Источник: Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам

Примечание: Исполнительный директор отдела посреднических организаций Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Йе Чи Хэн в своем тематическом выступлении на Гонконгском Web3-фестивале 26 апреля сообщил, что сегодня во второй половине дня будет объявлено о разрешении первой в мире рамочной системы для торговли токенизированными активами, охватывающей не только токенизированные денежные фонды, но и все разрешенные активы. Вечером 26 апреля на официальном сайте Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам было своевременно опубликовано это новое регулирующее рамочное решение, позволяющее торговать инвестиционными продуктами, одобренными комиссией, на вторичном рынке. Ниже приводятся регулирующие документы Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам:

一、Новая рамочная система — разрешение комиссии признавать токенизированные продукты для торговли на вторичном рынке

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (Комиссия) сегодня объявила о новой рамочной системе, стимулирующей пилотное внедрение в Гонконге торговли токенизированными инвестиционными продуктами (токенизированными продуктами), признанными комиссией, на вторичном рынке, чтобы в долгосрочной перспективе способствовать развитию цифровых активов в регионе и поддерживать дальнейшее процветание экосистемы.

В этом связи в циркуляре (см. ниже) содержатся новые руководящие принципы, направленные на облегчение торговли токенизированных фондов, одобренных комиссией, на лицензированных виртуальных активных торговых платформах, что расширит доступ розничных инвесторов к регулируемым торговым услугам. Однако комиссия также будет рассматривать отдельные случаи, позволяющие организовать внебиржевую торговлю.

С момента первого определения рамочной системы регулирования токенизации в конце 2023 года, эмитенты продуктов активно реализуют токенизацию своих продуктов и используют связанные рыночные возможности (примечание 1). По состоянию на март 2026 года было выпущено 13 токенизированных продуктов для публичных продаж в Гонконге, а управляемая стоимость активов в категориях токенизированных акций увеличилась за последний год примерно в семь раз, достигнув 10,7 млрд HKD.

В связи с этим, актуально развивать круглосуточную торговлю на вторичном рынке, что позволит через использование регулируемых стейблкоинов и депозитов, токенизированных в рамках соответствующих сделок, дополнительно интегрировать токенизированные продукты с экосистемой Web3.0 (примечание 2). Для решения вопросов ликвидности и защиты инвесторов при торговле токенизированными открытыми фондами на вторичном рынке (особенно вне обычных торговых часов по портфельным ценным бумагам) новые меры основываются на существующих правилах для биржевых фондов и лицензированных виртуальных активных торговых платформ. Эти меры включают справедливое ценообразование, упорядоченную торговлю, обеспечение ликвидности и раскрытие информации.

Генеральный директор комиссии Лян Фэн Ий отметила: «Создавая экосистему цифровых активов в Гонконге, новый регулирующий рамочный документ является важной вехой. Эта всесторонняя и инновационная экосистема будет обладать масштабируемостью и обеспечивать надежную защиту инвесторов. Новые меры позволяют торговать традиционными ценными бумагами после токенизации в ночное время и по выходным, а также с помощью регулируемых стейблкоинов и депозитов, что способствует круглосуточной ликвидности и отвечает потребностям инвесторов в быстро меняющихся и неопределенных рыночных условиях.»

Первоначальные продукты, как ожидается, будут в основном связаны с токенизированными денежными фондами. Комиссия будет следить за их функционированием и при необходимости расширять ассортимент продуктов.

Комиссия поощряет эмитентов и посредников (включая лицензированные виртуальные активные торговые платформы) консультироваться или уведомлять комиссию перед началом работы в рамках этой регулирующей системы.

Примечание:

1. 2 ноября 2023 года комиссия выпустила два циркуляра («Циркуляр о токенизированных инвестиционных продуктах, признанных комиссией» (только на английском языке) и «Циркуляр о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами»), закрепляющих рамочные принципы регулирования деятельности, связанной с токенизированными продуктами и токенизированными ценными бумагами.

