什么是 Liquity？

Liquity 是一个建立在以太坊上的去中心化借贷协议，用户可将 ETH 作为抵押品，获取无需支付利息的 LUSD 贷款，仅需支付一次性的借款/赎回费用。

LUSD 是一种与美元挂勾的抵押稳定币，用户通过智能合约将 ETH 抵押锁定后，可创建一个称为 “Trove” 的个人头寸，并且铸造 LUSD 来获得即时流动性。

铸造 LUSD 的用户必须确保每个 Trove 的抵押率超过 110%，否则智能合约会将锁定的 ETH 清算以偿还 LUSD 贷款。

任何持有 LUSD 的用户，皆能以 LUSD 稳定币换取价值 1 USD 的 ETH 抵押品。赎回及清算机制确保 LUSD 有充分储备维持最低 1 美元的价值，抵押率 110% 也限制了 LUSD 的价格上限。

LUSD 利用市场上的套利机制调节市场上的货币供给，自动的通胀与通缩可以更进一步确保 LUSD 与美元价格的锚定。

Liquity 也提供 LUSD 存款的收益服务，通过智能合约将 LUSD 存入称为 “稳定池” 的用户，能够赚取其他用户的借款、赎回、以及清算费用。

当市场上没有其他用户清算抵押率不足的 Trove 头寸时，稳定池的存款用户将作为最终清算人偿还 LUSD 欠款并取得 ETH 抵押品。

如果稳定池的资金不足以偿还 Trove 的 LUSD 欠款时，被清算的 LUSD 债务和抵押品将重新分配给其他的 LUSD 借款用户，作为维持借贷清算流程完备性的保险机制。

Liquity 独特的设计，使得低抵押率贷款得以实现，利用经济诱因使 LUSD 维持挂钩，而无需仰赖社群治理或利率干预等手段控制。

什么是稳定币？

比特币或以太币等加密货币的价格波动剧烈，价格飘忽不定造成使用上的不便。稳定币是价格与法定货币挂勾，以维持固定兑换汇率的加密货币。

稳定币是去中心化金融 (DeFi) 生态系的基本驱动力，提升了加密货币资产之间的流动性，交易者可以将高风险的加密货币资产转换成稳定币来避险，或是以稳定币作为支付工具等用途。

稳定币有法币储备抵押型、加密资产储备抵押型、和算法型这三种。

法币储备抵押型的以现金和高流动性资产支持其兑现能力，通常价格变动小，但中心化程度较高，常见的有 USDT、USDC、Paxos 和 TrueUSD 等。

加密资产储备抵押型需要对应的加密资产做质押，MakerDAO、Equilibrium 和 Synthetix 允许持有人锁定加密货币以铸造稳定币，用户能在维持投资的同时获取更多的流动性和经济价值。

算法型仅依靠智能合约和控制供应量和价格，抵抗投机行为和价格冲击的能力较弱，例如 UST 就因为超发而崩盘，其他的算法稳定币还有 USDD、FRAX、AMPL 等。

抵押借贷协议的缺陷

目前市场上的抵押借贷协议普遍存在几个问题。

首先是高额且不可预测的利息，目的在于调节货币供给并维持流通稳定币的挂钩。然而利率的效果在短期内难以显现，并且会随着时间的推移而累积增加借款用户的成本。

这意味着短期投机行为和杠杆交易用户可能不会受到利率太大的影响，但现有的借款人可能因为没有对利率上升即时反应而无法偿还贷款，例如 MakerDAO 在 2019 年曾出现超过 20% 的借款年利率。

其次，治理代币持有者可以管理这些借贷项目的重要经济参数（如利率、使用服务费）。然而链上治理一直很困难，包括投票率低、激励措施不当、治理权由少数份子垄断、利益冲突等，这些都使得经济参数设置更具争议性，难以保证协议有效发挥其应有功能为社群及用户服务。

