulunmaktadır: İlk aşamada sabit getiri ile yatırımcılara istikrarlı bir geri dönüş sağlanırken, daha sonra belirli koşulların gerçekleşmesiyle indirimli olarak proje Token'larıyla değiştirilmekte, hem temkinli hem de riskli bir yaklaşım benimsenmektedir.

Gerçek uygulamada, yatırımcılar genellikle SAFT (Gelecek Tokenlar için Basit Anlaşma) veya Token Warrant gibi sözleşmeler imzalayarak projelerin Token'larını ileri bir tarihte satın alma hakkı elde ederler. Bu sözleşmeler genellikle projelerin başlatılması, belirli bir gelişim aşamasına ulaşılması veya belirli bir zaman noktasına ulaşılması gibi belirli düğümler veya koşullar belirler.

Aynı zamanda, çekiciliği artırmak ve aşağı yönlü riskleri güvence altına almak için, protokol sabit gelir hükümlerini de getirecektir. Örneğin, Token henüz piyasaya sürülmeden önce, proje sahipleri yatırımcılara belirli dönemlerde, yıllık ya da altı aylık olarak sabit bir faiz ödemesi yapacaklardır. Bu ödemeler stabil coin ya da diğer varlıklar şeklinde olacaktır. Bu geri dönüş kısmının varlığı, yatırımcıların proje ilerlemesini beklerken temel kazançları kilitlemesine olanak tanır ve üstlenilen riski büyük ölçüde azaltır.

Risk Katmanlama Fonu

Bu, Web3 yapılandırılmış ürünler arasında en "finans mühendisliği özelliklerine" sahip olan türdür.

Bu tür ürünler genellikle bir grup varlığı paketleyerek farklı risk seviyelerine ayırır. En yaygın olanı Junior (alt seviye) ve Senior (üst seviye) iki katman yapısıdır: Junior katmanı ana riski üstlenir ve daha yüksek getiri sağlar; Senior katmanı ise proje gelir elde ettiğinde öncelikli olarak kar payı alır ve zarar olduğunda öncelikli olarak ana parayı korur.

Bu yapının temel avantajı, net bir risk-getiri eşleştirme mekanizması aracılığıyla farklı yatırımcıların tercihlerine hitap etmektir. Platform için de, fonların optimize edilmesini sağlamakta ve genel havuzun çekiciliğini artırmaktadır.

Ancak, zayıflıkları da açıkça ortada. Pazar şiddetli dalgalandığında ve ana havuz varlıkları ciddi şekilde zarar gördüğünde, Junior Tranche "ilk risk tamponu" olarak hızla küçülür ve hatta tamamen sıfırlanabilir. Senior Tranche önceliğe sahip olsa da, eğer tüm havuzun geri ödeme kapasitesi çökerse, önceliğin de gerçekleşmesi zorlaşır.

Web3 fonlarının "hızla giriş ve çıkış" yapması, panik duygusunun yayılmasıyla birlikte "güven kaybı + nakit çekim" ikili etkisi yaratıyor ve nihayetinde geleneksel finans dünyasındaki "yapısal ayaklanmalara" benzer sonuçlar doğuruyor.

platform tipi yapı ürünü

Son bir yılda, yapılandırılmış yatırımlar protokol düzeyindeki "eşler arası varlık paketleme"den, giderek platformlaşma ve ürünleşme yoluna kaydı. Borsa, cüzdan veya üçüncü taraf yatırım platformlarının teşvikiyle, yapılandırılmış ürünler artık sadece protokolün yerel "getiri bölme" ile sınırlı kalmayıp, platformun öncülüğünde "tasarım-paketleme-satış" kapalı döngüsünü tamamlamaktadır.