2. Регулируемые стейблкоины — это фиатные стейблкоины, выпущенные по лицензии в соответствии с «Регламентом о стейблкоинах».

二、Циркуляр о торговле токенизированными инвестиционными продуктами на вторичном рынке

1. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (Комиссия) в соответствии с этим циркуляром рассматривает возможность разрешения торговли токенизированными инвестиционными продуктами (токенизированными продуктами), признанными комиссией, на вторичном рынке для публичных участников Гонконга.

2. Этот циркуляр должен читаться вместе с (i) «Циркуляром о токенизированных инвестиционных продуктах, признанных комиссией» (только на английском языке) и (ii) «Циркуляром о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами» (в совокупности — два токенизированных циркуляра). Термины, используемые в этом циркуляре, имеют те же значения, что и в вышеуказанных циркулярах.

   A. Предпосылки

3. В последние годы при поддержке правительства, местных ведомств и индустрии Гонконг стал центром финансовых инноваций, включая развитие токенизации и других передовых технологий. Особенно вдохновляющим является развитие токенизированных продуктов с момента публикации двух токенизированных циркуляров в ноябре 2023 года.

4. Для продвижения следующего этапа развития и повышения масштабируемости рынка комиссия разрешит торговлю токенизированных продуктов на вторичном рынке, чтобы повысить их ликвидность и интегрировать их в экосистему Web3.0 в Гонконге. Опыт устойчивых биржевых фондов (ETF) и операторов лицензированных виртуальных активных торговых платформ за последние годы служит практическим ориентиром и создает прочную основу для достижения этих целей.

5. Опираясь на этот опыт, комиссия разработала положения, изложенные в этом циркуляре, касающиеся торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке, включая работу торговых каналов, справедливое ценообразование, обеспечение ликвидности, раскрытие информации, открытие счетов клиентов и уведомления. Эти положения направлены на поддержку честной и упорядоченной торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке.

6. Основные положения предназначены для облегчения торговли открытыми фондами, признанными комиссией, на платформах. В случае необходимости, включая поправки, комиссия может принять иные виды продуктов.

   B. Положения о торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке

7. Провайдеры продуктов должны обеспечить соответствие своих продуктов применимым правилам и нормативам, а также кодексу поведения (включая квалификацию провайдеров, структуру продукта, требования к инвестициям и операционной деятельности, раскрытие информации и обязанности по соблюдению).

   Торговые каналы

8. Розничные инвесторы могут осуществлять торговлю токенизированными продуктами на вторичном рынке через платформы, лицензированные виртуальными активными торговыми платформами (то есть автоматическая торговля на экране).

9. Торговля токенизированными продуктами на платформе должна осуществляться в соответствии с «Руководством по операционной деятельности виртуальных активных торговых платформ» («Руководство по виртуальным активным платформам»), применимым к текущим операциям, правилам и мерам по управлению рисками.

10. В случае торговли токенизированными продуктами на платформе, лицензированная виртуальная активная торговая платформа должна выполнять сделки только тогда, когда у клиента на платформе есть достаточные средства или эквивалентные позиции, позволяющие завершить сделку.

11. Перед запуском торговых операций провайдеры продуктов должны сотрудничать с лицензированными виртуальными активными торговыми платформами для тестирования торговых схем, включая операционные процессы, управление рисками и подготовку систем, и убедиться в их удовлетворительном функционировании.