抵押借贷平台都要求借款人高比例的超额抵押，使其资本效率低下。借款人被迫要维持更高的抵押率。这个缺陷来自于低效的清算机制，以固定价格进行抵押品拍卖的设计有明显的缺陷，无法应对瞬间的大额清算与价格变动，最明显的教训就是 2020 年的 312 事件，即便 MakerDAO 的抵押率门槛为 150%，加密货币的突然崩盘让清算机器人来不及处理坏帐，甚至出现以 0 元价格拍卖 ETH 的错误。

缺乏直接套利和硬挂钩则是另一个缺陷，加密资产储备的稳定币通常不能按面值赎回，也不能保证价格固定不变。这类型系统通常依赖一种软挂钩机制，通过可变费用（如利率）控制市场上的借贷金额来稳定汇率。与法币储备的稳定币相比，加密资产储备的稳定币价格波动更大。

Liquity 的发展历程

Liquity 项目于 2021 年 4 月正式上线，是由 Robert Lauko 和 Rick Pardoe 创立的，现任的 CEO 为 Michael Svoboda。 Robert Lauko 曾经在开发 Internet Computer 项目的新创公司 DFINITY 担任研究员，他在 2019 年就开始筹划 Liquity 的概念和原型，并于 2020 年与具有物理和经济学位的 Solidity 开发人员 Rick Pardoe 组建 Liquity 的核心团队。

2020 年 9 月 Liquity宣布获得 240 万美元的种子基金支持团队和协议的发展。该轮融资主要由 Polychain Capital 领投，也包含了 a_capital、Lemniscap、1kx、DFINITY Ecosystem Fund、Robot Ventures、和 Tomahawk.VC 等天使投资人，在 2021 年初又进行了包含 Pantera Capital 在内的两轮融资，总金额为 840 万美元。

图来自 Liquity 官网

Liquity 的愿景是为以太坊建立一个去中心化的借贷协议，由不可变的智能合约算法支持，并且没有治理机制，即使是创立团队也无法做更新和修改，通过网页前端运营商组成的分散网络实现真正的去中心化。

2021 年 5 月和 2022 年 05 月的加密货币崩盘中，LUSD 的机制通过了市场压力测试，汇率一直维持着接近 1 美元的挂勾价格。 2023 年初受各国政府及市场消息影响，许多稳定币如 USDC、DAI、和 BUSD 都曾出现脱钩的现象，尽管 LUSD 上线后不再更新智能合约，但其逐渐增加的合作伙伴与生态系，也让市场注意到去中心化稳定币分散风险的重要性。

Liquity 的运作机制

任何抵押稳定币的发行，都牵涉到以下几个核心概念：

1. 抵押

2. 铸造

3. 赎回

4. 清算

5. 套利

没有抵押品储备的稳定币，会因资不抵债而丧失兑现能力。赎回机制可以控制市场上流通的货币供给，产生通膨与通缩，有助于稳定汇率。清算是为了避免系统坏帐造成稳定币超量发行。套利是维持稳定币与法定货币面值挂钩的关键，通过市场机制与经济诱因让套利者交易，让稳定币和法币之间保有固定的兑换率。 Liquity 协议在各个项目上都有独特的设计，以实现 LUSD 的无息借贷和稳定汇率。

抵押及铸造

任何人都可以将 ETH 存入和锁定在称为 Trove 的金库中作为抵押品，以铸造不超过抵押品美元价值 90.91% 的 LUSD 稳定币。

换句话说，Trove 必须始终保持 110% 的最低抵押比率（MCR），亦即（抵押品价值/LUSD借款) 的比值必须超过 110%。

抵押品的价值超过 LUSD 借款，是为了确保 LUSD 的兑现能力。借款人可以随时在抵押率大于 110% 时借入更多的 LUSD，若抵押率下降至接近 110% 时，需要提供更多抵押品才能铸造出更多的 LUSD。

