Я наблюдаю за чем-то, что не дает мне спать по ночам, и я считаю, что этим должны заниматься больше людей. Крах рынка облигаций, о котором все предупреждают, может уже не быть чем-то далеким — он начинает выглядеть реально.

На прошлой неделе Moody's приняло решение и понизило кредитный рейтинг США с тройной А до Aa1. Это само по себе было шоком, но то, что произошло дальше, было жестким. Инвесторы сразу начали сбрасывать облигации, как будто они горели. Доходность 30-летних казначейских облигаций взлетела до 5.012%, 10-летние поднялись до 4.54%, а 2-летние достигли 4.023%. Это не было постепенным — это был крах.

Причина? Moody's в основном заявило, что дефицит бюджета правительства США вышел из-под контроля. Мы говорим о соотношениях долга и процентных платежей, которые значительно выше, чем у других стран с таким же кредитным рейтингом. Рост процентных платежей, ужесточение финансовых условий — всё это складывается.

Но тут становится интересно. Это не только проблема США. По всей Европе доходность 10-летних гильт итов Великобритании выросла с 4.64% до 4.75%. Немецкий бунд поднялся до 2.64%. Европейская комиссия ухудшила прогноз ВВП еврозоны на 2025 год с 1.3% до 0.9%. В Азии доходность 10-летних облигаций Японии поднялась до 1.49% после того, как Банк Японии повысил ставки и начал сокращать стимулы. Южная Корея тоже испытывает давление вверх — их 10-летние облигации доходят до 2.69%.

Тем временем, у нас дома Джером Пауэлл делает ровно ничего. Он отказывается снижать ставки, удерживая их в диапазоне 4.25% — 4.50%, а Трамп публично критикует его за это. Но суть в том, что Пауэлл, похоже, уверен, что экономика сможет выдержать более высокие ставки дольше. Уолл-стрит сейчас закладывает только 2.7 снижения ставок в 2025 году.

Если Пауэлл удержит эту линию и крах рынка облигаций ускорится выше порога в 5%, нас ждут серьезные последствия. Ипотечные ставки могут превысить 7.5%. Заемы для потребителей станут дороже. Бизнес-инвестиции пострадают. 70% ВВП, приходящиеся на потребительские расходы, могут начать сокращаться. И это еще до того, как мы поговорим о том, что произойдет с рынком жилья.

Но у Пауэлла есть дилемма — если он снизит ставки слишком рано, а тарифы потенциально добавят 1% к инфляции, он рискует запустить очередную инфляционную спираль. Он фактически в ловушке. Прогноз дефицита в $2 триллионов долларов на 2025 год и уже текущие выплаты по процентам, составляющие 15% бюджета, оставляют мало пространства для ошибок.

Самое страшное? Банки, держатели тех облигаций с низкой доходностью из эпохи легких денег, особенно меньшие региональные банки, сидят на огромных убытках. Мы уже видели, чем это заканчивается — 2023 год и Silicon Valley Bank были не так давно.

Я не говорю, что крах рынка облигаций обязательно случится завтра, но сигналы тревоги становятся все труднее игнорировать. Вопрос не в том, будут ли доходности продолжать расти — а в том, что произойдет, когда это случится.