Bazı platformlar, opsiyon kombinasyonlarının otomatik stratejileri (örneğin, otomatik satış ile örtülü alım opsiyonları) aracılığıyla volatilite kazançlarını yapılandırılmış yatırım ürünleri olarak kullanıcılara sunmaktadır; bir ticaret platformunun sunduğu "ana para güvencesi + dalgalı kazanç" ürünü ise temel stabilcoin yatırımlarını yüksek riskli varlık kazançları ile ilişkilendirerek seçilebilir dereceli bir yapı oluşturmaktadır.

Bu tür ürünler genellikle "karmaşık strateji yeteneği olmayan" ancak yapılandırılmış getiriler elde etmek isteyen kullanıcıları hedef alır ve platform tasarımı ile katılım engelini düşürür.

Yukarıda belirtilen yapılar birbirini dışlamaz, bazı ürünler birden fazla yapı arasında geçiş yapabilir, örneğin "getiri sertifikası risk katmanları ile paketlenmiş" veya "Tokenize edilmiş tahvillerin Tranche'lara kesilmesi".

Ancak yapılandırma herkes için uygun bir giriş değildir. Yüzeysel olarak, katılım engelini düşürür ve getirilerin esnekliğini artırır; ancak her bir yapı katmanını açtığınızda, yatırımcılar için gereksinimlerin düşündüğünüzden daha yüksek olduğunu göreceksiniz.

Hukuki Sınırlar ve Uyum Zorlukları

İster DeFi protokollerinin paketlediği Token kombinasyonları olsun, ister borsa tarafından özelleştirilmiş yıllık sertifikalar, katılmak isteyen herkesin karşılaştığı kaçınılmaz bir sorun var: Uyumluluk nasıl?

Yatırımcıların aşağıdaki birkaç soruyu dikkate alması gerekiyor:

"Nitelikli Yatırımcı" standartlarına uygun musunuz?

Geleneksel finansal sistemde, birçok yapılandırılmış ürün yalnızca nitelikli yatırımcılara yöneliktir. Web3, protokolleri zincire taşımış olsa da, kurallar esasen değişmemiştir.

Örneğin, Hong Kong SFC'si, çoğu sanal varlık türevinin (vadeli işlemler, kaldıraçlı tokenler, yapılandırılmış gelir sözleşmeleri vb. gibi) karmaşık ürünler olarak kabul edildiğini ve yalnızca profesyonel yatırımcılara sunulabileceğini, perakende yatırımcılara halka açık bir şekilde tanıtılamayacağını belirtmiştir. ABD SEC'si de benzer şekilde, gelecekteki Token hakları, gelir bölünmesi ve öncelikli kar payı ile ilgili yapılandırılmış ürünlerin çoğunun Reg D kapsamına girdiğini ve yalnızca nitelikli yatırımcıların katılmasına izin verildiğini düzenlemiştir.

Başka bir deyişle, eğer bireysel kullanıcı "anonim cüzdan + zincirler arası USDT + zincir üzerinde katılım" yolunu seçerse, muhtemelen yasal sınırları ihlal etmiş olacaktır. Görünüşte sadece "yatırım ürünleri satın almak" olsa da, düzenleyici bakış açısına göre, izinsiz bir toplu yatırım planına katılım olarak değerlendirilebilir.

Fon nasıl girip çıkıyor?

"Yıllık %10" "ana para korunma yapısı" gibi pazarlama dilinin arkasında, daha gerçekçi ve göz ardı edilmeye eğilimli bir soru var: Fonlar nasıl giriyor? Ve nasıl yasal olarak çıkılıyor?

Bazı bölgelerdeki yatırımcılar için bu konu özellikle hassastır. Sadece yurtdışı platformlara USDT transfer etmek bile, hukuki olarak döviz düzenleme sınırlarını aşabilir. Dahası, bazı bölgelerde sanal para birimlerini hedef alan finansal faaliyetler açıkça yasaklanmıştır - katılımın kendisi bile potansiyel uyum riskleri taşımaktadır.

