ผู้เขียน: แกล้งทําเป็นอยู่บนถนนดอกไม้เจ้าหน้าที่เฟดต้องเห็นสัญญาณบางอย่างของภาวะถดถอยและตลาดการเงินกําลังพูดคุยกันดังนั้นความขัดแย้งหลักในการประชุม FOMC เดือนมีนาคมคือผู้กําหนดนโยบายจําเป็นต้องชั่งน้ําหนักการแลกเปลี่ยนระหว่าง "การเติบโตที่ชะลอตัว" และ "อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น" และจะป้องกันความเสี่ยงจาก "ความไม่แน่นอนของทรัมป์" ล่วงหน้าหรือไม่หากการประชุมเผยแพร่สัญญาณรวมถึง "ความอดทนต่ออัตราเงินเฟ้อที่ลดลง + การลดอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง" และเพิกเฉยต่อความโกลาหลที่เกิดจากการเงินและภาษีของทรัมป์สิ่งนี้จะผลักดันพันธบัตรสหรัฐหุ้นสหรัฐและวงกลมสกุลเงินลงและดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้นในระยะสั้น (แน่นอนฉันคิดว่าความน่าจะเป็นที่จะได้รับองค์ประกอบเหยี่ยวเหล่านี้ร่วมกันต่ํามาก)ในทางกลับกันหากเฟดเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันได้รับแรงหนุนจากปัจจัยชั่วคราว (เช่นภาษีห่วงโซ่อุปทาน) หรือเชื่อว่าความเสี่ยงของภาวะถดถอยมีมากกว่าความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อดังนั้นจึงทนต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมาย 2% ชั่วคราวหรือทําให้เกิดความคาดหวังก่อนหน้านี้ของการลดอัตราดอกเบี้ยก็เป็นสิ่งที่ดีสําหรับสินทรัพย์เสี่ยงนอกจากนี้หากเฟดกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจมากเกินไปแม้ว่าจะมีความคาดหวังในการปล่อยน้ําก็อาจนําความตื่นตระหนกในระยะสั้นมาสู่ตลาดและอาจผันผวนในลักษณะที่ไม่เป็นระเบียบชั่วขณะหนึ่งนี่คือรายละเอียดของประเด็นเฉพาะที่ต้องระวัง:1. การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและจุดยืนของนโยบายไม่ว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงหรือไม่:ไม่น่าแปลกใจเลยที่เฟดเห็นพ้องกันว่าเฟดจะคงกรอบเป้าหมายสําหรับอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางไว้ที่ 4.25%-4.50% ซึ่งเป็นการขยายท่าที "ไม่เร่งรีบ" หากเกิดอะไรขึ้นให้หลับตาและไปนานคําแถลงนโยบาย:ดูเพื่อดูว่าคําสั่งปรับการประเมินความสมดุลของการเติบโตอัตราเงินเฟ้อและความเสี่ยง (เช่นจาก "การเติบโตที่แข็งแกร่ง" เป็น "การชะลอตัวปานกลาง") หรือไม่และภาษา "ผู้ป่วย" ยังคงอยู่หรือไม่ ให้ความสนใจกับว่าเจ้าหน้าที่จะลดการว่างงานที่เพิ่มขึ้นหรือไม่โดยยังคงเน้นย้ําถึงตลาดแรงงานที่ตึงตัวหากคําแถลงเน้นความดื้อรั้นของอัตราเงินเฟ้ออาจให้น้ําหนักกับสินทรัพย์เสี่ยง หากความเสี่ยงของการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อลดลงอาจช่วยกระตุ้นตลาดหุ้นและตลาดสกุลเงิน2. การปรับประมาณการเศรษฐกิจ (SEP)การเติบโตและการว่างงาน:วอลล์สตรีทคาดว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะปรับลดการเติบโตของ GDP ลงเล็กน้อยในปี 2025 (จาก 2.1% เป็น 2.0%) ซึ่งสะท้อนถึงการลากนโยบายการค้าและการบริโภคที่ชะลอตัว และอัตราการว่างงานอาจอยู่ในระดับต่ํา (4.3%)เส้นทางเงินเฟ้อ:อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน PCE คาดการณ์ล่าสุดที่ 2.5% และสามารถแก้ไขได้หากเจ้าหน้าที่คํานึงถึงการส่งผ่านภาษีและความเหนียวเหนอะหนะของค่าจ้างซึ่งเป็นสัญญาณที่ไม่ดีสิ่งสําคัญคือต้องดูว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวนั้น "ไม่ยึดเหนี่ยว" หรือไม่ (เช่นเดียวกับคําเตือนล่าสุดที่คาดการณ์ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อที่มหาวิทยาลัยมิชิแกนเพิ่มขึ้นเป็น 3.9%)ผลกระทบต่อตลาด: หากการปรับลดการเติบโตของ GDP และการปรับขึ้นของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของ PCE เป็นจริงก็หมายความว่าการคาดการณ์ภาวะ Stagflation กําลังร้อนแรงขึ้นซึ่งอาจระงับสินทรัพย์เสี่ยงและเป็นบวกต่อทองคํา3. Dot Plot ส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ยจํานวนเฉลี่ยของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025: ความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันคือสอง (25bp ต่อครั้ง) ขึ้นอยู่กับว่าได้รับการบํารุงรักษาลดลง (หนึ่งครั้ง) หรือเพิ่มขึ้น (สามครั้ง)Long-Term Neutral Rate (R): การรับรู้ว่านโยบายการค้ากําลังผลักดันต้นทุนด้านอุปทานอาจนําไปสู่การแก้ไข R* ที่สูงขึ้น ซึ่งหมายถึงพื้นที่น้อยลงสําหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยคณะกรรมการไม่เห็นด้วย: มุ่งเน้นไปที่การกระจายตัวของจุดพล็อตหากการคาดการณ์สําหรับปี 2025 มุ่งเน้นไปที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 1-3 ครั้งความไม่แน่นอนของเส้นทางนโยบายจะสูงผลกระทบต่อตลาด:สัญญาณ Stagflation ได้เกิดขึ้นแล้วดังนั้นแกนหลักของพล็อตจุดนี้คือการตรวจสอบความอดทนของเฟดสําหรับความเสี่ยงของ "stagflation"หาก dot plot แนะนําให้ลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลง (1 ครั้ง) อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะเพิ่มขึ้นซึ่งเป็นขาลงสําหรับสินทรัพย์เสี่ยง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น (3 ครั้ง) จะช่วยเพิ่มระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้หาก dot plot แสดงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นจําเป็นต้องตรวจสอบว่าการคาดการณ์ PCE หลักได้รับการแก้ไขควบคู่กัน (จาก 2.8%) สัญญาณที่ขัดแย้งกัน (การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น + อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น) จะทําให้เกิดความโกลาหลของตลาด4. แผนการปรับการกระชับเชิงปริมาณ (QT)จังหวะการหดตัว:การปรับ QT อาจรวมถึงการชะลอการลดงบดุลหรือหยุดการลด MBS ชั่วคราว (ปัจจุบัน 35 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน)กลยุทธ์การลงทุนใหม่:ดูเพื่อดูว่าการชําระคืน MBS ถูกนํากลับมาลงทุนใหม่ตามสัดส่วนใน Treasuries (กลยุทธ์ที่เป็นกลาง) หรือลําเอียงต่อธนบัตรระยะสั้น (Bills) ซึ่งอาจทําให้การบิดเบือนระยะสั้นรุนแรงขึ้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเพดานหนี้นําไปสู่การลดการออกตั๋วเงิน การลงทุนใหม่ในพันธบัตรที่เป็นกลางหรือระยะยาวอาจกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวและบรรเทาแรงกดดันด้านเบี้ยประกันภัยระยะยาวซึ่งจะเป็นบวกเพิ่มเติมผลกระทบต่อตลาด:นี่อาจเป็นปัจจัยบวกที่ใหญ่ที่สุดสําหรับการประชุมครั้งนี้ และไทม์ไลน์ที่ชัดเจนสําหรับการสิ้นสุด QT หรือการผ่อนคลายความคาดหวังของแรงกดดันด้านสภาพคล่องในตลาด อาจส่งผลดีต่อการพุ่งขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยง5. นโยบายการค้าและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อการประเมินผลกระทบทางภาษี:เฟดกล่าวถึงความตื่นตระหนกสองทางต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อของความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าในแถลงการณ์หรือการแถลงข่าว (บางคนคาดว่าภาษีจะผลักดัน PCE พื้นฐานขึ้น 0.5pp)ไม่ว่าจะเป็นการบอกใบ้ถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของ "ภาวะ Stagflation" (ตลาดมีราคาอยู่ในภาวะถดถอย แต่เฟดกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อมากกว่า)หากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อไม่สามารถควบคุมได้จะปล่อยสัญญาณ Hawkish ของ "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากจําเป็น" (ความน่าจะเป็นต่ํา แต่ต้องระมัดระวัง)ผลกระทบต่อตลาด:หากเฟดเน้นย้ําถึงความเหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะระงับทองคํา หากยอมรับภาวะ Stagflation สินทรัพย์เสี่ยงจะขาย หากอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมให้รอดู6. เพดานหนี้และความเสี่ยงด้านนโยบายการคลังความเสี่ยงในการชัตดาวน์ของรัฐบาล:ทางตันของเพดานหนี้ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข และคงเป็นข่าวดีที่จะดูว่าเฟดบอกใบ้ถึงมาตรการสนับสนุนสภาพคล่อง (เช่น การปรับเครื่องมือ SRF) ล่วงหน้าหรือไม่การลากทางการเงิน:ไม่ว่าผลกระทบของการลดการใช้จ่ายของรัฐบาลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจจะถูกนํามาพิจารณาในการคาดการณ์ SEP (เช่นการปลดพนักงานของรัฐบาลกลางลากการจ้างงาน)ผลกระทบต่อตลาด:โดยทั่วไปหากเฟดกังวลมากเกี่ยวกับความโกลาหลในตลาดคลังและการมองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจตลาดอาจตื่นตระหนกขายในครั้งแรกจากนั้นความสนใจอาจกลับไปที่ความคาดหวังการปล่อยของเฟดดังนั้นหากเกิดขึ้นตลาดอาจไม่พบทิศทางในระยะสั้นและจะผันผวนอย่างรวดเร็วในลักษณะที่ไม่เป็นระเบียบ
ในเดือนมีนาคม ความกังวลหลักหกประการของ FOMC ได้รับการวิเคราะห์อย่างเต็มที่
ผู้เขียน: แกล้งทําเป็นอยู่บนถนนดอกไม้
เจ้าหน้าที่เฟดต้องเห็นสัญญาณบางอย่างของภาวะถดถอยและตลาดการเงินกําลังพูดคุยกันดังนั้นความขัดแย้งหลักในการประชุม FOMC เดือนมีนาคมคือผู้กําหนดนโยบายจําเป็นต้องชั่งน้ําหนักการแลกเปลี่ยนระหว่าง "การเติบโตที่ชะลอตัว" และ "อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น" และจะป้องกันความเสี่ยงจาก "ความไม่แน่นอนของทรัมป์" ล่วงหน้าหรือไม่
หากการประชุมเผยแพร่สัญญาณรวมถึง "ความอดทนต่ออัตราเงินเฟ้อที่ลดลง + การลดอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง" และเพิกเฉยต่อความโกลาหลที่เกิดจากการเงินและภาษีของทรัมป์สิ่งนี้จะผลักดันพันธบัตรสหรัฐหุ้นสหรัฐและวงกลมสกุลเงินลงและดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้นในระยะสั้น (แน่นอนฉันคิดว่าความน่าจะเป็นที่จะได้รับองค์ประกอบเหยี่ยวเหล่านี้ร่วมกันต่ํามาก)
ในทางกลับกันหากเฟดเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันได้รับแรงหนุนจากปัจจัยชั่วคราว (เช่นภาษีห่วงโซ่อุปทาน) หรือเชื่อว่าความเสี่ยงของภาวะถดถอยมีมากกว่าความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อดังนั้นจึงทนต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมาย 2% ชั่วคราวหรือทําให้เกิดความคาดหวังก่อนหน้านี้ของการลดอัตราดอกเบี้ยก็เป็นสิ่งที่ดีสําหรับสินทรัพย์เสี่ยง
