Только что заметил кое-что интересное в цикле новостей по форексу, что, вероятно, заслуживает большего внимания. Пока энергетические рынки, ставки и товары резко колеблются с тех пор, как обострилась геополитическая напряженность, валютный рынок кажется почти зловеще спокойным. Имплицированная волатильность опционов на USD/CNY на год снизилась до 3,3% — фактически до того уровня, что был до обострения ситуации. Это довольно близко к историческим минимумам, что вызывает интересный вопрос: не слишком ли оптимистичен здесь рынок форекса?

Давайте разберемся, что на самом деле происходит за кулисами. Кривая волатильности выровнялась в такой степени, что стоит обратить на это внимание. Сейчас реализованная волатильность USD/CNY за 1 месяц держится выше 3%, тогда как в начале года она была около 1%. Мы видели, как USD/CNY опустился с более чем 6,9 до новых годовых минимумов ниже 6,83, но в последнее время он колеблется вокруг этого уровня 6,83. Так что реализованная волатильность немного снизилась. Но есть нюанс — краткосрочная имплицированная волатильность все еще высокая из-за этого повышенного реализованного уровня, в то время как долгосрочная волатильность снизилась. Рынок в основном говорит, что он не считает, что это затянется, или даже если да, то устойчивое укрепление доллара не гарантировано.

Это касается не только USD/CNY. И валюты G7, и валюты развивающихся рынков фактически вернулись к докризисным уровням. Это значительно ниже, чем мы видели во время ситуации с Россией и Украиной в 2022 году. Но вот где я бы призвал к осторожности — когда началась война России и Украины, волатильность тоже временно снизилась, а потом снова взлетела, когда наступила зима и энергетические проблемы стали более острыми. Текущий нарратив новостей по форексу, возможно, упускает этот исторический урок.

Одна деталь, которая привлекает мое внимание: несмотря на то, что спот USD/CNY достиг новых минимумов, риск-реверсалы на внутреннем рынке начали расти. 25-дельта RR по разным срокам возвращается к нулю, что сигнализирует о растущем спросе на защиту от роста доллара. Это вполне логично — после того, как в марте были убраны резервы для покупки валютных рисков, покупка долларовых коллов на внутреннем рынке стала более сбалансированной с спросом на путы, и техническая картина изменилась.

Что это значит для позиций? Фундаментальные новости по форексу указывают на две вещи: во-первых, рынок действительно настроен оптимистично относительно разрешения этой геополитической ситуации; во-вторых, факторы, толкающие доллар, действительно смешанные. Цены на энергоносители растут, что обычно поддерживает доллар, но есть и серьезные сомнения по поводу петродолларовой системы и возможной долгосрочной дездолларизации.

Практический совет для трейдеров: сейчас, скорее всего, не стоит продавать опционы. Реализованная волатильность либо совпадает с имплицированной, либо превышает ее, так что за защиту, которую вы предоставляете, вы не получаете достаточно. Лучше рассматривать покупку вне-денежных коллов или путов, или использование спредов коллов и путов, если хотите управлять затратами. Текущая ситуация на форексе больше поощряет оборонительную позицию, чем продажу премий.