Автор: Притворяясь, что нахожусь на Цветочной улице
Чиновники ФРС, должно быть, увидели некоторые признаки рецессии, и все финансовые рынки говорят об этом, поэтому основное противоречие на мартовском заседании FOMC заключается в том, что политикам необходимо взвесить компромисс между «замедлением роста» и «жесткой инфляцией» и заранее хеджировать от «неопределенности Трампа».
Если на заседании будут опубликованы сигналы, включающие «более низкую инфляционную толерантность + более позднее снижение процентных ставок» и игнорирование хаоса, вызванного финансами и тарифами Трампа, это подтолкнет американские облигации, американские акции и валютные круги вниз, а доллар США укрепится в краткосрочной перспективе; (Конечно, я думаю, что вероятность объединения этих ястребиных элементов очень мала)
И наоборот, если ФРС считает, что текущая инфляция обусловлена временными факторами (например, тарифами, цепочками поставок), или считает, что риск рецессии перевешивает риск инфляции, и, следовательно, временно допускает инфляцию выше целевого уровня в 2%, или вызывает более раннее ожидание снижения процентных ставок, это хорошо для рисковых активов.
Кроме того, если ФРС слишком обеспокоена экономическим ростом, даже если есть ожидание сброса воды, это может вызвать краткосрочную панику на рынке, и он может какое-то время беспорядочно колебаться.
Ниже приведена разбивка конкретных моментов, на которые следует обратить внимание:
Решения по процентным ставкам и политические позиции
Сохранять процентные ставки без изменений или нет:
Неудивительно, что ФРС согласна с тем, что ФРС сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%-4,50%, продолжая свою позицию «без спешки». Если что-то случилось, закройте глаза и идите в длинную позицию.
Формулировка заявления о политике:
Следите за тем, корректирует ли заявление оценку баланса роста, инфляции и рисков (например, с «сильного роста» на «умеренное замедление»), и сохраняется ли «терпеливый» язык. Обратите внимание на то, что чиновники преуменьшают рост безработицы, по-прежнему подчеркивая напряженность на рынке труда.
Если в заявлении подчеркивается упрямство инфляции, это может оказать давление на рисковые активы; Если риск роста инфляции будет преуменьшен, это может дать толчок фондовому рынку и валютному рынку.
Корректировки экономических прогнозов (SEP)
Экономический рост и безработица:
Уолл-стрит ожидает, что чиновники ФРС немного понизят прогноз роста ВВП в 2025 году (с 2,1% до 2,0%), отражая тормоза торговой политики и замедление потребления, а уровень безработицы может остаться низким (4,3%).
Траектория инфляции:
Базовая инфляция PCE в последний раз прогнозировалась на уровне 2,5% и может быть пересмотрена в сторону повышения, если чиновники примут во внимание перенос тарифов и жесткость заработной платы, что является плохим сигналом.
Также важно посмотреть, не «сняты ли долгосрочные инфляционные ожидания» (как в последнем предупреждении о том, что инфляционные ожидания в Мичиганском университете подскочили до 3,9%).
Влияние на рынок: Если пересмотр роста ВВП в сторону понижения и пересмотр в сторону повышения базового прогноза инфляции PCE сбудутся, это будет означать, что ожидания стагфляции накаляются, что может подавить рисковые активы и положительно сказаться на золоте.
Точечная диаграмма сигнализирует о снижении процентных ставок
Медианное количество снижений ставки в 2025 году: Текущее рыночное ожидание составляет два (по 25 б.. каждое), в зависимости от того, будет ли оно сохранено, снижено (один раз) или повышено (три).
Long-Term Neutral Rate (Долгосрочная нейтральная ставка): Восприятие того, что торговая политика подталкивает вверх издержки со стороны предложения, может привести к пересмотру R* в сторону повышения, что подразумевает меньше возможностей для снижения ставок.
Разногласия комитета: Сосредоточьтесь на дисперсии распределения точечной диаграммы, если прогноз на 2025 год ориентирован на 1-3 снижения ставки, неопределенность траектории политики высока.
Влияние на рынок:
Сигналы стагфляции уже появились, поэтому суть этого точечного графика заключается в том, чтобы проверить терпимость ФРС к риску «стагфляции».
Если точечный график предполагает меньшее снижение ставок (1 раз), доходность коротких облигаций подскочит, что является медвежьим фактором для рисковых активов; Дальнейшее снижение ставки (в 3 раза) повысит аппетит к риску.
Если пунктирный график покажет большее снижение ставок, необходимо будет убедиться, что базовый прогноз PCE был пересмотрен в сторону понижения (с 2,8%). Противоречивые сигналы (большее снижение ставок + более высокая инфляция) вызовут хаос на рынке.
План корректировки количественного ужесточения (QT)
Уменьшение частоты вращения педалей:
Корректировка QT может включать замедление темпов сокращения баланса или приостановку сокращения MBS (в настоящее время $35 млрд в месяц).
