อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับแนวทางการควบคุม RWA ที่เผยแพร่โดย DFSA ดูไบ

ผู้เขียน: มังควานบล็อกเชนกฎหมาย

ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา RWA (Real-World Assets, สินทรัพย์ในโลกจริง) ได้กลายเป็นหัวข้อที่ได้รับความสนใจในพื้นที่ดิจิทัลของ Web3 และการเงินดั้งเดิม ตั้งแต่การ Token ของอสังหาริมทรัพย์ ตั๋วเงิน การเงินในห่วงโซ่อุปทาน ไปจนถึงการ Token ของพันธบัตรและหน่วยกองทุน โครงการและทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มมองหาช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับโลก.

! ภาพ

เวลาได้มาถึงวันที่ 17 มีนาคม 2025 สำนักงานการบริการทางการเงินของดูไบ (DFSA) ได้เผยแพร่ "Tokenisation Regulatory Sandbox Guide" ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ได้กำหนดให้การทำโทเคนเป็นจุดสนใจในการกำกับดูแล และได้เปิดตัวกลไกการอนุญาตการทดสอบนวัตกรรม (ITL) ให้เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เป็นจริง ชัดเจน และสามารถปฏิบัติได้จริง.

ขณะนี้ หน้าต่างการสมัครเบื้องต้นได้เปิดแล้ว ตั้งแต่วันที่ 17 มีนาคม 2025 ถึง 24 เมษายน 2025 เท่านั้น ดังนั้น สำหรับผู้ที่วางแผนจะออกสู่ตลาดต่างประเทศ โครงการ RWA นี้ เป็นเส้นทางที่ควรให้ความสนใจและจับตามองในช่วงเวลานี้อย่างมาก

DFSA โทเค็นไรซ์ คอนเซ็ปต์ปล่อยสัญญาณอะไรบ้าง？

คู่มือครั้งนี้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า DFSA จะรวมการลงทุนที่มีการแปลงเป็นโทเค็นเข้าสู่ระบบการกำกับดูแล และจะแยกประเภทโทเค็นออกเป็น:

โทเค็นความปลอดภัย

• Derivative Token（อนุพันธ์型โทเค็น）

ด้วยวิธีนี้ สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นจะไม่อยู่ในพื้นที่สีเทาของการกำกับดูแลอีกต่อไป โครงการ RWA ในตลาดดูไบ โดยเฉพาะการโทเค็นสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น อสังหาริมทรัพย์ การเงินในห่วงโซ่อุปทาน ตั๋ว และพันธบัตร จะมีพื้นฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบและแนวทางการกำกับดูแลที่ชัดเจนมากขึ้น

ในขณะเดียวกัน DFSA ได้กำหนดการตั้งค่าของผู้สมัครใน Sandbox เพื่อให้โครงการ RWA ประเภทต่าง ๆ มีพื้นที่ในการดำเนินการจริง ตามแนวทางของ DFSA ขณะนี้บริษัทที่สามารถสมัครเข้าร่วม Sandbox ได้แก่:

• บริษัทที่ออก จำหน่าย ถือครอง หรือชำระเงินลงทุนที่เป็นโทเคน (เช่น หุ้น, ตราสารหนี้, ตราสารหนี้อิสลาม และหน่วยกองทุนรวม);
• มีใบอนุญาต DFSA แล้ว และวางแผนขยายธุรกิจการสร้างโทเค็นของสถาบันการเงิน;
• ทีมงานของบริษัทที่มีความเข้าใจลึกซึ้งเกี่ยวกับกฎหมายที่ใช้บังคับและกรอบการกำกับดูแล

กล่าวคือ ไม่ว่าจะเป็นสถาบันการเงินดั้งเดิมที่มีพื้นฐานด้านการเงินอยู่บ้างและต้องการขยายธุรกิจโทเค็น หรือโครงการสตาร์ทอัพที่อยู่ในช่วงสำรวจโมเดลและมุ่งเน้นการดิจิทัลสินทรัพย์ RWA สามารถใช้กลไก Sandbox ของ DFSA เพื่อขอเข้าร่วมและได้รับโอกาสทดลองปฏิบัติตามข้อกำหนดที่มีอุปสรรคต่ำ.