Liquity 的智能合约限制创建 Trove 金库的最低债务为 2000 LUSD，偿还时必须结清 2000 LUSD 以下的贷款，避免许多低抵押率的小额贷款影响协议的整体抵押率。

用户借款时，Liquity 协议仅会收取一次性的 LUSD 费用，无需支付任何利息，只要抵押率足够即可无期限地借款。 LUSD 的借款费率会依照所有用户的借款频率动态调整，长时间无人借款时会逐渐降低，在 0.5% ~ 5% 之间浮动。

赎回

Liquity 允许 Trove 中有抵押品的用户支付 LUSD 欠款赎回等面值的 ETH 抵押品。例如说，1 LUSD 可以赎回价值 1 USD 的 ETH 抵押品。

完全赎回的 Trove 表示债务归 0，因此将自动关闭。 Liquity 协议不允许任何 Trove 留下低于 2000 LUSD 的非零债务，且会对赎回用户收取一次性的 ETH 费用，赎回费率依照所有用户的赎回频率动态调整，长时间无人赎回时会逐渐降低，基础费率为 0.5%。

智能合约会优先使用赎回的 LUSD 偿还当前抵押率最低（风险最高）的 Trove，并将相应数量的 ETH 从转移给赎回者，因此赎回可以提升协议的整体抵押率降低系统性风险。

图来自 Liquity 白皮书

清算

为了确保流通的 LUSD 稳定币有充分的抵押品储备，抵押率低于 110% 的 Troves 将被清算关闭。当清算发生时，任何人都能代替借款用户偿还 LUSD 债务取的 ETH 抵押品的所有权。依照优先级共分成三种清算机制。

1. 用户协助清算

市场上的清算人向 Liquity 协议注入 LUSD 流动性，取得 ETH 抵押品。清算人将收到 gas 补偿（200 LUSD + ETH 抵押品价值的 0.5%）作为提供清算服务的奖励。

1. 稳定池清算

LUSD 的持有人可将 LUSD 存至 Liquity 的稳定池中赚取收益（铸造费 + 清算费）。当市场上没有清算人即时提供清算服务时，稳定池存款会吸收 LUSD 债务并获得 ETH 抵押品。由于 ETH 为超额抵押，清算发生时稳定池存款人可从折扣的 ETH 中赚取差价，另外稳定池的存款用户也能获得 LQTY 代币的奖励。

原则上存入的 LUSD 可以随时从稳定池中提款， 但是当系统中存在可清算的 Troves 时，将暂时禁止存款提款的功能，以确保债务顺利偿还。

以下图中待清算的红色债务与蓝色抵押品为例，假设这个 Trove 中只剩下价值 10,900 USD 的 ETH 抵押品和积欠 10,000 LUSD 的债务，稳定池将销毁 10,000 LUSD 来吸收债务并取得价值 10,900 USD 的 ETH。

图来自 Liquity 白皮书

1. 借款用户的债务再分配

稳定池中的 LUSD 存款可能不足以偿还所有待清算 Trove 的债务，或是在稳定池清算过程中耗尽 LUSD 存款，使得 Trove 的债务只能部分吸收。

在这种情况下，系统会重新分配待清算 Trove 的剩余债务和抵押品给其他尚未被清算的 Troves。分配比例和 Trove 中的抵押品数量成正比，抵押率高的 Trove 将分配到更多的债务和抵押品，确保 Liquity 协议不会发生系统性的崩溃和连锁清算。

以下表为例，ABCD 四个 Trove 中 Trove D 的抵押率不足必须清算，并按其抵押率的占比重新分配给 ABC 三个 Trove。

再分配后各 Trove 获得的新增债务为：

A = 8000 * 1.5 / (1.5 + 4 + 7) = 960 (LUSD)

B = 8000 * 4 / (1.5 + 4 + 7) = 2560 (LUSD)

C = 8000 * 7 / (1.5 + 4 + 7) = 4480 (LUSD)

