Источник: Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам

Примечание: Исполнительный директор отдела посреднических организаций Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Йе Чи Хэн в своем тематическом выступлении на Hong Kong Web3 Carnival 26 апреля сообщил, что сегодня во второй половине дня будет объявлено о разрешении первой в мире рамочной системы торговли токенизированными активами, охватывающей не только токенизированные денежные фонды, но и все разрешенные активы. Вечером 26 апреля на официальном сайте Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам было своевременно опубликовано это новое регулирующее рамочное решение, позволяющее торговать токенизированными инвестиционными продуктами, одобренными комиссией, на вторичном рынке. Ниже приводятся регулирующие документы Гонконгской комиссии по ценным бумагам:

I. Новый регулирующий рамочный механизм — разрешение комиссии признавать торги токенизированных продуктов на вторичном рынке

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (Комиссия) сегодня объявила о новом регулирующем рамочном механизме, стимулирующем пилотное внедрение в Гонконге торговли токенизированными инвестиционными продуктами (токенизированными продуктами) на вторичном рынке, что в долгосрочной перспективе должно способствовать развитию цифровых активов в регионе и поддержке дальнейшего процветания экосистемы.

В этом письме (см. ниже) содержатся новые руководящие принципы, направленные на облегчение торговли токенизированными фондами, признанными комиссией, на лицензированных виртуальных активных торговых платформах, что расширит доступ розничных инвесторов к регулируемым торговым услугам. Однако комиссия также будет рассматривать отдельные случаи, допускающие внебиржевые сделки на вторичном рынке.

С момента первого определения регулирующего рамочного механизма для токенизации в конце 2023 года, эмитенты продуктов активно реализуют их токенизацию и используют связанные рыночные возможности (примечание 1). По состоянию на март 2026 года было выпущено 13 токенизированных продуктов для публичных продаж в Гонконге, а управляемая стоимость токенизированных акций выросла за последний год примерно в семь раз — до 10,7 миллиардов юаней.

В связи с этим, актуально развитие круглосуточной торговли на вторичном рынке, что позволит через использование регулируемых стейблкоинов и депозитов, токенизированных в рамках соответствующих сделок, дополнительно интегрировать токенизированные продукты с экосистемой Web3.0 (примечание 2). Для решения вопросов ликвидности и защиты инвесторов при торговле токенизированными открытыми фондами на вторичном рынке (особенно вне обычных торговых часов по портфельным ценным бумагам) новые меры основываются на существующих правилах для биржевых фондов и лицензированных виртуальных активных торговых платформ. Эти меры включают справедливое ценообразование, упорядоченную торговлю, обеспечение ликвидности и раскрытие информации.

Генеральный директор комиссии Лян Фэн Ий отметила: «Создавая экосистему цифровых активов в Гонконге, новый регулирующий рамочный механизм является важной вехой. Эта всесторонняя и инновационная экосистема обеспечит надежную защиту инвесторов и будет масштабируемой. Новые меры позволяют торговать традиционными ценными бумагами после их токенизации в ночное время и по выходным, а также с помощью регулируемых стейблкоинов и депозитов, что способствует круглосуточной ликвидности и отвечает потребностям инвесторов в быстро меняющихся и неопределенных рыночных условиях.»

Первые продукты, как ожидается, будут токенизированными денежными фондами. Комиссия будет отслеживать их работу и при необходимости расширять ассортимент продуктов.

Комиссия поощряет эмитентов и посредников (включая лицензированные виртуальные активные торговые платформы) консультироваться или уведомлять комиссию перед началом работы в рамках этого регулирующего механизма.

Примечание:

1. 2 ноября 2023 года комиссия направила два письма («Письмо о признании токенизированных инвестиционных продуктов» (только на английском языке) и «Письмо о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами»), закрепляющие рамочные принципы регулирования токенизированных продуктов и связанных с ними операций.

2. Регулируемый стейблкоин — это фиатный стейблкоин, выпущенный по лицензии, выданной в соответствии с «Положением о стейблкоинами».

II. Письмо о торговле токенизированных признанных продуктов на вторичном рынке

1. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (Комиссия) на основании положений этого письма рассмотрит возможность разрешения торговать токенизированными признанными инвестиционными продуктами (токенизированными продуктами) на вторичном рынке для широкой публики в Гонконге.

2. Это письмо должно читаться вместе с (i) «Письмом о признании токенизированных инвестиционных продуктов» (только на английском языке) и (ii) «Письмом о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами» (в совокупности — два токенизированных письма). Термины, используемые в этом письме, имеют те же значения, что и в указанных документах.

