การออกแบบโดยรวมของ Hong Kong Ensemble Sandbox มุ่งเน้นไปที่การมีส่วนร่วมของระบบการเงินแบบดั้งเดิมนําโดยสถาบันที่ได้รับอนุญาตเช่นธนาคารและ บริษัท หลักทรัพย์และฝ่ายโครงการเริ่มต้นมักจะต้องพึ่งพาการมีส่วนร่วมของพันธมิตรและห่วงโซ่แอปพลิเคชันค่อนข้างซับซ้อน
รายละเอียดการออกแนวทางการควบคุม RWA โดย DFSA ดูไบ
เขียนโดย: ไอริส, หลิวหงหลิน
ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา RWA (Real-World Assets, สินทรัพย์ในโลกจริง) ได้กลายเป็นหัวข้อที่ได้รับความนิยมในพื้นที่ดิจิทัลของ Web3 และการเงินแบบดั้งเดิม ตั้งแต่การ Token ของอสังหาริมทรัพย์, ตั๋วเงิน, การเงินในห่วงโซ่อุปทาน, ไปจนถึงการ Token ของพันธบัตรและสัดส่วนกองทุน โครงการและทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังมองหาช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วโลก.
ในวันที่ 17 มีนาคม 2025 สำนักงานบริการการเงินดูไบ (DFSA) ได้เผยแพร่คู่มือ "Tokenisation Regulatory Sandbox Guide" ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ชัดเจนว่าได้รวมการสร้างโทเคนไว้ในจุดเน้นการกำกับดูแล และได้เปิดตัวกลไกการออกใบอนุญาตการทดสอบนวัตกรรม (ITL) ซึ่งเปิดเผยเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เป็นจริง ชัดเจน และสามารถนำไปปฏิบัติได้.
ขณะนี้หน้าต่าง Expression of Interest เปิดตั้งแต่วันที่ 17 มีนาคมถึง 24 เมษายน 2025 ดังนั้นสําหรับฝ่ายโครงการ RWA ที่วางแผนจะไปต่างประเทศเส้นทางนี้จึงเป็นตัวเลือกสําคัญที่ควรค่าแก่การมุ่งเน้นและเข้าใจในขั้นตอนปัจจุบัน
DFSA โทเค็นที่ถูกทำให้เป็นกล่องทรายปล่อยสัญญาณอะไรออกมา?
คู่มือนี้ระบุอย่างชัดเจนว่า DFSA จะนำการลงทุนที่มีการทำให้เป็นโทเค็น (Tokenised Investments) เข้าสู่ระบบการกำกับดูแล และจะแยกประเภทโทเค็นออกเป็น:
Token ความปลอดภัย (证券型代币)
Derivative Token (โทเคนอนุพันธ์)
ดังนั้น สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นจะไม่อยู่ในพื้นที่สีเทาของการกำกับดูแลอีกต่อไป โครงการ RWA ในตลาดดูไบ โดยเฉพาะการโทเค็นสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น อสังหาริมทรัพย์ การเงินซัพพลายเชน ตั๋ว เงินกู้ และพันธบัตร จะมีฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบและแนวทางการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น
ในขณะเดียวกัน การตั้งค่าของ DFSA สำหรับผู้สมัครในซองทรายได้ให้พื้นที่การดำเนินงานที่แท้จริงสำหรับผู้ดำเนินโครงการ RWA ที่แตกต่างกัน ตามคำแนะนำของ DFSA ขณะนี้บริษัทที่สามารถสมัครเข้าร่วมซองทรายได้รวมถึง:
บริษัทที่ออก ซื้อขาย ถือครอง หรือชำระเงินลงทุนที่เป็นโทเคน (เช่น หุ้น พันธบัตร พันธบัตรอิสลาม และหน่วยกองทุนรวม)
สถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต DFSA แล้ว และวางแผนที่จะขยายธุรกิจโทเค็น
ทีมงานของบริษัทที่มีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับกฎหมายและกรอบการกำกับดูแลที่ใช้ได้
