導入

RWA（Real-World Asset Tokenization）研究プラットフォームrwa.xyzのデータによると、RWAの総市場規模は現在150億ドルです。一方、BlackRockはRWA市場に非常に楽観的な見通しを持ち、2030年代までに市場価値が10兆ドルに達すると予測しています。しかし、RWAエコシステムは複数の構造的な課題に直面しています。まず、資産のコンプライアンスが問題となっており、SECやEU MiCAの証券分類審査に合格できないプロジェクトが60％以上あり、機関資本の市場参入を妨げています。第二に、流動性の深さが不十分です。政府非債券のRWA資産は一般的に1日の取引高が100万ドル未満であり、大規模な償還要求をサポートするのが困難です。第三に、収益の分離が問題となっており、ほとんどのプロトコルがリターンの再投資シナリオを確立せずに資産のオンチェーンプロセスのみを完了しています。RWAfiはこれらの障壁に対処するために登場しました。次の内容では、RWAfiセクターの全体的な運用ロジックと現状について詳細な分析を提供します。

ソース: https://app.rwa.xyz/

RWAfiとは何ですか？

RWAfi（Real World Asset Finance）は、ブロックチェーン技術を使用して従来の金融資産（政府債、不動産、商品など）をトークン化し、DeFiプロトコルに統合して利回り分配、取引、担保付き貸付を可能にする金融革新のパラダイムです。その中核アーキテクチャには、3つの要素があります。規制資産マッピング（例：ブラックロックのBUIDLファンドがOUSGとしてトークン化）、オンチェーンの流動性エンジン（例：Flux Financeのステーキングと貸出）、および横断的な管轄権決済ネットワーク（例：MastercardのMTNがOUSGと統合）。スマートコントラクトとオラクル技術を通じて、RWAfiは実世界の資産キャッシュフロー（例：米国財務省の利子や賃貸収入）をプログラマブルなオンチェーン利回り証明書に変換し、従来の金融市場の高い閾値と低い流動性の壁を打破します。

RWAfiのコアコンポーネントと運用ロジック

RWAfiの革新的な価値を理解した後、伝統的な資産のオンチェーン再生をモジュラーアーキテクチャとフルチェーンプロセスを通じてどのように可能にしているかをさらに詳しく説明することが不可欠です。RWAfiは、単なる不動産や債券にトークンラベルを付けるだけでなく、法的検証、収益向上、クロスチェーン循環を統合したクローズドループシステムを構築しています。

このシステムは、資産層でのコンプライアンスアンカリングメカニズム、プロトコル層での流動性エンジン、およびアプリケーション層でのシームレスなインタラクションインタフェースという3つのコアコンポーネントに依存しています。これらのコンポーネントは、自動化されたスマートコントラクトを介して相互に接続されており、「資産のトークン化→利回りの複利化→国境を越えた決済」というプロセス全体をリンクしています。

資産層（コンプライアンスアンカリング）

アセットレイヤー（コンプライアンスアンカリング）は、RWAfiの信頼の基盤として機能し、伝統的なアセットをオンチェーンに持ってくる際の法的承認の課題に対処しています。ライセンスを取得した金融機関やオフチェーンの法的実体の保管を導入することで、トークン化されたアセットのコンプライアンスと透明性を確保しています。

1.ライセンスを取得した資産運用会社: 規制された金融機関(資産運用の大手および銀行など)が基礎となる資産を提供し、トークン化された証券のコンプライアンスを確保します。
例: BlackRockは、米国短期国債を担保としたSEC登録のBUIDLファンドをトークン化し、OUSGに変換しました。各OUSGは1ドル相当の米国国債に対応しており、ライセンスを持つ機関の承認により法的リスクが軽減されています。

2. 法人カストディ: 独立した法人エンティティ（信託またはSPVなど）をオフチェーンで設立し、破産リスクを分離し、トークン保有者の先行請求権を保護する。
Example: スイスのSygnum Bankは、スイスの金庫に保管されている実物の金をトークン化したDIGauを発行しました。オンチェーンのトークン保有者は、LBMAの価格に基づいて実物の金を償還でき、オンチェーンの証明書と現実世界の資産との間で1：1のペッグを実現しています。

3.オンチェーンコンプライアンス検証：オラクルとスマートコントラクトを利用して、ユーザーのアイデンティティ（KYC）や資産の状態（例：準備金の適切さ）を動的に検証します。
例: Centrifugeの法人ローンプールはChainlinkノードと統合され、リアルタイムのローン返済記録を取得し、オンチェーンのトークン返済ステータスを検証します。借り手が30日の延滞を超えると、スマートコントラクトが自動的にトークン取引を凍結します。