   A. Предпосылки

3. В последние годы при поддержке правительства, местных ведомств и индустрии Гонконг стал центром финансовых инноваций, включая развитие токенизации и других передовых технологий. Особенно вдохновляет развитие токенизированных продуктов с момента публикации двух токенизированных писем в ноябре 2023 года.

4. Для стимулирования следующего этапа развития и повышения масштабируемости рынка комиссия разрешит торговлю токенизированными продуктами на вторичном рынке, чтобы повысить их ликвидность и интегрировать их в экосистему Web3.0 Гонконга. Опыт устойчивых фондовых бирж и лицензированных виртуальных активных платформ за последние годы служит практическим ориентиром и создает прочную основу для достижения этих целей.

5. Опираясь на этот опыт, комиссия разработала положения, изложенные в этом письме, касающиеся операций с токенизированными продуктами на вторичном рынке, включая работу торговых каналов, справедливое ценообразование, обеспечение ликвидности, раскрытие информации, открытие счетов клиентов и уведомления. Эти положения направлены на поддержку честной и упорядоченной торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке.

6. Основные положения предназначены для облегчения торговли открытыми токенизированными фондами на платформах. В случае необходимости комиссия может рассматривать расширение ассортимента продуктов, включая внесение изменений в правила.

   B. Регламент торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке

7. Провайдеры продуктов должны обеспечить соответствие своих продуктов применимым правилам и нормативам, а также соблюдать кодекс поведения (включая квалификацию провайдеров, структуру продукта, требования к инвестициям и операционной деятельности, раскрытие информации и обязанности по соблюдению).

   Торговые каналы

8. Розничные инвесторы** могут осуществлять торговлю токенизированными продуктами на вторичном рынке через платформы лицензированных виртуальных активных торговых платформ** (то есть автоматизированные торговые системы на экране).

9. Торговля токенизированными продуктами на платформе должна осуществляться в соответствии с «Руководством по операционной деятельности виртуальных активных торговых платформ» («Руководство по виртуальным активным платформам»), применимым к операциям, правилам и мерам по управлению рисками.

10. В случае торговли токенизированными продуктами на платформе, лицензированная виртуальная активная торговая платформа должна выполнять сделки только тогда, когда у клиента на счету есть достаточные средства или эквивалентные позиции, позволяющие завершить сделку.

11. Перед запуском торговых операций провайдеры продуктов должны сотрудничать с лицензированными виртуальными активными платформами для тестирования торговых схем, включая операционные процессы, системы управления рисками и подготовку систем, и убедиться в их удовлетворительном функционировании.

    Справедливое ценообразование

12. Лицензированные виртуальные активные платформы должны внедрять эффективные меры управления рисками и контроля, чтобы обеспечить справедливую цену при торговле токенизированными продуктами. Эти меры должны включать:

    a) Если предполагаемая цена значительно отклоняется от текущей или приближенной к ней ориентировочной стоимости активов (с учетом допустимых отклонений, которые разумно определяются с учетом характеристик продукта), необходимо предупреждать инвесторов о ценовых отклонениях (предупреждение о ценовых отклонениях)2

    b) Информировать инвесторов о возможности подписки или выкупа по стоимости активов (то есть в первичном рынке), а не на вторичном рынке, и о связанных с этим последствиях3; и

    c) Внедрять системы мониторинга, автоматизированные меры перед сделкой и регулярный контроль после сделок, а также другие разумные меры контроля, предназначенные для предотвращения чрезмерных ценовых колебаний (например, установление лимитов ценовых колебаний и «паузы» на основе последних сделок по продукту), предотвращения рыночных манипуляций и выявления подозрительных действий.

13. Аналогично, лицензированные юридические лица или организации, предоставляющие услуги по торговле для своих клиентов на лицензированных виртуальных активных платформах (через брокеров), должны отображать предупреждения о ценовых отклонениях на интерфейсе сделок и информировать клиентов о возможности подписки или выкупа на первичном рынке, как указано в пункте 12(b).

14. Комиссия может потребовать демонстрацию интерфейса сделок, предупреждений о ценовых отклонениях и других соответствующих интерфейсов.