โดยเฉพาะสำหรับทีมผู้ประกอบการ RWA ขนาดกลางและเล็ก การยกเว้นการกำกับดูแลในระยะเวลาที่กำหนดและนโยบายสนับสนุนที่มีอยู่ใน Sandbox จะช่วยให้ทีมสามารถตรวจสอบโมเดลธุรกิจในช่วงแรกได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำ และในขณะเดียวกันก็สามารถระบุเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบในอนาคตได้อย่างชัดเจน.

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ DFSA ได้เปิดตัวกลไกใบอนุญาตทดสอบนวัตกรรมที่เรียกว่า ITL Tokenisation Cohort ซึ่งอนุญาตให้ผู้ดำเนินโครงการ RWA เข้าสู่ตลาดได้ก่อน โดยไม่จำเป็นต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุนและภาระผูกพันด้านการบริหารความเสี่ยงทั้งหมด เพื่อทดสอบผลิตภัณฑ์และรูปแบบในสภาพแวดล้อมจริงในระดับต่ำ ก่อนที่จะเปลี่ยนไปสู่ระยะการออกใบอนุญาต.

整体流程分为สามขั้นตอน：

1. ระยะการแสดงความตั้งใจ

โครงการจำเป็นต้องส่งแบบฟอร์มแสดงความสนใจ เพื่อแสดงแผนการดำเนินธุรกิจ Tokenisation ใน DIFC (ศูนย์การเงินระหว่างประเทศดูไบ) DFSA จะทำการประเมินเบื้องต้นตามพื้นฐาน การกำกับดูแล และแผนทางเทคนิคต่างๆ

2. ระยะการทดสอบ ITL

ผ่านการประเมินเบื้องต้น โครงการสามารถใช้สิทธิ์ในการได้รับการยกเว้นบางส่วนของเงินทุน ข้อกำหนดด้านความรับผิดชอบ และความต้องการในการรายงานในช่วงเวลาหนึ่งระหว่าง 6-12 เดือน โดยมีค่าใช้จ่ายต่ำในการเข้าถึงสภาพแวดล้อมจริงและทดสอบรูปแบบธุรกิจ อย่างไรก็ตาม DFSA ยังชี้แจงว่า โครงการที่เข้าร่วมต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง และผู้ดำเนินโครงการต้องมั่นใจว่าการเปิดเผยข้อมูล ความปลอดภัยของระบบ DLT การจัดการทรัพย์สิน และจุดเสี่ยงสำคัญอื่นๆ สอดคล้องกับข้อกำหนดของการกำกับดูแล.

3. ขั้นตอนการรับใบอนุญาต

หลังจากสิ้นสุดระยะเวลาทดสอบ โครงการต้องเลือกสมัครใบอนุญาต DFSA แบบครบถ้วน หรือปิดกิจการตามกลไกการออกจากระบบ DFSA จะดำเนินการอย่างเคร่งครัดต่อโครงการที่ "สำเร็จการศึกษา" แต่ไม่ผ่านเกณฑ์.

ต้อง注意ว่าการทดสอบในครั้งนี้ให้บริการเฉพาะสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ในโลกแห่งความจริงที่ถูก Token化 ดังนั้นโครงการสกุลเงินดิจิทัลล้วนๆ (Crypto Tokens) และสกุลเงินที่มีเสถียรภาพที่อิงจากสกุลเงิน (Fiat Crypto Tokens) จึงไม่เหมาะสม.

เหตุใด DFSA Tokenized Sandbox จึงควรค่าแก่การใส่ใจ

ปัจจุบันในระดับโลก สำหรับ RWA หรือสินทรัพย์ที่ถูกสร้างเป็นโทเค็นมีกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจน ส่วนใหญ่จะมุ่งเน้นไปที่ ดูไบ และ ฮ่องกง สองตลาดนี้ แม้ว่าทั้งคู่จะผลักดันให้การกำกับดูแล RWA ชัดเจนขึ้น แต่ในการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจงมีความแตกต่างที่ชัดเจน.

! ภาพ

สามารถเห็นได้ว่า DFSA ในดูไบและ HKMA ในฮ่องกงต่างก็มีการผลักดันให้การควบคุมโทเค็นมีความชัดเจน แต่กลไกของทั้งสองพื้นที่มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญในเรื่องของเกณฑ์การเข้าร่วมและผู้ที่เกี่ยวข้อง.

