ผลกระทบจากการอัปเกรดมาร์จิ้น Hyperliquid: DeFi สร้างสมดุลระหว่างความเสี่ยงต่ําและการเล่นเกมเชิงนิเวศน์อย่างไร

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 12 มีนาคม 2025 เทรดเดอร์ได้เปิดสถานะ Long ETH ที่มีเลเวอเรจสูง (สูงสุด 50x) บน Hyperliquid โดยมีมูลค่ารวมประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ โดยการถอนมาร์จิ้นบางส่วนเทรดเดอร์จะทําให้เกิดการชําระบัญชีส่งผลให้ห้องนิรภัย HLP ขาดทุน 4 ล้านดอลลาร์เมื่อปลดล็อกการซื้อขาย เทรดเดอร์ลงเอยด้วยการทํากําไรประมาณ 1.8 ล้านดอลลาร์ในขณะที่ห้องนิรภัย HLP ดูดซับการสูญเสีย Hyperliquid ยืนยันว่านี่ไม่ใช่ช่องโหว่ของโปรโตคอลหรือการแฮ็ก แต่เป็นกรณีพิเศษของกลไกการซื้อขายภายใต้สภาวะที่รุนแรง

เพื่อป้องกันความเสี่ยงนี้ Hyperliquid ได้ประกาศในบัญชี Twitter อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 13 มีนาคม:

จนถึงปัจจุบัน Hyperliquid มีปริมาณการซื้อขายทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ทําให้เป็น DEX ตัวแรกที่แข่งขันกับขนาดของ CEX เนื่องจากปริมาณการซื้อขายและความสนใจแบบเปิดยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องการทดสอบระบบมาร์จิ้นก็เช่นกัน เหตุการณ์เมื่อวานนี้ (12 มี.ค.) เน้นย้ําถึงการเสริมสร้างกลไกมาร์จิ้นเพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ที่รุนแรงมากขึ้น เราดําเนินการตรวจสอบทันทีจากนั้นวิเคราะห์สถานการณ์โดยละเอียดและมองหาวิธีหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่คล้ายกัน การบริหารความเสี่ยงเป็นสิ่งสําคัญที่สุดเสมอ มันไม่ได้เน้นสาธารณะถ้าไม่ใช่ทุกวัน แต่มันก็คุ้มค่ากับความสนใจอย่างต่อเนื่องของเรา

ด้วยเหตุนี้ อัตราส่วนมาร์จิ้น 20% จะต้องใช้สําหรับการโอนมาร์จิ้นระหว่างการอัปเกรดเครือข่ายหลังเวลา 08:00 น. CST ในวันที่ 15 มีนาคม "การโอนมาร์จิ้น" คือเมื่อเงินออกจากกระเป๋าเงินข้ามมาร์จิ้นและตําแหน่งมาร์จิ้นที่แยกจากกัน ตัวอย่างเช่นการถอนเงินการโอนเงินจากบัญชีถาวรไปยังจุดและการเพิ่มหรือลบมาร์จิ้นที่แยกจากกัน การเปลี่ยนแปลงนี้จะไม่มีผลต่อการเปิดตําแหน่ง cross-margin ใหม่ และจะมีผลเฉพาะกับตําแหน่งมาร์จิ้นที่แยกออกจากกันใหม่หากการใช้ cross-margin เกิน 5 เท่าหลังจากเปิดตําแหน่งที่แยกจากกัน

การอัพเกรดนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างระบบข้อกําหนดมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นและลดผลกระทบโดยรวมของแรงกระแทกของตลาดที่อาจเกิดขึ้นกับระบบเมื่อตําแหน่งขนาดใหญ่ถูกปิด

เช่นเคย Hyperliquid มุ่งมั่นที่จะมอบสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพสูงโปร่งใสและยืดหยุ่นพร้อมประสบการณ์ที่ดีที่สุดสําหรับผู้ใช้

หัวหน้าบรรณาธิการ: Tim,

ในขณะเดียวกันก็มีความเข้าใจผิดมากมายในการอภิปรายของชุมชนเกี่ยวกับการออกแบบมาร์จิ้นของ Hyperliquid และบทความนี้จะผ่าความเข้าใจผิดทั่วไปและอธิบายว่า Hyperliquid สามารถปรับปรุงระบบตามหลักการแรกได้อย่างไร การย้ายทีมของ Hyperliquid ถือเป็นครั้งแรกในระบบมาร์จิ้นและอาจเป็นแรงบันดาลใจให้กับทีมอื่น ๆ เช่นเดียวกับทฤษฎีที่ดีในวิชาฟิสิกส์การออกแบบระยะขอบที่ดีที่สุดควรกระชับกําหนดอธิบายได้และสามารถจัดการกับสถานการณ์ที่รุนแรงได้หลากหลาย