Стратегия реинвестирования:
Следите за тем, реинвестируются ли выплаты MBS пропорционально в казначейские облигации (нейтральная стратегия) или смещены в сторону краткосрочных нот (векселей), что может усугубить краткосрочные искажения, особенно в связи с тем, что потолок долга привел к сокращению выпуска векселей. Реинвестирование в нейтральные или долгосрочные облигации может привести к снижению доходности долгосрочных облигаций и ослаблению давления на срочные премии, что станет дополнительным позитивом.
Влияние на рынок:
Это может быть самым большим потенциальным позитивом для этой встречи, а четкие сроки окончания QT или ослабление ожиданий давления на ликвидность на рынке могут быть положительными для ралли рисковых активов.
Торговая политика и инфляционные риски
Оценка тарифного воздействия:
Упоминала ли ФРС двусторонний шок для роста и инфляции неопределенности торговой политики в своем заявлении или на пресс-конференции (некоторые ожидают, что тарифы подтолкнут базовый PCE на 0,5..).
Намекает ли это на опасения по поводу риска «стагфляции» (рынок заложил в цену рецессию, но ФРС больше обеспокоена инфляцией).
Если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, стоит ли выпускать ястребиный сигнал о «повышении процентных ставок в случае необходимости» (низкая вероятность, но нужно быть бдительным).
Влияние на рынок:
Если ФРС подчеркнет жесткость инфляции, рост реальных процентных ставок подавит золото; Если допускается стагфляция, продают рисковые активы. Если инфляция будет под контролем, поживем – увидим.
Потолок долга и риски налогово-бюджетной политики
Риск приостановки работы правительства:
Тупиковая ситуация с потолком госдолга остается неразрешенной, и было бы неплохо посмотреть, намекнет ли ФРС на меры поддержки ликвидности (такие как корректировка инструмента SRF) заранее.
Фискальное сопротивление:
Учитывается ли влияние сокращения государственных расходов на экономический рост в прогнозах SEP (например, федеральные увольнения снижают занятость).
Влияние на рынок:
Вообще говоря, если ФРС очень обеспокоена хаосом на рынке трежерис и пессимизмом по поводу ожиданий экономического роста, рынок может в первый раз панически продавать, а затем внимание может вернуться к ожиданиям релиза ФРС, поэтому если это произойдет, рынок может не найти направление в краткосрочной перспективе, и он будет резко колебаться в беспорядочном порядке.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
В марте были полностью проанализированы шесть основных проблем, вызывающих озабоченность FOMC
Автор: Притворяясь, что нахожусь на Цветочной улице
Чиновники ФРС, должно быть, увидели некоторые признаки рецессии, и все финансовые рынки говорят об этом, поэтому основное противоречие на мартовском заседании FOMC заключается в том, что политикам необходимо взвесить компромисс между «замедлением роста» и «жесткой инфляцией» и заранее хеджировать от «неопределенности Трампа».
Если на заседании будут опубликованы сигналы, включающие «более низкую инфляционную толерантность + более позднее снижение процентных ставок» и игнорирование хаоса, вызванного финансами и тарифами Трампа, это подтолкнет американские облигации, американские акции и валютные круги вниз, а доллар США укрепится в краткосрочной перспективе; (Конечно, я думаю, что вероятность объединения этих ястребиных элементов очень мала)
И наоборот, если ФРС считает, что текущая инфляция обусловлена временными факторами (например, тарифами, цепочками поставок), или считает, что риск рецессии перевешивает риск инфляции, и, следовательно, временно допускает инфляцию выше целевого уровня в 2%, или вызывает более раннее ожидание снижения процентных ставок, это хорошо для рисковых активов.
Кроме того, если ФРС слишком обеспокоена экономическим ростом, даже если есть ожидание сброса воды, это может вызвать краткосрочную панику на рынке, и он может какое-то время беспорядочно колебаться.
Ниже приведена разбивка конкретных моментов, на которые следует обратить внимание:
Сохранять процентные ставки без изменений или нет:
Неудивительно, что ФРС согласна с тем, что ФРС сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%-4,50%, продолжая свою позицию «без спешки». Если что-то случилось, закройте глаза и идите в длинную позицию.
Формулировка заявления о политике:
Следите за тем, корректирует ли заявление оценку баланса роста, инфляции и рисков (например, с «сильного роста» на «умеренное замедление»), и сохраняется ли «терпеливый» язык. Обратите внимание на то, что чиновники преуменьшают рост безработицы, по-прежнему подчеркивая напряженность на рынке труда.
Если в заявлении подчеркивается упрямство инфляции, это может оказать давление на рисковые активы; Если риск роста инфляции будет преуменьшен, это может дать толчок фондовому рынку и валютному рынку.