สำหรับผู้ประกอบการ RWA แล้ว กลไก ITL Sandbox ที่ DFSA เพิ่งเปิดตัว มีข้อดีที่ควรให้ความสนใจหลายประการ:

1. เหมาะสำหรับทีมสตาร์ทอัพและขนาดกลางและเล็ก สามารถยื่นขอได้อย่างยืดหยุ่น

ฮ่องกง Ensemble แซนด์บ็อกซ์ การออกแบบโดยรวมเน้นไปที่การมีส่วนร่วมของระบบการเงินแบบดั้งเดิม สถาบันที่มีใบอนุญาต เช่น ธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์ เป็นผู้นำ โครงการสตาร์ทอัพมักต้องอิงกับพันธมิตรในการเข้าร่วม และกระบวนการสมัครมีความซับซ้อนในระดับหนึ่ง.

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว กลไก ITL ของ DFSA อนุญาตให้ฝ่ายโครงการสามารถสมัครเป็นนิติบุคคลโดยตรง โดยไม่จำเป็นต้องพึ่งพาองค์กรการเงินที่มีอยู่ ซึ่งจะมอบความเป็นอิสระและความยืดหยุ่นในการดำเนินงานที่สูงขึ้นสำหรับโครงการ RWA ที่มีทรัพยากรจำกัดและอยู่ในช่วงการสำรวจรูปแบบ.

2. การยกเว้นระยะทดลองแบบขั้นตอน ลดต้นทุนการทดลองปฏิบัติตามข้อกำหนด

DFSA ให้กรอบเวลาการทดสอบ 6-12 เดือนอย่างชัดเจนในระหว่างนั้นจะมีการผ่อนผันข้อกําหนดด้านเงินทุนและภาระผูกพันในการควบคุมความเสี่ยงอย่างรอบคอบโดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อให้โครงการสามารถตรวจสอบรูปแบบธุรกิจได้อย่างรวดเร็วในสภาพแวดล้อมตลาดจริงในขณะที่ลดต้นทุนของการทดสอบก่อนกําหนดและภาระการดําเนินงาน ดังนั้นภายใต้ระบบการกํากับดูแลหลายระดับโลกในปัจจุบันมีบางกรณีที่กลไก DFSA ITL ให้ช่องทางการสมัครที่เป็นอิสระการยกเว้นแบบค่อยเป็นค่อยไปและเส้นทางแบบเต็มห่วงโซ่สําหรับโครงการผู้ประกอบการ RWA

และเส้นทางในฮ่องกงมีข้อกำหนดด้านความสอดคล้องโดยรวมที่สูง โดยเฉพาะระบบการออกใบอนุญาตของ SFC ที่มีข้อกำหนดที่เข้มงวดเกี่ยวกับเงินทุน โครงสร้างการบริหารจัดการ และอื่นๆ ซึ่งจะเป็นความท้าทายที่ไม่เล็กน้อยสำหรับทีมสตาร์ทอัพในระยะสั้น.

3. กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจน, ทรัพย์สิน RWA ได้รับการควบคุมอย่างเป็นทางการ

DFSA ได้รวม Security Token และ Derivative Token ไว้ในระบบการกํากับดูแลทางการเงินในปัจจุบัน เพื่อขจัดช่องว่างของนโยบายและความเสี่ยงทางกฎหมายที่สินทรัพย์โทเค็นต้องเผชิญก่อนหน้านี้ ทีมงานโครงการจะต้องปฏิบัติตามกรอบการกํากับดูแลผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีอยู่ของ DFSA เพื่อดําเนินการออกซื้อขายและธุรกิจอื่น ๆ ตามกฎหมายและข้อบังคับและนโยบายสามารถคาดการณ์ได้สูง

เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Sandbox Ensemble ของฮ่องกงในปัจจุบันยังอยู่ในระยะการทดลองความร่วมมือระหว่างธนาคารและสถาบันการเงิน โดยมีขอบเขตการใช้งานที่เน้นไปที่ชั้นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ช่องทางการกำกับดูแลโดยตรงสำหรับโครงการ Web3 โดยเฉพาะสำหรับโครงการสตาร์ทอัพยังคงต้องมีการพัฒนาให้ดียิ่งขึ้น.

