Гонконгский стейблкоин «Мингцзян»: от выдачи лицензий до экосистемы, настоящий марафон только начинается

Общественное мнение о «недостаточности лицензий для стабильных монет в Гонконге» — это не критика, а скорее указание на настоящие задачи, которые нужно решить на следующем этапе.

Статья: фермер Frank

10 апреля 2026 года Управление денежного обращения Гонконга официально выдало первые лицензии эмитентам стабильных монет. Таким образом, Гонконг стал одним из первых в мире финансовых центров, завершивших полный цикл «законодательство — проверка — лицензирование», что также означает, что регулирование стабильных монет официально перешло от политики к стадии лицензированной деятельности.

В многочисленных новостных сообщениях многие заметили один интересный сигнал: две первые компании, получившие лицензии, — одна — независимый лицензированный эмитент HSBC, другая — совместное предприятие, связанное с компанией CignPoint Financial Technology, а также с HSBC Hong Kong, Standard Chartered и телекоммуникационной компанией Hong Kong и Animoca Brands.

Другими словами, среди первых участников — две крупнейшие гонконгские банки: HSBC и Standard Chartered.

Что это означает?

1. От «эмитента банкнот» к «эмитенту стабильных монет»

Объективно говоря, получение лицензий HSBC и Standard Chartered не вызывает удивления, однако за этим выбором скрыт важный политический сигнал, который стоит внимательно проанализировать.

Для этого нужно вспомнить о довольно особой системе эмиссии валют в Гонконге. Как известно, текущая система бумажных денег в Гонконге в основном основана на коммерческих банках: кроме 10 гонконгских долларов, выпускаемых напрямую правительством (Управление денежного обращения), все остальные купюры номиналом 20, 50, 100, 500 и 1000 долларов выпускают три банка: HSBC, Standard Chartered и Bank of China Hong Kong.

Другими словами, в вопросах валюты и финансовой инфраструктуры Гонконг давно придерживается очень четкой системы: функции эмиссии выполняют строго регулируемые коммерческие организации, а регулятор — через правила, резервы и требования к осторожности — контролирует стабильность системы.

В рамках этой системы, лицензии на стабильные монеты, выданные HSBC и совместному предприятию, связанного с Standard Chartered, — это продолжение идеи «начинать с самых надежных участников», что полностью соответствует традиционной валютной системе Гонконга.

Для нового сегмента, только входящего в систему, получение лицензий с акцентом на стабильность и контроль — это вполне нормальный путь регулирования.

Это понять несложно.

Хотя стабильные монеты позиционируются как «виртуальные активы», при переходе к системной стадии регуляции важнейшие вопросы — не истории, а самые традиционные и финансовые: реальность резервов, ясность механизмов выкупа, достаточность рисковых隔离, контроль за потоками капитала, надежность механизмов против отмывания и отслеживания.

Но по логике, возникает и другой вопрос: почему среди трех крупнейших эмитентов — почему Bank of China Hong Kong отсутствует?

Очевидно, дело не только в квалификации или возможностях. В 2025 году в августе — сентябре Bank of China Hong Kong рассматривался как один из активных участников первичных заявок, однако к октябрю 2025 года, после совместных заявлений на центральном уровне, политика стала более жесткой, особенно в отношении частных стабильных монет, связанных с юанем, что ограничило участие некоторых китайских институтов (включая Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank Asia, а также крупные интернет-компании, такие как Ant и JD.com).

Источник: Фуданьский институт исследований

Это означает, что выдача лицензий двум банкам — это не только проявление осторожности в начальной фазе, но и реальный ответ на текущие межгосударственные и межрегиональные политические условия. И сможет ли Гонконг развивать стабильные монеты дальше, зависит от того, кто сможет действительно развернуть всю систему.

И именно это — одна из самых недооцениваемых сторон обсуждения.

2. Важность соответствия, но «лицензия» ≠ «экосистема»

При анализе перспектив гонконгских стабильных монет важным ориентиром является опыт развития виртуальных банков в Гонконге.

В 2019 году Управление денежного обращения выдало лицензии восьми организациям. Тогда ожидания были высоки: многие полагали, что новая система лицензирования автоматически породит новые конкуренции и новые финансовые сценарии. К 2024 году регулятор опубликовал отчет, в котором отметил, что рынок в целом положительно воспринимает продукты и услуги виртуальных банков, однако подчеркнул, что количество лицензий уже оптимально, и новых не будет.

Это — яркий пример, показывающий, что лицензии сами по себе не гарантируют автоматического доминирования на рынке или устойчивых бизнес-моделей. В зрелой финансовой системе, где уже есть прибыльные сегменты, клиентские отношения и расчетные каналы, открытие системы не сразу приводит к успеху.