    Обеспечение ликвидности

15. Провайдеры продуктов должны:

    a) Прилагать максимальные усилия для организации как минимум одного маркет-мейкера (примечание: термин рынка Гонконга, означающий маркет-мейкера), а также обеспечить, чтобы перед прекращением его деятельности он уведомил о своих планах не менее чем за три месяца;

    b) Тщательно контролировать деятельность по торговле токенизированными продуктами и обеспечивать ликвидность, поддерживая тесную связь с назначенными маркет-мейкерами, разрабатывать соответствующие планы действий в чрезвычайных ситуациях5 и предпринимать необходимые меры для защиты интересов инвесторов;

    c) Назначать дистрибьюторов для токенизированных продуктов, которые должны быть лицензированными или зарегистрированными организациями, способными обрабатывать запросы на подписку и выкуп от третьих сторон, за исключением редких случаев6; и

    d) Устанавливать соглашения с лицензированными виртуальными активными платформами для облегчения перемещения токенизированных продуктов между первичным и вторичным рынками (например, токены, приобретенные на первичном рынке, могут легко торговаться на вторичном, а приобретенные на вторичном — выкупаться через первичный рынок).

16. Лицензированные виртуальные активные платформы7 должны:

    a) Проводить должную проверку и регулярный мониторинг всех маркет-мейкеров, допущенных к их платформам, а также быть уверенными, что последние обладают необходимой компетенцией и ресурсами для выполнения своих обязанностей;

    b) Обеспечивать соблюдение стандартов по спредам, ценовым предложениям, минимальному времени поддержания цен и уровню участия;

    c) Связываться с маркет-мейкерами, не выполняющими свои обязанности, для их исправления; и

    d) Включать в договоры с маркет-мейкерами положения о квалификационных критериях и обязанностях, а также о мерах, предпринимаемых при прекращении их деятельности по обслуживанию конкретных токенизированных продуктов.

17. Дистрибьюторы и маркет-мейкеры должны соблюдать применимые законы, правила, нормативы и этические стандарты, установленные комиссией и/или другими регулирующими органами.

18. Если провайдеры продуктов и/или лицензированные виртуальные активные платформы предоставляют вознаграждения или поощрения для поддержки деятельности маркет-мейкеров, они должны соблюдать все применимые законы и нормативы, включая «Кодекс поведения лицензированных и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам» и положения «Закона о ценным бумагам и фьючерсах», чтобы поддерживать честность и стабильность рынка и предотвращать неправомерные действия.

    Раскрытие информации

19. Документы по продаже токенизированных продуктов для вторичного рынка (включая проспекты) должны ясно указывать:

    a( Риски, связанные с торговлей токенизированными продуктами на вторичном рынке, такие как риск ликвидности и риск ценовых отклонений (торги могут быть очень редкими, а цена сделки — значительно отличаться от стоимости активов, особенно за пределами нормальных часов работы рынка и в выходные дни), риск фрагментации цен (различные торговые каналы могут показывать разные цены), а также риск зависимости от маркет-мейкеров;

    b) Основные сведения о торговых каналах (например, операционные процессы, расчетные процедуры, сроки расчетов, требования к капиталу, различия между первичным и вторичным рынками, возможность межканальной торговли токенизированных продуктов), схемы работы маркет-мейкеров (включая вознаграждения и поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), а также ориентировочный диапазон сборов за торговлю на вторичном рынке, с указанием ссылок на сайты лицензированных платформ для получения более подробной информации (см. также пункт 20(a));

    c) Возможные ситуации приостановки торговли токенизированными продуктами;

    d) Списки маркет-мейкеров (с ссылками на актуальные списки), а также любые связанные с этим раскрытия о потенциальных конфликтах интересов.

20. Лицензированные виртуальные активные платформы и брокеры должны обеспечить доступ к онлайн-интерфейсам (например, сайтам или приложениям), чтобы:

    a( Раскрывать детали схемы торговли токенизированными продуктами, включая торговые каналы, схемы маркет-мейкеров (включая вознаграждения и поощрения), квалификационные критерии, сборы и спреды;

    b) Предоставлять ориентировочные показатели стоимости активов (например, ориентировочную стоимость единицы актива в реальном времени, обновляемую не реже чем каждые 15 секунд в рабочие часы); и)ii) Последние показатели стоимости токенизированных продуктов, а также источники данных и частоту обновлений; и

    c) Основные риски для клиентов, желающих участвовать в торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке, такие как риск ликвидности, риск ценовых отклонений, риск фрагментации цен и зависимость от маркет-мейкеров. Перед открытием счетов клиентам, желающим участвовать в торговле, необходимо подтвердить их понимание этих рисков.

    Уведомление

21. В целом, провайдеры продуктов должны своевременно уведомлять комиссию о любых аномалиях, связанных с управляемыми токенизированными продуктами, включая, но не ограничиваясь, событиями, которые могут негативно повлиять на их работу, ликвидность или торговлю (например, уведомление о прекращении деятельности последнего маркет-мейкера).