นอกจากนี้หากเฟดกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจมากเกินไปแม้ว่าจะมีความคาดหวังในการปล่อยน้ําก็อาจนําความตื่นตระหนกในระยะสั้นมาสู่ตลาดและอาจผันผวนในลักษณะที่ไม่เป็นระเบียบชั่วขณะหนึ่ง
นี่คือรายละเอียดของประเด็นเฉพาะที่ต้องระวัง:
ไม่ว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงหรือไม่:
ไม่น่าแปลกใจเลยที่เฟดเห็นพ้องกันว่าเฟดจะคงกรอบเป้าหมายสําหรับอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางไว้ที่ 4.25%-4.50% ซึ่งเป็นการขยายท่าที "ไม่เร่งรีบ" หากเกิดอะไรขึ้นให้หลับตาและไปนาน
คําแถลงนโยบาย:
ดูเพื่อดูว่าคําสั่งปรับการประเมินความสมดุลของการเติบโตอัตราเงินเฟ้อและความเสี่ยง (เช่นจาก "การเติบโตที่แข็งแกร่ง" เป็น "การชะลอตัวปานกลาง") หรือไม่และภาษา "ผู้ป่วย" ยังคงอยู่หรือไม่ ให้ความสนใจกับว่าเจ้าหน้าที่จะลดการว่างงานที่เพิ่มขึ้นหรือไม่โดยยังคงเน้นย้ําถึงตลาดแรงงานที่ตึงตัว
หากคําแถลงเน้นความดื้อรั้นของอัตราเงินเฟ้ออาจให้น้ําหนักกับสินทรัพย์เสี่ยง หากความเสี่ยงของการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อลดลงอาจช่วยกระตุ้นตลาดหุ้นและตลาดสกุลเงิน
การเติบโตและการว่างงาน:
วอลล์สตรีทคาดว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะปรับลดการเติบโตของ GDP ลงเล็กน้อยในปี 2025 (จาก 2.1% เป็น 2.0%) ซึ่งสะท้อนถึงการลากนโยบายการค้าและการบริโภคที่ชะลอตัว และอัตราการว่างงานอาจอยู่ในระดับต่ํา (4.3%)
เส้นทางเงินเฟ้อ:
อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน PCE คาดการณ์ล่าสุดที่ 2.5% และสามารถแก้ไขได้หากเจ้าหน้าที่คํานึงถึงการส่งผ่านภาษีและความเหนียวเหนอะหนะของค่าจ้างซึ่งเป็นสัญญาณที่ไม่ดี
สิ่งสําคัญคือต้องดูว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวนั้น "ไม่ยึดเหนี่ยว" หรือไม่ (เช่นเดียวกับคําเตือนล่าสุดที่คาดการณ์ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อที่มหาวิทยาลัยมิชิแกนเพิ่มขึ้นเป็น 3.9%)
ผลกระทบต่อตลาด: หากการปรับลดการเติบโตของ GDP และการปรับขึ้นของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของ PCE เป็นจริงก็หมายความว่าการคาดการณ์ภาวะ Stagflation กําลังร้อนแรงขึ้นซึ่งอาจระงับสินทรัพย์เสี่ยงและเป็นบวกต่อทองคํา
จํานวนเฉลี่ยของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025: ความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันคือสอง (25bp ต่อครั้ง) ขึ้นอยู่กับว่าได้รับการบํารุงรักษาลดลง (หนึ่งครั้ง) หรือเพิ่มขึ้น (สามครั้ง)
Long-Term Neutral Rate (R): การรับรู้ว่านโยบายการค้ากําลังผลักดันต้นทุนด้านอุปทานอาจนําไปสู่การแก้ไข R* ที่สูงขึ้น ซึ่งหมายถึงพื้นที่น้อยลงสําหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
คณะกรรมการไม่เห็นด้วย: มุ่งเน้นไปที่การกระจายตัวของจุดพล็อตหากการคาดการณ์สําหรับปี 2025 มุ่งเน้นไปที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 1-3 ครั้งความไม่แน่นอนของเส้นทางนโยบายจะสูง
ผลกระทบต่อตลาด:
สัญญาณ Stagflation ได้เกิดขึ้นแล้วดังนั้นแกนหลักของพล็อตจุดนี้คือการตรวจสอบความอดทนของเฟดสําหรับความเสี่ยงของ "stagflation"
หาก dot plot แนะนําให้ลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลง (1 ครั้ง) อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะเพิ่มขึ้นซึ่งเป็นขาลงสําหรับสินทรัพย์เสี่ยง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น (3 ครั้ง) จะช่วยเพิ่มระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้