Экономический рост и безработица:
Уолл-стрит ожидает, что чиновники ФРС немного понизят прогноз роста ВВП в 2025 году (с 2,1% до 2,0%), отражая тормоза торговой политики и замедление потребления, а уровень безработицы может остаться низким (4,3%).
Траектория инфляции:
Базовая инфляция PCE в последний раз прогнозировалась на уровне 2,5% и может быть пересмотрена в сторону повышения, если чиновники примут во внимание перенос тарифов и жесткость заработной платы, что является плохим сигналом.
Также важно посмотреть, не «сняты ли долгосрочные инфляционные ожидания» (как в последнем предупреждении о том, что инфляционные ожидания в Мичиганском университете подскочили до 3,9%).
Влияние на рынок: Если пересмотр роста ВВП в сторону понижения и пересмотр в сторону повышения базового прогноза инфляции PCE сбудутся, это будет означать, что ожидания стагфляции накаляются, что может подавить рисковые активы и положительно сказаться на золоте.
Медианное количество снижений ставки в 2025 году: Текущее рыночное ожидание составляет два (по 25 б.. каждое), в зависимости от того, будет ли оно сохранено, снижено (один раз) или повышено (три).
Long-Term Neutral Rate (Долгосрочная нейтральная ставка): Восприятие того, что торговая политика подталкивает вверх издержки со стороны предложения, может привести к пересмотру R* в сторону повышения, что подразумевает меньше возможностей для снижения ставок.
Разногласия комитета: Сосредоточьтесь на дисперсии распределения точечной диаграммы, если прогноз на 2025 год ориентирован на 1-3 снижения ставки, неопределенность траектории политики высока.
Влияние на рынок:
Сигналы стагфляции уже появились, поэтому суть этого точечного графика заключается в том, чтобы проверить терпимость ФРС к риску «стагфляции».
Если точечный график предполагает меньшее снижение ставок (1 раз), доходность коротких облигаций подскочит, что является медвежьим фактором для рисковых активов; Дальнейшее снижение ставки (в 3 раза) повысит аппетит к риску.
Если пунктирный график покажет большее снижение ставок, необходимо будет убедиться, что базовый прогноз PCE был пересмотрен в сторону понижения (с 2,8%). Противоречивые сигналы (большее снижение ставок + более высокая инфляция) вызовут хаос на рынке.
Уменьшение частоты вращения педалей:
Корректировка QT может включать замедление темпов сокращения баланса или приостановку сокращения MBS (в настоящее время $35 млрд в месяц).
Стратегия реинвестирования:
Следите за тем, реинвестируются ли выплаты MBS пропорционально в казначейские облигации (нейтральная стратегия) или смещены в сторону краткосрочных нот (векселей), что может усугубить краткосрочные искажения, особенно в связи с тем, что потолок долга привел к сокращению выпуска векселей. Реинвестирование в нейтральные или долгосрочные облигации может привести к снижению доходности долгосрочных облигаций и ослаблению давления на срочные премии, что станет дополнительным позитивом.
Влияние на рынок:
Это может быть самым большим потенциальным позитивом для этой встречи, а четкие сроки окончания QT или ослабление ожиданий давления на ликвидность на рынке могут быть положительными для ралли рисковых активов.
Оценка тарифного воздействия:
Упоминала ли ФРС двусторонний шок для роста и инфляции неопределенности торговой политики в своем заявлении или на пресс-конференции (некоторые ожидают, что тарифы подтолкнут базовый PCE на 0,5..).
Намекает ли это на опасения по поводу риска «стагфляции» (рынок заложил в цену рецессию, но ФРС больше обеспокоена инфляцией).
Если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, стоит ли выпускать ястребиный сигнал о «повышении процентных ставок в случае необходимости» (низкая вероятность, но нужно быть бдительным).
Влияние на рынок:
Если ФРС подчеркнет жесткость инфляции, рост реальных процентных ставок подавит золото; Если допускается стагфляция, продают рисковые активы. Если инфляция будет под контролем, поживем – увидим.
Риск приостановки работы правительства:
Тупиковая ситуация с потолком госдолга остается неразрешенной, и было бы неплохо посмотреть, намекнет ли ФРС на меры поддержки ликвидности (такие как корректировка инструмента SRF) заранее.
Фискальное сопротивление:
Учитывается ли влияние сокращения государственных расходов на экономический рост в прогнозах SEP (например, федеральные увольнения снижают занятость).
Влияние на рынок:
Вообще говоря, если ФРС очень обеспокоена хаосом на рынке трежерис и пессимизмом по поводу ожиданий экономического роста, рынок может в первый раз панически продавать, а затем внимание может вернуться к ожиданиям релиза ФРС, поэтому если это произойдет, рынок может не найти направление в краткосрочной перспективе, и он будет резко колебаться в беспорядочном порядке.