กล่าวคือ ไม่ว่าจะเป็นสถาบันการเงินดั้งเดิมที่มีพื้นฐานทางการเงินอยู่แล้วและต้องการขยายธุรกิจโทเค็น หรือโครงการสตาร์ทอัพที่อยู่ในช่วงการสำรวจรูปแบบและมุ่งเน้นการดิจิทัลสินทรัพย์ RWA ก็สามารถใช้กลไก Sandbox ของ DFSA เพื่อสมัครเข้าร่วมและได้รับโอกาสในการทดลองที่มีความสอดคล้องตามมาตรฐานในระดับที่ต่ำ
โดยเฉพาะสำหรับทีมสตาร์ทอัพ RWA ขนาดกลางและเล็ก การยกเว้นการกำกับดูแลตามช่วงเวลาที่มีให้ใน Sandbox และนโยบายสนับสนุนที่เหมาะสม สามารถช่วยให้ทีมสามารถตรวจสอบโมเดลธุรกิจในช่วงต้นด้วยต้นทุนที่ต่ำลง พร้อมทั้งชี้แจงเส้นทางการจัดทำใบอนุญาตที่สอดคล้องในอนาคต
สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ DFSA ได้เปิดตัวกลไกใบอนุญาตทดสอบนวัตกรรมที่ชื่อว่า ITL Tokenisation Cohort ซึ่งอนุญาตให้ผู้พัฒนาโครงการ RWA สามารถเข้าสู่ตลาดล่วงหน้าโดยไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุนและภาระผูกพันด้านการบริหารความเสี่ยงทั้งหมด ทำให้สามารถทดสอบผลิตภัณฑ์และรูปแบบในสภาพแวดล้อมจริงได้อย่างมีเงื่อนไข ก่อนที่จะเปลี่ยนไปยังขั้นตอนการขอใบอนุญาต
กระบวนการทั้งหมดแบ่งออกเป็นสามขั้นตอน:
ฝ่ายโครงการต้องส่งแบบฟอร์มความตั้งใจเพื่อแสดงแผนการดำเนินธุรกิจ Tokenisation ใน DIFC (ศูนย์การเงินระหว่างประเทศดูไบ) DFSA จะทำการประเมินเบื้องต้นตามพื้นฐาน การกำกับดูแล และแผนทางเทคนิคต่างๆ.
หลังจากผ่านการประเมินเบื้องต้นโครงการสามารถได้รับการยกเว้นบางส่วนจากเงินทุนภาระผูกพันที่รอบคอบและข้อกําหนดการรายงานภายในระยะเวลา 6-12 เดือนและเข้าถึงสภาพแวดล้อมของตลาดจริงด้วยต้นทุนต่ําเพื่อทดสอบรูปแบบธุรกิจ อย่างไรก็ตาม DFSA ยังระบุชัดเจนว่าโครงการที่เข้าร่วมยังคงอยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างต่อเนื่องและฝ่ายโครงการจําเป็นต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่าจุดเสี่ยงที่สําคัญเช่นการเปิดเผยข้อมูลความปลอดภัยของระบบ DLT และการเตรียมการโฮสต์เป็นไปตามข้อกําหนดด้านกฎระเบียบ
หลังจากสิ้นสุดช่วงทดสอบ โครงการจะต้องเลือกยื่นขอใบอนุญาต DFSA แบบครบถ้วน หรือดำเนินการตามกลไกการถอนตัวเพื่อปิดธุรกิจ DFSA จะดำเนินการอย่างเคร่งครัดต่อโครงการที่ "จบการศึกษา" แต่ไม่ผ่านเกณฑ์
ต้องสังเกตว่า แซนด์บ็อกซ์นี้ให้บริการเฉพาะการ Token 化 สินทรัพย์การเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ในโลกจริง ดังนั้น โครงการ Cryptocurrency ที่ไม่ใช่ (Crypto Tokens) และ Stablecoin ที่เป็นสกุลเงิน fiat (Fiat Crypto Tokens) จึงไม่เหมาะสม.
ทำไมการสร้างโทเค็นใน DFSA ถึงน่าสนใจ?
ในปัจจุบัน ในระดับโลก กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนสำหรับ RWA หรือสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นมีอยู่หลัก ๆ ในตลาดดูไบและฮ่องกง แม้ว่าทั้งสองแห่งจะมีการส่งเสริมการทำให้การกำกับดูแล RWA ชัดเจน แต่ในด้านการดำเนินการจริงกลับมีความแตกต่างที่ชัดเจน.