หาก dot plot แสดงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นจําเป็นต้องตรวจสอบว่าการคาดการณ์ PCE หลักได้รับการแก้ไขควบคู่กัน (จาก 2.8%) สัญญาณที่ขัดแย้งกัน (การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น + อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น) จะทําให้เกิดความโกลาหลของตลาด
จังหวะการหดตัว:
การปรับ QT อาจรวมถึงการชะลอการลดงบดุลหรือหยุดการลด MBS ชั่วคราว (ปัจจุบัน 35 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน)
กลยุทธ์การลงทุนใหม่:
ดูเพื่อดูว่าการชําระคืน MBS ถูกนํากลับมาลงทุนใหม่ตามสัดส่วนใน Treasuries (กลยุทธ์ที่เป็นกลาง) หรือลําเอียงต่อธนบัตรระยะสั้น (Bills) ซึ่งอาจทําให้การบิดเบือนระยะสั้นรุนแรงขึ้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเพดานหนี้นําไปสู่การลดการออกตั๋วเงิน การลงทุนใหม่ในพันธบัตรที่เป็นกลางหรือระยะยาวอาจกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวและบรรเทาแรงกดดันด้านเบี้ยประกันภัยระยะยาวซึ่งจะเป็นบวกเพิ่มเติม
ผลกระทบต่อตลาด:
นี่อาจเป็นปัจจัยบวกที่ใหญ่ที่สุดสําหรับการประชุมครั้งนี้ และไทม์ไลน์ที่ชัดเจนสําหรับการสิ้นสุด QT หรือการผ่อนคลายความคาดหวังของแรงกดดันด้านสภาพคล่องในตลาด อาจส่งผลดีต่อการพุ่งขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยง
การประเมินผลกระทบทางภาษี:
เฟดกล่าวถึงความตื่นตระหนกสองทางต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อของความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าในแถลงการณ์หรือการแถลงข่าว (บางคนคาดว่าภาษีจะผลักดัน PCE พื้นฐานขึ้น 0.5pp)
ไม่ว่าจะเป็นการบอกใบ้ถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของ "ภาวะ Stagflation" (ตลาดมีราคาอยู่ในภาวะถดถอย แต่เฟดกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อมากกว่า)
หากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อไม่สามารถควบคุมได้จะปล่อยสัญญาณ Hawkish ของ "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากจําเป็น" (ความน่าจะเป็นต่ํา แต่ต้องระมัดระวัง)
ผลกระทบต่อตลาด:
หากเฟดเน้นย้ําถึงความเหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะระงับทองคํา หากยอมรับภาวะ Stagflation สินทรัพย์เสี่ยงจะขาย หากอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมให้รอดู
ความเสี่ยงในการชัตดาวน์ของรัฐบาล:
ทางตันของเพดานหนี้ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข และคงเป็นข่าวดีที่จะดูว่าเฟดบอกใบ้ถึงมาตรการสนับสนุนสภาพคล่อง (เช่น การปรับเครื่องมือ SRF) ล่วงหน้าหรือไม่
การลากทางการเงิน:
ไม่ว่าผลกระทบของการลดการใช้จ่ายของรัฐบาลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจจะถูกนํามาพิจารณาในการคาดการณ์ SEP (เช่นการปลดพนักงานของรัฐบาลกลางลากการจ้างงาน)
ผลกระทบต่อตลาด:
โดยทั่วไปหากเฟดกังวลมากเกี่ยวกับความโกลาหลในตลาดคลังและการมองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจตลาดอาจตื่นตระหนกขายในครั้งแรกจากนั้นความสนใจอาจกลับไปที่ความคาดหวังการปล่อยของเฟดดังนั้นหากเกิดขึ้นตลาดอาจไม่พบทิศทางในระยะสั้นและจะผันผวนอย่างรวดเร็วในลักษณะที่ไม่เป็นระเบียบ