Говоря проще, лицензия решает вопрос входа, но не решает вопросы привычки пользователей, сценариев использования, эффективности бизнеса и сетевых эффектов.

То же самое касается и стабильных монет, причем с большей сложностью.

Ведь они конкурируют не только с традиционной финансовой системой, но и с уже глубоко внедренными на биржах, в протоколах и кошельках «старожилами» — USDT, USDC и другими.

В конечном итоге, получение лицензии — это лишь разрешение на выпуск, а не гарантия рынка. Лицензия подтверждает, что вы можете и доверяют вашему выпуску, но не решает более сложные вопросы: почему пользователи выберут именно ваши стабильные монеты? Почему платформы, кошельки, торговые площадки, маркет-мейкеры и компании захотят их принимать? Почему деньги будут оставаться внутри вашей системы, циркулировать и создавать сетевые эффекты?

Иными словами, выпуск — это право на предложение, а экосистема — это ответ на спрос.

Если смотреть с точки зрения конкуренции, то настоящий вызов начинается после получения лицензии, потому что цепочка конкуренции стабильных монет включает как минимум пять этапов:

Эмиссия — «есть или нет»

Распределение — «доступно или нет пользователю»

Ликвидность — «может ли вход и выход быть низкоскоростным»

Сценарии — «что еще можно делать, кроме хранения»

Эксплуатация — «как обеспечить долгосрочную стабильную работу с учетом соответствия, расчетов, рисков, идентификации и пользовательского опыта»

И среди этих пяти этапов, эмиссия — только первый.

Именно поэтому критика о «недостаточности лицензий для стабильных монет в Гонконге» не должна восприниматься как критика в целом, а скорее как указание на важнейшие задачи следующего этапа — после получения лицензии, без сильных каналов распространения, организации ликвидности и сценариев использования, гонконгские стабильные монеты могут остаться на уровне правильных правил, но не смогут перейти к коммерческому успеху.

На сегодняшний день мировой рынок стабильных монет уже не ограничивается только соответствием нормативам: ключевыми факторами являются привычки пользователей, сценарии использования, глубина торгов, эффективность расчетов и клиринга, интеграция кошельков, возможности входа и выхода в фиат, интерфейсы для разработчиков — именно эти переменные определяют, станет ли стабильная монета по-настоящему живой.

Опыт зарубежных рынков показывает, что эта смена фокуса уже очевидна.

После приобретения Bridge компанией Stripe, стабильные монеты перестали рассматриваться только как средство платежа на периферии, а начали интегрироваться в системы управления корпоративными финансами и глобальные платежи. Например, в 2025 году был запущен сервис Stablecoin Financial Accounts для компаний из 101 страны, а затем — Open Issuance, управляемый Bridge, — что превращает стабильные монеты из поддерживаемых альтернативных активов в платежные инструменты, встроенные в бизнес-системы.

Действия Circle также ярко демонстрируют этот тренд. В последнее время Circle активно развивает USDC в сторону «программируемых платежей»: с одной стороны, они продвигают автономные платежи на базе x402, позволяющие AI-агентам автоматически оплачивать API, вычислительные ресурсы, данные и контент; с другой — стандартизируют микроплатежи между машинами.

Это показывает, что для самых продвинутых игроков в инфраструктуре платежей, конкуренция в сфере стабильных монет уже давно выходит за рамки лицензий — важнее, кто сможет сделать их доступными, управляемыми и интегрированными в бизнес.

В Гонконге тоже есть подобные практики. Еще в прошлом году, перед вступлением в силу закона о стабильных монетах, лицензированный OSL запустил три новых продукта: платформу для управления стабильными монетами StableX, сервис токенизации активов Tokenworks и корпоративное решение для криптоплатежей OSL BizPay. В 2026 году был запущен USDGO — соответствующий американским федеральным требованиям и легальный в Гонконге долларовый стабильный монет, ориентированный на трансграничную торговлю, крупные сделки и интерактивные развлечения.

В этом контексте, рассматривая Гонконг, становится очевидным важный вопрос: первая лицензия решает «кто первым безопасно войдет», но для создания действительно конкурентоспособной экосистемы стабильных монет важен не только старт, а «кто сможет дополнить остальные четыре элемента».

3. Эмиссия — не финал, а создание экосистемы — ключ к успеху

Если взглянуть на глобальную структуру рынка стабильных монет, то разделение ролей становится все более очевидным.