จากที่เห็น ดูไบ DFSA และฮ่องกง HKMA แม้ว่าทั้งคู่จะผลักดันการชี้แจงกฎระเบียบเกี่ยวกับการโทเค็นอย่างกระตือรือร้น แต่กลไกในแต่ละพื้นที่กลับแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในเรื่องของเกณฑ์การเข้าร่วมและหน่วยงานที่ใช้บังคับ.
สำหรับผู้ประกอบการ RWA กลไก ITL Sandbox ที่ DFSA เปิดตัวในครั้งนี้มีข้อดีที่ควรให้ความสนใจหลายประการ:
การออกแบบโดยรวมของ Hong Kong Ensemble Sandbox มุ่งเน้นไปที่การมีส่วนร่วมของระบบการเงินแบบดั้งเดิมนําโดยสถาบันที่ได้รับอนุญาตเช่นธนาคารและ บริษัท หลักทรัพย์และฝ่ายโครงการเริ่มต้นมักจะต้องพึ่งพาการมีส่วนร่วมของพันธมิตรและห่วงโซ่แอปพลิเคชันค่อนข้างซับซ้อน
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ระบบ ITL ของ DFSA อนุญาตให้โครงการต่างๆ สามารถยื่นคำขอโดยตรงในฐานะนิติบุคคลอิสระ โดยไม่ต้องพึ่งพาองค์กรการเงินที่มีอยู่ ซึ่งมีความเหมาะสมมากขึ้นสำหรับโครงการ RWA ที่มีทรัพยากรจำกัดและอยู่ในช่วงการสำรวจรูปแบบ ทำให้มีความเป็นอิสระและความยืดหยุ่นในการดำเนินงานที่สูงขึ้น.
DFSA ได้กำหนดให้มีช่วงเวลาทดสอบ 6-12 เดือน โดยในระยะเวลานั้นจะมีการยกเว้นข้อกำหนดด้านเงินทุนและข้อผูกพันด้านการควบคุมความเสี่ยงอย่างระมัดระวังในระยะเวลาชั่วคราว โดยเฉพาะอย่างยิ่งอนุญาตให้โครงการสามารถตรวจสอบรูปแบบธุรกิจได้อย่างรวดเร็วในสภาพแวดล้อมตลาดจริง ในขณะเดียวกันก็ลดต้นทุนในการทดลองในระยะเริ่มต้นและภาระในการดำเนินงานอย่างมาก ดังนั้น กลไก ITL ของ DFSA จึงถือได้ว่าเป็นกรณีปฏิบัติที่หาได้ยากในปัจจุบันในระบบการกำกับดูแลหลายระบบทั่วโลก ที่ให้ช่องทางการสมัครอิสระสำหรับโครงการ RWA ที่มีการยกเว้นในระยะเวลาและเส้นทางการเปลี่ยนสถานะอย่างเต็มรูปแบบ.
และเกณฑ์ความสอดคล้องโดยรวมในเส้นทางของฮ่องกงค่อนข้างสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งระบบใบอนุญาต SFC ที่มีข้อกำหนดที่เข้มงวดเกี่ยวกับเงินทุน โครงสร้างการบริหารจัดการ และอื่นๆ ซึ่งเป็นความท้าทายที่ไม่เล็กน้อยสำหรับทีมสตาร์ทอัพในระยะสั้น.
DFSA ได้นำ Security Token และ Derivative Token เข้าสู่ระบบการกำกับดูแลทางการเงินที่มีอยู่ในปัจจุบัน ทำให้การจัดการสินทรัพย์ที่มีการทำโทเคนก่อนหน้านี้เผชิญกับช่องว่างทางนโยบายและความเสี่ยงทางกฎหมายหมดไป ทีมงานโครงการเพียงต้องปฏิบัติตามกรอบการกำกับดูแลผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีอยู่ของ DFSA จึงสามารถดำเนินการออกและซื้อขายธุรกิจต่างๆ ได้อย่างถูกต้องตามกฎหมายและมีความคาดเดาได้ในนโยบาย.
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Sandbox Ensemble ของฮ่องกงในปัจจุบันยังอยู่ในขั้นตอนการทดลองความร่วมมือระหว่างธนาคารและสถาบันการเงิน ขอบเขตการใช้งานยังค่อนข้างมุ่งเน้นไปที่ด้านโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ช่องทางการกำกับดูแลโดยตรงสำหรับโครงการ Web3 โดยเฉพาะโครงการสตาร์ทอัพยังรอการพัฒนาให้สมบูรณ์.