    Справедливое ценообразование

12. Лицензированные виртуальные активные торговые платформы должны внедрять эффективные меры управления рисками и контроля, чтобы обеспечить справедливое ценообразование при торговле токенизированными продуктами. Эти меры должны включать:

    a) Если предполагаемая цена значительно отклоняется от текущего или близкого к текущему ориентировочного значения чистой стоимости активов (отклонение будет разумно определено с учетом характеристик продукта), необходимо предупреждать инвесторов (предупреждение о ценовых отклонениях)2

    b) Информировать инвесторов о возможности подписки или выкупа по чистой стоимости активов (то есть в первичном рынке), а также о связанных с этим последствиях3; и

    c) Внедрять меры мониторинга системы, указанные в пункте 11.13 Руководства по виртуальным активным платформам, включая автоматизированный мониторинг перед сделками и периодический контроль после сделок, а также другие разумные меры контроля, направленные на предотвращение чрезмерных ценовых колебаний (например, установление лимитов ценового диапазона и периодов охлаждения на основе последней сделки по продукту), предотвращение рыночных манипуляций и выявление подозрительных действий.

13. Аналогично, юридические или зарегистрированные организации, лицензированные для работы с клиентами на лицензированных виртуальных активных торговых платформах, должны обеспечивать отображение предупреждений о ценовых отклонениях на интерфейсе сделок и информировать клиентов о возможности подписки или выкупа в первичном рынке, как указано в пункте 12(b).

14. Комиссия может потребовать демонстрацию интерфейса сделок, предупреждений о ценовых отклонениях и/или других соответствующих интерфейсов.

    Обеспечение ликвидности

15. Провайдеры продуктов должны:

    a) Прилагать максимальные усилия для организации как минимум одного маркет-мейкера (примечание: термин рынка Гонконга, означающий маркет-мейкера), а также обеспечить, чтобы как минимум один маркет-мейкер, прекращая свою деятельность, уведомил за три месяца заранее;

    b) Тщательно контролировать деятельность по торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке и ликвидность, поддерживая тесную связь с назначенными маркет-мейкерами, разрабатывать соответствующие планы действий в чрезвычайных ситуациях5 и предпринимать необходимые меры для защиты интересов инвесторов;

    c) Назначать дистрибьюторов для токенизированных продуктов, которые должны быть юридическими или зарегистрированными организациями, способными обрабатывать заявки на подписку и выкуп от третьих сторон, за исключением редких случаев6; и

    d) Устанавливать соглашения с лицензированными виртуальными активными торговыми платформами для облегчения перемещения токенизированных продуктов между первичным и вторичным рынками (например, токены, приобретенные на первичном рынке, могут легко торговаться на вторичном, а приобретенные на вторичном — выкупаться через первичный рынок).

16. Лицензированные виртуальные активные торговые платформы7 должны:

    a) Проводить должную проверку и регулярный мониторинг всех маркет-мейкеров, допущенных к их платформам, в соответствии с согласованными условиями, и разумно считать, что маркет-мейкеры обладают соответствующими компетенциями и ресурсами для выполнения своих обязанностей;

    b) Обеспечивать соблюдение всеми допущенными маркет-мейкерами стандартов по спредам, ценовым предложениям, минимальному времени поддержания цен и уровню участия;

    c) Связываться с маркет-мейкерами при нарушении ими своих обязанностей для исправления ситуации; и

    d) В своих соглашениях с маркет-мейкерами указывать: (i) критерии и обязанности маркет-мейкеров по токенизированным продуктам; и (ii) меры, предпринимаемые при прекращении их деятельности по обслуживанию конкретного токенизированного продукта.

17. Дистрибьюторы и маркет-мейкеры должны соблюдать применимые законы, правила, нормативы и этические стандарты, установленные комиссией и/или другими регулирующими органами.

18. Если провайдеры продуктов и/или лицензированные виртуальные активные торговые платформы предоставляют вознаграждения и/или поощрения для поддержки деятельности маркет-мейкеров по токенизированным продуктам, они должны соблюдать все применимые законы и нормативы, включая «Кодекс поведения лицензированных лиц и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам» и соответствующие положения «Закона о ценных бумагах и фьючерсах», чтобы поддерживать честность и стабильность рынка и предотвращать недобросовестные практики.