• บางคนได้ข้อสรุปว่าจําเป็นต้องใช้กําลังจากส่วนกลางเพื่อตรวจจับและ จํากัด พฤติกรรมที่เป็นอันตราย สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับเจตนาดั้งเดิมของ DeFi และทุกสิ่งที่ Hyperliquid ย่อมาจากบังคับให้ผู้ใช้กลับไปที่โลก Web2 ที่แพลตฟอร์มมีคําพูดสุดท้าย แม้ว่าการสร้างการเงินแบบกระจายอํานาจที่แท้จริงจะยากกว่า 10 เท่า แต่ก็คุ้มค่า เพียงไม่กี่ปีที่ผ่านมาไม่มีใครเชื่อว่าปริมาณการซื้อขาย DEX / CEX จะถึงสัดส่วนของวันนี้ Hyperliquid เป็นผู้นําในการกระจายอํานาจและดูเหมือนจะไม่หยุด
• บางคนเชื่อว่าเป็นไปได้ที่จะทําซ้ํารูปแบบของ CEXs เป็น DeFi คําแนะนําที่พบบ่อยที่สุดคือการปฏิบัติตามรูปแบบ "ข้อกําหนดมาร์จิ้นแบบแบ่งชั้นตามขนาดที่อยู่" ของ CEX อย่างไรก็ตามการออกแบบนี้ไม่ได้มีประสิทธิภาพต่อการจัดการตลาดใน DEX - ผู้โจมตีที่เข้าใจสามารถหลีกเลี่ยงข้อ จํากัด ได้อย่างง่ายดายโดยการกระจายตําแหน่งของพวกเขาในหลายบัญชี อย่างไรก็ตามกลไกนี้ยังคงสามารถบรรเทาผลกระทบทางการตลาดของ "ปลาวาฬที่ไม่เป็นอันตราย" ได้ในระดับหนึ่งดังนั้นจึงรวมอยู่ในแผนการพัฒนา
• ข้อเสนอแนะอีกประการหนึ่งคือการเสียสละความพร้อมใช้งานของ Hyperliquid เพื่อแลกกับความปลอดภัย ตัวอย่างเช่นการโจมตีจํานวนมากเป็นไปไม่ได้หากไม่สามารถแยกกําไรหรือขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงได้ ในความเป็นจริง Hyperliquid เป็นผู้บุกเบิกสัญญาถาวรแยกต่างหากสําหรับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ําซึ่งมีกลไกความปลอดภัยนี้ อย่างไรก็ตามการปรับปรุงนี้จะมีผลกระทบร้ายแรงต่อกลยุทธ์การเก็งกําไรทางการเงินเนื่องจาก P&L ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของ Hyperliquid จะต้องถูกถอนออกเพื่อชดเชยการสูญเสียที่อื่น ความต้องการที่แท้จริงของผู้ใช้คือความสําคัญสูงสุดของการออกแบบระบบ
• นอกเหนือจากข้างต้นแล้วยังได้รับการแนะนําให้แนะนํานวัตกรรมในการออกแบบมาร์จิ้น: เพื่อกําหนดมาร์จิ้นตามพารามิเตอร์ทั่วโลก อย่างไรก็ตามราคาการชําระบัญชีจะต้องเป็นฟังก์ชันที่กําหนดของราคาและขนาดตําแหน่ง อย่างไรก็ตามจะต้องทําให้ชัดเจนว่าราคาการชําระบัญชีจะต้องเป็นฟังก์ชันที่กําหนดของราคาและขนาดของตําแหน่ง หากพารามิเตอร์ส่วนกลางเช่นดอกเบี้ยเปิดรวมอยู่ในการคํานวณมาร์จิ้นผู้ใช้จะสูญเสียความมั่นใจในการใช้เลเวอเรจอย่างสมบูรณ์

แล้วคําตอบคืออะไรกันแน่? **

เราทุกคนต้องการ DeFi แต่ถ้าระบบที่ไม่ได้รับอนุญาตมีความยืดหยุ่นต่อการจัดการในทุกระดับ