สามารถเห็นได้ว่า การเปิดตัว Sandbox ของ DFSA ในครั้งนี้ ไม่ได้เป็นเพียงนวัตกรรมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงเจตนารมณ์ทางนโยบายของดูไบในการแข่งขันเพื่อสร้างความได้เปรียบในเส้นทาง RWA ในฐานะศูนย์กลางเทคโนโลยีการเงินในภูมิภาคตะวันออกกลาง.
ทนายความแมนควินแนะนำ
ไม่ว่าจะเลือกฮ่องกงหรือดูไบ กุญแจสำคัญของโครงการ RWA ยังอยู่ที่วิธีการหาทางปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เหมาะสมที่สุดกับขั้นตอนปัจจุบันของโครงการ ตามทรัพยากรและแผนกลยุทธ์ของตนเอง
การเปิดตัวห้องทดลองควบคุมโทเค็นของ DFSA ในครั้งนี้ กำลังมอบโอกาสที่เหมาะสมสำหรับโครงการ RWA ที่อยู่ในช่วงการสำรวจและต้องการตรวจสอบแบบอย่างอย่างรวดเร็ว โดยมีเกณฑ์ต่ำในการเข้าถึง กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจน และต้นทุนที่สามารถควบคุมได้.
แต่值得注意的是 หน้าต่างนี้ไม่ใช่แบบเปิดตลอดระยะเวลา ทีมงานโครงการไม่เพียงแต่ต้องจับเวลาให้ดี แต่ยังต้องเตรียมความพร้อมด้านกฎระเบียบล่วงหน้าเพื่อที่จะสามารถนำไปปฏิบัติได้อย่างแท้จริง
ในเรื่องนี้ ทนายความแมนคินแนะนำให้เน้นที่ประเด็นต่อไปนี้:
ดําเนินการลงทะเบียน DIFC และออกแบบโครงสร้างทางกฎหมายให้เร็วที่สุด โดยการจัดตั้งหน่วยงานที่ลงทะเบียนใน DIFC เท่านั้นที่สามารถเข้าสู่ระบบการกํากับดูแล DFSA ได้ ขอแนะนําให้วางแผนโครงสร้างการถือหุ้นและการจัดการภาษีล่วงหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงการพลาดหน้าต่างการสมัครเนื่องจากการเตรียมการปฏิบัติตามไม่เพียงพอ
เตรียมแผนเทคโนโลยีและวัสดุการควบคุมความเสี่ยงล่วงหน้า DFSA มีข้อกำหนดรายละเอียดเกี่ยวกับการออกแบบระบบ DLT กลไกการดูแลรักษา และกระบวนการปฏิบัติตามกฎหมาย แนะนำให้จ้างทีมงานปฏิบัติตามกฎหมายเพื่อช่วยเตรียมวัสดุที่เกี่ยวข้อง เพื่อให้แน่ใจว่าสามารถผ่านการสมัคร ITL ได้ในครั้งเดียว.
วางแผนเส้นทางที่ได้รับอนุญาตหลังจากสําเร็จการศึกษาจาก ITL ระยะเวลาแซนด์บ็อกซ์เป็นเพียงความสะดวกชั่วคราวและเป้าหมายสูงสุดคือการได้รับใบอนุญาตอย่างเป็นทางการของ DFSA อย่างครบถ้วนและขอแนะนําให้เตรียมแผนระยะยาวเช่นการเติมเงินทุนและการปรับปรุงเอกสารการกํากับดูแลในเวลาเดียวกันเพื่อหลีกเลี่ยงการหยุดชะงักของการดําเนินงานหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาแซนด์บ็อกซ์
สามารถคาดการณ์ได้ว่า DFSA Sandbox จะดึงดูดโครงการจากทั่วโลกเข้ามา แต่ทีมงานที่สามารถลงสนามได้จริงและสำเร็จการศึกษาจะยังคงเป็นทีมที่มีการเตรียมความพร้อมด้านการบริหารจัดการ ความเสี่ยง และการปฏิบัติตามกฎระเบียบล่วงหน้า
ช่วงเวลาการกำกับดูแลได้เปิดขึ้นแล้ว เวลาที่ตลาดมีให้กับผู้ที่ดำเนินการมักจะไม่มากนัก.
ขั้นตอนถัดไป คุณพร้อมหรือยัง?