    Раскрытие информации

19. Документы о продаже токенизированных продуктов для торговли на вторичном рынке (включая краткое описание продукта) должны ясно указывать:

    a) Риски, связанные с торговлей на вторичном рынке, такие как риск ликвидности и риск ценовых отклонений (торги могут быть очень редкими, а цена сделки — значительно отличаться от чистой стоимости активов, особенно за пределами нормальных торговых часов в Гонконге и в выходные дни), риск фрагментации цен (различные торговые каналы могут показывать разные цены), а также риск зависимости от маркет-мейкеров;

    b) Основные сведения о торговых каналах (например, операционные процессы, расчетные процедуры, сроки расчетов, предварительные требования к средствам, различия между вторичным и первичным рынками, возможность межканальной торговли токенизированных продуктов), о маркет-мейкерах (включая вознаграждения и/или поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), а также ориентировочный диапазон сборов за торговлю на вторичном рынке, с указанием ссылок на сайты лицензированных виртуальных активных платформ для получения более подробной информации (см. также пункт 20(a));

    c) Возможные ситуации приостановки торговли токенизированными продуктами;

    d) Список маркет-мейкеров токенизированных продуктов (с ссылками на актуальные списки), а также любые связанные с ними аффилированные лица и раскрытие потенциальных конфликтов интересов.

20. Лицензированные виртуальные активные торговые платформы и подключенные брокеры должны обеспечить доступ к онлайн-интерфейсам (например, сайтам или приложениям), чтобы:

    a) Раскрывать информацию о деталях торговли токенизированными продуктами, включая торговые каналы, маркет-мейкеров (включая вознаграждения и/или поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), критерии квалификации маркет-мейкеров, таблицы сборов и спреды цен;

    b) Предоставлять (i) ориентировочные единичные активы в реальном времени или близкие к ним (обычно обновляемые не реже чем каждые 15 секунд в рабочее время); и (ii) последние данные о стоимости единичных активов токенизированных продуктов, указывая источник данных и частоту обновлений; и

    c) Основное сообщение для клиентов, желающих участвовать в торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке, — это риски, такие как ликвидность и ценовые отклонения (торги могут быть очень редкими, а цена сделки — значительно отличаться от чистой стоимости активов, особенно за пределами нормальных торговых часов и в выходные), риск фрагментации цен и зависимость от маркет-мейкеров. Перед открытием счета клиентам, желающим участвовать в торговле, необходимо подтвердить, что они понимают эти риски.

    Уведомление

21. В целом, провайдеры продуктов должны заблаговременно уведомлять комиссию о любых аномалиях, связанных с управляемыми токенизированными продуктами, включая, но не ограничиваясь, событиями, которые могут негативно повлиять на их работу, торговлю на вторичном рынке и ликвидность (например, уведомление о прекращении деятельности последнего маркет-мейкера).

22. В случае следующих событий провайдеры должны как можно скорее уведомить комиссию и инвесторов: (i) прекращение или приостановка торговли токенизированными продуктами на первичном или вторичном рынке; или (ii) прекращение, приостановка или нарушение деятельности маркет-мейкеров. В уведомлении необходимо включить оценку влияния этих событий на управляемые токенизированные продукты, меры по устранению последствий и соответствующие планы действий.

    C. Предварительные консультации, заявки и одобрения

    Для провайдеров продуктов

23. Для новых инвестиционных продуктов, планирующих иметь токенизированные функции (торговлю на первичном и/или вторичном рынках), необходимо предварительно проконсультироваться с комиссией.

24. Для существующих инвестиционных продуктов, уже одобренных комиссией, планирующих внедрить токенизированные функции, также требуется предварительное консультирование и получение одобрения.

25. Комиссия будет оценивать каждое заявление индивидуально. Учитывая постоянное развитие рынка токенизации, комиссия может при необходимости предоставлять дополнительные руководства или вводить дополнительные требования.