22. В случае следующих событий провайдеры должны как можно скорее уведомить комиссию и инвесторов: )i( прекращение или приостановка торгов на первичном или вторичном рынке токенизированных продуктов; или )ii( прекращение, приостановка или нарушение деятельности маркет-мейкера. В уведомлении необходимо включить оценку влияния этих событий на управляемые токенизированные продукты, а также планы по устранению последствий и меры по чрезвычайным ситуациям.

    ) C. Предварительные консультации, заявки и одобрения

    Для провайдеров продуктов

23. Новые инвестиционные продукты, предполагающие токенизацию (торговлю на первичном и/или вторичном рынке), должны предварительно консультироваться с комиссией.

24. Уже одобренные комиссией инвестиционные продукты, планирующие внедрить токенизацию, также должны предварительно консультироваться и получать одобрение комиссии.

25. Комиссия будет рассматривать каждое заявление индивидуально. Учитывая постоянное развитие рынка токенизации, комиссия может при необходимости предоставлять дополнительные руководства или вводить дополнительные требования.

26. Для ранее одобренных комиссией схем торговли на вторичном рынке (например, механизмы торговли, предупреждения о ценовых отклонениях, схемы маркет-мейкеров и новые торговые каналы) провайдеры должны предварительно консультироваться с комиссией о любых существенных изменениях.

    Для посредников, занимающихся торговлей токенизированными продуктами на вторичном рынке

27. Посредники (включая лицензированные виртуальные активные платформы и посредников, планирующих заниматься внебиржевой торговлей токенизированных продуктов) должны до начала работы уведомить своего ответственного специалиста в комиссии13 и обсудить с ним свои планы14. В случае существенных изменений в согласованных схемах, посредники также должны уведомлять своего ответственного специалиста и, при необходимости, Банк Гонконга.

28. Для уточнения любых аспектов этого письма, пожалуйста, свяжитесь с нами.

    Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                      Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                         Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам
    Отдел инвестиционных продуктов                                                                         Отдел посреднических организаций                                                                              Отдел рыночного надзора

    1 Включая токенизированные категории акций, признанные комиссией.

    2 Лицензированные виртуальные активные платформы должны отображать предупреждения о ценовых отклонениях, если предполагаемая цена значительно отклоняется от ориентировочной стоимости активов на их интерфейсе.

    3 Включая пояснения, что такие подписки и выкупы подчиняются, при необходимости, следующим условиям: )i( — обычное время первичного рынка (например, только с понедельника по пятницу); )ii( — использование инструментов управления ликвидностью; и )iii### — механизм «неизвестной цены», при котором подписка и выкуп фондовых единиц осуществляется по расчетной стоимости активов, которая может быть выше или ниже текущей рыночной цены.

    4 Подключающий брокер — это субъект, передающий указания клиентов на вторичную торговлю на лицензированной платформе. Подключающий брокер должен соблюдать «Кодекс поведения лицензированных и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам» (пункт 18 и приложение 7).

    5 Например, планы действий должны включать: (i) — необходимость временной приостановки торговли токенизированными продуктами при остановке первичного рынка; и (ii) — подготовку резервных маркет-мейкеров для использования в экстремальных ситуациях.

    6 См. «Часто задаваемые вопросы о биржевых и листинговых фондах» (только на английском языке), вопрос 1.

    7 Механизм маркет-мейкеров (включая их допуск) обычно управляется платформой. В связи с тем, что некоторые маркет-мейкеры могут напрямую связываться с платформой без согласования с провайдером продукта, ответственность за допуск и контроль их деятельности лежит на платформе.

    8 Для избежания сомнений, единицы токенизированных продуктов могут передаваться, например, для поддержки межканальной торговли.

    9 Раскрытие должно помогать инвесторам оценить ликвидность и спрос на токенизированные продукты на платформе.

    10 Помимо требований пункта 20, лицензированные виртуальные активные платформы и брокеры должны соблюдать и другие существующие правила раскрытия информации.

    11 Ориентировочная стоимость активов — это расчетная оценка стоимости единицы токенизированного продукта в реальном времени, основанная на последней доступной рыночной цене портфельных компонентов.

    12 Последняя стоимость активов — это официальная последняя оценка стоимости единицы токенизированного продукта, рассчитанная по данным на последний торговый день.

    13 В соответствии с «Письмом о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами», организации, осуществляющие деятельность в этой сфере, также должны уведомлять Гонконгский финансовый регулятор.

    14 Уведомление должно быть сделано как можно скорее в пределах реальных возможностей. Например, при предварительном консультировании с комиссией по вопросам, указанным в пунктах 23–26, соответствующие лицензированные виртуальные активные платформы, лицензированные юридические лица и организации должны одновременно уведомлять комиссию и, при необходимости, Банк Гонконга.