再分配后各 Trove 获得的新增抵押品为：

A = 4.3 * 1.5 / (1.5 + 4 + 7) = 0.52 (ETH)

B = 4.3 * 4 / (1.5 + 4 + 7) = 1.38 (ETH)

C = 4.3 * 7 / (1.5 + 4 + 7) = 2.41 (ETH)

Trove D 的用户仍然保留全部借入的 LUSD，但因为失去 ETH 抵押品，整体上还是承受了约 10% 的亏损。

值得注意的一点是，债务再分配并不会提升 Liquity 协议的整体质押率，而会使其他借款 Trove 的个别质押率降低，让其他用户也更容易被清算。在缺乏 LUSD 流动性时利用这种「一人坏帐，所有人都要承担风险」的连坐法心理，积极鼓励用户还款。

恢复模式

在抵押品价格崩盘、市场上缺乏清算人、稳定池耗尽、且连续债务再分配的极端情况下，Liquity 协议仍然有资不抵债的可能性，造成流通的 LUSD 没有储备支撑。

假设因为债务再分配使大量的 Trove 关闭，最后帐上仅存 1 个 Trove 积欠 LUSD 债务和拥有 ETH 抵押品，若 ETH 的价格再继续下跌会使抵押品价值小于 LUSD 债务，如此一来借款人就永远不会还钱了。

考量到最特殊的情况，Liquity 协议内建了称为恢复模式的提前清算机制，当借贷系统的总抵押率（TCR）低于 150% 时，会启动恢复模式提前清算抵押率较低的 Trove，直到 TCR 高于 150% 为止。

因此，依照借款用户的 Trove 抵押率，有几种可能出现的情况：

1. Trove 抵押率 < 100%，表示稳定池耗尽，债务再分配。

2. 100% < Trove 抵押率 < 110%，自动清算。

3. 110% < Trove 抵押率 < TCR < 150%，启动恢复模式，提前清算。

4. 150% < Trove 抵押率，不会清算。

TCR 的高低取决于所有用户的负债与抵押品价值，是 Liquity 协议的全局债务，若其他用户的负债增加却没有提供更多抵押品时，TCR 将降低使所有借款人都可能面临提前清算的风险。通过这种机制去吓阻非必要的高杠杆借贷，从而保护 Liquity 协议的偿付能力。

套利

Liquity 可以让借款人以 1 LUSD 赎回价值 1 USD 的 ETH 抵押品。当 LUSD 价格低于 1 美元时，借款人（或是清算人）可以直接套利。

例如说，目前 LUSD 的价格为 0.8 USD。偿还 1 LUSD 贷款后会获得价值 1 USD 的 ETH，因此每支付 1 LUSD 就可以获得 1.25 LUSD，用户会有很大的诱因去归还 LUSD 借款 → 卖出 ETH → 卖出 USD → 买入 LUSD。

如此一来会销毁市场上流通的 LUSD 造成升值压力，促使 LUSD 价格恢复 1 美元的挂钩，此为 LUSD 的硬性地板价格。

相反地，当 LUSD 价格高于 1.1 美元时，借款人也能直接套利。

例如说，目前 LUSD 的价格为 1.25 USD。每抵押价值 1.1 美元的 ETH 就可以获得 1 LUSD 贷款，即支付 1.1 USD 可以获得 1.25 USD，用户会有很大的诱因去卖出 USD → 买入 ETH → 抵押借贷→ 卖出 LUSD → 买入 USD。

如此一来会增加市场上流通的 LUSD 造成通膨压力，促使 LUSD 价格恢复 1 美元的挂钩，此为 LUSD 的硬性天花板价格。

图来自 Liquity 博客

Liquity 与其他借贷协议间的差异和优势

与其他的抵押稳定币项目相比，Liquity 在使用者体验和系统安全性上都做了许多优化：

0% 利率

Liquity 只收取一次性的借贷/赎回费用，借贷用户没有经常性的利息支出。

110% 的抵押率，支持高杠杆

Liquity 的高效清算机制有效降低了抵押率门槛，用户能从相同价值的 ETH 中获取更多的 LUSD 流动性。利用循环借贷可以实现 11 倍的杠杆，而要求抵押率高于 150% 的借贷协议只能做到 3 倍杠杆。