26. Для ранее одобренных комиссией схем торговли на вторичном рынке (например, механизмы торговли, предупреждения о ценовых отклонениях, маркет-мейкеры и новые торговые каналы) провайдеры должны предварительно консультироваться с комиссией о любых существенных изменениях.

    Для посредников, занимающихся торговлей токенизированными продуктами на вторичном рынке

27. Посредники (включая лицензированные виртуальные активные торговые платформы и посредников, планирующих заниматься внебиржевой торговлей токенизированных продуктов) должны до начала деятельности уведомить своего ответственного сотрудника по делам случаев в комиссии13 и обсудить с ним свои планы14. В случае существенных изменений в ранее согласованных схемах посредники также должны уведомлять ответственного сотрудника и, при необходимости, Управление по надзору за рынками.

28. Для уточнения любых аспектов этого циркуляра обращайтесь к нам.

    Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                      Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                         Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам
    Отдел инвестиционных продуктов                                                                          Отдел посреднических организаций                                                                              Отдел рыночного надзора

    1 Включая токенизированные категории акций, признанные комиссией.

    2 Лицензированные виртуальные активные торговые платформы должны обеспечивать отображение предупреждений о ценовых отклонениях, когда предполагаемая цена отклоняется от ориентировочной стоимости активов на платформе.

    3 Эти подсказки должны объяснять, что подписка и выкуп ограничены, например: (если применимо): (i) в обычное время первичного рынка (например, только с понедельника по пятницу); (ii) использование инструментов управления ликвидностью; и (iii) механизм определения «неизвестной цены», при котором подписка и выкуп по стоимости активов осуществляются по расчетной стоимости, которая может быть выше или ниже текущей рыночной цены.

    4 Взаимосвязанный брокер — это лицо, передающее указания клиентов на вторичную торговлю на лицензированную виртуальную активную платформу. Взаимосвязанный брокер должен соблюдать пункт 18 и приложение 7 «Кодекса поведения лицензированных лиц и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам».

    5 Например, планы действий должны включать: (i) приостановку торговли токенизированными продуктами на первичном рынке в случае приостановки торгов; и (ii) подготовку резервных маркет-мейкеров для использования при необходимости.

    6 См. раздел «Часто задаваемые вопросы о биржевых фондах и фондовых листингах» (только на английском языке), вопрос 1.

    7 Механизм маркет-мейкеров (включая допуск маркет-мейкеров) обычно управляется операторами платформ. В связи с тем, что некоторые маркет-мейкеры могут напрямую взаимодействовать с операторами платформ без согласования с провайдерами продуктов, ответственность за допуск и контроль их деятельности лежит на операторах платформ.

    8 Для устранения сомнений, единицы токенизированных продуктов могут передаваться, например, для поддержки межканальной торговли.

    9 Раскрытие информации должно помогать инвесторам оценить ликвидность и спрос на токенизированные продукты на платформе.

    10 Помимо требований пункта 20, лицензированные виртуальные активные платформы и взаимосвязанные брокеры должны соблюдать и другие существующие требования по раскрытию информации.

    11 Ориентировочная стоимость активов — это расчетная оценка стоимости единицы токенизированного продукта в реальном времени, основанная на последней доступной рыночной цене портфельных компонентов.

    12 Последняя стоимость активов — это официальная последняя оценка стоимости единицы токенизированного продукта, рассчитанная по данным на последний торговый день первичного рынка.

    13 Согласно циркуляру о посредниках, занимающихся токенизированными ценными бумагами, также необходимо уведомлять Гонконгский финансовый регулятор.

    14 Уведомление должно быть сделано как можно скорее в пределах разумных возможностей. Например, когда провайдер продукта консультируется с комиссией по вопросам, указанным в пунктах 23–26, соответствующие лицензированные виртуальные активные платформы, лицензированные юридические лица и регистраторы должны одновременно уведомлять комиссию и, при необходимости, Управление по надзору за рынками.