プロトコルレイヤー（流動性エンジン）

プロトコルレイヤーは、技術プロトコルを介して静的資産をプログラム可能なオンチェーンのインストゥルメントに変換するための中心ハブとして機能します。

1. トークン化プロトコル: 物理資産を規制に準拠したオンチェーントークンに変換し、分割取引と権限コントロールをサポートします。
Example: Polymathは、ERC-1400標準を利用してトークン化された私募株式を発行し、KYC承認済みホワイトリストアドレスのみが取引可能です。トークンの転送には発行者の承認が必要で、証券規制に準拠しています。

2.収益向上モジュール：ベースアセットのリターン（利息や家賃収入など）を自動的にDeFiプロトコルに振り向け、収益を最大化します。
例：Flux Financeを使用すると、ユーザーはOndoのOUSG（米国財務省が裏付けるトークン）をステークできます。システムは米国財務省の利息を日々USDCに換算し、Compound貸付プールに入金してAPYを5.2％から9.7％に向上させます。

3. クロスチェーン決済レイヤー：複数のブロックチェーンネットワークと従来の支払いシステムをつなぎ、シームレスなRWA資産の移転を可能にします。
例: CircleのCCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)により、OUSGはEthereum、Solana、Avalanche間をシームレスに移動できます。企業はMastercardのMTNネットワークを介して暗号通貨を保有せずに直接fiatでOUSGを購入できます。

アプリケーションレイヤー（ユーザーインターフェース）

アプリケーションレイヤーは、現実世界とブロックチェーンを結びつけ、伝統的な機関の参入障壁を低くしています。

1.機関アクセス：銀行、ヘッジファンド、および他の伝統的な機関に対して、コンプライアンスを満たした法定通貨のオン/オフ・ランプとカストディ・サービスを提供します。
Example: モルガン・スタンレーはCoinbase Primeを介してOndo Financeに接続し、高純資産顧客が米ドルで直接OUSGを購入できるようにしています。資金フローはFireblocksのカストディウォレットによって完全に監視され、SEC規制とのコンプライアンスが確保されています。

2.DeFi 統合：主要 DeFi プロトコルに RWA 資産を埋め込んで、その利用事例と流動性を拡大する。
例：MakerDAOは、担保プールにトークン化された不動産（RealTのデトロイトアパートメントトークンなど）を含めています。ユーザーは、不動産トークンを担保にDAIを0.5％の手数料で借りることができます。担保率は65％に設定されており、ETHの150％よりも低く、不動産の価格変動が低いためです。

ソース: Gate.io

RWAfiエコシステム概要

DeFiインフラプロジェクトが成熟するにつれて、RWAトークン化は進化し続け、RWAfiエコシステムが爆発的な成長段階に進んでいます。MakerDAO、Aave、Chainlinkなどの先駆的なプロジェクトは、DeFi内でのRWAの可能性を探る最前線に立っています。

RWAに関する規制上の不確実性は依然として残っていますが、この物語の長期的なポテンシャルは重要であり、DeFiの景観を再構築し、暗号通貨と伝統的な市場の間で価値を結びつける能力があります。その結果、RWAfiは次のDeFiブルマーケットの重要な触媒となる可能性があります。

ソース：https://app.rwa.xyz/

研究機関rwa.xyzからのモニタリングデータによると、現在のRWAセクターは明確な資産クラスの階層形成を形成しています。2025年2月現在、民間信用が圧倒的な市場シェアの67.7％を占め、それに続いてトークン化された米国債が22.5％で続きます。両カテゴリは合わせて総価値ロック（TVL）のほぼ90％を占め、16億ドルに達しています。

プライベートクレジットは、「規制による成長」を経験しており、SECのトークン化されたノート証券の承認とEUのMiCAフレームワークの実施により、その市場規模は大幅に拡大しました。香港、シンガポール、および他の地域の規制サンドボックスが引き続き開かれる場合、このセクターは2025年までに爆発的な拡大を経験する可能性があります。

以下、RWAfiセクターの中で3つの主要なプロジェクトを紹介します:

プルームネットワーク

Plumeは、RWAfiに特化した完全に統合されたモジュラーブロックチェーンです。Plumeは、最初のモジュラーで合成可能な、RWAに焦点を当てたEVM互換チェーンを構築しました。これは、すべての資産タイプの登録を効率化し、ネイティブインフラストラクチャと全体のRWAfi固有機能を通じて資本のトークン化を容易にするために設計されています。Plumeは、RWAfiを中心とした合成DeFiエコシステムを開発中で、統合型のトークン化エンジンと、開発者がシームレスに展開できる金融インフラパートナーのネットワークを特色としています。Plume Network ブログ