Para çekme aşamasında, durum aynı derecede karmaşıktır. Gelecekte Token, kazanç sertifikası veya diğer yapılandırılmış ürünlerden elde edilen gelirler genellikle "stabil coin transferi + piyasa dışı işlem ile para çekme" yöntemiyle fiat paraya dönüştürülmesi gerekmektedir. Ancak, anonim hesaplar ve yurtdışındaki gri platformlar söz konusu olduğunda, sadece banka bloke riski değil, aynı zamanda "yasa dışı para akışı" veya "vergi beyannamesinden kaçınma" davranışı olarak değerlendirilebilme durumu da bulunmaktadır ve bu durum düzenleyici otoritelerin dikkatini çekmektedir.

Kısacası, ürün ne kadar "istikrarlı" görünürse görünsün, eğer finansman yolu "istikrarsızsa", tüm yatırım zincirinde uyum sorunları ortaya çıkmıştır.

Satın aldığınız ürünü yeterince anlayabiliyor musunuz?

Yapılandırılmış ürünlerin karmaşıklığı, yüzeyde finansal bir ürün gibi görünmesine rağmen, aslında bir protokol mantığı sözleşme kombinasyonu olmasıdır. Yatırımcılar, "30 gün boyunca kilitli, yıllık %10" olan bir ürün satın aldıklarını düşünebilir, ancak gerçekte bu şu olabilir:

• Kilitlenme süresi içindeki gelir, projenin henüz piyasaya sürülmemiş gelecekteki Token'larından gelir;
• Anapara garantisi platform tarafından karşılanmaktadır ve karşılanan varlık, başka bir likiditesi son derece düşük DeFi stratejisidir;
• Ya da yatırım payı "Junior Tranche"a aittir, risk en başta gelir.

Bu tasarım detayları satış sayfasında yeterince açıklanmamış olabilir. Ancak bir yatırımcı olarak, eğer protokolün temel mekanizmasını anlamıyorsanız, gelecekte risklerle karşılaştığınızda düzenleyici kurumlar "yeterince bilgi sahibi olmamak" nedeniyle sorumluluktan muaf tutmayacaktır. Aksine, eğer yüksek net değerli bir yatırımcıysanız ve katılım tutarınız büyükse, "uzman yargılama yeteneği" taşıdığınız kabul edilebilir ve daha büyük bir sorumluluk alabilirsiniz.

Platform bu ürünü satmak için uygun mu?

Son olarak genellikle göz ardı edilen bir soru var: Katılan platform gerçekten yapılandırılmış ürünler satma yeterliliğine sahip mi?

Bazı ticaret platformları belirli bölgelerde VASP lisansına sahiptir ve belirli bir yelpazede yatırım ürünleri sunabilirler. Ancak, bazı küçük platformlar veya cüzdanlar kayıtlı bir varlık olmadan yalnızca web siteleri veya anlık iletişim yazılımları aracılığıyla dünya genelindeki kullanıcılara doğrudan "getiri sertifikaları" veya "Token koruma paketleri" satışı yapabilirler.

Bu tür platformlar yalnızca yasadışı finansal ürün satışını oluşturmakla kalmayabilir, aynı zamanda proje veya varlık havuzunda sorunlar ortaya çıktığında, yatırımcılar temel hukuki sorumluluk yollarını bulamayabilirler - çünkü bu tamamen hukuki bir tüzel kişiliğe sahip bir ihraççı değildir.

Sonuçta, yapısal yatırım bir "bilgi savaşı" değil, bir "kavrayış savaşı"dır.

Ürün yapısı karmaşık olabilir, ancak yatırımcıların kimliği belirsiz olamaz; protokol mantığı soyut olabilir, ancak fon akışı net olmalıdır.

Yalnızca "insan-fon-platform-yol" dört aşaması uyumlu bir şekilde bağlandığında, yatırımcılar yapılandırılmış ürünlere katılma yeteneğine gerçekten sahip olurlar.

Yapılandırılmış Yatırıma Uygun Nasıl Katılınır?