คําตอบอยู่ที่การทําความเข้าใจความเสี่ยงที่แท้จริงของตําแหน่งขนาดใหญ่: ราคายากที่จะทําเครื่องหมายในบางสถานการณ์ เมื่อตลาดช็อกเข้าใกล้ระดับมาร์จิ้นการบํารุงรักษาแบบจําลองการประเมินมูลค่าเชิงเส้นที่เพียงแค่คูณราคาเครื่องหมายด้วยขนาดจะไม่ถูกต้อง เนื่องจากสภาพคล่องของหนังสือสั่งซื้อเป็นฟังก์ชันที่ขึ้นอยู่กับเส้นทางที่พัฒนาไปตามกาลเวลาและการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้เข้าร่วมตลาดเราจึงไม่สามารถจําลองแรงกระแทกของตลาดได้อย่างแม่นยํา ในกรณีที่ไม่มีการจําลองการช็อกตลาดที่มีประสิทธิภาพกลไกการหักบัญชีอาจเป็นทางออกที่ลื่นไถลต่ํา แต่ราคานี้มีแนวโน้มที่จะส่งผลเสียต่อฝ่ายชําระบัญชี

ด้วยเหตุนี้การอัปเดตระบบมาร์จิ้นของ Hyperliquid จึงมีคุณสมบัติที่ต้องการดังต่อไปนี้: ตําแหน่งที่ชําระบัญชีใด ๆ จะขาดทุนเมื่อเทียบกับราคาเริ่มต้นหรืออย่างน้อย (20% - 2 * Maintenance Margin Ratio / 3) = การสูญเสีย 18.3% (โดยใช้เลเวอเรจ 20x เป็นตัวอย่าง) เทียบกับจุดที่มาร์จิ้นถูกโอนออกไปครั้งล่าสุด แม้ว่าผู้ใช้ที่มีเลเวอเรจเฉลี่ย 20x จะได้รับผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้น 100% หลังจากประสบกับความผันผวนของราคา 5% เขาจะยังคงสามารถถอนกําไรและขาดทุนส่วนใหญ่ได้โดยไม่ต้องปิดสถานะ อย่างไรก็ตามด้วยการแนะนําข้อกําหนดมาร์จิ้นแยกต่างหากระหว่างการโอนเงินและการเปิดตําแหน่งใหม่ความพยายามในการทํากําไรจากการจัดการจะต้องผลักดันราคาเครื่องหมายเกือบ 20% ซึ่งไม่สามารถทําได้จากมุมมองการลงทุนอีกต่อไป

ในที่สุดในขณะที่ผู้ดูแลสภาพคล่องยังคงปรับขนาดบน Hyperliquid ปัญหาราคาเครื่องหมายจะแก้ไขได้เอง มีแนวโน้มว่าเทรดเดอร์ Hyperliquid จะอยู่ในสีแดงโดยทั่วไป - กําไรหรือขาดทุน 1.8 ล้านดอลลาร์ที่เขาเกิดขึ้นจากการซื้อ Hyperliquid อาจถูกชดเชยอย่างเต็มที่จากการกระทําของสถานที่ซื้อขายอื่น ๆ ที่ผลักดันราคาขึ้นหรือโดยการใช้ประโยชน์จากตําแหน่งที่ป้องกันความเสี่ยงในบัญชี Hyperliquid อื่น ๆ ผู้ดูแลสภาพคล่อง HLP เข้ารับตําแหน่งที่ไม่เอื้ออํานวยและจบลงด้วยการสูญเสียเงิน 4 ล้านดอลลาร์ ผู้เข้าร่วมตลาดเพียงคนเดียวที่ทํากําไรโดยรวมอย่างไม่ต้องสงสัยคือกลุ่มผู้ดูแลสภาพคล่อง เนื่องจากโอกาสในการทํากําไรและขาดทุนหลายล้านดอลลาร์ต่อนาทียังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็นที่ชัดเจนว่าผู้เข้าร่วมตลาดที่จัดตั้งขึ้นว่า Hyperliquid ได้กลายเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการซื้อขายอนุพันธ์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุด เมื่อสภาพคล่องดีขึ้นอย่างต่อเนื่องต้นทุนเงินทุนที่จําเป็นสําหรับความผันผวนของราคาจะสูงขึ้นเรื่อย ๆ แม้ว่าการปรับปรุงระบบมาร์จิ้นจะมีความสําคัญ แต่สัญชาตญาณการไล่ล่าผลกําไรของผู้ดูแลสภาพคล่องจะสร้างกําแพงความปลอดภัยแยกต่างหากเมื่อเวลาผ่านไป

อนาคตเป็นของการกระจายอํานาจ!

Hyperliquid ชนะ!