Plume Networkのアーキテクチャの主な利点：

• スケーラビリティ：実世界の資産によって解放されると予想される数兆ドルを処理するように設計されています。
• セキュリティ：現実世界の資産の大規模な保護を確実にするために最適化された経済モデル。
• コンポーザビリティ：DeFiプロトコルとシームレスに統合し、妥協なしで実際の収益と流動性を解放します。
• フルスタックエコシステム：トークン化、コンプライアンス、流動性管理、および配布に統合されたツールを提供し、安全でスケーラブルで組み合わせ可能な環境で、繁栄する開発者、資産発行者、およびユーザーのコミュニティを育成します。

ソース:Plume Network ブログ

Solera

PlumeのRWAfiエコシステムでパワードされたSoleraは、トークン化された現実世界の資産（RWA）を含む収益を生み出す資産のための効率的な貸出プラットフォームです。 Soleraのリスク調整された金庫と孤立した貸出ペアを通じて、ユーザーは暗号通貨とRWA資産を活用して資本を最適化し、セクターで最も高い貸出価値比（LTV）の恩恵を受けることができます。

ソース:Soleraドキュメント

MultichainZ

MultichainZは、クロスチェーン機能を活用して、小売および機関投資家向けにカスタマイズされた貸出ソリューションを提供しています。戦略的パートナーシップの構築やトークン化プロトコルの統合により、プラットフォームは安全かつ柔軟な金融機会を提供しています。MultichainZは、規制順守でありながら包括的な環境を構築し、信頼性の高いRWA貸出フレームワークを提供することに取り組んでいます。

MultichainZは、中央集権性を損なうことなくコンプライアンスをバランス良く実現する多層アプローチによって規制上の課題に取り組んでいます。分散型自治組織（DAO）の下で運営されているこのプラットフォームは、コミュニティのガバナンスを確保し、参加者が将来の開発を形作ることを可能にしています。

クロスチェーン相互運用性はこのモデルで重要な役割を果たし、ネットワークと管轄区域を横断したシームレスな相互作用を可能にします。この適応性により、透明性とアクセシビリティが向上し、中央集権化の中核ミッションである金融サービスの世界的包括性を高めます。

ソース: MultichainZ ドキュメント

将来の展望

開発経路：インフラ整備からエコシステム拡大へ

コアテクノロジーが進化し、規制フレームワークがより明確になるにつれて、RWAfiセクターはインフラ開発を現実世界での採用に変えていくことになります。その成長の軌道は、これらの主要な方向に従います:

RWAfiエコシステム内の適合トークン化および流動性ソリューションは、すでに米国債や企業信用などの標準化された資産を通じて検証されています。次のフェーズでは、普遍性と深い合成性に焦点を当て、アクセシビリティと統合を向上させます。

1. テクノロジーレイヤー：クロスチェーン相互運用性の必要性

• RWAfiでは、アセット発行者にとってマルチチェーン展開が不可欠な要求となっており、クロスチェーンプロトコルの継続的なアップグレードを推進しています。実世界のアセット（RWA）がさまざまなブロックチェーンに分散配置されるにつれ、クロスチェーン操作中のコンプライアンスの確保が重要な課題となっています。例えば、EUのMiCA認証は、アセットがチェーン間で転送される際にコンプライアンスを維持する必要があることを義務付けています。これにより、クロスチェーンプロトコルは異なるネットワーク間で規制要件を自動的に識別しマッピングし、法的に有効な転送を確保する必要があります。

同時に、摩擦のない決済はマルチチェーン展開にとって重要です。これは、資産の移転や法人変更が原子的な方法で実行される必要があることを意味します - 完全に完了するか、完全に元に戻すか、資産の不整合や法的紛争を防ぐために。このような原子的な実行は通常、スマートコントラクトのロジックによって強制され、各操作がブロックチェーン内で密接にリンクされ、不可分であることが保証されています。

• プライバシー保存計算技術、特にゼロ知識証明（ZKPs）、はRWAfiで強力なツールとして台頭しています。売掛金やサプライチェーンファイナンスなどの資産クラスでは、取引相手や取引金額などの機密ビジネスデータを保護しながら透明性を維持する必要があります。

たとえば、企業がオンチェーンファイナンスのために売掛金をトークン化したい場合、ZKPsは機密情報を明らかにせずに資産の存在と有効性を検証できます。これにより、ビジネスの機密性が保護され、トークン化された資産の信頼性が向上し、RWAfiエコシステムの健全な成長が促進されます。

1. Regulatory Layer: 標準化された組み込みコンプライアンスフレームワークの規制

• 主要な管轄区域では、RWAfi専用の規制サンドボックスが導入され、トークン化された資産が動的なKYC、自動配当課税などのコンプライアンスメカニズムを事前に定義されたルールの中で実験することが許可されます。
• コンプライアンス志向のスマートコントラクト標準（例：ERC-3643）は、義務的な規制要件となり、'コードによるコンプライアンス'の運用パラダイムを確立する可能性があります。