สามารถเห็นได้ว่า การเปิดตัว Sandbox ของ DFSA ในครั้งนี้ ไม่เพียงแต่เป็นนวัตกรรมด้านการควบคุมที่บริสุทธิ์ แต่ยังสะท้อนถึงเจตนารมณ์ทางนโยบายของดูไบในการเป็นศูนย์กลางเทคโนโลยีทางการเงินในภูมิภาคตะวันออกกลาง และพยายามที่จะได้เปรียบในการแข่งขันในเส้นทาง RWA.

คำแนะนำจากทนายความแมนคุน

ไม่ว่าคุณจะเลือกฮ่องกงหรือดูไบกุญแจสําคัญในโครงการ RWA คือวิธีค้นหาเส้นทางการปฏิบัติตามข้อกําหนดที่เหมาะสมที่สุดสําหรับขั้นตอนปัจจุบันของโครงการตามขั้นตอนทรัพยากรและการวางแผนเชิงกลยุทธ์ของตนเอง

การเปิดตัว Sandbox การกำกับดูแลแบบโทเคนโดย DFSA ในครั้งนี้ ได้มอบโอกาสที่เหมาะสมสำหรับโครงการ RWA ที่อยู่ในช่วงการสำรวจและต้องการตรวจสอบโมเดลอย่างรวดเร็ว โดยมีเกณฑ์ที่เหมาะสม กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจน และต้นทุนที่สามารถควบคุมได้.

แต่值得注意的是 หน้าต่างนี้ไม่ใช่ที่เปิดให้ใช้งานในระยะยาว โครงการไม่เพียงแต่ต้องจับเวลาให้ถูกต้อง แต่ยังต้องเตรียมความพร้อมด้านกฎระเบียบให้เสร็จสิ้นก่อน เพื่อที่จะสามารถดำเนินการได้จริงๆ เป็นคนแรก

สำหรับเรื่องนี้ ทนายแมนคินแนะนำให้ให้ความสนใจกับประเด็นต่อไปนี้:

• ทำการลงทะเบียน DIFC และออกแบบโครงสร้างทางกฎหมายให้เสร็จสิ้นโดยเร็วที่สุด. การจัดตั้งนิติบุคคลที่ลงทะเบียนใน DIFC เท่านั้นที่จะสามารถเข้าถึงระบบการกำกับดูแลของ DFSA ได้. แนะนำให้วางแผนโครงสร้างหุ้นและการจัดการภาษีล่วงหน้า เพื่อหลีกเลี่ยงการพลาดโอกาสในการยื่นขอเนื่องจากการเตรียมความพร้อมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่เพียงพอ.
• เตรียมแผนเทคโนโลยีและเอกสารการควบคุมความเสี่ยงล่วงหน้า. DFSA มีข้อกำหนดที่ชัดเจนเกี่ยวกับการออกแบบระบบ DLT, กลไกการเก็บรักษา, และกระบวนการปฏิบัติตามกฎหมาย แนะนำให้จ้างทีมปฏิบัติตามกฎหมายเพื่อช่วยเตรียมเอกสารที่เกี่ยวข้อง เพื่อให้แน่ใจว่าจะผ่านการสมัคร ITL ในขั้นตอนเดียว.
• วางแผนเส้นทางที่ได้รับอนุญาตของคุณหลังจากสําเร็จการศึกษา ITL **ระยะเวลา Sandbox เป็นเพียงความสะดวกแบบค่อยเป็นค่อยไป และเป้าหมายสูงสุดคือการได้รับใบอนุญาตเต็มรูปแบบของ DFSA และขอแนะนําให้เตรียมแผนระยะยาว เช่น การเติมเงินทุนและเอกสารการกํากับดูแลในเวลาเดียวกันเพื่อหลีกเลี่ยงการหยุดชะงักของการดําเนินงานหลังจากสิ้นสุดระยะเวลา Sandbox

คาดการณ์ได้ว่า DFSA Sandbox จะดึงดูดโครงการที่หลั่งไหลเข้ามาจากทั่วทุกมุมโลก แต่ก็ยังเป็นทีมที่วางไว้ล่วงหน้าในแง่ของการกํากับดูแลการควบคุมความเสี่ยงและการเตรียมการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สามารถเป็นผู้นําในการลงจอดและสําเร็จการศึกษาได้อย่างแท้จริง

ช่วงเวลาการกำกับดูแลได้เปิดขึ้นแล้ว เวลาที่ตลาดมอบให้กับผู้ที่ดำเนินการมักจะไม่มากนัก.

ขั้นตอนถัดไป คุณพร้อมหรือยัง?