Yapılandırılmış ürünler görünüşte "katmanlı ambalaj" içermektedir, ancak katılımı belirleyen gerçekten üç temel faktör vardır: kimlik, yol ve platform, kazanç tasarımının gösterişli olma düzeyi değil.

Pratik bir bakış açısıyla, yatırımcıların en az şu üç noktayı belirlemeleri önerilir:

"kişisel" kimlikle tüm uyum risklerini üstlenmekten kaçının

Birçok yatırımcı, yapısal ürünlere katılmak için "kişisel cüzdan + OTC işlemlerle giriş" yöntemini kullanmaya alışkındır, ancak sorun şu ki, bir anlaşmazlık veya uyum denetimi ortaya çıktığında, ilk olarak kişisel bilgiler açığa çıkar. Belirsiz kimlik, riskin ilk kıvılcımıdır.

Yüksek net değerli kullanıcılar için, yatırım yapmadan önce net bir kimlik yapısı oluşturulması önerilir, örneğin:

• Yurt dışı özel amaçlı şirketler (örneğin Cayman, BVI): Token türü ürünlere katılmak, Token dağıtımını ve gelir toplama işlemlerini yönetmek için kullanılır;
• Hong Kong aile ofis yapısı: ticaret hesaplarıyla uyumlu hale getirmek, fiat para işlemlerini yönetmek için uygundur;
• Singapur Muafiyet Fonu: Portföy stratejisi yönetimi veya uzun dönem tahsisi için geçerlidir, vergi beyannamesi ve banka kanalı uyumluluğuna yardımcı olur.

Yapı oluşturmak sadece vergi nedenleri için değil, aynı zamanda piyasalara katılırken net bir "risk izolasyon şeridi" oluşturmak içindir.

Fon kaynağını ve gidişatını netleştirin

Birçok yapılandırılmış ürün sorun yaşadı, bu sorun ürünlerin kendisinin yasadışı olmasından değil, katılım yollarının yasadışı olmasından kaynaklanıyor; özellikle sınır ötesi katılımlar söz konusu olduğunda.

Bu nedenle, yatırımcılar aşağıdaki önlemlere odaklanabilir:

• Para yatırırken, kimlik yapısına uygun bir banka hesabı kullanın, bireysel hesaplar üzerinden sık sık büyük miktarlarda para alımını önleyin;
• Mümkünse, döviz değişimi ve hesaplamayı lisanslı ödeme kuruluşları veya aile ofisi yapıları aracılığıyla tamamlayın, tam makbuz ve akışları saklayın;
• Kazanç çekmeden önce, fonların "hukuki zincirini" netleştirin - kaynak, uyumluluk, vergi yükümlülükleri vb. Hesabınız risk yönetimi kapsamına alındığında ek açıklama belgeleri sunmak için beklemeyin.

platformun uyumluluğunu dikkatlice değerlendirin

Birçok platform "küresel lider yapılandırılmış varlık platformu" olarak kendini tanıtabilir, ancak aslında ana kayıt yerini bulmak bile zor, uyumlu bir şekilde bilgi vermekten bahsetmiyorum.

Yatırımcıların dikkat etmesi gereken şey reklam sözleri değil, aşağıdaki birkaç temel sorudur:

• Platforma finansal ürün satışı için yeterlilik belgesi var mı? Örneğin VASP, fon satış, yatırım danışmanlığı, toplu yatırım lisansı vb.;
• Protokolün temel varlıkları açıklanmış mı? "Ana para koruma" arkasında başka bir likidite eksikliği olan sözleşme havuzu mu var?
• Açık bir anlaşmazlık çözüm mekanizması sağlıyor mu? Sözleşme tahkimi, kullanıcı hakları koruma yolları, hukuki varlık bilgileri vb. dahil.

Sonuçta, ürün tasarımı ne kadar karmaşık ve kazanç anlatımı ne kadar "zarif" olursa, kaliteye o kadar ihtiyaç duyulur.