1. 市場層：ロングテール資産およびデリバティブイノベーションへの展開

• 主要なクレジットや債券資産を超えて、IPライセンス料、カーボンクレジット、再生可能エネルギー収入権などの長尾型RWAsがオンチェーン移行を加速させます。
• RWAfiベースのデリバティブ市場（例：金利スワップオプション、不動産リースの資産化）は、基本となる資産自体よりも何倍もの取引高を生み出すと予想されています。

リスクの進化：エコシステム拡大に伴う体系的な課題

RWAfiセクターが徐々に伝統的な金融と結びついていくにつれて、そのシステムリスクは進化し、新しいリスクパラダイムが導入されることになるでしょう:

1.規制アービトラージと管轄権の衝突

• 規制アービトラージの事例：一部の資産発行者は、投資家保護基準を満たさないトークン化製品を発行するために、オフショアの管轄区域における規制の抜け穴を悪用する可能性があります。
• 例えば、特定の企業は、緩和された規制地域で子会社や特別目的会社（SPV）を設立して、母国の厳格な金融規制を回避するためにRWAを発行することがあります。これにより、国境を越えた規制上の負担が増加するだけでなく、これらの資産には法的保護がない可能性があり、投資家に大きなリスクをさらすことになります。

2.管轄権の対立事例研究

• クロスチェーン資産の流れは、複数の司法管轄区で重複する法的義務を引き起こす可能性があります。たとえば、トークン化された不動産資産は国Aで法的に発行され、国Bでチェーン上で取引され、そして国Cで証券法の監査対象となることがあります。
• 法的定義や規制要件の相違は、複雑な法的紛争や執行上の衝突につながる可能性があります。

3.流動性の断片化と市場の歪み

• リキッドストラティフィケーションに関するケーススタディ：主要機関によって発行された高品質なRWA資産（例：トークン化された政府債）は、流動性の大部分を吸収し、一方で中小企業によって発行されたロングテール資産は「流動性の砂漠」に直面しています。

例えば、RWAfi市場では、大手金融機関によって発行されたトークン化された政府債が高い信用格付けと強力な市場認知度を持つため、多数の投資家を魅了しています。その結果、相当額の市場資本がこれらのプレミアム資産に流入しています。一方、中小企業が発行した売掛金などのロングテール資産は、市場の信頼と流動性を得るのに苦戦しており、適切な資金を確保することが難しい状況です。これにより、資金調達コストの二極化がさらに悪化しています。

• 市場歪曲に関するケーススタディ：DeFi市場の自動市場メーカー（AMM）モデルは、非標準的なRWA資産の効果的な価格設定に失敗する可能性があり、価格発見メカニズムの崩壊につながるかもしれません。

例えば、特定の業種からのサプライチェーンファイナンス資産など、固有の属性やリスク特性を持つ非標準のRWA資産は、AMMモデルによって正確に評価されないかもしれません。その結果、市場価格がこれらの資産の真の価値を反映しない可能性があり、それにより市場の効率的な機能が損なわれることがあります。

4.スマートコントラクト対従来の法的システムの衝突

• オンチェーンの清算と従来の法的施行事例：オンチェーンの清算メカニズム（たとえば、担保オークション）と従来の破産手続き（たとえば、裁判所命令による資産分配）との間の対立は、二重請求や所有権の紛争を引き起こす可能性があります。

例えば、オンチェーン担保オークションは従来の法的手続きと競合する可能性があり、同じ資産が異なるシステムの下で複数回処分され、法的な不確実性を生むことがあります。

• トークン化された資産保有者の法的立場の不明確な事例研究：トークン化された資産保有者の法的地位は曖昧のままであり、市場の危機時にパニック売りが発生しています。

例えば、市場が過酷な状況にある場合、投資家がトークン化された資産に対する法的権利について不確かな場合、売却を急ぐことがあるため、流動性危機や市場全体へのパニックを引き起こす可能性があります。

結論

最終的に、RWAfiは、資産トークン化における技術的実験にとどまらず、世界的な資本配分におけるパラダイムシフトを表しています。

RWAfiプロトコルがコンプライアンス、流動性、価格決定力の3つの主要なボトルネックを克服できれば、2030年までに予測される10兆ドルの市場は現実のものになる可能性があります。

ただし、伝統的な金融の厳格さとDeFiの効率を深く統合するプロトコルだけが、システムリスクをうまく航行し、持続可能な価値を確立し、金融業界の基本的な論理を真に再構築することができます。