抗审查和去中心化

LUSD 完全通过智能合约自动发行，没有社群治理，即使开发团队也无权修改，众多的前端服务提供商可以有效对抗审查的风险，实现真正去中心化稳定币的目标。

完全抵押且直接赎回

LUSD 有充分的储备，可以随时兑换回相同价值的 ETH 底层资产。

快速清算

LUSD 不必经过抵押品拍卖过程，也可以快速处理需要清算的 Trove 债务。

充足流动性和低价格冲击

大部分的借贷协议都是被动地等待清算人提供流动性偿还债务，当市场上流动性不足或没有清算人愿意提供服务时，将对抵押品价格造成严重影响。

Liquity 的稳定池可以发挥协议自有流动性的效果，由 LUSD 的存款用户作为最终的流动性提供者，减少清算对抵押品价格的冲击。

分散风险

债务再分配能够避免坏帐的影响进一步扩大，鼓励用户还款提供 Liquity 协议必要的流动性。恢复模式提前清算高风险贷款，避免 Liquity 协议资不抵债发生系统性崩溃。

高水平的稳定币收益

在波动剧烈的加密货币市场中，清算其实是一门非常赚钱的生意。但在区块链上架设清算机器人需要相当的技术门槛，甚至可能因为机器人间的抢跑竞争，不只没赚到钱反而还亏了 gas fee。

数据显示 Liquity 上线至今的 LUSD 稳定池存款平均年收益率 APY 竟然高达 32%，即使在熊市冷清时最低也有 3% 的收益率，无利息贷款反而赚的比大部分借贷平台还要多。

Liquity 的争议和限制

2000 LUSD 的借款门槛

Liquidity 协议是以借贷系统的总抵押率（TCR）来决定是否启动恢复模式，提前清算抵押率不足的 Trove。因此黑客能够使用大量的低抵押率小额贷款发动粉尘攻击，利用恢复模式清算其他用户的大额贷款从中获利。

因此 Liquity 协议设下了最少 2000 LUSD 的借款门槛，但此举也限制了小额借款的用途。

不可变的智能合约

项目方无权对智能合约进行修改是一个双面刃，为了追求去中心化和抗审查付出的代价是 LUSD 没有升级的可能性，若要进行迭代就需要创建新的智能合约（发行 LUSD V.2 版本），并且处理现有用户迁移的问题。

预言机漏洞

在 2022 年 9 月以太坊合并时，Liquity 团队发现了报价预言机的代码问题。Liquity 协议主要使用 Chainlink 的预言机做报价，唯有当 Chainlink 预言机失效时才使用 Tellor 预言机报价，但 Tellor 的备份报价系统存在缺陷可能提供错误信息，黑客在 ETHW 分岔链上超发铸造了数十亿枚 LUSD 代币。

由于 LUSD 代码无法更新，因此仅能针对 Tellor 预言机的报价系统改善防堵问题，目前没有用户因为预言机漏洞以太坊区块链上遭受实质的损失。

无治理机制

Liquity 并没有治理机制，在完全消灭掉人治干预的疑虑时，却也限制了往后社群参与和长远发展的潜力。

LUSD 长期溢价

LUSD 上线后经历加密货币市场的多次压力测试，仅有很少数的时候交易价格低于 1 美元，在各国政府相继宣布对中心化稳定币监管后，用户对于完全去中心化的 LUSD 稳定币需求增加，目前市场上购买 LUSD 需要额外支付 0.3~3% 的「韧性」溢价。