Самое заметное — концентрация эмитентов. Например, USDT и USDC вместе занимают более 86% рынка стабильных монет, однако масштаб эмитента не обязательно означает контроль над всей экосистемой. Реальная конкурентоспособность зависит не только от объема эмиссии, а в большей степени — от глубины ликвидности, охвата каналов и проникновения в сценарии использования.

Так, у USDC, несмотря на меньшую рыночную капитализацию (42% от USDT), активность на блокчейне, в сценариях корпоративных платежей и среди разработчиков значительно выше. За этим стоит развитая сеть распространения и способность интегрировать сценарии использования, а не только объем эмиссии. Также, хотя основным эмитентом USDP является Paxos, его расширение во многом зависит от возможностей распространения через PayPal.

Это показывает, что у стабильных монет есть два ключевых компонента: эмитент и создатель экосистемы.

Эмитент занимается управлением резервов, соблюдением правил и механизмами выкупа — это «эмитентский уровень»;

Создатель экосистемы отвечает за каналы распространения, сбор ликвидности, сценарии использования и бизнес-операции — это «прикладной уровень».

Эти роли не конкурируют, а дополняют друг друга.

Если представить экосистему стабильных монет как здание, то лицензия — это разрешение на строительство фундамента, а высота здания зависит от того, как будут выдержаны нагрузки на каждом этаже. А именно — каналы распространения, ликвидность, платежные сети, сценарии использования и операционная способность — это и есть эти нагрузки.

Поэтому главный вызов для гонконгских стабильных монет — не «кто получил лицензию», а «кто сможет реально ее использовать».

Именно поэтому, в следующем этапе, важнее не только новые эмитенты, а платформы, способные обеспечить распространение, торговлю, платежи, ликвидность и соблюдение правил.

Фактически, даже первые лицензированные организации уже демонстрируют это на практике. Согласно сообщениям, CignPoint планирует сотрудничать с выбранными компаниями, выступая в роли партнера по распространению стабильных монет; HSBC готовит запуск через приложения PayMe и HSBC HK Mobile Banking для взаимодействия с пользователями.

То есть, даже у первых, кто получил лицензию, первая реакция — не «я наконец могу выпускать монеты», а «как их распространить». Это ясно показывает, что стабильные монеты — это не только вопрос лицензии, а сложная система, требующая многослойного взаимодействия.

Именно поэтому, в следующем этапе, важнее не только новые эмитенты, а платформы, способные обеспечить распространение, торговлю, платежи, ликвидность и соблюдение правил.

Это — ключевая роль, которая определит уровень экосистемы стабильных монет в Гонконге.

Уже сейчас, такие платформы, как гонконгский лицензированный OSL, заявляют о намерениях активно сотрудничать с лицензированными эмитентами, используя свои преимущества в распространении, ликвидности и инфраструктуре, чтобы реализовать продукты и сценарии использования. Это говорит о том, что они стремятся стать «сосудом» для этой системы, обеспечивая «капиллярное» распространение.

Объективно, для рынка, только начинающего свой путь и нуждающегося в многослойном сотрудничестве, такие роли — не менее важны, чем лицензии.

И даже, возможно, именно они станут решающим фактором, позволяющим гонконгским стабильным монетам занять достойное место на мировой арене.

Заключение

Обратимся к более широкой перспективе: сегодня ситуация с гонконгскими стабильными монетами непростая.

Внутри материкового Китая политика в ближайшее время не изменится; за рубежом барьеры для пользователей и сетевых эффектов уже очень высоки. В такой ситуации, если экосистема стабильных монет в Гонконге останется только на уровне «выдача лицензий — выпуск — соответствие», — есть риск повторить судьбу виртуальных банков: система будет выглядеть хорошо, данные будут убедительными, но полноценной экосистемы так и не появится.

Однако, это и есть шанс для Гонконга.

Мировой рынок стабильных монет переживает глубокие перемены: они перестают быть только внутренним инструментом криптовалютных сделок и начинают восприниматься как инфраструктура для глобальных платежей и расчетов. В этом новом парадигме, соответствие нормативам — не единственный критерий, важны сеть распространения, сценарии использования, технологическая база и операционная способность.

Гонконг как международный финансовый центр обладает природными преимуществами в системе регулирования и соблюдения правил, но чтобы эти преимущества превратились в конкурентное преимущество стабильных монет, недостаточно только лицензий. Необходимы платежные компании, технологические платформы, посредники по соблюдению правил, Web3-компании и местные лицензированные организации, которые смогут поэтапно развивать распространение, ликвидность, сценарии и операционные процессы.

Путь после получения лицензии еще очень длинный, и настоящее соревнование за стабильные монеты в Гонконге только начинается.