仅能使用 ETH 抵押品

LUSD 的智能合约无法升级，上线至今仍然只能使用 ETH 作为抵押，少了其他借贷协议的弹性。

LQTY 代币和 Liquity 生态系

LQTY 代币是 Liquity 协议发行的第二种代币，可用于赚取借贷系统的费用收入，并激励早期使用者和前端服务运营商。

LQTY 的奖励会分配给提供 LUSD 流动性的用户与机构，将 LUSD 存入稳定池、提供 LUSD 存款的前端服务、以及 Uniswap 上 LUSD/ETH 的流动性提供者都会获得 LQTY 奖励。

LQTY 代币的最大供应量是 1 亿枚，LQTY 不是一种治理代币，因为 Liquity 协议没有治理。

质押 LQTY 的用户能够从借贷协议中赚取发行贷款和 LUSD 赎回的部分费用。 LQTY 的流动性奖励每年减半，目前大多数的 LQTY 代币皆已在市场上流通。

LQTY 的创世分配占比如下图所示：

35.3% 为社群奖励

23.7% 支付开发团队与顾问

33.9% 保留给投资者

6.1% 属于 Liquity AG 捐赠基金

1% 支付前端服务提供商

图来自 Liquity 博客

与大多数稳定币相比，LUSD 的市场占比仍然偏低，但截至撰稿当下有 17 个不同的前端服务提供商，让用户能够顺利使用 LUSD 稳定币，通路广泛能够有效抵御审查的威胁，目前有超过 10000 个独立的钱包地址持有 LUSD。

LUSD 也在 2022 年 5 月完成了与 Mover 支付服务的整合，欧盟 28 个国家、英国、挪威和冰岛的用户可将非托管钱包（例如 MetaMask、CoinBase 钱包或任何其他通过 WalletConnect 的钱包）与 Mover 网络应用程序连接，直接用 LUSD 进行电子支付。

用户申请 Mover 借记卡需要通过 KYC 流程，首次订购费用为 9 欧元，另外每年还有 15 欧元的管理费。

LUSD 的发展目前在着重在流动性收益策略的开发与跨链应用，Chicken Bond 是建立在 Liquity 之上的收益协议，LUSD 的持有人可以购买债券或是 BLUSD 代币，赚取比稳定池来的更高的收益。 Chicken Bond 有多种自动组合的收益来源，其中一部分是来自 Curve 的 $LUSD 流动池收益。然而需注意 Chicken Bond 是一种溢价的金融衍伸品，特定条件下利息收益会永远无法弥补溢价亏损。

近期官方也宣布了包含 Aztec Network 和 Optimism 网络的上线计画，以及 PowerPool、GearBox、Sonne Finance 等多个 DeFi 项目的整合。LiquiFrens 则是针对 Liquity 缺乏社群治理这个问题所做的大胆尝试，期许通过代币奖励促进用户、流动性、放贷金额、和 LUSD/LQTY 的应用增长。

总结

Liquity 是一个基于以太坊的去中心化借贷协议，用户可将 ETH 抵押品存入 Trove 中，获取无利息的 LUSD 稳定币贷款。 LUSD 的价格与美元挂钩，将 LUSD 存入 Liquity 的稳定池中可以赚取收益。

只要抵押率高于 110%，贷款人可以无限期地借出 LUSD，对于有长期借贷需求的用户而言可说是一大福音。

高度的去中心化与众多的前端服务提供商是 LUSD 的特长，稳健的储备和清算机制证明了 Liquity 智能合约代码的有效性，在面对其他稳定币崩盘与监管的考验下 LUSD 成为脱颖而出的亮点，受到越来越多市场的关注。

然而 Liquity 上线后无法更新，以及缺乏社群治理的策略也限制了生态系的发展，开发团队正研拟方案，希望在完全放任式的去中心化与人治干预间找出一个平衡点，以继续拓展 Liquity 的应用并发挥更大的价值。